課題：第八章長(zhǎng)期投資決策分析

1、由于長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般很小，所以常忽略不計(jì)。并且 即是長(zhǎng)期借款的利率 R ，因此上列公式也可以簡(jiǎn)寫為： 如果債券發(fā)行采用溢價(jià)或折價(jià)的方式，為精確計(jì)算債券的資本成本，債券的籌資額要以實(shí)際的發(fā)行價(jià)格計(jì)算。3、普通股與優(yōu)先股的資本成本。與前面提到的借入資金不同，普通股與優(yōu)先股屬于權(quán)益性資金，其資金占用費(fèi)指的是向股東發(fā)放的股利，它是用稅后凈利支付的，因此在計(jì)算時(shí)不必考慮所得稅的影響。普通股資本成本的計(jì)算公式為：在一般情況下，優(yōu)先股與普通股相比，其不同點(diǎn)主要是年股利維持不變，因此，優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式與普通股資本成本的計(jì)算公式相似，所不同的是其成長(zhǎng)率為零，并且年股利額固定，因此，優(yōu)先股資本成本的

2、計(jì)算公式為： （二）綜合資本成本，以后每年增長(zhǎng) 1% ，籌資費(fèi)用率為 2% 150 萬元，股利率固定為 20% ，籌資費(fèi)用率也是 2% ；公司未分配利潤(rùn)總額為 50 萬元。該公司所得稅率為 。 資金成本是一種機(jī)會(huì)成本，企業(yè)從不同來源取得的資金成本一般是不同的，而企業(yè)長(zhǎng)期投資的資金來源又是多種多樣的，為了使決策者能根據(jù)資金成本來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行，可計(jì)算其“綜合的資金成本”，即所謂“加權(quán)平均資金成本”。它主要是以各種來源的資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)資金的成本分別進(jìn)行加權(quán)，然后加以總計(jì)而求得的。計(jì)算公式如下：例：假定大明廠有一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其資金支出總額為1800萬元，資金來源共有5個(gè)

3、方面，每種來源的金額及其資金成本的數(shù)據(jù)，如下表所示。、債券的資本成本。與債券發(fā)行相關(guān)的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用兩部分。其中債券利息與長(zhǎng)期借款利息相同，也是計(jì)入稅前成本費(fèi)用，但是債券的籌資費(fèi)用一般較高，在計(jì)算資本成本時(shí)不可忽略。債券資本成本的計(jì)算公式為： 課題：第八章 長(zhǎng)期投資決策分析 教學(xué)方式：多媒體 教具：計(jì)算機(jī)教學(xué)目的：通過本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生在了解長(zhǎng)期投資決策的意義、特點(diǎn)和分類的基礎(chǔ)上，明確長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的重要因素，并結(jié)合案例熟悉長(zhǎng)期投資決策最常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)及其專門方法教學(xué)重點(diǎn)：影響長(zhǎng)期投資決策的重要因素，長(zhǎng)期投資決策的主要方法，幾種典型的長(zhǎng)期投資決策。教學(xué)難點(diǎn)：影響長(zhǎng)期投資決策的重要

4、因素，長(zhǎng)期投資決策的主要方法，幾種典型的長(zhǎng)期投資決策。教學(xué)過程時(shí)間分配（包括組織教學(xué)、復(fù)習(xí)舊課、講授新課、鞏固新課、布置作業(yè)）課堂教學(xué)4學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容：第一節(jié) 影響長(zhǎng)期投資決策的重要因素長(zhǎng)期投資通常需要大量的資金，而且大多要經(jīng)過較長(zhǎng)的時(shí)期才能收回，因此，長(zhǎng)期投資決策要比短期經(jīng)營(yíng)決策承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，一項(xiàng)長(zhǎng)期投資決策的失誤，必然會(huì)影響到整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資金周轉(zhuǎn)，給企業(yè)帶來很大損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)清算。目前，我國(guó)的項(xiàng)目建設(shè)都要進(jìn)行技術(shù)上和經(jīng)濟(jì)上的可行性分析。經(jīng)濟(jì)上的可行性分析，實(shí)際上就是長(zhǎng)期投資決策。長(zhǎng)期投資決策必須考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、資金成本（即貼現(xiàn)率）、貨幣的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量等重要因素。

5、一、貨幣的時(shí)間價(jià)值（）貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義所謂貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣具有不同的價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值包括利息和通貨膨脹兩個(gè)方面。通常情況下，時(shí)間價(jià)值專指利息。所以，貨幣時(shí)間價(jià)值也可以表述為是資金持有者因放棄現(xiàn)在使用貨幣的機(jī)會(huì)，而換取的按一定利率與時(shí)間計(jì)算的報(bào)酬。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1、單利單利是只就本金計(jì)算利息。其計(jì)算公式為：（1）利息的計(jì)算公式為：（2）終值的計(jì)算公式為：（3）現(xiàn)值的計(jì)算公式為：式中：I利息；P現(xiàn)值S終值i利息率n期數(shù)例61某人在銀行存入3年期存款1000元，假定年利率為7，采用單利計(jì)息，則：I1000×7×3210（元）S1000210100

6、0（17×3）1210（元）以上計(jì)算表明，現(xiàn)值與終值的關(guān)系是逆運(yùn)算關(guān)系。2、復(fù)利復(fù)利俗稱“利滾利”，即不但本金要計(jì)算利息，而且利息也要計(jì)算利息。（1）復(fù)利終值。是指現(xiàn)在投入一定量的金額，按規(guī)定的利息率計(jì)算的未來某日的價(jià)值。其計(jì)算公式為：例：存入銀行1年期定期存款1000元，假定年利率為7，問3年后的終值是多少？即3年后可得款1225元公式中，為復(fù)利終值系數(shù)，記作（SP，i，n），可通過查“一元終值表”（見本書附錄）求得。（2）復(fù)利現(xiàn)值。是指未來某日某一特定金額的現(xiàn)在價(jià)值。其計(jì)算公式為：例：假定某人擬在5年后獲得本利和5000元，如果年利率為10，那他現(xiàn)在應(yīng)該存入銀行多少錢？即在年利率

