貨幣市場是利率市場化的突破口

1、貨幣市場是利率市場化的突破口         06-02-12 14:40:00     作者：詹茂軍肖曉勇    編輯：studa9ngns內容摘要：隨著加入WTO金融服務承諾的逐步兌現(xiàn)，作為金融自由化中心環(huán)節(jié)的利率市場化日益為人們所關注。利率市場化是我國金融業(yè)融入國際經(jīng)濟參與競爭，提高金融效率的必然選擇。由于利率市場化牽涉面廣、政策性強，推進利率市場必須找準突破口，才能使全面放開利率對經(jīng)濟的沖擊降到最低程度。本文首先總結了我國利率市

2、場化改革在貨幣市場上所取得的成就和貨幣市場概況，接著在回顧世界其它國家實踐利率市場化歷史的基礎上，指出利率市場化對宏觀經(jīng)濟會造成一定的波動，分析了在貨幣市場進行利率市場化的優(yōu)勢，最后就如何完善利率市場化提供了一些建議。 主題詞：利率市場化   貨幣市場   建議 The money market is the breach of marketization of interest rate With the fulf

3、illing gradually of financial service promise of accession to the WTO, the marketization of interest rate of the financial liberalization as key link is paid close attent

4、ion to by people day by day. The marketization of interest rate is imperative if the financial circles of our country incorporates international economy and participates 

5、in the competition and improves financial efficiency. Because the market-oriented concern of interest rate is wide, the policy is strong, the breach must be found accurately&#

6、160;as advancing the marketization of interest rate .By this way we could enable to eliminate economic impact to minimum extent as could as possible. The paper has s

7、ummarized the marketization of interest rate of our country and reforms the achievements that are made and money market general situation on the money market at first,

8、60;then on the basis of reviewing market-oriented history of interest rate of other national practices of the world, while pointing out that the marketization of interest 

9、;rate will cause certain fluctuation to the macroeconomy. Analyze the advantage of marketization of interest rate on the money market. Present some suggestions on how to 

10、perfect the marketization of interest rate at last. Keywords: The marketization of interest rate, Money market, Proposals     利率是貨幣的資金的價格，也是金融市場的核心變量，計劃經(jīng)濟時代我國利率基本上是“焊牢”的，這種一層不變的利率體系顯然不能滿足市場經(jīng)濟的需要。隨著改革開放的進一步

11、深化，利率市場化是我國金融產(chǎn)業(yè)是我國金融業(yè)對外開放，走向國際市場的重要步驟之一，也是優(yōu)化資源配置，提高金融效率的必然要求。但它并不能立即全面放開利率，必須找準突破口，借鑒國際經(jīng)驗教訓，結合我國實際利率市場化在貨幣市場上先行。     一、利率市場化在貨幣市場取得的成就和貨幣市場的概況     中國利率管理體制改革的目標,主要是建立以中央銀行利率為基礎,以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制。由此可見,加快貨幣市場改革是實現(xiàn)利率市場化的必由之路。中國貨幣市場除融資外還扮演了

12、一個重要角色在利率市場化中充當先鋒。我國貨幣市場孕育了利率市場化。1996年1月3日全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的啟動試運行,是中國利率市場化改革的第一步,拆借市場的利率由交易雙方根據(jù)市場資金供求狀況在規(guī)定的浮動范圍內確定;同年6月1日又取消了原先按同檔次再貸款利率加2.28個百分點的上限限制,利率完全由交易雙方自行議定。單個交易品種在每一交易日的加權平均利率形成“全國銀行間拆借市場利率”(簡稱)。1996年4月9日,中央銀行以國債回購方式啟動了公開市場業(yè)務,其回購利率實行市場招標,利率市場化改革進一步深化。在1996年的國債發(fā)行中,一改過去發(fā)行利率計劃確定的做法,對一年期以上的國債實行發(fā)行利率市

