第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)1ppt課件

1、 第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)l資本成本l杠桿原理l資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本成本l資本成本的概念l個(gè)別資本成本的計(jì)算l綜合資本成本的計(jì)算l邊際資本成本資本成本的概念l資本成本的內(nèi)容l資本成本的意義及其表達(dá)資本成本的內(nèi)容l資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價(jià)。資本成本包括：l 籌資費(fèi)用l 用資費(fèi)用l籌資費(fèi)用l 資金籌集費(fèi)是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價(jià)。l 籌資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用l資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。l用資費(fèi)用l 用資費(fèi)用主要包括資金時(shí)間價(jià)值和投資l者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分。l 用資費(fèi)用與籌資金額的大小、資金占用時(shí)l間的長短有直

2、接聯(lián)系。資本成本的內(nèi)容資本成本的意義及其表達(dá)l資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。l資本成本的表示：絕對(duì)數(shù)；相對(duì)數(shù)l絕對(duì)數(shù)即資本總成本，它是籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。l相對(duì)數(shù)即資本成本率，它是資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，一般講資本成本多指資本成本率。 資本成本計(jì)算的通用模式：%100籌資費(fèi)用籌資總額每年的用資費(fèi)用資金成本率個(gè)別資本成本的計(jì)算l銀行借款成本l債券成本l優(yōu)先股成本l普通股成本l留存收益成本銀行借款成本的計(jì)算l銀行借款資本成本的計(jì)算公式為：lK銀行借款資本成本；I1 銀行借款年利息；lP銀行借款籌

3、資總額；t所得稅稅率；lf銀行借款籌資費(fèi)率；i一銀行借款年利息率。IIIIIIftifPtIK1)1 ()1 ()1 (債券成本的計(jì)算l債券成本的計(jì)算公式為：l例1：某企業(yè)發(fā)行債券1 000萬元，籌資費(fèi)率2，債券利息率10，所得稅率30。 l 要求：計(jì)算該債券資本成本率。l 解：債券資本成本率)1()1()1()1(fPtiBfPtIK%14.7%)21 (1000%)301 (%101000K債券成本的計(jì)算l例2：某企業(yè)發(fā)行債券 1 000萬元，面額1 000元，按溢價(jià)1 050元發(fā)行，票面利率 10，所得稅率 30，發(fā)行籌資費(fèi)率1。l 要求：計(jì)算該債券資本成本率。 %73. 6%)11 (

4、1050%)301 (%101000K優(yōu)先股成本的計(jì)算l優(yōu)先股成本的計(jì)算公式：l例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，每股10元，年支付股利1元，發(fā)行費(fèi)率3。 l要求：計(jì)算該優(yōu)先股資本成本率。)1(fPDK%31.10%)31(101K普通股成本的計(jì)算公式某公司發(fā)行普通股，每股面值 10元，溢價(jià) 12元發(fā)行，籌資費(fèi)率4，第一年末預(yù)計(jì)股利率10，以后每年增長2。要求：計(jì)算該普通股資本成本率。GfPDK)1(1%68.10%2%)41(12%1010K股利增長法：基于普通股股利是逐年增長的假設(shè)留存收益成本的計(jì)算l一般企業(yè)都不會(huì)把盈利以股利形式全部分給股東，且在宏觀政策上也不允許這樣做，因而，企業(yè)只要有盈利，總會(huì)有

5、留存收益。留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實(shí)質(zhì)是普通股股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益資本成本可以參照市場利率，也可以參照機(jī)會(huì)成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，但它不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：GKPD1綜合資本成本的計(jì)算l綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資金所占的全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式：njjjwWKK1綜合資本成本的計(jì)算l某企業(yè)共有資金1 000萬元，其中銀行借款占50萬元，長期債券占250萬元，普通股占500萬元，優(yōu)先股占150萬元，留