7、為10%的情況下，5年后的5000元相當(dāng)于現(xiàn)在的3150元。公式中的為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作（PS，i，n），為了簡(jiǎn)化計(jì)算，可通過查“一元現(xiàn)值表”（見本書附錄）求得。（3）名義利率與實(shí)際利率復(fù)利的計(jì)息期不一定是一年，也可以是季、月、或者是日，即在一年內(nèi)可以復(fù)利若干次，此時(shí)給出的年利率就稱為名義利率，實(shí)際利率則是指復(fù)利期為一年時(shí)復(fù)利率。實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系為：例：已知年利率為8%，一年復(fù)利4次，求實(shí)際利率。3、年金年金是指每隔相同時(shí)期，收入或支出的相等金額的款項(xiàng)。根據(jù)年金收支的時(shí)間不同，年金可分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金及永續(xù)年金。（1）普通年金。普通年金是指每期期末收付的等額款項(xiàng)。年金終值

8、。是指每期收入或支出的等量金額，按復(fù)利計(jì)算的未來某期的總價(jià)值。其計(jì)算公式為：上述公式實(shí)際上是求等比數(shù)列的和Sn，公比為（1i），經(jīng)過整理可寫成：例：每年未存入銀行1000元，年利率為8，5年后可獲得本利和多少？根據(jù)公式計(jì)算年金終值顯然十分復(fù)雜，難度也較大，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，可將作為復(fù)利年金終值系數(shù)，記作（FA，i，n），通過查“一元年金終值表”（見本書附錄）求得。與年金終值相關(guān)的一個(gè)概念是償債基金，償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額，由于年金終值，因此償債基金的計(jì)算公式為：通常將年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為償債基金系數(shù)，記作（AF，i，n）。例：企業(yè)擬在3年后償還20000元的債

9、務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)，如果銀行存款年利率為10，每年應(yīng)存入多少錢？年金現(xiàn)值。是指每期收入或支出的等量金額，按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)時(shí)總價(jià)值。其計(jì)算公式為：經(jīng)過整理可寫成：或：年金現(xiàn)值系數(shù)等于年金終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的乘積。例：某企業(yè)打算連續(xù)5年在每年末取出20000元，如果年利率是10，現(xiàn)在應(yīng)一次性存入銀行多少錢？為了簡(jiǎn)化計(jì)算，可將作為年金現(xiàn)值系數(shù)。通過查一元年金現(xiàn)值表（見本書附錄）求得。又稱為投資回收系數(shù)用表示（2）預(yù)付年金。支付出現(xiàn)在每期期初的年金，稱為預(yù)付年金或稱即付年金。由于普通年金是最常用的，所以，年金終值系數(shù)表和年金現(xiàn)值系數(shù)表均是按普通年金編制的，普通年金以外的各種形式的

10、年金，都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式。因此，找出各種年金的終值和現(xiàn)值與普通年金的終值和現(xiàn)值之間的關(guān)系，就可根據(jù)普通年金的終值和現(xiàn)值，求出其終值和現(xiàn)值。預(yù)付年金終值的計(jì)算。例：1元經(jīng)過3年，按6計(jì)算的預(yù)付年金，在第3年年末的年金終值是多少？1元3年的預(yù)付年金終值的計(jì)算如圖表63所示。從圖表63可以看出，在第1年年初所收的1元，應(yīng)賺得三期利息，到第3年年末值為1.191，在第2年年初所收的1元，應(yīng)賺得兩期利息，到第3年年末值為1.124，第3年年初所收的1元，應(yīng)賺得一期利息，到第3年年末值為1.060。整個(gè)年金在第3年年末共值3.375元。其計(jì)算公式如下：設(shè)：年金數(shù)額為A；利率為i；支付期為n。年金終值年

11、金終值括號(hào)內(nèi)的1元預(yù)付年金終值，表現(xiàn)為一個(gè)等比數(shù)列求和問題。根據(jù)等比數(shù)列求和可知：可見，1元的預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。因此，可用符號(hào)（FA，i，n+1）1表示，并可通過普通年金終值系數(shù)表查表求得。預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算。例：每年為1元，為期3年按6折現(xiàn)率計(jì)算的預(yù)付年金現(xiàn)值是多少?1元3年期預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算如圖表64所示。從圖表可以看出，在第1年年初所收的1元的現(xiàn)值為1，第2年年初所收的1元的現(xiàn)值為0.943，第3年年初所收的1元的現(xiàn)值為0.890。因此，年金的現(xiàn)值為2.833元。其計(jì)算公式如下：設(shè)：年金數(shù)額為A；利率為i支付期為n則：預(yù)付年金現(xiàn)值可見，預(yù)付年

12、金的現(xiàn)值系數(shù)與普通年金的現(xiàn)值系數(shù)相比，多乘了一個(gè)將預(yù)付年金的現(xiàn)值系數(shù)變換為，它種普通年金的現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1。因此，可用符號(hào)（PA，i，n1）1表示，并可通過普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查表求得。（3）遞延年金。支付出現(xiàn)在第1期末以后的某一時(shí)間的年金，稱為遞延年金，如圖表65所示。從圖表65可以看出，遞延年金與普通年金相比，前面的m期沒有發(fā)生過支付，其實(shí)際支付期為“nm期，所以，遞延年金的終值計(jì)算與普通年金的終值計(jì)算相同，只是支付期不一樣而已，即：遞延年金的終值同理，遞延年金的現(xiàn)值（4）永續(xù)年金。無限期繼續(xù)支付的年金，稱為永續(xù)年金。由于沒有終止支付的時(shí)間，因此，永續(xù)年金沒有終值。永續(xù)年金

