美國公司治理的革

1、美國公司治理的革命性變革2002-07-17國研網(wǎng) 安然事件暴露出的美國公司治理的問題,主要體現(xiàn)為外部監(jiān)督機(jī)制的不完善 2002年6月6日,紐約股票交易所出臺的關(guān)于改進(jìn)上市治理標(biāo)準(zhǔn)的建議書,在美國引起了強(qiáng)烈發(fā)響。華爾街日報稱這些措施將是對美國公司治理革命性的變革。這些措施,如果融入上市規(guī)則,將對在美國上市的企業(yè),以及國外企業(yè)在美國上市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 背景:美國公司治理危機(jī) 上個世紀(jì)80年代的時候,由于日本經(jīng)濟(jì)的崛起及日本公司在全球的領(lǐng)先地位,美國式的公司治理模式曾經(jīng)受到廣泛的批評。批評的意見認(rèn)為,美國模式是個以機(jī)構(gòu)投資者為主的資本快速流動的系統(tǒng),股權(quán)高度分散,沒有股東真正地關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展,

2、股東們都主要是從股票的交易中賺錢,對相互之間作為一個整體的關(guān)系并不關(guān)心。人們批評美國公司過度關(guān)心股票市場的反應(yīng),戰(zhàn)略和投資決策的時間眼界很短,而日本公司是看幾十年的。 但是80年代末和90年代,美國的科技股、網(wǎng)絡(luò)股和納斯達(dá)克市場的興盛,加上日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,使得美國的資本市場體系和公司治理系統(tǒng)又受到了高度的肯定。與此同時,美國的公司也通過股票期權(quán)機(jī)制來使經(jīng)理人與股東利益保持一致并延長了經(jīng)理人的時間眼界,為經(jīng)理人創(chuàng)造長期股東價值提供動力。加強(qiáng)董事會建設(shè),增加獨(dú)立董事,設(shè)立以獨(dú)立董事為主的審計(jì)委員會、薪酬委員會和提名委員會等,來確保董事會作為一個整體發(fā)揮作用,提高董事會作為一個高層管理團(tuán)隊(duì)集體受

3、托經(jīng)營公司的能力。美國模式的公司治理做法開始在全球范圍內(nèi)推廣,形成了一場全球性的公司治理運(yùn)動。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā),則更是加強(qiáng)了全球范圍內(nèi)對英美公司治理模式的推崇。 但是最近美國財(cái)富500強(qiáng)排名第七位的安然公司突然宣布破產(chǎn),以及其他一些著名公司相繼出現(xiàn)危機(jī),暴露了美國公司中存在的一些普遍問題,使人們不得不對美國公司治理模式進(jìn)行重新審視。 美國的公司治理模式是外部監(jiān)督為主的模式。由于股權(quán)的過于分散,使得股東對管理層的不能實(shí)施有效的監(jiān)控,出現(xiàn)弱股東,強(qiáng)管理層現(xiàn)象,從而導(dǎo)致內(nèi)部人控制。解決這一問題的辦法,主要是靠外部的監(jiān)督機(jī)制。 首先,是建立一個由外部董事和獨(dú)立董事為主的董事會來代表股東監(jiān)督經(jīng)理層,在

4、董事會下設(shè)以獨(dú)立董事為多數(shù)并領(lǐng)導(dǎo)的審計(jì)、薪酬和提名委員會；其次是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,使分散的股權(quán)通過機(jī)構(gòu)投資者得以相對集中；第三是依靠中介機(jī)構(gòu)的約束,包括外部審計(jì)機(jī)構(gòu)、投資銀行等；第四是依靠強(qiáng)有力的事后監(jiān)管和嚴(yán)厲處罰,以提高違規(guī)成本；第五是依靠健全的法律制度,特別是股東訴訟制度,如集團(tuán)訴訟和衍生訴訟制度,使股東權(quán)益受到侵害時能夠得到補(bǔ)償；第六是對管理層實(shí)行期股期權(quán),使經(jīng)理層的利益和公司長遠(yuǎn)利益緊密聯(lián)系起來,達(dá)到降低委托-代理的成本的目的。 而安然事件的爆發(fā)以及安達(dá)信等公司所出現(xiàn)的問題,使得人們對美國公司治理模式進(jìn)行重新估量和評價。具體說來,有以下幾個問題: -董事會缺乏獨(dú)立性, 獨(dú)立董事不獨(dú)立。安

