第十章資本性投資決策ppt課件

1、第10章 資本性投資決策v10.1 10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察v10.2 10.2 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量v10.3 10.3 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量v10.4 10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解v10.5 10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義v10.6 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.7 10.7 概要與總結(jié)概要與總結(jié)10.1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察v10.1.1 10.1.1 相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量v為了評(píng)估擬議的投資項(xiàng)目，第一步需要判斷項(xiàng)為了評(píng)

2、估擬議的投資項(xiàng)目，第一步需要判斷項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。目未來(lái)的現(xiàn)金流量。v相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來(lái)現(xiàn)金決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來(lái)現(xiàn)金流量的改變量增加量）。也就是說，需要考流量的改變量增加量）。也就是說，需要考察的是公司投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的察的是公司投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的差別?，F(xiàn)金流量的差別。10.1項(xiàng)目的現(xiàn)金流量v1、相關(guān)不相關(guān)原則、相關(guān)不相關(guān)原則v相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來(lái)現(xiàn)金流量的增加量或該變量。任司未來(lái)現(xiàn)金流量的增

3、加量或該變量。任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。則不相關(guān)。v2、區(qū)分原則、區(qū)分原則v關(guān)注增量現(xiàn)金流量關(guān)注增量現(xiàn)金流量10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.1 10.2.1 沉沒成本沉沒成本v定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒絕某個(gè)項(xiàng)目而改變的成本。絕某個(gè)項(xiàng)目而改變的成本。v沉沒成本不相關(guān)。沉沒成本不相關(guān)。v沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)?lái)經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出，而在現(xiàn)在或?qū)?lái)經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出。因而，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延

4、資產(chǎn)等均屬。因而，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的沉沒成本。于企業(yè)的沉沒成本。v如咨詢費(fèi)如咨詢費(fèi) v：“假設(shè)現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買了電影票，你對(duì)這場(chǎng)電影是否值7美元表示懷疑。看了半小時(shí)后，你的最壞的懷疑應(yīng)驗(yàn)了：這電影簡(jiǎn)直是場(chǎng)災(zāi)難。你應(yīng)該離開電影院?jiǎn)幔吭谧鲞@一決策時(shí)，你應(yīng)該忽視這7美元。這7美元是沉沒成本，不管是去是留，這錢你都已經(jīng)花了?！?v很多人會(huì)強(qiáng)迫自己看一場(chǎng)根本不想看的電影，因?yàn)樗麄兣吕速M(fèi)了買票的錢。這被叫做“沉沒成本謬誤”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)稱這些人的行為“不理智”，因?yàn)榛诤敛幌嚓P(guān)的信息作出決定，錯(cuò)誤地分配了資源。 v某企業(yè)有一臺(tái)設(shè)備，原價(jià)25000元，已提折舊14000元，賬面凈

5、值11000元。由于技術(shù)進(jìn)步，該設(shè)備已經(jīng)過時(shí)，正在等待處理?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：一是將舊設(shè)備直接出售，可得變價(jià)收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費(fèi)用3000元，可得變價(jià)收入8000元。本例中該設(shè)備的賬面凈值就屬于過去已經(jīng)支出、再也無(wú)法收回的沉沒成本，這種成本一經(jīng)支出就一去不復(fù)返了，所以在進(jìn)行決策時(shí)不予考慮，只需將兩個(gè)方案的凈收入進(jìn)行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元80003000），顯然采取第二個(gè)方案比較有利。v衡量投資項(xiàng)目成本，只能包含因進(jìn)行或選擇該行動(dòng)方案而發(fā)生的相關(guān)成本。v而非相關(guān)成本則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的成本，它

6、與特定決策無(wú)關(guān)，因而在分析評(píng)價(jià)和最優(yōu)決策過程中不應(yīng)納入決策成本的范疇，如沉沒成本。 v從決策的相關(guān)性看，沉沒成本是決策非相關(guān)成本，若決策時(shí)計(jì)入沉沒成本，將使項(xiàng)目成本高估，從而得到錯(cuò)誤的結(jié)論。 10.2.2 機(jī)會(huì)成本v定義：實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)喪失采取其他方式所能定義：實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)喪失采取其他方式所能帶來(lái)的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會(huì)成本。帶來(lái)的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會(huì)成本。v比如要把數(shù)年前花比如要把數(shù)年前花100000100000美元購(gòu)買的一幢舊廠房改美元購(gòu)買的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入售價(jià)售價(jià)- -銷售成本