13、的現(xiàn)值為：二、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的涵義及內(nèi)容現(xiàn)金流量是指在長(zhǎng)期投資決策中，從項(xiàng)目的籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)與決策有關(guān)的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量的統(tǒng)稱。這里所說的“現(xiàn)金”是指廣義的現(xiàn)金。它不僅包括貨幣資金，而且還包含與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。具體地說，在現(xiàn)金流量中有三個(gè)內(nèi)容：1、現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量主要包括以下幾項(xiàng)：（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總和，包括基建投資和更改投資。（2）在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，指對(duì)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、存貨和貨幣資金等流動(dòng)資產(chǎn)的墊支。（3）經(jīng)營(yíng)成本，指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正

14、常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而用貨幣資金支付的那部分成本費(fèi)用，又稱付現(xiàn)成本。某年的經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本等于當(dāng)年的總成本，扣除年折舊額、無形資產(chǎn)攤銷等項(xiàng)目后的差額。這是因?yàn)榭偝杀举M(fèi)用中包含了一部分非現(xiàn)金流出的內(nèi)容，這些項(xiàng)目大多與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值有關(guān)，不需要發(fā)生現(xiàn)金支出。（4）所得稅支出，從企業(yè)的角度出發(fā)，只有稅后現(xiàn)金流量才真正屬于自己，因此將所得稅支出看作是一種現(xiàn)金流出量。2、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量通常包括以下幾方面：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入（或付現(xiàn)成本節(jié)約額）。（2）項(xiàng)目終止時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入。（3）項(xiàng)目終止時(shí)回收的流動(dòng)資金。3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額

15、。這里所說的“一定期間”可以是指1年內(nèi)，也可以指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。現(xiàn)金流入量大于流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正數(shù)；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。通常以年為單位，稱為“年現(xiàn)金凈流量”，記作NCF。由于項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)通常沒有現(xiàn)金的流入，因此，現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)為投資額的相反數(shù)，即：項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金凈流量0投資額投資額項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量主要表現(xiàn)為投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但由于折舊是一種沉落成本，不發(fā)生現(xiàn)金流出，因此，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)現(xiàn)金凈流量時(shí)應(yīng)加回去。同理，如果存在無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)的攤銷，也應(yīng)如同折舊的處理。因此：項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)現(xiàn)金凈流量年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)年計(jì)提的折舊項(xiàng)目終止時(shí)，會(huì)發(fā)生固定資產(chǎn)的變價(jià)收入及流動(dòng)資金

16、的收回。因此：項(xiàng)目終止時(shí)現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)的變價(jià)收入+收回的原投入的流動(dòng)資金有關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式如下：現(xiàn)金凈流量投資現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量=投資額（包括投資在固定資產(chǎn)及流動(dòng)資產(chǎn)上的資金）+（各年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+各年計(jì)提的折舊）+（固定資產(chǎn)的變價(jià)收入+收回的原投入的流動(dòng)資金）（二）現(xiàn)金流量的估計(jì)在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，有一條重要原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與未來決策有關(guān)的。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，必須正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)；哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。因

17、此，在進(jìn)行判斷時(shí)，必須要注意：1、正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本決策中的相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。它是一種未來的成本，這些未來成本可以被劃分為增量成本、機(jī)會(huì)成本、重置成本等幾類。與此相對(duì)應(yīng)，我們把過去已經(jīng)發(fā)生的或雖未發(fā)生，但對(duì)未來決策沒有影響的成本支出，在決策分析時(shí)可以不加考慮的稱為非相關(guān)成本。這些非相關(guān)成本主要包括沉落成本、過去成本、帳面成本等。例：東方公司有一項(xiàng)設(shè)備是兩年前購(gòu)買的，該設(shè)備的帳面凈值為72000元，企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：一是支出20000元對(duì)設(shè)備進(jìn)行適當(dāng)修理，然后按40000元出售；二是直接將其出售，價(jià)款15000元。由于帳面凈值代表的是

18、原始成本減去折舊后的余額，原始成本是過去決策的結(jié)果，它發(fā)生在兩年前，故對(duì)現(xiàn)在而言，屬于沉落成本，不論現(xiàn)在是修理后出售還是直接出售，都與這一成本無關(guān)。折舊是根據(jù)原始成本計(jì)算提取的，與未來決策也不相關(guān)。唯一相關(guān)成本是與未來決策相關(guān)的成本，其具體計(jì)算如圖表所示。決策計(jì)算表修理出售直接出售未來收益未來成本4000020000150000合計(jì)2000015000從圖表可以看出，修理后出售要比直接出售合算。如果將非相關(guān)成本納入投資方案加以考慮，那么一個(gè)有利的方案將可能變成不利；一個(gè)較好的方案可能變成較差的方案，從而造成決策的錯(cuò)誤。因此，必須正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。2、不要忽視機(jī)會(huì)成本在進(jìn)行投資決策時(shí)

19、，常常需要在多個(gè)備選方案中選擇最優(yōu)方案。當(dāng)選擇了某個(gè)方案為最優(yōu)方案時(shí)，就必然會(huì)放棄其他次優(yōu)方案。次優(yōu)方案可能提供的收益稱為潛在收益。這種由于放棄次優(yōu)方案而喪失的潛在收益，就是被選用的最優(yōu)方案的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本是一種未獲得的潛在收益，是一種相關(guān)成本。機(jī)會(huì)成本在投資決策中有著相當(dāng)大的作用，它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。因此，不可忽視機(jī)會(huì)成本。3、考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響有些投資方案就項(xiàng)目本身而言是可接受的，但從整體觀念出發(fā)，采用該項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)公司的其他部門造成不利的影響。例如：通過分析計(jì)算，我們知道新增設(shè)備是可接受的方案。但同時(shí)，由于該新增設(shè)備

20、的投入生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有的其他產(chǎn)品的銷售將會(huì)下降，如若新產(chǎn)品上市所增加的銷售額大于原產(chǎn)品下降的銷售額，接受新方案是可取的；如果新產(chǎn)品上市會(huì)使整個(gè)公司的銷售額反而下降，那么就不得不考慮投資方案對(duì)公司整體的影響了。因此，在進(jìn)行投資分析時(shí)，應(yīng)將新產(chǎn)品的銷售收入扣除其他產(chǎn)品減少的銷售收入，作為增量收入來考慮。4、考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響凈營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。一個(gè)新項(xiàng)目的投入，勢(shì)必會(huì)引起存貨等流動(dòng)資產(chǎn)需求量的增加以及流動(dòng)負(fù)債發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，在確定投資方案現(xiàn)金流量時(shí)，也應(yīng)考慮對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。（三）現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。在