5、然公司的17名董事會成員中,除了董事會主席肯尼思萊和首席執(zhí)行官杰弗里斯基林外,其余15名董事均為獨(dú)立董事。審計(jì)委員會的7名委員全部由獨(dú)立董事組成。獨(dú)立董事不乏知名人物,包括美國奧林匹克運(yùn)動委員會秘書長、美國商品期貨交易管理委員會前主席、通用電氣公司前主席兼首席執(zhí)行官、德州大學(xué)校長、英國前能源部長等社會名流。但即使這些德高望重的獨(dú)立董事們,也未能為安然公司的股東把好對高層管理人員的監(jiān)督關(guān),最終導(dǎo)致投資者損失慘重。究其源是因?yàn)楠?dú)立董事并不真正獨(dú)立,安然公司由15位獨(dú)立董事組成的董事會中有10人幾乎全都有與這家公司簽訂咨詢合同、與慈善機(jī)構(gòu)有共同的聯(lián)系。安然僅在2000年召開了九次董事會,董事每人接受

6、了公司7.9萬美元的薪金。安然共簽訂了七份涉及14名董事的咨詢服務(wù)合同,還有多項(xiàng)與不同董事所在的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品銷售的合同,或是向一些董事任職的非盈利機(jī)構(gòu)捐款。安然董事會顯然像是一個有濃厚人際關(guān)系的俱樂部。董事會缺乏獨(dú)立性和獨(dú)立董事不獨(dú)立的現(xiàn)象在美國其它許多上市公司都存在。安然案例說明,在許多時候,董事會可能受到管理層的影響乃至控制。很難真正獨(dú)立,往往受公司管理層的支配。如果沒有媒體和市場力量施加的強(qiáng)大壓力,獨(dú)立的董事會有可能疏于股東委托的誠信責(zé)任。 -審計(jì)的獨(dú)立性存在問題。美國的公司大部分建立了內(nèi)外審計(jì)體系。公司董事會一般都設(shè)有審計(jì)委員會,成員主要由獨(dú)立董事組成,其職責(zé)大致為:審閱財(cái)務(wù)報告、監(jiān)督

7、內(nèi)部控制系統(tǒng)操作的有效性、定期會晤外部審計(jì)師、討論程序及重大會計(jì)問題、確保公司政策符合有關(guān)法律及專業(yè)守則、審閱董事酬金及審計(jì)師酬金的合理性等。但從安然事件反映出,美國的公司審計(jì)委員會成員大多數(shù)由已退休管理人員擔(dān)任,一般都與管理層有良好的關(guān)系,獨(dú)立性差。因此,有必要對獨(dú)立董事資格進(jìn)行嚴(yán)格界定。界定的內(nèi)容主要包括:沒有參與公司管理、不代表任何主要股東、和公司主要的合伙人沒有關(guān)系、最好不持有公司股權(quán)等。 美國公司的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性業(yè)存在嚴(yán)重問題。安達(dá)信除去單純的審計(jì)外,還為安然提供咨詢服務(wù)。由于咨詢與審計(jì)業(yè)務(wù)沒有完全分開,關(guān)系過于親密、缺乏獨(dú)立性的結(jié)構(gòu),難免會導(dǎo)致外部審計(jì)機(jī)構(gòu)與客戶相互勾結(jié)。在收

8、取巨額咨詢服務(wù)費(fèi)的情況下,外部審計(jì)機(jī)構(gòu)很難如實(shí)發(fā)表審計(jì)意見,披露被審計(jì)公司財(cái)務(wù)報表的不準(zhǔn)確性或存在的誤導(dǎo)因素。 -管理層的薪酬過高,期股、期權(quán)被濫用,缺乏透明度和有效監(jiān)督。據(jù)統(tǒng)計(jì), 在美國財(cái)富500強(qiáng)公司中,有90以上推行股票期權(quán)。在納斯達(dá)克上市的企業(yè)推行股票期權(quán)的也同樣在90以上。據(jù)估計(jì),美國企業(yè)高層經(jīng)理人員在去年接受的酬金有60來自股票期權(quán)。股票期權(quán)固然起到了部份激勵作用,但期權(quán)的濫用,缺乏透明度和有效監(jiān)督以及管理層在任期內(nèi)行權(quán),使股東利益受到侵害。由于股票期權(quán)不記入企業(yè)成本,使得企業(yè)贏利被高估。 主題詞:重建投資者信心 毫無疑問,安然、安達(dá)信、美林投資分析師舞弊等一系列事件的發(fā)生,使投資

9、者信心受到了重創(chuàng)。投資者產(chǎn)生了這樣的疑惑:連安然這樣的大公司以及安達(dá)信這樣聲譽(yù)卓著的中介機(jī)構(gòu)都會作假,都會欺騙投資者,股票市場還是否可信?因此,恢復(fù)投資者信心,就成為美國股票市場乃至朝野上下普遍關(guān)心的一個問題。 在這種背景下,作為股票市場基礎(chǔ)設(shè)施的提供者證券交易所和股票市場的監(jiān)管者SEC都感到了前所未有的壓力。2002年2月13日,SEC主席哈維皮特要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標(biāo)準(zhǔn)。紐約證券交易所和納斯達(dá)克率先行動起來,成立了專門的研究小組,負(fù)責(zé)對上市規(guī)則進(jìn)行修改。2002年5月22日,納斯達(dá)克率先將規(guī)則修改的草案報送SEC,紐約證券交易所也在隨后的6月6日,將規(guī)則修改草案報送S

