行為金融學與標準金融學的對比分析_尹建海

1、哲學社會科學版(雙月刊山東大學學報2007年第4期行為金融學與標準金融學的對比分析尹建海(天津大學管理學院, 天津300072摘要:行為金融學咄咄逼人的發(fā)展勢頭, 使人們產(chǎn)生了疑問:標準金融學是否已經(jīng)走到了盡頭? 行為金融學果真要取代標準金融學嗎? 分析了標準金融學的困境以及行為金融學的優(yōu)勢, 深入探討了金融學未來可能的發(fā)展趨勢, 最終回答了這些疑問。關(guān)鍵詞:行為金融學; 標準金融學; 困境; 挑戰(zhàn)中圖分類號:F830文獻標識碼:A 文章編號:1001-9839(2007 04-0066-06A Co mparative Study of Behavioral Financeand Stand

2、ard Fi nanceY I N Jian -ha i(School ofM anage m en, t T i a njin Uni v ersit y , Tianji n 300072, P. R . ChinaAbstract :The e m ergence of behavior al F i nance theor y raises the foll o w i ng questions :H as standard f-inance co me to a n end ? W ill behavioral finance ta ke the place of standard

3、finance ? T his pa per is an a-tte mpt to st udy the puzzles of Sta ndar d F i nance a nd the advantage of Behavioral F inance , and then to dis -cuss the tre nd of fi nanci al theor y to ans wer t hese questions .K ey wor ds :be havioral fi nance ; standard fi nance ; puzzles ; challenges標準金融理論經(jīng)過40

4、多年的發(fā)展, 造就了多位諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者, 同時也建立了一套基礎(chǔ)扎實、系統(tǒng)完整、理論鮮明、應(yīng)用廣泛的體系, 因此確立了其在金融投資領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。但是, 進入20世紀80年代以后, 經(jīng)濟學家不斷發(fā)現(xiàn)與標準金融理論相悖的現(xiàn)象, 通常稱之為 異象 (Ano m ali es, 使得人們對該理論的信念開始有所動搖。于是, 西方金融經(jīng)濟學家紛紛著手研究發(fā)展新的金融經(jīng)濟學理論, 試圖更好地揭示金融市場運行的深層規(guī)律。行為金融學作為一個正在崛起的領(lǐng)域, 由于其對市場異象的良好解釋力, 而逐漸受到了人們的關(guān)注。盡管行為金融學還未成為金融學理論的主流, 但越來越多的金融學家正在投身于這一研究領(lǐng)域, D e

5、 Bond 和Thaler(1985 1、Stat m an(1995 2、Stein(1996 3、Shill er(2000 4等行為金融學家更是在不遺余力地為之吶喊。他們認為, 行為金融學將主流的標準金融學取而代之的時代已經(jīng)來臨。真的是這樣嗎? 收稿日期:2007-02-20作者簡介:尹建海(1972-, 男, 山東莒縣人, 山東省財政廳會計師、經(jīng)濟師, 天津大學管理學院博士研究生, 研究方向為技術(shù)經(jīng)濟與管理。行為金融學與標準金融學的對比分析一、標準金融學的困境標準金融理論始于上世紀50年代, 是基于微觀經(jīng)濟分析, 并以數(shù)學為基本分析工具、論證嚴格的現(xiàn)代金融理論。眾所周知, 標準金融學是

6、建立在M arko w itz 的均值 方差模型和投資組合理論(1952年, M iller 和M odi g li an i 的套利理論(1958年 , Sharpe 、L i ntner 、M ossi n 的資本資產(chǎn)定價模型(1964年, 以及B l ack -Scholes -M erton 的期權(quán)定價理論(1973年 等理論基石之上的5(第5-10頁 。標準金融學之所以具有強大的生命力, 是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系, 其中有效市場理論是其主要的分析工具。有效市場假說是以人們行為的理性為前提, 理性的人總是能夠最大化其預(yù)期效用, 并能掌握處理所有可