7、就是改造它的機(jī)會(huì)成本。也就是銷售成本就是改造它的機(jī)會(huì)成本。也就是說雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個(gè)舊廠房，說雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個(gè)舊廠房，但是不代表沒有成本。但是不代表沒有成本。考慮v你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)2元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金100元。元。v若馬上下車改換乘出租車，可保證時(shí)間，但若馬上下車改換乘出租車，可保證時(shí)間，但需花費(fèi)需花費(fèi)30元。元。v如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會(huì)成本？如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會(huì)成本？10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.3 10.2.3 附帶效應(yīng)：正面和負(fù)面附帶效應(yīng)：

8、正面和負(fù)面v關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題: :一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶來(lái)侵蝕。來(lái)侵蝕。 在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。v10.2.4 10.2.4 凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本: :類似一筆借款，項(xiàng)目開類似一筆借款，項(xiàng)目開始時(shí)提供營(yíng)運(yùn)資本，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。始時(shí)提供營(yíng)運(yùn)資本，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。v凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本= =流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)- -流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.5 10.2.5 融資成本融資成本: :股利和利息。不是資產(chǎn)所股利和利息。不是資產(chǎn)所創(chuàng)造出來(lái)的創(chuàng)造出來(lái)的. .所以不考慮。所以不考慮。v10.2.6 10.2.6

9、其他問題其他問題v第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。v第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。概念問題概念問題v1 1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有vA A、新品占用、新品占用NWC80NWC80萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；解決，不需另外籌集；vB B、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200200萬(wàn)元；萬(wàn)元；vC C、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利

10、息、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息5050萬(wàn)元；萬(wàn)元；vD D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100100萬(wàn)；萬(wàn)；vE E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益獲益200200萬(wàn)元。萬(wàn)元。v在計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV時(shí)，下列哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？v新的投資項(xiàng)目所帶來(lái)的公司的其他產(chǎn)品的銷售的下滑。v只有新的項(xiàng)目被接受，才會(huì)開始投入建造的機(jī)器和廠房。v過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用v新項(xiàng)目每年的折舊費(fèi)用v公司發(fā)放的股利v項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，銷售廠房和機(jī)器設(shè)備的收入v如果新項(xiàng)目被接受，需要支付的新雇員工的薪

11、酬。10.3預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表v通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表得到項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。v總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糍Y本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)v經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊稅收例：教材p186 鯊餌項(xiàng)目v某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)罐裝鯊餌項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)只有三年時(shí)間，所期望的報(bào)酬率為20%，公司稅率為34%。v1、預(yù)計(jì)每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，成本為2.5美元/罐；其次，每年需要花費(fèi)固定成本包括設(shè)備的租金12000美元。v2、最初需投入固定資產(chǎn)90000美元，按直線折舊法在三年內(nèi)完全折舊完畢。v3、該項(xiàng)目最初需投入凈營(yíng)運(yùn)資本20000美元。預(yù)計(jì)利潤(rùn)表預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收入 (50,000單位、每單位4美元)$200

12、,000變動(dòng)成本 (每單位2.50美元)125,000$ 75,000固定成本12,000折舊 ($90,000 / 3)30,000息稅前盈余$ 33,000稅 (34%)11,220凈利潤(rùn)$ 21,780鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算OCFOCFOCF= EBIT+OCF= EBIT+折舊折舊- -稅稅EBITEBIT33,00033,000折舊折舊30,00030,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,780第三步：估計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第三步：估計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)第五步：計(jì)算項(xiàng)

13、目每年總第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總CFCF必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：計(jì)算第六步：計(jì)算NPVNPV或或IRRIRR并決策并決策做出決定 現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運(yùn)用我們?cè)诘诰耪聦W(xué)到的方法 把現(xiàn)金流量輸入計(jì)算并且計(jì)算凈現(xiàn)值

14、和內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000一年后流入現(xiàn)金 = 51,780; 回收期 = 2年必要報(bào)酬率 = 20%;凈現(xiàn)值大約 = 10,648 內(nèi)含報(bào)酬率大約= 25.8% 我們是應(yīng)該接受還是拒絕該項(xiàng)目?10.4 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解v10.4.1 10.4.1 進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本v現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加量。量。v現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的增加現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的增加量。量。進(jìn)一步考察“凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)”v凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債v企業(yè)進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目，都既要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，也要進(jìn)行流動(dòng)資

