基礎設施項目融資方式對比

1、基礎設施項目融資方式對比    作者：1、重慶大學建設治理與房地產(chǎn)學院2、浙江省溫州市建筑研究院郎啟貴1倪榮武2內(nèi)容摘要：本文主要針對基礎設施項目適用的BOT、ABS、融資租賃三種典型的融資方式進行研究，分別剖析了三者的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)與優(yōu)劣勢，以類比的方法進行橫向的比較、綜合分析，從而進一步界定了三種方式的適用范圍。-一站在手，寫作無憂！要害詞：BOTABS融資租賃基礎設施項目目前，我國許多大型基礎設施建設資金籌措的融資渠道比較單一。進入新世紀，我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，投資需求大幅度增長，單純依靠政府財政支出顯然無法滿足當前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道

2、，充分發(fā)揮加強新型融資模式的探索和實踐。主要融資方式的分析比較（一）BOT融資方式1.BOT融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標人為項目（主要是大型基礎設施項目）建設和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎，由項目公司作為投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔風險、建設項目，并在規(guī)定時期內(nèi)經(jīng)營項目并獲得合理的利潤回報，最后根據(jù)協(xié)議將項目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運行程序主要包括：招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營治理、項目移交等環(huán)節(jié)。2.BOT融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段，近年來，在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中，以其明顯的優(yōu)越性獲得

3、青睞。從政府部門角度看，其優(yōu)勢之處有四方面內(nèi)容。資金利用：政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金，以解決建設資金的缺口問題；另外，BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu)，把外資引導到基礎設施的建設上，以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國計民生的重大項目上。風險轉(zhuǎn)移：基礎設施項目的建設運營周期長、規(guī)模大，這就加大了風險在整個項目建設運營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性；另外，基礎設施項目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用，把項目融資的所有責任都轉(zhuǎn)移到承包商身上，項目借款及其風險由承包商承擔，而政府不再需要對項目債務擔?；蚝炇穑瑴p輕了政府的債務負擔；

4、同時，承包商的收益與履約責任聯(lián)系起來，加強了對投資失控現(xiàn)象的控制，避免了政府承受項目的全部風險。項目運作效率：項目公司為了降低項目建設經(jīng)營過程中所帶來的風險，獲得較多的利潤回報，必然引進先進的設計和治理方法，把成熟的經(jīng)營機制引入到基礎設施建設中，按市場化原則進行經(jīng)營和治理，從而有助于提高基礎設施項目的建設和經(jīng)營效率，提高項目的建設質(zhì)量和加快項目的建設進度，保證項目按時按質(zhì)完成。技術(shù)和治理水平：國外的大型投資和治理公司在項目建設和經(jīng)營過程中會采用國際先進的技術(shù)和治理，這不僅能保證項目的建設質(zhì)量和進度，同時對提高東道國的技術(shù)和治理水平有促進作用；另外，由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與，這樣

5、可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機會，提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì)，同時還可以匯集本地資本，帶動其他行業(yè)的發(fā)展。3.BOT融資方式的劣勢分析。采用BOT方式，基礎設施項目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項目公司去建設和經(jīng)營。而此時，政府對項目的影響力、控制力通常較弱；對于政府而言，相當于讓渡了一定時期項目的產(chǎn)權(quán)。在這期間，就意味著失去了項目運營中產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，同時也無法考慮基礎設施的公益性，導致消費者剩余減少。BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個相互協(xié)調(diào)的機制，由于各參與方都會以各自的利益為重，以實現(xiàn)自身利益最大化為目標，這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟學原理角度看，由于協(xié)調(diào)機制的缺失，會導致參

6、與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅(qū)使下，最終達到“納什均衡”，其中一方利益達到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價，其社會總收益不是最大，自然也無法實現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。對于BOT項目，在項目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對項目的控制難度相對加大；由于大量項目建設的風險轉(zhuǎn)移到項目公司，這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險。假如在運營期中增關(guān)設卡，提高交易費用，以加速其成本回收及利潤獲取，而此時政府又無能為力，其結(jié)果往往與促進社會經(jīng)濟發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認為，政府應盡快完善與BOT相配套的法律和政策，對項目公司進行必要的約束和引導，使BOT項目運作規(guī)范化、法律化。（二

7、）ABS融資方式1.ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS，意為“資產(chǎn)擔保證券”。其含義是指以項    目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎，以項目資產(chǎn)帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式，其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運行結(jié)構(gòu)圖。2.ABS融資方式的優(yōu)勢分析。通過ABS融資方式可以看到，通過資本市場發(fā)行債券籌集資金是ABS顯著的特點，它同時也代表著項目融資的新方向，其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面。融資成本：在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到，整個運行過程中只涉及原始權(quán)益人、非凡信托機構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作，就