7、得的信息, 形成均衡預(yù)期收益。然而, 大量的實證研究和觀察結(jié)果表明, 人的行為與心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用, 人們并不總是以理性的態(tài)度來做出決策, 在現(xiàn)實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現(xiàn)象, 在證券投資行為中則表現(xiàn)為各種偏激和情緒化特征, 導(dǎo)致證券市場中的股票價格出現(xiàn)各種異?，F(xiàn)象, 如股權(quán)溢價之謎、封閉式基金之謎、股利之謎、過度反應(yīng)或反應(yīng)不足、動量效應(yīng)等等, 這些現(xiàn)象無法用理性人假設(shè)、有效市場假設(shè)以及標準金融學下的定價模型來解釋。1 股票溢價之謎(equity pre m iu m puzzle股票溢價之謎是由M ehra and Prescott 6于1985年提出

8、的, 它是指美國股票市場歷史的總體收益率水平高出無風險收益率的部分, 很難被基于消費的資產(chǎn)定價模型所解釋。資產(chǎn)定價模型認為, 股價溢價由跨期的消費邊際替代率和股票收益率的協(xié)方差決定。因為實際的消費增長比較平穩(wěn), 那么高的股權(quán)溢價則隱含了高的風險厭惡水平, 高的風險厭惡水平又意味著高水平的實際利率, 而這又與實際的利率水平不相符, 因此該問題又被稱為無風險利率之謎。2 封閉式基金之謎(the puzzle of cl ose d-end fund封閉式基金之謎是由Z w ei g 在1973年提出的, 它是指封閉式基金單位份額交易的價格往往低于其凈值。從美國封閉式基金市場的歷史來看, 大部分基金

9、都是溢價發(fā)行, 然后很快轉(zhuǎn)為折價, 并且長時間維持折價, 同時折價的程度會隨時間發(fā)生變動。盡管有的封閉式基金有時會以高于資產(chǎn)凈值的價格交易, 但是近幾年來, 絕大部分的基金都保持著10%20%的折價水平。然而不可思議的是, 當封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金時, 折價會自動消失。封閉式基金價格長期偏離其內(nèi)在價值的折價現(xiàn)象, 是金融領(lǐng)域中的一個難解之謎。按照標準金融學理論, 在有效市場前提下, 基金的收益滿足CAP M 的假設(shè), 基金無法獲得超額收益。不同基金收益之間的收益差異僅僅是由于各自風險偏好( 的不同?；鹪谳^高的風險水平下將獲得相應(yīng)較高的收益; 反之, 基金在較低的風險下將獲得相應(yīng)較低的收益。

10、既然封閉式基金不能獲得超額收益, 其內(nèi)在價值就應(yīng)當?shù)扔诨鸬馁Y產(chǎn)凈值。標準金融學家對封閉式基金之謎提出了許多種解釋, 比如代理成本論、非流動性資產(chǎn)論、應(yīng)繳資本利得稅論以及業(yè)績預(yù)期理論等, 但所有這些理論加在一起也無法給出一個完美的答案。3 股利之謎(the puzzle of dividend在美國的稅收體系下, 股利要比資本利得支付更高的所得稅, 因此對于要納稅的股東來講, 公司回購股票或保留盈余要比分配股利好一些。但是, 為什么大多數(shù)的大公司分派現(xiàn)金股利? 為什么派發(fā)現(xiàn)金股利或股利增長時, 股價也上漲? 這兩個問題都沒有任何滿意合理的答案。這一困惑被稱為股利之謎。在標準金融學框架下, 投資

11、者遵循r 無關(guān)性理論, 即在不考慮稅收與交易費用的情況下, 1美元紅利和1美元的資本利得并沒有什么差異, 他們隨時可以通過賣出股票自制紅利, 而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實世界, 減少股利支付會使股東的境況更好。那么為什么大多數(shù)公司愿意執(zhí)行穩(wěn)定的股利政策呢?4 過度反應(yīng)與反應(yīng)不足(over-and under-react i on股票市場的過度反應(yīng)指的是投資者對信息的反應(yīng)超過了應(yīng)有的理性水平, 從而表現(xiàn)為股價對某一事山東大學學報 哲學社會科學版2007年第4期件、消息呈現(xiàn)出短期的持續(xù)反應(yīng)(持續(xù)上升或下降 和長期的反向修正。反應(yīng)不足的是指當新的重大消息到來后, 股票市場的短期價格反應(yīng)趨于滯后