6、存收益占50萬元；各種來源資金的資本成本率分別為7，8，11，9，10。 l要求：計(jì)算綜合資本成本率。%7 . 91000%1050%9150%11500%8250%750K綜合資本成本的計(jì)算l計(jì)算綜合資本成本也可選擇采用市場價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。l市場價(jià)值權(quán)數(shù)是指債券、股票等以當(dāng)前市場價(jià)格來確定的權(quán)數(shù)，這樣做比較能反映當(dāng)前實(shí)際情況，但因市場價(jià)格變化不定而難以確定。l目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指債券、股票等以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定的權(quán)數(shù)，但未來市場價(jià)值只能是估計(jì)的。l概括地說，以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過去、反映現(xiàn)在、預(yù)知未來。在計(jì)算綜合資本成本時(shí)，如無特殊說明，則要求采用帳面價(jià)值權(quán)數(shù)。邊際資本成本

7、l指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。l企業(yè)在追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額時(shí)便會(huì)引起資本成本的變化，這就需要計(jì)算邊際資本成本。l當(dāng)企業(yè)籌資方式不止一種時(shí)，綜合資金的邊際資本成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，成為加權(quán)平均邊際資本成本。l邊際資本成本計(jì)算的步驟：l1、確定個(gè)別資金占總資金的比重；l2、確定個(gè)別資本成本，確定個(gè)別資金籌資分界點(diǎn)；l 籌資分界點(diǎn)即特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。因?yàn)橐欢ǖ馁Y金成本率只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費(fèi)資金成本，引起原資金成本的變化。l 保持某一資金成本條件下可以籌集到的資金總限度成為籌資突破點(diǎn)。l3、計(jì)算各種籌資方式的籌資突破點(diǎn)重目標(biāo)資

8、本結(jié)構(gòu)中所占比該種籌資方式的資金在界點(diǎn)某種籌資方式的資金分籌資突破點(diǎn) l4、計(jì)算各籌資突破點(diǎn)的邊際資金成本。l 根據(jù)計(jì)算的籌資突破點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即為各種籌資范圍的邊際資金成本。l例：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額的增加，各種資金成本的變化如表：資金種類新籌資額（萬元）資金成本長期借款普通股04040以上07575以上4%8%10%12%l1、確定個(gè)別資金的比重：l長期借款比重：100/400=25%l普通股比重：

9、300/400=75%l2、個(gè)別資金分界點(diǎn)如上表：l3、計(jì)算籌資突破點(diǎn)：l長期借款的籌資突破點(diǎn)：40/25%=160萬元）l普通股的籌資總額分界點(diǎn)：75/75%=100萬元）l4、計(jì)算各籌資突破點(diǎn)的邊際資金成本加權(quán)平均法）l邊際資本成本0100）=25%4%+75%10%l =8.5%l（長期借款025萬，普通股075萬）l邊際資本成本100160）=25%4%+75%12%l =10%l（長期借款：2540萬，普通股：75120萬）l邊際資本成本160以上）=25%8%+75%12%l =11%l（長期借款：40萬以上，普通股：120萬以上）杠桿原理l經(jīng)營杠桿l財(cái)務(wù)杠桿l綜合杠桿經(jīng)營杠桿l經(jīng)

10、營杠桿的概念l經(jīng)營杠桿效應(yīng)l經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算l經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿的概念l 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。主要是反映銷售量與息稅前利潤earnings before interest and taxes, EBIT之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的影響程度。二者的關(guān)系可用如下表達(dá)式表示：l EBITQPV）FQMCFl 式中：EBIT息稅前利潤 Q銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P單位產(chǎn)品價(jià)格 V單位變動(dòng)成本 F固定成本總額 MC單位邊際貢獻(xiàn) 由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量增加，會(huì)使息稅前利潤增長率大于產(chǎn)銷量的增長率；產(chǎn)銷量下降，會(huì)使息

11、稅前利潤降低率大于產(chǎn)銷量的降低率。經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿效應(yīng)l企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中會(huì)有這么一種現(xiàn)象：在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會(huì)引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，當(dāng)銷售量增加時(shí)，變動(dòng)成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。 經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算l經(jīng)營杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營杠桿率DOL），是指息稅前利潤的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為： QQEBITEBITDOL/公式1經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算l將上例資料代