21、投資決策中是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)而非利潤(rùn)，這是因?yàn)椋旱谝唬L(zhǎng)期投資決策由于項(xiàng)目的時(shí)間比較長(zhǎng)，因此，應(yīng)該考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，那么本期所確認(rèn)的收入本期可能收到也可能沒有收到，本期確認(rèn)的成本本期可能付出也可能沒有付出。因此，利潤(rùn)不便于考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。而現(xiàn)金流量是以應(yīng)收應(yīng)付來確定的，所以，便于考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。第二，利潤(rùn)的計(jì)算受人為因素影響較大。大家知道，折舊作為一種成本項(xiàng)目會(huì)造成利潤(rùn)的減少，而每期折舊的多少又受折舊方法等人為因素的影響。但現(xiàn)金流量不受人為因素的影響，因此，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。第三，從長(zhǎng)期看，在整個(gè)投資項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)，利潤(rùn)和現(xiàn)金流量是相等的。所以，現(xiàn)金流量

22、可替代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。（四）稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)該看到，以上現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式只是最基本的。由于所得稅的交納也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此，在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，也應(yīng)將所得稅的影響考慮進(jìn)去。所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響主要表現(xiàn)在：1、建設(shè)期的現(xiàn)金流量如果是新建的投資項(xiàng)目，所得稅對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。如果是更新改造項(xiàng)目，固定資產(chǎn)的清理損益就應(yīng)考慮所得稅的問題，即：投資現(xiàn)金流量=投資額+設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值折余價(jià)值）×所得稅稅率例：東方公司甲機(jī)器原值200000元，可用5年，若期滿后無殘值，用直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率30。假定3年后，該企業(yè)花費(fèi)300000元以乙機(jī)器更換甲機(jī)器，

23、甲機(jī)器變現(xiàn)價(jià)值16000元。根據(jù)上述資料，計(jì)算該年（更新設(shè)備年）的現(xiàn)金凈流量如下：投資現(xiàn)金流量=300000+1600016000（200000200000/5×3）×30。264800（元）2、經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)折舊稅前利潤(rùn)×（1所得稅稅率）折舊（收入一總成本）×（1span稅率）折舊（收入付現(xiàn)成本折舊）×（1稅率）折舊=收入×（1稅率）付現(xiàn)成本×（1稅率）折舊×（1稅率）折舊收入×（1稅率）付現(xiàn)成本×（1稅率）折舊×稅率所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響，除了上述兩方面外，如

24、果固定資產(chǎn)的最終殘值收入不等于預(yù)計(jì)的殘值，那么，其差額必然會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)的增加或減少。因此，在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，也應(yīng)考慮這部分的影響，即：項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入流動(dòng)資金（實(shí)際殘值收入預(yù)計(jì)殘值）例：東方公司投資100萬元購(gòu)進(jìn)機(jī)器一臺(tái)，預(yù)計(jì)可用5年，用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)期末殘值10萬元，投產(chǎn)后可為企業(yè)每年增加營(yíng)業(yè)收入60萬元，同時(shí)付現(xiàn)成本將增加20萬元，所得稅稅率30。根據(jù)上述資料，該項(xiàng)目有關(guān)現(xiàn)金流量的計(jì)算如下：NCF0投資額100（萬元）NCF1-4營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)折舊稅前利潤(rùn)×（1所得稅稅率）折舊收入×（1稅率）付現(xiàn)成本×（1稅率）折舊

25、×稅率=60×（130%）20×（130%+（100×10）/5×30%=421433.4（萬元）NCF5=33.4+10=43.4（萬元）檢校單位三、資本成本檢定日期資金成本在長(zhǎng)期投資決策中非常重要，因?yàn)樗且粋€(gè)投資項(xiàng)目能否接受的最低報(bào)酬率，又稱為“取舍率”。也就是說，如果一個(gè)投資項(xiàng)目所獲得的預(yù)期收益大于資金成本，說明取得或使用該項(xiàng)資本可行；反之，則不可行。下次檢定/長(zhǎng)期投資一般需投入大量資金，而資金是不能無償使用的，使用資金必須付出代價(jià)，也就是說要負(fù)擔(dān)成本。資金成本是衡量企業(yè)投資是否可行的重要因素之一。由于企業(yè)取得或使用資金的期限不同、數(shù)額

26、不同、渠道不同，因此資金成本常用百分比表示。（一）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本就是各種長(zhǎng)期資本的使用成本，在數(shù)額上等于每種長(zhǎng)期資金的實(shí)際年占用費(fèi)與其籌資凈額的比值，、長(zhǎng)期借款的資本成本備注與長(zhǎng)期借款相關(guān)的成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。由于借款利息可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用，因此其資金年實(shí)際占用費(fèi)為這種計(jì)算普通股資本成本的方法叫做“評(píng)價(jià)法”。普通股資本成本還有一種計(jì)算方法，即“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”，計(jì)算公式為：4、保留盈余的資本成本。保留盈余也是所得稅后形成的，屬于股東權(quán)益的一部分，它與普通股相比，同樣也有資本成本，但不存在籌資費(fèi)用的問題，因此按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法，其計(jì)算公式為：企業(yè)的籌資

27、方式往往不是單一的，因此企業(yè)總的資本成本應(yīng)是各類資本的綜合綜合資本成本。綜合資本成本是以各類資本在全部資本中所占有的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各類資本進(jìn)行加權(quán)平均后形成的，其計(jì)算公式為：下面以資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，舉例說明個(gè)別資本成本和綜合資本成本的計(jì)算過程。例：某公司資本總量為1000萬元，其中長(zhǎng)期借款200萬元，年利息20萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為5%；此外公司普通股500萬元，預(yù)計(jì)第1年的股利率為9% 8%10%12%12%資金來源金額（萬元）資金成本長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股留存收益220280300200合計(jì)2000長(zhǎng)期借款占總資本