8、減少了中間費用；同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資，該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低，從而有效地降低了融資成本。對基礎設施項目來說，由于融資成本低，融資效率高，而且是用項目的未來收益來償還債務，這樣就有利于緩解政府的財政資金壓力。投資風險：ABS項目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者，這就極大地分散了項目的投資風險，使每個投資者承擔的風險減?。籄BS方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，使其清償債券本金的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風險的牽連，即“破產(chǎn)隔離”。另外，通過“信用增級”可進一步使以基礎資產(chǎn)

9、為支撐所發(fā)行的證券風險降到最低。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：對原始權(quán)益人來講，ABS融資方式出售的是項目的未來預期收益，直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債，且這種負債也不會反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上，即“表外融資”；通過“信用增級”使項目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以獲得高級別的融資渠道，募集到更多的資金。項目控制：采用ABS方式融資，在債券的發(fā)行期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項目的資產(chǎn)運營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有，SPV擁有項目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此，在運用ABS方式融資時，不必擔心關(guān)系國計民生的重要項目被外商所控制和利用，這一點是B

10、OT融資所不具備的。3.ABS融資方式的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方，表現(xiàn)為：在利用ABS方式進行基礎設施項目融資時，雖然政府可以保持對項目建設和運營的控制，但卻不能把國外的大型投資和治理公司先進的技術(shù)和治理經(jīng)驗發(fā)揮到項目的建設運營中來，這樣就影響了東道國獲取國外先進技術(shù)和治理經(jīng)驗來提高本國的建設和運營能力；雖然ABS方式能夠把融資的風險分散到各個投資者身上，融資不受項目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響，但和BOT相比，在保證項目建設的質(zhì)量和進度、運營效果方面，ABS更多的取決于項目發(fā)起人的治理。（三）融資租賃方式1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃，是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件，在一定

11、期間內(nèi)將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務性商業(yè)信用活動。其具體運作模式如圖2所示。2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨特功能，以融物的方式來融資，以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起，符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要，為基礎設施項目融資提供了全新思路，能很好的解決項目設備需求與資金短缺之間的矛盾。融資成本：融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應，承租方只需少量的資金投入即可開始運營租賃資產(chǎn)，這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金；與借貸籌資相比，設備的使用期通常比貸款期長，使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時期中，因而降低了設備的殘值，也降低了資金流出量的凈現(xiàn)值，即

12、租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本；同時，融資租賃投入的是設備，而不是資金，可防止投資資金中途流失。融資效率：承租方可以租用現(xiàn)有設備，還可自行選定設備由租賃方為其購買然后租用。這樣減少了租賃雙方對租賃物選擇的盲目性，提高了承租方的融資效率，而且也避免了在設備采購中所碰到的風險；采用租賃方式融資，只需支付少量資金就可以提前獲得設備的使用權(quán)，可以盡早采用新進的生產(chǎn)設備和生產(chǎn)工藝，甚至還可以邊建設邊創(chuàng)利，提高了項目資金的利用效率。項目治理：實行融資租賃后，承租方面對不屬于自己所有的機器設備和支付高于一般金融利率的資金使用代價的雙重壓力，必然加強項目治理，提高機器設備使用效率，提高項目整體治理水平；承租方在

13、租用設備期間，還能獲得低價的專門技術(shù)服務、人員培訓以及迅速更新的國際技術(shù)信息。可根據(jù)技術(shù)的發(fā)展，在不同的時期租用不斷更新的設備。3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務參加者之間的分配和優(yōu)先順序，以及稅務、資產(chǎn)治理與轉(zhuǎn)讓等問題，造成組織這種融資模式所費的時間相對要長一些，法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復雜。若使用杠桿租賃方式時，還得考慮項目所    在國對杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務政策規(guī)定。在我國，由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管，也使這種項目融資模式面臨很大的法律風險。融資方式的比較這三種籌資方式雖然有其各自的優(yōu)點，但是它們的應用條件有別、適應環(huán)境各異，且政府在其中所起的作用、承擔的風險和代價也不同。筆者從11個方面對其比較分析（見表1），力圖清楚的展現(xiàn)三者之間的差異，劃定其各自不同適用范圍。通過以上的分析比較，可以看到，三種融資方式在基礎設施領域應用中都有其自身的優(yōu)勢與不足，也就決定了它們不同的適用范圍。在具體應用時，由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮，只能