12、入公式2中，得以2000件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：2400008000040000)60100(2000)60100(2000)2000(DOL計(jì)算結(jié)果與按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了經(jīng)營杠桿系數(shù)是處于哪一銷售水平上，即在不同銷售水平上，其經(jīng)營杠桿系數(shù)各不相同。如在本例中，當(dāng)銷售量為2500件和3000件時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：67. 16000010000040000)60100(2500)60100(2500)2500(DOL5 .18000012000040000)60100(3000)60100(3000)3000(DOLl相反，如果企業(yè)銷售量下降為1000件、500件

13、時(shí)，則以此為基準(zhǔn)銷售量額計(jì)算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：40000)60100(1000)60100(1000)1000(DOL140000)60100(500)60100(500)500(DOL將上述計(jì)算結(jié)果用圖表示如下。 l經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又稱營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給企業(yè)全部投資者投資收益EBIT帶來的不確定性。l影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：l產(chǎn)品供求的變動(dòng)l產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)l單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)l固定成本總額的變動(dòng)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l可見，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈。于是，

14、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。l從簡便公式可以看出：l DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿l財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算l財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)l企業(yè)在核算普通股每股利潤時(shí)會(huì)有這么一種現(xiàn)象：l在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會(huì)引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。l財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更

15、快。l財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益earnings per share, EPS之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：NDTIEBITEPS)1)(式中：EPS普通股每股收益 I企業(yè)債務(wù)資本的利息費(fèi)用 T所得稅稅率 D優(yōu)先股股利 N發(fā)行在外的普通股股數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也稱財(cái)務(wù)杠桿率DFL），是指普通股每股利潤的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：l l式中，EPS為每股收益；EBIT為息稅前利潤。l該公式計(jì)算時(shí)比較麻煩，通常用以下公式計(jì)算：EBITEBITEPSEPSDFL/）（TdIEBI

16、TEBITDFL1/財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算當(dāng)不考慮優(yōu)先股股利時(shí)，公式簡化為：IEBITEBITDFL請(qǐng)計(jì)算：ABC公司全部長期資本為7 500萬元，債券資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為33%。在息稅前利潤為800萬元時(shí)，計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。IEBITEBITDFL（倍）43. 1%84 . 07500800800財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)l所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。l這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。l影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：l資本規(guī)模變化l債務(wù)利率的變化l息

17、稅前利潤的變化l資本結(jié)構(gòu)的變化。即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，其中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。l一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。反之亦然。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡便計(jì)算公式證明了這一點(diǎn)。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)l綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。 l總杠桿系數(shù)DCL=DOLDFLl或：l總風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)由于總杠桿作用可能使普通股每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。l在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大IFQVPQVPDCL)()(資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化l資本結(jié)構(gòu)概念l資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基本概念l資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源，

18、即長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l資本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。l企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類。l資本結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題，適度增加債務(wù)可能會(huì)降低企業(yè)資本成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化l資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大。l財(cái)務(wù)上將最佳負(fù)債點(diǎn)的選擇成為資金結(jié)構(gòu)決策(資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化）l下面介紹兩種最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法。l 1、比較普通股每股利潤 l 2、無差別點(diǎn)分析 比較普通股每股利潤 l從普通股股東的得益這一

19、角度考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以采用比較普通股每股利潤。l例:某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金 500萬元普通股 50萬l股，每股面值10元）。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有l(wèi)三個(gè)方案可供選擇：lA方案：發(fā)行年利率為9的長期債券；lB方案：發(fā)行年股息率為8的優(yōu)先股；lC方案：增發(fā)普通股50萬股。l 預(yù)計(jì)當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)息稅前盈利100萬元，所得稅率30l。l 要求：選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。解：各方案的每股利潤分別為：77. 050%)301 (%)9500100(AEPS60.050%8500%)301 (100BESP70.05050%)301(100CESP由以上計(jì)算結(jié)果可知，A方案的每股利潤最大，應(yīng)采用A方案籌資。無差別點(diǎn)分析l企業(yè)安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)，在負(fù)債和權(quán)益這兩類不同性質(zhì)的資本中，何種情況下采用各種更有利，可以通過籌資無差別點(diǎn)簡稱無差別點(diǎn)分析確定。l所謂無差別點(diǎn)是指兩種方案下，每股收益或權(quán)益收益率相同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股收益或權(quán)益收益率