15、產(chǎn)存貨、現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)的投資，同時(shí)也會(huì)發(fā)生流動(dòng)負(fù)債比如應(yīng)付賬款、短期借款）。v凈營(yíng)運(yùn)資本的一個(gè)重要特點(diǎn)：項(xiàng)目結(jié)束后全部運(yùn)營(yíng)資本都要收回。（這是一個(gè)簡(jiǎn)化分析的假設(shè)）v凈營(yíng)運(yùn)資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負(fù)號(hào)表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號(hào)表示。凈營(yíng)運(yùn)資本的另一個(gè)作用v如果企業(yè)有賒銷，會(huì)計(jì)上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會(huì)計(jì)上列示了成本，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會(huì)計(jì)銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入以及會(huì)計(jì)成本與實(shí)際現(xiàn)金流出的差異。v而我們又是以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，以上差異會(huì)不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量計(jì)算的錯(cuò)誤。利潤(rùn)表及營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)表銷售收入銷售收入500500成本成本310310利潤(rùn)利潤(rùn)19

16、0190年初年末變動(dòng)應(yīng)收賬款88091030應(yīng)付賬款55060555凈營(yíng)運(yùn)資本330305-25v按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-凈資本性支出=190-（-25）=215v總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢減“流出的錢”v那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?v銷售收入為500，而應(yīng)收賬款增加30，說明在500的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470v同理，列示的成本為310，而應(yīng)付賬款增加55，就意味著在310的成本里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255v現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215vNWC的變動(dòng)可以調(diào)整會(huì)計(jì)收入和會(huì)計(jì)成本與

17、實(shí)際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。10.4.2折舊v折舊：v其一不是現(xiàn)金支出項(xiàng)目；其二可以抵扣稅額。所以其將影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的改變。v折舊抵扣稅額= 折舊*稅率vD = 折舊支出vT = 邊際稅率折舊的計(jì)算v修訂的加速成本回收制度的折舊MACRS)v每一項(xiàng)資產(chǎn)被劃入特定的等級(jí)v不同年限的資產(chǎn)每年折舊的百分比固定v折舊到價(jià)值為0，并沒有考慮資產(chǎn)的殘值vP191市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值v某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)不一致，這會(huì)影響應(yīng)納稅額，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量。v如果賣掉資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值大于賬面價(jià)值的差額，要補(bǔ)稅：（市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值）所得稅稅率v如果賣掉資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值，則可以節(jié)約稅額：（

18、賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值）所得稅稅率vPens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，成本為160000美元，按5年類財(cái)產(chǎn)計(jì)提折舊20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%）。預(yù)測(cè)4年后的市場(chǎng)價(jià)值為10000美元。銷售這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響。銷售該資產(chǎn)的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。v4年后的賬面價(jià)值=27648v節(jié)稅=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000v稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=16000v練習(xí)教材案例：MMCC公司v步驟：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量計(jì)算NPV、IRR、回收期等指標(biāo)觀測(cè)項(xiàng)目是否可行根據(jù)下列有關(guān)項(xiàng)目X的資料，應(yīng)該進(jìn)行這

19、項(xiàng)投資嗎？v項(xiàng)目X涉及一種新型高級(jí)音響的擴(kuò)音器。我們認(rèn)為每年可以以每臺(tái)1 000美元的價(jià)格賣出6 000臺(tái)。變動(dòng)成本為每臺(tái)400美元，該產(chǎn)品的壽命期限為4年。v固定成本為每年450 000美元。此外，我們還必須在制造設(shè)備上投資1 250 000美元。這個(gè)設(shè)備屬于7年類的MACRS財(cái)產(chǎn)。4年后，設(shè)備的價(jià)值為購(gòu)買時(shí)的一半。剛開始時(shí)，我們必須在凈營(yíng)運(yùn)資本上投資1 150 000美元。以后，凈營(yíng)運(yùn)資本的需求量為銷售收入的25%。v先編制每年的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，然后計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，再確定總現(xiàn)金流量，最后計(jì)算在28%的必要報(bào)酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。折舊及賬面價(jià)值 年份 MARCS百分比（%）

20、 折 舊 期末賬面價(jià)值1 14.29 0.142 91 250 000 = 178 625 1 071 3752 24.49 0.244 91 250 000 = 306 125 765 2503 17.49 0.174 91 250 000 = 218 625 546 6254 12.49 0.124 91 250 000 = 156 125 390 500預(yù)計(jì)利潤(rùn)表年份年份1 12 23 34 4銷售收入銷售收入6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000變動(dòng)成本變動(dòng)成本2 4