28、的比重 220/2000=11 債券占總資本的比重280/200014優(yōu)先股占總資本的比重300/200015普通股占總資本的比重 5O 留存收益占總資本的比重200/200010加權(quán)平均資金成本11×914×815×1050×1210×1210.81一、投資決策方法的分類長(zhǎng)期投資決策方法的分類，按照其主要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)是否按¨貨幣時(shí)間價(jià)值”進(jìn)行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法兩種。（一）靜態(tài)評(píng)價(jià)法 靜態(tài)評(píng)價(jià)法是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而直接根據(jù)投資項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量計(jì)算指標(biāo)，進(jìn)行投資決策的一種方法。主要包括：投資報(bào)酬率法、回收期法

29、等。（二）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法二、靜態(tài)評(píng)價(jià)法（一）投資報(bào)酬率法ARR ），是指投資項(xiàng)目正常利潤(rùn)或平均利潤(rùn)與投資總額之比，即： 投資報(bào)酬率（ARR）=/ 例：東方公司正在評(píng)價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目。該公司采用投資報(bào)酬率法，目標(biāo)投資報(bào)酬率為30。有關(guān)資料如下：投資項(xiàng)目總成本80000元，預(yù)計(jì)可使用4年，各年的利潤(rùn)分別為0元，5000元，15000元和5000元。根據(jù)上述資料，計(jì)算該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率如下：投資報(bào)酬率（ARR）=年平均利潤(rùn)/由于該項(xiàng)目目標(biāo)收益率為30，大于預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬率15625，所以，應(yīng)拒絕該方案。必須指出，這一方法中的利潤(rùn)指的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而非年現(xiàn)金凈流量。由于該方法沒有考慮投資期間獲取

30、利潤(rùn)的時(shí)間性，因此，以此作為評(píng)價(jià)不同方案的經(jīng)濟(jì)效益顯得不夠合理。 （2編制人： 批準(zhǔn)人：例：光明廠擬用100000元購(gòu)置一臺(tái)機(jī)床，預(yù)計(jì)使用5年，預(yù)計(jì)殘值10000元，有兩個(gè)方案可供選擇：（1）甲方案，每年現(xiàn)金凈流量相等，資料如表所示。年序年凈收益年折舊年現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量123452200022000220002200022000180001800018000180001800040000400004000040000400004000080000120000160000200000（2）乙方案，每年現(xiàn)金凈流量不相等，資料如表所示。年序年凈收益年折舊年現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量123454

31、200032000220001200020001800018000180001800018000600005000040000300002000060000110000150000180000200000從累計(jì)現(xiàn)金凈流量中可知，乙方案的投資回收期在12年之間，計(jì)算如下：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，乙方案的投資回收期比甲方案短0.7年（2.51.8），即乙方案可提前0.7年收回全部投資，故應(yīng)選乙方案。投資回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便易懂，投資回收期的長(zhǎng)短可看作為一項(xiàng)投資方案在未來所冒風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)志。但由于沒有考慮貨幣的時(shí)問價(jià)值和投資回收后的現(xiàn)金流量及整個(gè)投資項(xiàng)目的盈利水平，故不能全面、正確地評(píng)價(jià)各投資方案的經(jīng)濟(jì)效益。三、

32、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指將投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，按照預(yù)定的回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)而獲得的現(xiàn)值，即各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，通常記作NPV。一般地，回報(bào)率通常指股東或其他資本提供者所要求的報(bào)酬率，也可理解為“資本成本”。凈現(xiàn)值為正值，表明現(xiàn)金流入產(chǎn)生的回報(bào)大于資本成本，說明企業(yè)在支付給資本提供者回報(bào)外，仍有剩余資金可用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此，該方案可以被接受。如果企業(yè)有若干個(gè)凈現(xiàn)值為正值的方案，而這些方案并不相互排斥，則企業(yè)就應(yīng)當(dāng)首先滿足最大凈現(xiàn)值方案的投資需要。凈現(xiàn)值為負(fù)值，表明企業(yè)從投資項(xiàng)目中所得到的現(xiàn)金流入產(chǎn)生的效益還不能滿足資本提供者的要求，因此，該方案應(yīng)該

33、被拒絕。如果凈現(xiàn)值為零，表明投資項(xiàng)目產(chǎn)生的效益正好與資本提供者的要求相同，企業(yè)沒有任何剩余留存。設(shè)：為項(xiàng)目所需要的時(shí)間；為項(xiàng)目在實(shí)施t年的現(xiàn)金流入值；為項(xiàng)目在實(shí)施t年的現(xiàn)金流出值；為資本成本。則：例：東方公司現(xiàn)正考慮一項(xiàng)投資計(jì)劃，有關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)情況如下表預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量情況表所示。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量情況表年度現(xiàn)金流量（萬元）0（現(xiàn)在）1234（10000）6000800040003000該公司的資本成本率為20，請(qǐng)按凈現(xiàn)值法判斷是否該接受此項(xiàng)投資。根據(jù)上述資料，折現(xiàn)的現(xiàn)金流量如圖表現(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算表所示?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算表年度現(xiàn)金流量（萬元）折現(xiàn)率現(xiàn)值（萬元）0（現(xiàn)在）1234（10000）6000

34、8000400030001.00.8330.6940.5790.482(100004998555223161446凈現(xiàn)值4312由圖表計(jì)算可知，本方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為4312元，說明該項(xiàng)投資項(xiàng)目的收益率大于20，應(yīng)該被接受。如果一段時(shí)間內(nèi)每年的現(xiàn)金流量是固定的，則可通過年金表來計(jì)算。例:東方公司擬購(gòu)入一設(shè)備，其成本50000元，經(jīng)營(yíng)期5年，預(yù)計(jì)年現(xiàn)金凈流入量為10000元，資本成本率10，問是否應(yīng)該接受此方案？計(jì)算分析如下：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，10、5年（PA，10，5）年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791，則：凈現(xiàn)值10000×3.79150000×112090

