我國(guó)主要債券指數(shù)比較分析

1、我國(guó)主要債券指數(shù)比較分析平安保險(xiǎn)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中心固定收益部 一、我國(guó)債券指數(shù)概述 自1981年我國(guó)恢復(fù)國(guó)債發(fā)行，上海、深圳證交所于1990年底相繼成立，并陸續(xù)開(kāi)始國(guó)債交易以來(lái)，經(jīng)過(guò)管理層層及廣大投資者的不斷培育，我國(guó)債券市場(chǎng)從無(wú)到有，蓬勃發(fā)展，債券品種及市場(chǎng)規(guī)模都有長(zhǎng)足發(fā)展。為幫助投資者更好地把握、分析債券市場(chǎng)走勢(shì)， 2000年以來(lái)全國(guó)同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出了同業(yè)中心銀債指數(shù)等一系列針對(duì)不同市場(chǎng)、券種的債券指數(shù)，這些指數(shù)設(shè)計(jì)各有側(cè)重，從而為不同風(fēng)格投資者調(diào)整投資組合、績(jī)效評(píng)估提供了比較可靠、科學(xué)的決策依據(jù)，也為債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新奠定了良好基礎(chǔ)。 目前市場(chǎng)上應(yīng)用較為廣泛的指數(shù)主要有： 1、中國(guó)債

2、券指數(shù) 該指數(shù)中央債券登記結(jié)算中心于2003年1月1日編制發(fā)布，為一系列族指數(shù)。根據(jù)債券品種及所處市場(chǎng)的不同，該指數(shù)主要分為四大類： 中國(guó)債券總指數(shù)-樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)記帳式國(guó)債（固定、浮動(dòng)利率）、金融債 國(guó)債總指數(shù)-樣本涵蓋交易所、銀行間國(guó)債（固定、浮動(dòng)利率） 金融債總指數(shù) 企業(yè)債指數(shù)-樣本涵蓋交易所、銀行間企業(yè)債 其中，國(guó)債總指數(shù)又細(xì)分為：銀行間國(guó)債指數(shù)以及交易所國(guó)債指數(shù)，同時(shí)還根據(jù)債券付息方式的不同將債券總指數(shù)、國(guó)債、金融債總指數(shù)進(jìn)一步細(xì)分為固定利率、浮動(dòng)利率指數(shù)。 2、上海證券交易所國(guó)債指數(shù) 該指數(shù)由上海證券交易所于2003年1月編制成功并發(fā)布。 3、中信債券指數(shù) 該指數(shù)由中信

3、集團(tuán)于1999年底編制成功并發(fā)布，主要包括： 中信全債指數(shù)-樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債 中信國(guó)債指數(shù)-樣本涵蓋上海證券交易所國(guó)債 中信企業(yè)債指數(shù)-樣本涵蓋上海、深圳交易所市場(chǎng)企業(yè)債 中信銀債指數(shù)-樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債 4、中國(guó)銀行銀債指數(shù) 該指數(shù)有中國(guó)銀行于2002年5月編制發(fā)布，主要包括： 中國(guó)銀行銀行間綜合指數(shù)-樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債 中國(guó)銀行銀行間國(guó)債指數(shù)-樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債 中國(guó)銀行銀行間金融債指數(shù)-樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)金融債 5、銀行間同業(yè)拆借中心銀債指數(shù) 該指數(shù)由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于2000年1月編制發(fā)布，主要包括： 同業(yè)