13、場招標。1997年6月銀行間債券市場正式啟動。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率制度,放開貼現(xiàn)和轉貼現(xiàn)利率。1998年9月實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標發(fā)行。2000年9月21日實現(xiàn)對境內外幣利率三項改革,即外匯貸款利率參照國際市場;外匯存款利率由銀行同業(yè)工會協(xié)商確定;大額存款利率由雙方協(xié)議確定。由此可見,我國的利率市場化改革從貨幣市場入手,已經(jīng)做了大量的工作。     經(jīng)過幾十年的建設和發(fā)展，我國貨幣市場已形成了多種類子市場并存、相互依托的較為完善的貨幣市場體系。我國貨幣市場是由統(tǒng)一的全國銀行間拆借市場、債券回購市場和現(xiàn)券市場以及票據(jù)市場共同組成。其范圍覆

14、蓋許多類經(jīng)濟主體，參與的金融機構有國有商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行及各類非銀行的金融機構（保險公司、證券公司、基金管理公司和農(nóng)村信用聯(lián)社）。市場規(guī)模增長速度較快，貨幣市場交易系統(tǒng)得到不斷完善:1996年全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的建立,次年銀行間債券市場的啟動,以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報價系統(tǒng), “中國貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報價和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高:1996年全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場的建立,次年銀行間債券市場的啟動,以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報價系統(tǒng), “中國貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報價和電子分銷系統(tǒng),使得貨

15、幣市場交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高；貨幣市場的法律保障體系趨于完備：首先是1995年一系列金融法律，如中國人民銀行法、商業(yè)銀行法等陸續(xù)出臺為貨幣市場開辟了法律空間。其次是與貨幣市場相關的金融法規(guī)和文件，如1994信貸資金管理辦法、1998年關于清收融資中心拆借資金有關問題的通知以及銀行間債券市場回購暫行規(guī)定等。法律法規(guī)體系的建立與完善使貨幣市場發(fā)展具備了規(guī)范的框架，對它走向成熟起了不可忽視的作用。貨幣市場取得的成就，為形成市場化利率體系提供了基礎性條件。     06-02-12 14:40:00     作者：詹

16、茂軍肖曉勇    編輯：studa9ngns 二、利率全面放開后，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動幾乎是所有實踐利率市場化國家所經(jīng)歷過的。     20世紀30年代以前，美國對利率采取放任自由政策，在危機在大量銀行倒閉導致1933年美國出臺了一系列金融管制法規(guī)。其中以維持銀行核心金融體系穩(wěn)定的Q條例最為出名，但到了60年代中期，通脹率造成市場利率明顯上升，加之，金融投資多樣化、金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，大量資金流向證券市場。銀行由于受到Q項條例和專業(yè)分工的限制，導致國內受限制，國外無優(yōu)勢，處在不公平的地位。美國金融管理當局鑒于Q

17、條例的弊端，開始放松了利率的管制。通過設立新型的自由利率的定期存款和市場聯(lián)動型定期存款，并通過逐步縮短這些存款類型的期限、限額來深化定期存款利率的自由化；通過引入NOW賬戶、MMDA等新型的支付性存款實現(xiàn)儲蓄存款利率的自由化。Q項條例廢除解決了美國金融中介“脫媒”的問題，提高了金融系統(tǒng)效率同時，實際利率上升到較高水平，通脹率維持在高水平且有攀升的勢頭，而GDP卻在零水平波動，宏觀經(jīng)濟狀況不穩(wěn)定。 美國Q條例解除前后宏觀經(jīng)濟狀況         單位:% 年份 1979 1980

18、0;1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 GDP平減指數(shù) 8.7 9.4 9.5 0.2 4.1 4.5 3.6 2.7 3.2 3.9 實際利率 2.52 3.67 6.41 6.15 4.99 5.87 4.45 3.82 3.66 3.83 GDP增長率 2.5 