12、。R ichar d H Thaler (19997與R obert J Sh iller (1998 8(第201-275頁 的研究都證明了這一特征。新的重大消息包括:股票分割(拆股 、收購邀約或公開市場回購、分析師薦股、紅利派發(fā)或取消、普通股季節(jié)配售、盈利信息發(fā)布、盈利預(yù)測、先前內(nèi)幕交易公開、風險資本參股等等。過度反應(yīng)與反應(yīng)不足是許多股價異?，F(xiàn)象背后的本質(zhì)特征, 比如動量效應(yīng)、日歷效應(yīng)等。標準金融學對此也難以解釋。二、行為金融學的崛起1979年, K ahne man 和T versky 發(fā)表了 預(yù)期理論:風險決策分析 9, 正式提出了預(yù)期理論。該理論以其更加貼近現(xiàn)實的假設(shè), 嚴重沖擊并動

13、搖了標準金融學所依賴的期望效用理論, 并為行為金融學奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。正是因為如此重大的貢獻, K ahne m an 教授才當之無愧地獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎。與標準金融學不同, 行為金融學用價值函數(shù)代替期望效用函數(shù)。與期望效用函數(shù)相比, 價值函數(shù)具有以下特征:(1 投資者價值函數(shù)的自變量是投資者的損益, 而不是財富或消費的絕對水平, 因此投資者不是從資產(chǎn)組合的角度來作投資決定, 而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對待。投資者判斷損益的標準來自于其投資參考點, 參考點取決于投資者的主觀感覺(心理價位 , 并且因人而異。(2 價值函數(shù)的形式是一條中間有一拐點的S 形曲線, 在盈利部

14、分是凹函數(shù), 在虧損部分是凸函數(shù)。這意味著投資者的風險偏好不是一致的, 存在處置效應(yīng), 即當投資者處于盈利狀態(tài)時, 投資者是風險回避者, 愿意較早賣出股票以鎖定利潤; 當投資者處于虧損狀態(tài)時, 投資者是風險偏好者, 愿意繼續(xù)持有股票。(3 價值函數(shù)呈不對稱性, 投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度, 投資者對損失更敏感。實證分析表明, 放棄某樣?xùn)|西損失的效用是獲得它增加的效用的兩倍10。在預(yù)期理論之后, 包括R . Sh iller(19988(第236-256頁 , Shefri n , H 和stat m an(199411, 200012 以及H ir

15、 -shleirferd(2001 13在內(nèi)的許多學者都曾對影響投資者行為的心理因素進行了研究, 并提出了很多新的想法和觀點, 豐富了行為金融學的理論體系。在這些理論的指導(dǎo)下, 行為金融學著力對市場異象進行實證研究, 通過對個體和群體投資行為特征的分析, 進而針對標準金融理論所不能解釋的市場異象提出了一些較為成熟的行為金融理論模型, 比如噪音交易模型D e Long etc , 1990、BSV 模型1998、HS 模型1999、D H S 模型2001和BH S 模型2001等 14, 并嘗試性地在金融實踐中加以應(yīng)用。這些理論模型以西方成熟市場交易規(guī)則和西方文化影響下的投資者心理特征為前提假

16、設(shè), 對標準金融理論體系所不能解釋的某些市場異象提出了新的理論解釋, 大大推動了現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的發(fā)展。行為金融學的研究思路相對于標準金融學是一種逆向的邏輯, 標準金融學是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實, 關(guān)注的重心是理想情況下應(yīng)該發(fā)生什么, 而行為金融學則關(guān)注實際發(fā)生了什么及其深層次的原因。這種邏輯是一種現(xiàn)實的邏輯、發(fā)現(xiàn)的邏輯。行為金融學的基本觀點是15(第147-148頁 :1 投資者是有限理性的, 投資者是會犯錯誤的;2 在絕大多數(shù)時候, 市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的(而不是標準金融學中的非理性投資者最終將被趕出市場, 理性投資者最終決定價格 。行為金融學以心理學對人類的研究成果