4、中心綜合指數(shù)-樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債 同業(yè)中心國(guó)債指數(shù)-樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債 上述所有指數(shù)按其樣本所屬債券品種、市場(chǎng)的不同，可作如下歸類：我國(guó)主要債券指數(shù)分類項(xiàng)目交易所銀行間跨市場(chǎng)國(guó)債中國(guó)交易所國(guó)債總指數(shù)中國(guó)銀行間國(guó)債總指數(shù)中國(guó)國(guó)債總指數(shù)上證國(guó)債指數(shù)中國(guó)銀行銀行間國(guó)債指數(shù)中信國(guó)債指數(shù)同業(yè)中心國(guó)債指數(shù)金融債中國(guó)金融債總指數(shù)中銀金融債指數(shù)企業(yè)債中信企業(yè)債指數(shù)中國(guó)企業(yè)債指數(shù)綜合中信銀行間債券指數(shù)（含企債）中國(guó)債券指數(shù)（不含企債）中銀銀行間綜合指數(shù)（不含企債）中信全債指數(shù)（含企債）同業(yè)中心債券綜合指數(shù)（含企債） 二、主要指數(shù)編制方法簡(jiǎn)介 根據(jù)上表所作歸類，我國(guó)目前債券市場(chǎng)針對(duì)不同市場(chǎng)

5、的不同類債券基本均有相應(yīng)債券指數(shù)對(duì)其價(jià)格演變趨勢(shì)進(jìn)行了描述、研究，由于部分債券指數(shù)數(shù)據(jù)缺乏，本文主要對(duì)交易所國(guó)債、銀行間國(guó)債、銀行間綜合類債券以及跨市場(chǎng)的綜合類債券指數(shù)的編制方法進(jìn)行比較。1、交易所國(guó)債指數(shù)項(xiàng)目中信國(guó)債指數(shù)上證國(guó)債指數(shù)市場(chǎng)上海交易所上海交易所樣本范圍國(guó)債國(guó)債編制方法市值法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期99-12-3102-12-31指數(shù)基值1000100入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模不限不限息票類型所有上交所市場(chǎng)國(guó)債（含浮息券）固息和一次還本付息流動(dòng)性限制樣本調(diào)整按月調(diào)整，每月最后一個(gè)交易日，將剩余期限不到一年的國(guó)債剔除，新上市合格國(guó)債自第二個(gè)交易日起計(jì)入指數(shù)按月

6、調(diào)整，每月最后一個(gè)交易日，將剩余期限不到一年的國(guó)債剔除，新上市合格國(guó)債自第二個(gè)交易日起計(jì)入指數(shù)選取價(jià)格收盤(pán)價(jià)收盤(pán)價(jià)無(wú)可用價(jià)格時(shí)處理暫停交易的前一交易日收盤(pán)價(jià)暫停交易的前一交易日收盤(pán)價(jià)權(quán)重發(fā)行量發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)，并在月末最后一個(gè)交易日從指數(shù)中剔除指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無(wú)不詳2、銀行間國(guó)債指數(shù)項(xiàng)目同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)中銀銀行間國(guó)債指數(shù)市場(chǎng)銀行間銀行間樣本范圍國(guó)債國(guó)債編制方法市值法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期2000-1-1，2001-7-1起編02-5-31指數(shù)基值1000100入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模不限50億息票類型固息固息流動(dòng)性限制基

7、期前一年之間有交易，否則等到首次交易的次日才納入樣本每月有3-4天交易,頻率在前32位樣本調(diào)整即時(shí)調(diào)整，在債券流通或首次交易的次日才納入樣本按月調(diào)整，只有在本月最后一個(gè)工作日或已確認(rèn)將在下月第一個(gè)交易日符合入選標(biāo)準(zhǔn)的債券才納入樣本選取價(jià)格收盤(pán)價(jià)/做市商雙邊報(bào)價(jià)平均中價(jià)加權(quán)平均價(jià)無(wú)可用價(jià)格時(shí)處理最近一次成交價(jià)或雙邊報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的收益率換算為當(dāng)日的凈價(jià)上一次成交日的加權(quán)平均價(jià)權(quán)重發(fā)行量發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+1利息收入再投資指數(shù)指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無(wú)有，如久期、凸度3、銀行間綜合債券指數(shù)項(xiàng)目中銀銀行間綜合指數(shù)同業(yè)中心綜合指數(shù)中信銀債指數(shù)市場(chǎng)銀行間銀行間樣本范圍國(guó)債、金融債國(guó)債、金融債、企業(yè)債國(guó)

