海外上市企業(yè)控股公司新三板掛牌最新案例詳析

1、海外上市企業(yè)控股（制）公司新三板掛牌最新案例詳析2015年9月23日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開(kāi)了 ATAInc.間接控制的全美在線（北 京）教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“全美在線”）的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明 書(shū)等申報(bào)材料。2015年11月6日，恒大開(kāi)曼間接控制的恒大集團(tuán)控 股的恒大淘寶（834338）成功“掛牌”。2015年4月3日，WuXi PharmaTech （Cayman實(shí)際控制的合全藥業(yè)（832159）成功“掛牌”。 合全藥業(yè)、恒大淘寶以及即將掛牌的全美在線給海外上市企業(yè)的控股 （制）公司回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供一條參考路徑。本文借助上述三個(gè)案例，詳析海外上市企業(yè)控股（制）公司回歸新三板的疑難問(wèn)題及破解方

2、法。第1章一、海外上市公司控股（制）公司回歸新三板的難題（一）實(shí)際控制人認(rèn)定難題1、認(rèn)定及其依據(jù)實(shí)際控制人認(rèn)定問(wèn)題曾是合全藥業(yè)掛牌新三板面臨的最大問(wèn)題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求其根據(jù)其母公司的股權(quán)構(gòu)成、公司治理情況、準(zhǔn)據(jù)法情況等 因素說(shuō)明實(shí)際控制人的認(rèn)定依據(jù)。 在全美在線一案中，中介機(jī)構(gòu)查閱 了 ATA Inc.在NASDAQ的公開(kāi)披露文件，并結(jié)合公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、 VIE搭建及拆除過(guò)程中的協(xié)議文件等證據(jù)，依據(jù)公司法的相關(guān)規(guī) 定進(jìn)行了認(rèn)定。2、合全藥業(yè)實(shí)際控制人的認(rèn)定 據(jù)合全藥業(yè)的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，其股東上海藥明康德為中外合資企業(yè)，持有公司69.45%的股份。此外 WuXi AppTec(BVI)lnc為境外

3、法人，直接持有公司25%勺股權(quán)，并通過(guò)其全資子公司持有上海藥明康 德51.68%的股權(quán)。剩下的5.55%股權(quán)則由包括公司高管在內(nèi)的 75名 自然人持有。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖顯示，除了自然人股東持有的5.55%股權(quán)之外，余下的股權(quán)最終都由 Wuxi PharmaTech(Cayman)lnc(下稱(chēng)“藥明康德”) 持有。藥明康德于2007年3月16日在開(kāi)曼群島設(shè)立，并于2007年8月9日在紐約證券交易所上市，股票代碼為“ WX。主辦券商在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中表示，藥明康德自2007年3月16日至今間接持有合全藥業(yè)100%勺股權(quán)，為合全藥業(yè)的實(shí)際控制人。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反饋意見(jiàn)中，其要求“主辦券商、律師核查實(shí)際控制

4、人認(rèn) 定的理由和依據(jù)，并對(duì)認(rèn)定依據(jù)是否充分、合法發(fā)表意見(jiàn)”。補(bǔ)充披 露如下：經(jīng)本所律師核查，2007年3月16日至今，WuXiPharmaTech(Cayman) 間接持有合全藥業(yè)100%的股權(quán)，為合全藥業(yè)的實(shí)際控制人。 WuXiPharmaTech (Cayma n與合全藥業(yè)之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系如下：根據(jù)Maples and Calder于2014年10月15日出具的法律意見(jiàn)，截 至法律意見(jiàn)出具之日， WuXi PharmaTech(Cayma n)為根據(jù)開(kāi)曼群島法 律依法注冊(cè)為承擔(dān)有限責(zé)任的豁免公司，目前有效存續(xù)，狀況良好。WuXi PharmaTech (Cayma n)的股東名冊(cè)上沒(méi)有任

5、何條目或注釋標(biāo)明任 何第三方的權(quán)益(包括任何擔(dān)保權(quán)益)。WuXi PharmaTech (Cayman)不存在訴訟情況。中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于WuXi PharmaTech(Cayman可實(shí)際支配合全藥業(yè) 的公司行為，認(rèn)定其為公司實(shí)際控制人符合公司法第二百一十六 條第(三)款的規(guī)定，認(rèn)定依據(jù)充分、合法。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反饋意見(jiàn)中，其要求“公司結(jié)合WuxiPharmaTech(Cayman)Inc股權(quán)構(gòu)成、公司治理情況、準(zhǔn)據(jù)法情況等因素說(shuō)明實(shí)際控制人的 認(rèn)定依據(jù)。若無(wú)實(shí)際控制人，請(qǐng)說(shuō)明持股 5%以上股東所控制的企業(yè) 與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否相同、相似。請(qǐng)主辦券商及律師補(bǔ)充核查并發(fā)表 明確意見(jiàn)”。回復(fù)如下：根據(jù)O

