銀行體系流動性探討過程及影響因素--流動性專題研究第二篇_圖文

1、 專題研究 銀行體系流動性探討：過程及影響因素 圖 20：累計效應示意圖 28000 23000 18000 1.5 W 橫直線為外匯占款增量，曲 線為既定法定存款準備金率 下，由于存款新增所導致的 法定存在準備金遞增凍結規(guī) 模。考察時間周期均為半年 存款增速：17% 存款增速：15% 存款增速：13% 2 W 13000 1 W 8000 2012年4月 2012年8月 2013年4月 2013年8月 2014年4月 2014年8月 2015年4月 2015年8月 2016年4月 2011年12月 2012年12月 2013年12月 2014年12月 2015年12月 2016年8月 201

2、6年12月 資料來源：Wind 申萬研究 附注二：未來半年中貨幣市場資金供應狀況預期 結合專題一和本專題的一些內容， 我們這里簡單分析一下下半年哪些月份 資金流入會比較大。 目前公開市場的到期分布比較特殊， 從 8 月份開始到期資金大幅減少。 2011 年下半年平均每月 1700 億元，量比較小。2012 年以后公開市場到期資金更少， 上半年平均每月僅 740 億元。當然，如果 2011 年下半年資金面相對寬裕，準備 金率不再上調，隨著公開市場操作的放量，2012 年公開市場到期資金可能會有 所好轉。但實際上，公開市場操作的恢復并非易事。2011 年 2 月份資金面已經(jīng) 非常寬裕，但公開市場操

3、作放量一直在 3 月份才開始放量。所以，真正能有效 滾動至 2011 年的資金并不會很多。 2011 年財政存款的釋放可能是 2011 年下半年資金面的重要影響因素之一。 2011 年 1-5 月份財政收支差額累計為 13200 億元，比 2010 年同期多出 3400 億 元。而 2011 年財政赤字預算和 2010 年基本相同，也就意味著未來幾個月財政 支出會明顯增加，據(jù)此估算，2011 年 6-12 月財政存款將釋放 7300 億元左右， 比 2010 年同期多出 1300 億元。 我們假設未來財政存款的變動節(jié)奏與 2010 年相 同，并且這 1300 億元平均分攤至未來幾個月。2012

4、 年財政收支的變化，我們 根據(jù)歷史波動規(guī)律簡單估計?？梢钥闯?，未來幾個月財政存款的變動是影響未 來資金面的重要因素。 2010 年 6 月份恢復貸存比監(jiān)測以來，一般性存款平均每月增加額在 8400 億元左右。雖然信貸受到一定控制，但由于貸存比考核的壓力，銀行一直把拉 存款作為一項重要的任務。所以，未來新增存款的量也不會太少?？紤]到當前 準備金率已經(jīng)處于非常高的水平，準備金率上繳的量也會比較大。我們假設未 來新增存款月均值在 8000 億元左右，與過去一段時間的平均水平接近。 結合以上分析，在沒有考慮準備金率及公開市場操作的情況下，2011 年下 半年銀行體系資金的凈流入情況沒有出現(xiàn)異常偏緊的情

5、況。具體來看，2011 年 7 月份和 8 月份現(xiàn)金凈流入為 2700 億元左右，考慮到 6 月份超儲率已經(jīng)較低， 請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 本研究報告僅通過郵件提供給 國聯(lián)證券股份有限公司 國聯(lián)證券股份有限公司(dzswb 使用。21 21 申萬研究·拓展您的價值 專題研究 銀行體系流動性探討：過程及影響因素 7、8 月份不具備準備金率上調的空間。9 月份、11 月及 12 月因財政存款投放 貨幣，銀行體系現(xiàn)金流入量較大。 圖 21：2011 年下半年財政存款變動估算 時間 2010年1-5月 2011年1-5月 2010年6-12月 2011年6-12月預計 資料來源：

6、Wind 申萬研究 財政收支差額 9778 13194 -16273 -19688 財政存款 9116 10811 -6065 -7338 圖 22：未來流動性測算 時間 公開市場到期 外匯占款 財政存款變動 合計資金流入 2011年6月 4200 3200 495 6905 2011年7月 3720 3200 2562 4358 2011年8月 2060 3200 905 4355 2011年9月 2330 3200 -2588 8118 2011年10月 1050 3200 2333 1917 2011年11月 950 3200 -1972 6122 2011年12月 50 3200 -9

7、099 12349 2012年1月 20 3200 3500 -280 2012年2月 20 3200 0 3220 2012年3月 1610 3200 0 4810 2012年4月 1830 3200 3500 1530 2012年5月 920 3200 4000 120 2012年6月 60 3200 0 3260 存款凍結法定準備 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 1640 準備金 3500 公開市場操作 資金凈流入 50 1715 2718 2715 6478 277 4482 10709 -1920

8、 1580 3170 -110 -1520 1620 資料來源：Wind 申萬研究 圖 23：未來資金流入量將銳減（不考慮公開市場的滾動效應） 15000 10000 5000 0 2002年1月 2003年1月 2004年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 -5000 -10000 2012年1月 外匯占款+公開市場到期-法定準備（3月移動平均） 法定上調凍結準備金 資料來源：Wind 申萬研究 請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 本研究報告僅通過郵件提供給 國聯(lián)證券股份有限公司 國聯(lián)證券股份有限公司(dzsw

9、b 使用。22 22 申萬研究·拓展您的價值 專題研究 銀行體系流動性探討：過程及影響因素 信息披露 分析師承諾 屈慶：固定收益。 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具 本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點 而直接或間接收到任何形式的補償。 與公司有關的信息披露 本 公 司 在 知 曉 范 圍 內 履 行 披 露 義 務 。 客 戶 可 通 過 compliance 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登 錄 信息披露欄目查詢靜默期安排及關聯(lián)公司持股情況

10、。 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告 而視其為客戶。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息， 但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。 本報告所載的資料、 工具、 意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。 客戶應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網(wǎng)站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值 及投資收入

11、可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報 告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特 殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有 必要）咨詢獨立投資顧問。 市場有風險，投資需謹慎。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因 使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧 問。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均 屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不