8、債、金融債、企業(yè)債編制方法其他標(biāo)準(zhǔn)與“中銀銀行間國(guó)債指數(shù)”相同其他標(biāo)準(zhǔn)與“同業(yè)中心國(guó)債指數(shù)”相同市值法/全收益指數(shù)基期指數(shù)基值1000入選樣本要求剩余期限一年以上流通規(guī)模1億息票類型固息和一次還本付息流動(dòng)性限制每月報(bào)價(jià)次數(shù)前30支的債券樣本調(diào)整選取價(jià)格按月調(diào)整，只有在本月最后一個(gè)工作日或已確認(rèn)將在下月第一個(gè)交易日符合入選標(biāo)準(zhǔn)的債券才納入樣本買(mǎi)入申報(bào)價(jià)無(wú)可用價(jià)格時(shí)處理上一次成交日的買(mǎi)入申報(bào)平均價(jià)權(quán)重發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無(wú)4、綜合債券指數(shù)項(xiàng)目中國(guó)債券指數(shù)中信全債指數(shù)市場(chǎng)交易所、銀行間交易所、銀行間樣本范圍國(guó)債、金融債、企業(yè)債國(guó)債、金融債、企業(yè)債編制方法市值

9、法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期01-12-31指數(shù)基值1001000入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模50億1億息票類型零息券、利隨本清、附息券、含期權(quán)券固息和一次還本付息流動(dòng)性限制每月報(bào)價(jià)次數(shù)前30支的債券樣本調(diào)整按月調(diào)整：分為常規(guī)性、非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整指每月末將符合條件的新上市債券加入指數(shù)，剔除不合格債券；非常規(guī)性調(diào)整：指數(shù)隨時(shí)針對(duì)債券除息、現(xiàn)金流入的產(chǎn)生、暫停交易等事件加以相應(yīng)調(diào)整。即時(shí)調(diào)整：將在交易所上市的國(guó)債、企業(yè)債在其上市后的第二日加入樣本券，若該券在深滬交易所同時(shí)上市，則將該券作為上交所國(guó)債加入樣本；按月調(diào)整：只有在本月最后一個(gè)工作日將當(dāng)月買(mǎi)入申報(bào)申報(bào)前30只左

10、右的債券納入下月指數(shù)樣本。選取價(jià)格收盤(pán)價(jià)報(bào)價(jià)通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算的理論價(jià)格交易所：樣本券當(dāng)日收盤(pán)價(jià)；銀行間：樣本券買(mǎi)入申報(bào)價(jià)無(wú)可用價(jià)格時(shí)處理銀行間市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買(mǎi)價(jià)債券信息網(wǎng)詢價(jià)模型定價(jià)平均買(mǎi)入申報(bào)價(jià)，或上一次成交日的買(mǎi)入平均申報(bào)價(jià)權(quán)重以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對(duì)單只債券品種對(duì)債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整。隨著樣本中債券的加入、退出，券種結(jié)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)不祥無(wú)資料來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中國(guó)銀行網(wǎng)、中信證券網(wǎng)、上海證券交易所 三、不同指數(shù)的比較與分析 1、交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù) 目前，交易所市場(chǎng)已正式發(fā)布的債券市