17、為依據(jù), 從人們的實際決策心理出發(fā)討論投資者的投資決策對市場價格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性, 突破了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型、簡單地認為理性投資者決策模型就是決定證券市場價格變化的實際投資決策模型的假設(shè), 使人們對金融市場投資者行為的研究由 應(yīng)該怎么做決策 轉(zhuǎn)變到 實際是怎樣做決策 , 從而使研究更接近實際。由于行為金融學是第一個較為系統(tǒng)地對標準金融學理論下的有效市場假說提出批評并能夠有效地解釋市場異象的理論, 因此成為金融研究中的一個十分引入注目的領(lǐng)域。行為金融學與標準金融學的對比分析三、行為金融學對標準金融學構(gòu)成的挑戰(zhàn)行為金融學從多個方面對標準金融學構(gòu)成了挑戰(zhàn):1 挑戰(zhàn)標準

18、金融學的基本假設(shè)標準金融學的基本假設(shè)是理性人假設(shè), 也稱 經(jīng)濟人假設(shè) 或 最大化原則 , 是西方經(jīng)濟學基本假設(shè)之一。經(jīng)濟人假設(shè)是經(jīng)濟生活中的一般人的抽象, 古典經(jīng)濟學認為人的本性是追求私利的, 是以利己為原則的。通常認為, 確定條件下對理性的刻畫表現(xiàn)為效用函數(shù)的最大化, 不確定條件下表現(xiàn)為期望效用的最大化, 偏離最大化原則的就是非理性。行為金融學修改了理性人假設(shè)的論點。指出了由于認知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因, 使投資者無法以理性人方式做出無偏差估計。行為金融學的分析框架是 準理性假設(shè) (quasi-ra -t i onality 。2 挑戰(zhàn)標準金融學的理論基礎(chǔ)標準金融學的理

19、論基礎(chǔ)是期望效用理論(expected utility theory, 而行為金融學的理論基礎(chǔ)卻是預(yù)期理論(prospect theory 。期望效用理論是人們在不確定條件下進行決策時, 理性預(yù)期、風險回避和效用最大化的理性行為的模型化描述, 因此, 期望效用理論是公理性的。而預(yù)期理論是描述性的, 它是以歸納的方式從經(jīng)驗觀察中得到的, 而不是通過演繹的方式從一組邏輯上有吸引力的公理中得到的。期望效用理論假設(shè)風險規(guī)避, 在不確定情況下決策時, 人們會將某幾種可能收益的效用值分別乘以該收益發(fā)生的概率求出期望效用值, 從而選擇期望效用值較大的項目。預(yù)期理論則認為人們在面臨收益時是風險規(guī)避, 而面臨損

20、失時卻是追求風險, 該理論認為, 人們在做選擇時所比較的是期望預(yù)期, 即可能收益的效用值與該收益發(fā)生的心理概率內(nèi)積之和。顯然損失與收益的心理權(quán)重不同。3 挑戰(zhàn)標準金融學的基本結(jié)論如果交易者都是完美理性的, 則他們所掌握的信息就會充分體現(xiàn)在對資產(chǎn)基本價值的估計中, 所以在有效市場中資產(chǎn)的實際市場價格就等于其基本價值。因此, 在標準金融學的有效市場框架下, 市場總是正確的, 價格對雙方是公平的, 資產(chǎn)的價格等于其基本價值。標準金融學的資產(chǎn)定價模型(CAP M 認為任何資產(chǎn)(或證券 的風險溢價都是由其 值來決定的。而行為金融學卻認為, 在實際的市場中, 投資者往往并不總是理性的, 套利的作用也非常有

21、限。投資者不理性導(dǎo)致的如羊群行為(herd behav i ors, 套利有限所產(chǎn)生的噪音者風險(no i se trader risk 等等, 都會導(dǎo)致證券價格與其基本價值的偏離。當股票價格遠遠高于其基本價值時, 股市就會出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象, 而當股市中存在大量泡沫時, 證券的價格對雙方(融資者和投資者 來說, 將不再是 公正 的。與標準金融學的CAP M 相對照, 行為金融學提出了行為資產(chǎn)定價模型(BAP M , 認為資產(chǎn)的價格是由基本風險與情緒(sent-i m e nt 兩者共同決定, 并提出了行為貝塔的概念。四、行為金融學能取代標準金融學嗎近年來, 美國許多大學尤其是頂尖大學, 紛紛將教師