21、00 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000固定成本固定成本450 000 450 000 450 000 450 000 450 000 450 000 450 000 450 000折舊折舊178 625 178 625 306 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993

22、875稅（稅（34%34%）1 010 2681 010 268 966 918966 918 996 668996 6681 017 9181 017 918凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)1 961 108 1 961 108 1 876 958 1 876 958 1 934 708 1 934 708 1 975 958 1 975 958預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年份年份1 12 23 34 4息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993 875折舊折舊178 625 178 625 30

23、6 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125稅稅1 010.2681 010.268 996 918996 918 996 668996 6681 017 9181 017 918經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量2 139 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 332 2 132 082 2 132 082預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量年份年份0 01 12 23 34 4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量2 139 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 33

24、2 2 132 0822 132 082NWCNWC變動(dòng)變動(dòng) 1150 0001150 000350 000 350 000 1 500 0001 500 000資本性支出資本性支出 1250 0001250 000545270545270總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量 2400 000 2400 000 1 789 732 1 789 732 2 183 0822 183 082 2 153 332 2 153 332 4 177 3524 177 352v我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。凈營(yíng)運(yùn)資本剛開始時(shí)為1 150 000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1 500 000美元。因而，凈營(yíng)運(yùn)資本

25、變動(dòng)為350 000美元。v固定資產(chǎn)的初始成本為1 250 000美元。4年后，相對(duì)于625 000美元即成本的一半的估計(jì)市場(chǎng)價(jià)值而言，這項(xiàng)投資的賬面價(jià)值為390 500美元。因而，稅后殘值為：625 000美元0.34(625 000美元390 500美元) = 545 270美元。v在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為：vNPV = 2 400 000美元 + 1 789 732美元/1.28 + 2 183 082美元/1.282+2 153 332美元/1.283+ 4 177 352美元/1.284=2 913 649美元v因此該項(xiàng)目看起來(lái)相當(dāng)有利可圖。10.5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的

26、其他定義v10.5.1 10.5.1 逆推法逆推法v OCF= OCF=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +折舊折舊= =（EBIT-EBIT-稅）稅）+ + 折舊折舊v10.5.2 10.5.2 順推法順推法v OCF= OCF=銷售收入銷售收入 - - 本錢本錢 - - 稅稅v10.5.3 10.5.3 稅盾法稅盾法v OCF= OCF=（銷售收入（銷售收入- -本錢）（本錢）（1-T1-T）+ + 折舊折舊T Tv10.5.4 10.5.4 結(jié)論結(jié)論v 不同情況選擇不同方法不同情況選擇不同方法vLivestock Pens公司預(yù)計(jì)一項(xiàng)擴(kuò)張項(xiàng)目在第2年銷售收入為1 650美元，成本通常為銷售收入的60%，即

27、990美元；折舊費(fèi)用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是多少？請(qǐng)分別用本章中講述的各種方法計(jì)算包括順推法、逆推法和稅盾法） 。v息稅前盈余 = 銷售收入本錢折舊v=1 650990100 = 560美圓）v稅 = 5600.35 = 196美圓）v凈利潤(rùn) = 560196 = 364美圓）vOCF = 息稅前盈余 + 折舊稅 = 560 + 100196 = 464美圓）v逆推法OCF = 凈利潤(rùn)+折舊 = 364+100 = 464美圓）v順推法OCF = 銷售收入本錢稅 = 1 650990196 = 464美圓）v稅盾法OCF = (銷售收入本錢)(10.35) + 折舊0.35

28、= (1 650美元990美元)0.65 + 100美元0.35 = 464美元10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.1 10.6.1 評(píng)估降低成本的建議評(píng)估降低成本的建議v第一，確定相關(guān)的資本性支出；第一，確定相關(guān)的資本性支出；v第二，額外的折舊減項(xiàng)。第二，額外的折舊減項(xiàng)。v第三，公司的息稅前盈余。第三，公司的息稅前盈余。v10.6.2 10.6.2 制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.3 10.6.3 評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)v第一，所評(píng)估的的可能項(xiàng)目具有不同的經(jīng)第一，所評(píng)估的的可能項(xiàng)目具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命；濟(jì)