11、場(chǎng)指數(shù)主要有：中信國(guó)債指數(shù)以及上證國(guó)債指數(shù)。由于上證國(guó)債指數(shù)基值為100，為便于更直觀地對(duì)二指數(shù)進(jìn)行比較，將各時(shí)點(diǎn)上證國(guó)債指數(shù)值分別放大10倍；同時(shí)，因上證國(guó)債指數(shù)自2003年1月2日開(kāi)始發(fā)布，故將二指數(shù)的比較起始日設(shè)于2003年1月2日。 經(jīng)實(shí)證分析，自2003年1月2日至5月16日，中信國(guó)債指數(shù)漲幅為1.71，波動(dòng)率為4.55，而上證國(guó)債指數(shù)的漲幅為1.77，調(diào)整后的指數(shù)波動(dòng)率為3.98，二者相差甚微，兩指數(shù)走勢(shì)基本同步。對(duì)比二指數(shù)設(shè)計(jì)安排，這主要是由于兩指數(shù)設(shè)計(jì)除指數(shù)樣本及利息再投資處理之外基本相同所致。中信國(guó)債指數(shù)的樣本選擇交易所市場(chǎng)全部上市債券，包括兩只浮動(dòng)債，而上交所國(guó)債指數(shù)只包括

12、固息債和一次還本付息債券；對(duì)于利息再投資，中信國(guó)債指數(shù)假定將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于指數(shù)，上證國(guó)債指數(shù)則在假定按照原權(quán)重投資于指數(shù)的同時(shí)，規(guī)定在月末最后一個(gè)交易日必須從指數(shù)中剔除，二者差異對(duì)指數(shù)影響較小。從收益率及波動(dòng)性考慮，兩指數(shù)基本上都能較好反映市場(chǎng)變化。 資料來(lái)源：中信證券網(wǎng)、上海證券交易所 2、銀行間市場(chǎng)國(guó)債指數(shù) 中銀銀債指數(shù)、同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)是目前市場(chǎng)上使用較多的銀行間債券指數(shù)。同樣由于中銀銀債指數(shù)基值為100，為便于將這兩種指數(shù)進(jìn)行比較，將中銀銀債指數(shù)各時(shí)點(diǎn)指數(shù)值放大10倍；同時(shí)，考慮到推出時(shí)間最遲的中銀銀債指數(shù)自2002年6月3日開(kāi)始使用，為增強(qiáng)二指數(shù)之間數(shù)據(jù)的可比性，故將比

13、較時(shí)點(diǎn)設(shè)于2002年6月3日。 經(jīng)實(shí)證分析，2002年6月3日至2003年5月29日，中銀銀債指數(shù)漲幅為0.12，波動(dòng)率為7.26；同業(yè)拆借中心指數(shù)漲幅為1.30，波動(dòng)率為4.75。二者走勢(shì)相差較大，尤其是同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)走勢(shì)較為平緩。二指數(shù)樣本規(guī)模、流動(dòng)性以及樣本調(diào)整規(guī)則的差異是導(dǎo)致走勢(shì)各異的主要原因。 對(duì)照債券市場(chǎng)一年多來(lái)的行情演變，尤其是2002年年中開(kāi)始的下跌調(diào)整，2002年年底的盤(pán)整乃至于后來(lái)的上揚(yáng)，比較二指數(shù)走勢(shì)：同業(yè)中心指數(shù)在2002年6月以后基本沒(méi)有下跌，且波動(dòng)性小，在大盤(pán)上升時(shí)，也未見(jiàn)較明顯的上漲，該指數(shù)在反映市場(chǎng)變化的及時(shí)性，為債券組合投資分析提供參考方面稍弱于中銀銀債指數(shù)。 資料來(lái)源：全國(guó)同業(yè)拆借中心、中國(guó)銀行網(wǎng)、中信證券網(wǎng) 3、銀行間市場(chǎng)綜合指數(shù) 目前對(duì)銀行間國(guó)債、金融債、企業(yè)債價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行整體刻畫(huà)的指數(shù)主要有：同業(yè)中心綜合指數(shù)、中銀銀行間綜合指數(shù)及中信銀債指數(shù)，為便于比較，同樣將中銀銀行間綜合指數(shù)值放大10倍，并將分析比較的時(shí)點(diǎn)設(shè)于2002年6月3日。 自2002年6月3日至2003年5月29日，同業(yè)中心綜合指數(shù)漲