35、（元）由于凈現(xiàn)值為12090元，說明該項(xiàng)投資不能滿足資本提供者10的需求，因此，應(yīng)該予以拒絕。凈現(xiàn)值指標(biāo)是個(gè)絕對(duì)數(shù)，它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，考慮了項(xiàng)目全部時(shí)間內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)采用某方案所得到的報(bào)酬數(shù)，因此，該方法經(jīng)常被用來判斷投資項(xiàng)目的接受與否。但是，凈現(xiàn)值法無法反映投資項(xiàng)目真實(shí)的實(shí)際報(bào)酬率，并且由于不同企業(yè)或同一企業(yè)不同的決策者，采用的折現(xiàn)率不同，對(duì)同一投資項(xiàng)目就會(huì)作出不同的判斷。（二）內(nèi)含收益率法內(nèi)含收益率又稱為內(nèi)部報(bào)酬率，記作IRR，是投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率。這種方法是將投資項(xiàng)目能達(dá)到的期望報(bào)酬率計(jì)算出來，然后與目標(biāo)報(bào)酬率（資本成本）相比較的一種方法。如果期望報(bào)酬率超過了

36、目標(biāo)報(bào)酬率，項(xiàng)目將被接受；如果期望報(bào)酬率不能達(dá)到目標(biāo)報(bào)酬率，那么，項(xiàng)目將被拒絕。若幾個(gè)投資方案的內(nèi)部收益率都大于其資本成本，則應(yīng)選擇內(nèi)部收益率最大的方案為最優(yōu)的方案。內(nèi)含報(bào)酬率也就是在折現(xiàn)計(jì)算的條件下，凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為0的條件下，投資項(xiàng)目隱含的報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的常用計(jì)算方法是逐步測(cè)試法。逐步測(cè)試法要求先按照不同的折現(xiàn)率計(jì)算出幾個(gè)凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值越接近于0，則結(jié)果越接近于項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。在逐步測(cè)試結(jié)果中，選取兩個(gè)不同折現(xiàn)率：一個(gè)計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)；另一個(gè)計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，利用這兩個(gè)凈現(xiàn)值和折現(xiàn)率，便可計(jì)算出項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。設(shè)：A為凈現(xiàn)值為正的較低的估計(jì)報(bào)酬率；B為凈現(xiàn)值

37、為負(fù)的較高的估計(jì)報(bào)酬率；P為正的凈現(xiàn)值；N為負(fù)的凈現(xiàn)值。則：例：東方公司準(zhǔn)備投資80000元購(gòu)買一節(jié)能設(shè)備，預(yù)計(jì)投資后5年內(nèi)每年可節(jié)約20000元的現(xiàn)金流出，5年后預(yù)計(jì)的殘值收入10000元，計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含收益率。計(jì)算分析如下：先用9的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算，其結(jié)果如圖表所示。測(cè)試表之一年度現(xiàn)金流量（元）折現(xiàn)系數(shù)9%現(xiàn)值（元）0155凈現(xiàn)值（80000）200001000013.890.650(800007780065004300凈現(xiàn)值4300元已接近0，凈現(xiàn)值為正，表明項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率將高于9。再用12的折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果如圖表所示。測(cè)試表之二年度現(xiàn)金流量（元）折現(xiàn)系數(shù)12%現(xiàn)值（元）0155

38、凈現(xiàn)值（80000）200001000013.0650.567(800007210056702230凈現(xiàn)值2230元也已接近0，凈現(xiàn)值為負(fù)，表明該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)低于12。如果東方公司的資本成本率高于15，計(jì)算出的內(nèi)含收益率10.98低于資本成本率，那么這一項(xiàng)目將被拒絕；如果資本成本率為10，內(nèi)含收益率10.98高于資本成本率，則這一投資項(xiàng)目可以接受。內(nèi)含收益率法和凈現(xiàn)值法一樣，都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。但凈現(xiàn)值法只能說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，沒辦法揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率究竟是多少。而內(nèi)含收益率能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資方案的實(shí)際收益水平，不受行業(yè)基本收益率的影響，

39、根據(jù)內(nèi)含收益率就可排定投資方案的順序，比較客觀。但是內(nèi)含收益率存在著一個(gè)重要的弱點(diǎn)：如果某個(gè)方案在運(yùn)行過程中，凈現(xiàn)金流量不是持續(xù)地大于零，而是反復(fù)出現(xiàn)隔若干年就會(huì)有一個(gè)凈現(xiàn)金流量小于零的階段，這樣，根據(jù)內(nèi)含收益率的方法，就可能得到若干個(gè)內(nèi)含收益率，它們都能夠滿足使方案的凈現(xiàn)值等于零的條件。在這種情況下，必須結(jié)合其他方法來進(jìn)行判斷。內(nèi)含收益率法與凈現(xiàn)值法相比，其計(jì)算過程相對(duì)復(fù)雜。（三）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利指數(shù)，記作PI，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。其計(jì)算公式如下：例:現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，有關(guān)資料如圖表所示。（假定貼現(xiàn)率10）備選方案資料表期間甲乙現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0123

40、(200001190013000(12000450045004500合計(jì)49001500甲方案：現(xiàn)金流入現(xiàn)值11900×0.909113000×0.826421561.49（元）現(xiàn)金流出現(xiàn)值20000×120000（元）甲方案現(xiàn)值指數(shù)=21561.49/20000=1.078乙方案：現(xiàn)金流入現(xiàn)值4500×2.48711191.5（元）現(xiàn)金流出現(xiàn)值12000×112000（元）乙方案現(xiàn)值指數(shù)11191.5/12000=0.933教學(xué)后記：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)1.078大于1，說明其報(bào)酬率已超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，因此，甲方案可以接受；乙方案的現(xiàn)值指數(shù)0.9