22、招聘、終身教授授予的對象向行為金融學領(lǐng)域的學者轉(zhuǎn)移, 越來越多的博士生試圖在行為金融學領(lǐng)域中尋找畢業(yè)論文的課題, 學術(shù)會議的議題也對行為金融學越來越關(guān)注。1997年美國西部金融學會在圣地亞哥舉行的學術(shù)年會, 以行為金融研究作為其學術(shù)交流的主題。2001年美國經(jīng)濟學會將該學會的最高獎 克拉克獎?wù)?Clar k M edal, 頒發(fā)給了行為金融學的代表人物加州大學的馬休 拉賓教授(M atthe w R a b i n 。2002年度的諾貝爾經(jīng)濟學獎, 授給了行為金融學理論的奠基者 K ahne man 和T versky 。隨著時間的推移, 行為金融學越來越不能看作是金融學中的一個微不足道的分支

23、, 而是似乎逐漸成為山東大學學報 哲學社會科學版2007年第4期金融理論研究的主流。那么, 行為金融學果真會如有些人所預(yù)言的那樣, 最終要取代標準金融學嗎? 答案是否定的。首先, 行為金融學的研究主要集中在金融市場中存在的大量 異象 上, 大多數(shù)行為金融理論只是為了解釋某一種價格異?，F(xiàn)象而發(fā)展出來, 因此只能用于解釋他們所想解釋的現(xiàn)象, 對于另外一些異常現(xiàn)象卻沒有足夠的解釋能力。迄今為止, 行為金融學還沒能建立起一個統(tǒng)一的理論框架體系, 例如, 行為金融理論還沒有產(chǎn)生如標準金融理論中的CA P M 那樣的有效應(yīng)用于金融產(chǎn)品定價的模型。其次, 我們應(yīng)該看到, 行為金融學與標準金融學本質(zhì)上并沒有很

24、大的差異, 它們的主要目的都是試圖在一個統(tǒng)一的框架下, 利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論, 解決金融市場中的所有問題, 唯一的差別就是行為金融學利用了與投資者信念、偏好以及決策有關(guān)的情感心理學、認知心理學和社會心理學的研究成果。正如行為金融學的主要代表人物之一羅伯特 希勒(R obert J Sh iller 所說, 雖然行為金融學有了很大的發(fā)展, 但如果把其發(fā)展成一個獨立的學科, 卻并不是個好主意。他認為行為金融學應(yīng)該和標準金融學的思想融合在一起才能夠體現(xiàn)其生命力, 人類的行為既有理性的一面也有非理性的一面, 不能把人割裂開來進行研究, 而應(yīng)該完整準確地看待人(投資者 16。其實, 行為金融

25、學的奠基者K ahne m a n 和Tversky (1986 15(第76-78頁 后來也指出, 期望效用理論和預(yù)期理論都是不可缺少的, 期望效用理論描述理性行為, 預(yù)期理論描述實際行為。期望效用理論為某些明確的和簡單的決策問題的實際選擇進行了準確的表述。但是, 大部分實際決策問題十分復(fù)雜, 需要行為內(nèi)容更豐富的模型?？磥? 生機勃勃的行為金融學并不能取代標準金融學, 但結(jié)構(gòu)嚴謹?shù)臉藴式鹑趯W又難以擺脫面臨的許多困境, 那么未來的金融學該如何向前發(fā)展呢?一個可能的發(fā)展趨勢就是標準金融學與行為金融學的融合。H irshleifer(2001 指出13, 在過去的幾年里, 金融經(jīng)濟學家已經(jīng)逐步接