10、EC。經(jīng)過兩個月的研究討論后,修改后的規(guī)則預(yù)計(jì)將在下半年開始實(shí)施。 兩大交易所提出了很多相似的改革方案,這些改革方案主要是針對以上問題提出的。 其中至關(guān)重要的是增加獨(dú)立董事的數(shù)量和提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性,加強(qiáng)對公司管理層的監(jiān)督等。紐約股票交易所提出的方案更加詳細(xì)和具體,它還建議SEC加強(qiáng)對注冊會計(jì)師行業(yè)及公司CEO的監(jiān)管(有關(guān)內(nèi)容參見前文紐約證交所提高門檻)。 這些措施表明,美國朝野已認(rèn)識到美國公司治理中存在的嚴(yán)重問題及公司治理改革的迫切性。這些改革建議如果付諸實(shí)施,成為交易所上市規(guī)則的一部分,將對所有美國上市的企業(yè)都有約束力。 公司治理的關(guān)鍵是董事會,而董事會必須保存高度的獨(dú)立性才能有效地監(jiān)督

11、經(jīng)理層。美國的改革方案的核心也在于提高董事會的獨(dú)立性。同時也說明,董事會光有獨(dú)立董事是不夠的,獨(dú)立董事還必須真正獨(dú)立并勤勉盡責(zé)。獨(dú)立董事必須改變以往的花瓶和老好人的角色,真正履行其監(jiān)督的職責(zé)。為保障公司財(cái)務(wù)報表的真實(shí)性,董事會下設(shè)的審計(jì)委員會的獨(dú)立性尤其重要。為此,紐約股票交易所提出審計(jì)委員會成員不得獲取除董事會津貼以外的任何報酬。此舉應(yīng)該對提高審計(jì)委員的獨(dú)立性將很有裨益。 董事會下設(shè)的薪酬委員會(全部由獨(dú)立董事構(gòu)成)將承擔(dān)起監(jiān)督管理層薪酬計(jì)劃的制定和實(shí)施的責(zé)任。管理層的薪酬計(jì)劃將需要股東們批準(zhǔn)并予以充分披露,此舉將有利于控制股票期權(quán)的濫用,并提高其透明度,以保護(hù)股東和公司的利益不被管理層的違

12、規(guī)行為所侵害。 上市公司建立公司治理細(xì)則及董事和高管人員的道德行為準(zhǔn)則將能夠督促上市公司提高其公司治理水準(zhǔn),并有利于投資者對該公司的公司治理狀況的了解和監(jiān)督。董事和高管人員道德行為準(zhǔn)則的制定將有利于解決董事和高管人員不誠信的問題。 中國公司治理標(biāo)準(zhǔn)的國際化 我國的公司治理狀況和美國的情況有著顯著的區(qū)別。如前所述,美國公司治理的問題主要是由于股權(quán)高度分散導(dǎo)致股東對管理層缺乏約束,而外部監(jiān)督機(jī)制不完善所造成的。恰恰相反,我國公司治理的問題是由于股權(quán)過度集中所造成的。但是,股權(quán)的高度集中所帶來的后果卻很相似:由于國有股權(quán)代理人的缺位而形成了內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。為解決這一問題,中國證監(jiān)會在去年8月出臺了

13、在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見,要求上市公司設(shè)立獨(dú)立董事。并要求獨(dú)立董事的數(shù)量在2003年6月底之前達(dá)到三分之一。該指導(dǎo)意見對獨(dú)立董事的獨(dú)立性提出了明確而嚴(yán)格的要求,即要求其獨(dú)立于控股股東,獨(dú)立于經(jīng)理層,獨(dú)立于公司主要的業(yè)務(wù)關(guān)系。今年1月,中國證監(jiān)會和國家經(jīng)貿(mào)委又聯(lián)合出臺了上市公司治理準(zhǔn)則。該準(zhǔn)則要求上市公司按照股東大會的有關(guān)決議設(shè)立審計(jì)、薪酬和提名委員會,在這些委員會中獨(dú)立董事應(yīng)占多數(shù)并擔(dān)任責(zé)任人。這些規(guī)定,和美國兩個交易所所提出的改革方案是很接近的,也說明了我國上市公司治理的標(biāo)準(zhǔn),已向國際化邁出了重要的一步。 但是,美國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也表明,建立獨(dú)立董事制度的核心還在于要獨(dú)立董事保持真正獨(dú)立并勤勉盡責(zé)。今后對獨(dú)立董事的獨(dú)立性及其資格還需要加強(qiáng)監(jiān)管；在獨(dú)立董事的提名和薪酬方面還需要進(jìn)一