41、33小于1，說明其報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，因此，乙方案應(yīng)被拒絕。如果有幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于l，那么獲利指數(shù)越大，該方案投資效果則越好。但在采用該方法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的條件下，選擇凈現(xiàn)值最大的方案。現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法相比，它可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目的投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同的方案之間不能比較的缺陷，使投資方案間可直接利用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，但它同樣無法反映投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在的真實(shí)報(bào)酬率。（四）凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比，即凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比值。凈現(xiàn)值率法與

42、凈現(xiàn)值法不同，它不只是計(jì)算投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與其原始投資現(xiàn)值之間的差額，而是計(jì)算兩者之比，因此，它可用來說明每元投資未來可獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。當(dāng)凈現(xiàn)值率大于或等于零時(shí)，該方案可被接受，凈現(xiàn)值率越大，則該方案更佳。仍以前例資料為例，計(jì)算可得東方公司該方案的凈現(xiàn)值率為所以該方案應(yīng)該可以接受。凈現(xiàn)值率法是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量指標(biāo)，它克服了凈現(xiàn)值法作為絕對(duì)量指標(biāo)的缺點(diǎn)，并且能揭示每元投資未來可獲得現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。但是，凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法一樣，它無法反映投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在的、真實(shí)的報(bào)酬率，也需要選擇一個(gè)合適的折現(xiàn)率。四、長(zhǎng)期投資決策方案的選用原則長(zhǎng)期投資決策方案既有獨(dú)立的，又有相互排斥的。比如：機(jī)

43、器設(shè)備的購(gòu)置與廠房的改建、擴(kuò)建，為各自獨(dú)立的方案，它們之間不能相互取代；但是，如果生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，既可用甲機(jī)器又可用乙機(jī)器，而甲機(jī)器和乙機(jī)器的功能完全相同，則購(gòu)買甲機(jī)器就不買乙機(jī)器；購(gòu)買乙機(jī)器就不買甲機(jī)器。因此，到底是購(gòu)買甲機(jī)器還是購(gòu)買乙機(jī)器？甲機(jī)器和乙機(jī)器這兩個(gè)方案是互斥的。為了正確進(jìn)行投資方案的決策，必須要將投資方案區(qū)分為獨(dú)立的和相互排斥的兩類。（一）對(duì)于單一獨(dú)立投資方案的決策在只有一個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，不管采用何種評(píng)價(jià)方法，一般而言，都可獲得同樣的結(jié)論。也就是講，對(duì)獨(dú)立方案的選擇，如果凈現(xiàn)值大于零、凈現(xiàn)值率大于零、內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率、獲利指數(shù)大于1，則投資項(xiàng)目可以接受；反

44、之，則應(yīng)加以拒絕。（二）多個(gè)相互排斥方案的決策所謂投資決策中的相互排斥方案是指在決策時(shí)涉及的多個(gè)相互排斥、不能同時(shí)并存的投資方案。在有多個(gè)相互排斥方案決策時(shí)，即使方案的凈現(xiàn)值大于零、內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率，該方案也不一定被選中。因?yàn)闈M是這樣條件的方案可能有許多。所以，我們必須根據(jù)不同情況，利用具體的決策方法，從多個(gè)備選方案中選出一個(gè)最優(yōu)的方案。1、使用年限相同（1）投資額相等。對(duì)于使用年限相同，投資額相等的相互排斥方案的決策，可采用凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法或內(nèi)含收益率法來判斷，哪個(gè)方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含收益率高，就選哪一個(gè)。仍以前例資料為例，假定折現(xiàn)率10。甲方案的凈現(xiàn)值150000×0

45、.909200000×0.826250000×0.751+450000×0.6836000×0.621500000300376（元）乙方案的凈現(xiàn)值450000×0.909300000×0.826200000×0.751+100000×0.6835000×0.621500000378455（元）甲方案凈現(xiàn)值率=800376/500000=1.60乙方案凈現(xiàn)值率=878455/500000=1.76可見，應(yīng)選擇乙方案更佳。（2）投資額不等。對(duì)于使用年限相同，投資額不等的相互排斥方案的決策，可采用差量投資凈現(xiàn)值

46、或差量投資內(nèi)含收益率來進(jìn)行判斷。例:東方公司擬投資一項(xiàng)目，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如圖表所示。備選方案資料甲乙投資額現(xiàn)金凈流量第1年第2年第3年第4年140004200500070006000100004000400040003600如果折現(xiàn)率為10。則：NCF014000（10000）=4000（元）NCF142004000200（元）NCF2500040001000（元）NCF3700040003000（元）NCF4600036002400（元）NPV200×0.909+1000×0.826+3000×0.7512400×0.6834000

47、×1900（元）由于差額投資凈現(xiàn)值大于0，因此，應(yīng)選擇甲方案而放棄乙方案。2、使用年限不同對(duì)于使用年限不同的投資方案，不能簡(jiǎn)單地用凈現(xiàn)值或內(nèi)含收益率等方法來判斷。通常采用年回收額法，通過計(jì)算各方案的年平均成本的大小來加以判斷。動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，它可以反映采取某方案時(shí)，企業(yè)具體可得到的收益數(shù)，因此該指標(biāo)常常被用來篩選項(xiàng)目，即企業(yè)只選擇凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目進(jìn)行投資。如果企業(yè)有若干個(gè)凈現(xiàn)值大于零的方案，而這些方案間并不相互排斥，這時(shí)企業(yè)就應(yīng)當(dāng)首先滿足最大凈現(xiàn)值方案的投資需要。但是凈現(xiàn)值指標(biāo)無法反映方案間投資報(bào)酬率的差異。如果企業(yè)評(píng)價(jià)方案的目的不僅是篩選項(xiàng)目，而且還要在