26、受不完全理性的解說, 隨著時間的推移, 我相信純粹的理性范式將被范圍廣泛得多的心理范式所取代; 在新范式中, 完全理性只是一個特例。 Bar beris a nd Thaler(1995 16指出, 一種新的、可以包容兩者的理論也許將替代 理性范式 與 行為范式 。Dan i e, l H irshleifer and Subra hm a nya m(2001 17基于投資者過度自信的心理偏差建立了一個融和新古典理性預(yù)期和行為金融非理性預(yù)期的模型, 可以說是朝這個方向的一種努力。Brav and H eaton(2002 18也試圖把兩種理論結(jié)合起來。他們認為兩種理論本質(zhì)上是一致的, 標準金

27、融理論的理性預(yù)期模型或有效市場模型是基于兩個關(guān)于經(jīng)濟主體的最基本的假設(shè):1 擁有完全的、理性的處理信息能力;2 擁有完全的有關(guān)經(jīng)濟體基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的知識。對金融市場各種 謎團 和 異?，F(xiàn)象 的解釋, 如果是放松第一條假定而保留第二條假定, 就是 行為范式 ; 如果是放松第二條假定而保留第一條假定則是 理性范式 。對于 理性范式 , 要正確理解它們必須區(qū)分兩種理性, 一種是所謂 公理理性 , 一種是所謂 預(yù)期理性 。 公理理性 是指在可得信息范圍內(nèi)對信息的使用和處理是理性的; 預(yù)期理性 則是指完全信息條件下對信息的使用和處理是理性的。他們在文章中稱前者為 結(jié)構(gòu)不確定性 , 面對結(jié)構(gòu)不確定性, 遵循貝葉

28、斯法則的理性投資者也會表現(xiàn)出兩種行為特征: 保守主義 和 典型認知 。他們發(fā)現(xiàn), 行為理論與 結(jié)構(gòu)不確定 理論在數(shù)學結(jié)構(gòu)和理論推論上具有相當?shù)囊恢滦?。因此他們認為行為模型在認知上的非理性與結(jié)構(gòu)不確定的信息有限性(或事件結(jié)構(gòu)的不確定性 具有高度關(guān)聯(lián)(例如, 在非理性交易者較多的市場, 結(jié)構(gòu)的不確定性也更嚴重 , 從而把兩種理論結(jié)合了起來。T haler(1999 19大膽地預(yù)言, 隨著時間的推移, 行為金融學的觀點與方法將逐漸深入到金融研究的各個層面, 以至最后 行為金融學 這一名詞將消失, 隨著時間的流逝, 純理性的模型將被包含一個更為廣泛的心理學模型中, 其中完全理性將作為一個重要的特例。五

29、、結(jié)束語行為金融學作為新興的金融學分支, 與占據(jù)金融學統(tǒng)治地位30年之久的有效市場假說、套利、投資人行為金融學與標準金融學的對比分析 理性以及自上世紀 80 年代以來涌現(xiàn)出來的大量異?，F(xiàn)象, 進行了長達 20多年的爭論, 雙方此消彼長, 加深 了人們對金融市場的理解, 促進了金融學向更廣更深的方 向發(fā)展。當然作 為一門嶄新的 學科, 行為金 融學 還有很多的問題未能解決, 也還有相當 多的金 融異象未 能得到 良好的說 明, 因此, 還需要 更多的 理論研 究 者進一步去探索、 去發(fā)展。 1994年, 納什、 澤爾騰和海薩尼由于對博弈論的貢獻而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎, 此后 近十年來, 博弈 論的

30、 思想和范式開始大規(guī)模地與主流經(jīng) 濟學的 框架發(fā)生 交流、 撞、 碰 沖突與 融合。其結(jié) 果是 雙贏的: 博弈理 論 幾乎征服了主流經(jīng)濟學的每一個領(lǐng)域, 而經(jīng)濟學也由于擁有新 的理論武器 而變得更嚴密、 更強大和更 有解 釋力。我們同樣期待著, 2002年諾貝爾獎對行為金融學的認可, 會給金融學的發(fā)展帶來革命性的變化。 參考文獻: 1 De BondtW F M and T ha ler R D oes the stock m arket overreac t J ? Journal o f finance 40: 793- 807 . 2 Sta t an, M A Behav iora l

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