29、壽命；v第二，我們必須無(wú)限期地重復(fù)購(gòu)買我們選第二，我們必須無(wú)限期地重復(fù)購(gòu)買我們選定的東西。定的東西。應(yīng)用之：是否將設(shè)備升級(jí)v首先要確定因設(shè)備升級(jí)導(dǎo)致的增量現(xiàn)金流量。（有兩種方法）v然后根據(jù)各期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總現(xiàn)金流量。v最后通過NPV法則和IRR法則判斷是否要升級(jí)。確定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v節(jié)約了成本將其視為營(yíng)業(yè)收入的增加）v營(yíng)業(yè)收入-折舊引入新設(shè)備的折舊）=息稅前盈余v息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-資本性支出=總現(xiàn)金流量v凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=0設(shè)備升級(jí)對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本沒有影響。）第二種方法：稅盾法

30、vOCF=（銷售收入-總成本）*（1-稅率）+折舊*稅率v（銷售收入-總成本）*（1-稅率就是因設(shè)備升級(jí)帶來(lái)的成本節(jié)約稅后）。v折舊*稅率是因折舊導(dǎo)致的稅收的減少。v我們想要用新的自動(dòng)焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的取得成本為450 000美元，這些成本將采用直線法在其4年的預(yù)期年限內(nèi)折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實(shí)際價(jià)值為250 000美元扣除處置成本） 。v我們認(rèn)為這個(gè)新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125 000美元的稅前人工成本。稅率為34%，則購(gòu)買這個(gè)新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報(bào)酬率為17%。v125 000美元的稅前節(jié)約，在稅后為： （10.34）125 000美元 = 82 500

31、美元。每年的折舊為：450 000美元/4= 112 500美元，因而，每年產(chǎn)生的稅盾為：0.34112 500美元 = 38 250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為：82 500美元 + 38 250美元 = 120 750美元。01234經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量120750120750120750120750資本性支出 450000165000總現(xiàn)金流量 450000 120750120750120750285750v驗(yàn)證NPV為30 702美元，而且這個(gè)新系統(tǒng)的報(bào)酬率只有13.96%，低于必要報(bào)酬率17%。這個(gè)項(xiàng)目看起來(lái)無(wú)利可圖。應(yīng)用之二：制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格v利用利用NPV=0確定有利可圖情

32、況下的最低價(jià)格。確定有利可圖情況下的最低價(jià)格。v假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買入卡車部件，按假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個(gè)分銷商要求照客戶的要求改裝后銷售。一個(gè)分銷商要求我們對(duì)接下來(lái)的我們對(duì)接下來(lái)的4年每年年每年5輛改裝車進(jìn)行報(bào)價(jià)。輛改裝車進(jìn)行報(bào)價(jià)。v改組每輛車需改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料成本，改組設(shè)備以美元的人工和材料成本，改組設(shè)備以每年每年24000租用。需投資租用。需投資60000美元的新設(shè)備，美元的新設(shè)備，4年直線法折舊完畢，項(xiàng)目結(jié)束后該設(shè)備約值年直線法折舊完畢，項(xiàng)目結(jié)束后該設(shè)備約值5000美元

33、，還需在存貨原材料等營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)美元，還需在存貨原材料等營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目上投資目上投資40000美元，稅率美元，稅率39%，如果必要，如果必要報(bào)酬率報(bào)酬率20%，我們應(yīng)報(bào)價(jià)多少？，我們應(yīng)報(bào)價(jià)多少？01234經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCFOCFOCFOCF經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-4000040000資本性支出-600003050總現(xiàn)金流量-100000OCFOCFOCFOCF+43050將最后一年的43050折現(xiàn)至0點(diǎn)01234總現(xiàn)金流量-79239OCF OCFOCFOCFvNPV=0=-79239+OCF*（P/A,4,20%）v所有OCF=30609v由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF=凈利潤(rùn)+折舊，得凈利潤(rùn)=15609，v凈利潤(rùn)=【（銷售價(jià)格-變動(dòng)成本）*銷售量-固定成本-折舊】*（1-稅率）=【（銷售價(jià)格-50000）*5-24000-15000】*（1-0.39）=15609v求得銷售價(jià)格=26918，在這個(gè)價(jià)位上報(bào)價(jià)能夠保證報(bào)酬率剛好20%。應(yīng)用之三：在不同的設(shè)備之間做出選擇v不同的設(shè)備，使用壽命和購(gòu)買價(jià)格、日常運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用都不同。v所以通過比較不同設(shè)備的成本現(xiàn)值不足以確定哪項(xiàng)設(shè)備的有效成本更低。