48、所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目中只選擇一個(gè)報(bào)酬率最高的項(xiàng)目來進(jìn)行投資，就必須使用相對(duì)數(shù)指標(biāo)來進(jìn)行判斷了，獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)都適合用來判斷，兩者的不同之處在于前者需要先確定一個(gè)貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率一般可以通過資金成本或企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定，但是不僅計(jì)算比較復(fù)雜，而且也含有較多的主觀因素。內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)計(jì)算的是方案自身的報(bào)酬率，因此可回避上述這些問題。內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)也存在著一個(gè)重要的弱點(diǎn)：如果方案在運(yùn)行過程中，凈現(xiàn)金流量不是持續(xù)地大于零，而是反復(fù)出現(xiàn)隔若干年就會(huì)有一個(gè)凈現(xiàn)金流量小于零的階段，此時(shí)根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率的數(shù)學(xué)模型，就可能得到若干個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率，它們都能夠滿足使方案的凈現(xiàn)值等于零的條件。在這

49、種情況下，一般就只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合其他指標(biāo)進(jìn)行判斷了。第三節(jié) 幾種典型的長(zhǎng)期投資決策、生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最低。與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：一部分是運(yùn)行費(fèi)用。運(yùn)行費(fèi)用又包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會(huì)隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購(gòu)入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。因此生產(chǎn)設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：式中

50、：C設(shè)備原值；Sn第n年（設(shè)備被更新年）時(shí)的設(shè)備余值；Cn第n年設(shè)備的運(yùn)行成本；n設(shè)備被更新的年份；i設(shè)定的投資報(bào)酬率。在考慮了“貨幣的時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)設(shè)備的平均年成本就不再是總成本與年限的比值，而將其看作是以現(xiàn)值總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為n的年金，即考慮到“貨幣的時(shí)間價(jià)值”時(shí)每年的現(xiàn)金流出：固定資產(chǎn)的年平均成本為：式中：UAC設(shè)備的平均年成本。設(shè)備最佳更新期決策也就是找出能夠使上式的得數(shù)最小的年數(shù)n來，其方法通常是計(jì)算出若干個(gè)不同更新期的平均年成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的平均年成本及其年限。二、固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選

51、擇繼續(xù)使用舊設(shè)備（包括對(duì)其進(jìn)行大修理），還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運(yùn)行費(fèi)用更低廉的新設(shè)備的決策。由于假設(shè)新舊同，對(duì)企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化設(shè)備的生產(chǎn)能力相，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實(shí)際上也是比較兩個(gè)方案的年平均成本。新舊設(shè)備的總成本都包括兩個(gè)組成部分：即設(shè)備的資本成本和運(yùn)行成本。在計(jì)算新舊設(shè)備的年平均成本時(shí)，要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響。下面舉例說明固定資產(chǎn)修理和更新的決策方法。例：設(shè)某企業(yè)有一臺(tái)舊設(shè)備，重置成本為8000元，年運(yùn)行成本3000元，可大修2次，每次大修理費(fèi)為

52、8000元，4年后報(bào)廢無殘值。如果用40000元購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備，年運(yùn)行成本為6000元，使用壽命8年，不需大修，8年后，殘值2000元。新舊設(shè)備的產(chǎn)量及產(chǎn)品銷售價(jià)格相同。另外企業(yè)計(jì)提折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè)所得稅率40%。問企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其更新為新設(shè)備？1、如果繼續(xù)使用舊設(shè)備。（1）設(shè)備重置成本8000（元）（2）大修費(fèi)用現(xiàn)值80008000×（P，10，2）14611.20（元）（3）大修費(fèi)用及折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響現(xiàn)值。因?yàn)樵O(shè)備的大修費(fèi)用可以按預(yù)提費(fèi)用攤銷的方式，在設(shè)備的使用年限內(nèi)計(jì)入成本，減少企業(yè)的利潤(rùn)，從而減少企業(yè)應(yīng)交納的所得稅。而固定資

53、產(chǎn)則是以計(jì)提折舊的方式進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也將減少企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)而減少企業(yè)應(yīng)交納的所得稅。對(duì)企業(yè)而言，稅負(fù)的減少實(shí)際上可看作是一項(xiàng)現(xiàn)金流入，在本題中也可看作成本的節(jié)約。因此大修費(fèi)用及折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響現(xiàn)值為：（4）總運(yùn)行成本現(xiàn)值（5）年平均成本2、改用新設(shè)備（1）新設(shè)備采購(gòu)成本=4000（元）（2）殘值收回現(xiàn)值=2000×（P，10，8）=2000×0.4665=933.00（元）（3）折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響現(xiàn)值（4）總運(yùn)行成本現(xiàn)值（5）年平均成本由上述計(jì)算結(jié)果可知，更新設(shè)備的年平均成本高于繼續(xù)使用舊設(shè)備，因此不應(yīng)當(dāng)更新。三、固資產(chǎn)租賃或購(gòu)買的決策在進(jìn)行固定資產(chǎn)租

54、賃或購(gòu)買的決策時(shí)，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價(jià)格相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對(duì)企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)租賃，與購(gòu)買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費(fèi)用。另外由于租賃費(fèi)用是在成本中列支的，因此企業(yè)還可以減少交納所得稅，即得到納稅利益；購(gòu)買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時(shí)每年可計(jì)提折舊費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時(shí)，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。(C 服從上級(jí) (D 體諒上級(jí) 參考答案ABCD20. 矛盾和沖突來源于（）(A 性格的差異 (B 知識(shí)水平的差異 (C 工作動(dòng)機(jī)的差異 (D 需求的差異 參考答案ABCD三 判斷題：每題1分，共30題，如發(fā)現(xiàn)選項(xiàng)為A和B，則正確選A,錯(cuò)1. 分工不明容易導(dǎo)致工作攀比、互相推諉和過分依賴等現(xiàn)象，這種管理失誤的現(xiàn)象，潛伏著種種人際沖突(是 (否 2. 要把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看作是合作者(是 (否 3. 語言溝通可分為口語溝通和書面溝通(是 (否 4. 信息發(fā)送和接收的主體只能是個(gè)人(是 (否 5. 領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力是領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)和能力體系的重要組成部分。(是 (否 6. 敏感性