19、;-0.5 1.8 -2.2 3.9 6.2 3.2 2.9 3.1 3.9 數(shù)據(jù)來源:IFS,其中實際利率為定期存款利率與GDP平減指數(shù)的差.     日本率市場化是繼德國、英國、美國之后進行的，以1979年發(fā)行大額CDs開始計算，到994年基本完成，歷經(jīng)16年?；旧纤闶浅晒Φ?，但利率市場化后一段時間內宏觀經(jīng)濟并不穩(wěn)定。     20世紀70、80年代許多發(fā)展中國家試圖通過市場決定利率，分配信用資金來提高金融體系效率，紛紛進行了利率

20、市場化改革。拉丁美洲國家，如阿根廷、智利、烏拉圭,利率市場化后，名義利率與通脹率攀升,實際利率巨幅波動,80年代初,這在國家的實際利率高達35%,結果過高的實際利率一方面迫使低風險企業(yè)撤離市場,高風險企業(yè)占領市場,致使銀行貸款質量下降,嚴重地干擾了正常的金融秩序;另一方面使國內外利差懸殊,吸引大量外資進入,本幣升值,出口下降,經(jīng)濟環(huán)境惡化.最后以混亂告終，只好采取“非自由化”。     無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家利率市場化經(jīng)驗來看，利率市場化對宏觀經(jīng)濟的沖擊是在所難免的。來自多個研究部門的分析認為，我國如果2003年國際經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生大的變化，國內政策

21、保持穩(wěn)定，則宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)平衡運行。今年投資增幅較上年提高較大，預計將在去年的水平上逐步穩(wěn)定下來；今年城鄉(xiāng)居民消費結構升級速率加快，預計今年消費增幅將會保持穩(wěn)定，或略高于去年；根據(jù)有關國際經(jīng)濟組織的分析，今年國際經(jīng)濟形勢將保持溫和增長態(tài)勢。在這一背景下，考慮國內出口退稅力度將有所減弱、今年出口基數(shù)較大等因素，今年出口增幅可能比去年有所降低。綜合各項分析，今年宏觀經(jīng)濟運行仍將保持去年以來的良好態(tài)勢，全年GDP增長有望略高于去年。但并不能保證在全面放開利率后不對良好宏觀經(jīng)濟情況產(chǎn)生負面影響。     三、貨幣市場風險防范機制有助于減輕利率市場化對國民經(jīng)濟的沖

22、擊。     貨幣市場是指融資期限在一年以下的金融交易市場，是金融市場的重要組成部分，該市場上容納的金融工具基本是政府、銀行及其它金融機構、大工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動性強、風險小的特點。因此其信用工具在貨幣供應量層次上被置于現(xiàn)金和存款后，被稱之為“準貨幣”。作為金融市場一部分，存在金融市場具有的共同性風險性。一般來說包括貨幣在內的金融市場存在以下幾類主要的風險。     1、利率風險，即金融資產(chǎn)的市價(利率)下跌導致出售資產(chǎn)時資產(chǎn)損失的可能性。貨幣市場進入障礙小，工具龐雜，交易途徑多，吸引了眾多

23、機構和個人投資者和籌資者。利率市場化后,各式各樣的證券交易商、投資銀行家和和基金管理者日夜守候在屏幕前尋找套利機會。一旦機會出現(xiàn)，巨額資金即刻蜂踴而至,價格于瞬間得到調整, 如果金融工具流動性不強,投資者不能根據(jù)形勢及時進行相關的操作,就會產(chǎn)生損失.大量投資者的虧損勢必影響投資者投資戰(zhàn)略的收縮,從而使社會總需求與總供給失衡,但由于貨幣市場上金融工具流動性強,因而其利率風險較易于規(guī)避。     2、再投資風險，即利率下跌迫使投資者將原來的投資收益再投資低回報領域的可能性。貨幣市場金融工具系由一些信譽良好的機構創(chuàng)造和發(fā)行,具有價格穩(wěn)定、易變現(xiàn)的優(yōu)點。利率市場化后，貨幣市場仍然會遵循內在價值決定其價格機理，不會推動利率的惡性波動，因此貨幣市場再投資風險小且有利于引導利率合理波動。     3、違約風險，即貨幣市場進入障礙小，但非常注重進入市場主體的信譽。通常借款者必須具有完善無缺的履約的信譽才能