6、'Melveny & Myers LLP于2015年1月21日出具的法律意見(jiàn)， 美國(guó)證券法一般不要求 WuXi PharmaTech (Cayman這類(lèi)的上市公司 正式指定“控制人”，且截至 2014年9月30日，WuXi PharmaTech (Cayman)的前十大股東的持股比例均不超過(guò) 8.5%，持股情況比較分 散。據(jù)此，律師認(rèn)為：將 WuXi PharmaTech(Cayman認(rèn)定為合全藥業(yè) 的實(shí)際控制人具有合理性。3、全美在線實(shí)際控制人的核查程序及事實(shí)依據(jù)在全美在線一案中，主辦券商和律師被要求就核查實(shí)際控制人的認(rèn)定 理由及依據(jù)等發(fā)表明確意見(jiàn)。根據(jù)主辦券商的回復(fù)，其核查

7、程序如下： 第一，查閱了 ATA Inc.在NASDAQ的公開(kāi)披露文件；第二，通過(guò)全美 在線的股權(quán)結(jié)構(gòu)、VIE搭建及拆除過(guò)程中的協(xié)議文件等證據(jù)確認(rèn) ATA Inc.作為公司的實(shí)際控制人的依據(jù)；第三，經(jīng)與律師就實(shí)際控制人的 認(rèn)定依據(jù)進(jìn)行討論，根據(jù)公司法中的相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行認(rèn)定。事 實(shí)依據(jù)包括：ATAInc.在NASDAQ的公開(kāi)披露文件、全美在線的章程、 全美教育的章程、ATAInc.的章程以及公司搭建和解除 VIE所簽署的 所有協(xié)議和文件。（二）VIE架構(gòu)搭建及解除的合法合規(guī)難題海外上市企業(yè)控股（制）公司如果想掛牌新三板最好拆除 VIE架構(gòu)（合 全藥業(yè)并未拆除VIE架構(gòu)），成為境內(nèi)公司。全美在線

8、在申報(bào)掛牌之 前即經(jīng)歷了拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程。1、全美在線VIE架構(gòu)的拆除根據(jù)全美在線的公轉(zhuǎn)說(shuō)明書(shū)，2015年5月，ATA Inc.（注冊(cè)在開(kāi)曼群 島并在美國(guó)NASDA（上市的公司，交易代碼 ATAI通過(guò)在境內(nèi)的全資 子公司全美教育和眾效致行收購(gòu)了馬肖風(fēng)和熊海昌持有的全美在線 全部股權(quán)。為此，ATA BVI（ATA Inc.的全資子公司）、全美教育、眾 效致行、全美在線及全美在線股東馬肖風(fēng)、 熊海昌于2015年5月20 日簽署了重組框架協(xié)議，ATA BVI授權(quán)全美教育和眾效致行分別 收購(gòu)馬肖風(fēng)及熊海昌持有的全美在線全部股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為900萬(wàn)元和100萬(wàn)元。同日，全美教育與馬肖風(fēng)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)

9、讓合同，收購(gòu)馬肖風(fēng)持有的 全美在線90%殳權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為900萬(wàn)元。眾效致行與熊海昌簽署股 權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，收購(gòu)熊海昌持有的全美在線10%殳權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為100 萬(wàn)元。最終在拆除了 VIE架構(gòu)之后，ATAInc.完成了通過(guò)境內(nèi)公司間接控股 全美在線的計(jì)劃。通過(guò)終止 VIE協(xié)議，全美在線的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更如 下：I ATAInc.卜開(kāi)曼群島？'100%100%存為I:坊（香港）A1A 13V1境外（英屈維笊応?duì)a歸）1C0%100%境內(nèi)眾效致行10% mBW .lSBI.bumj k i lIijtbi Kia. tua Ma90%100%*全笑在線I2、合法合規(guī)性問(wèn)題事實(shí)上，股轉(zhuǎn)公司不僅僅關(guān)注

10、VIE架構(gòu)解除的合法性問(wèn)題，VIE架構(gòu) 搭建時(shí)的合法性問(wèn)題被同樣關(guān)注。 在全美在線一案中，股轉(zhuǎn)公司明確 要求“主辦券商和律師對(duì)VIE架構(gòu)搭建及解除過(guò)程的合法合規(guī)性發(fā) 表明確意見(jiàn)；對(duì)目前公司及其股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員是否 存在附隨義務(wù)核查”。在該類(lèi)企業(yè)中，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，查閱并收集搭建和解除VIE所簽 署的所有協(xié)議和文件并結(jié)合合同法以及國(guó)家外匯管理局的相關(guān)規(guī) 定核查公司在VIE的搭建和拆除過(guò)程中是否存在違法違規(guī)行為成為 成功掛牌的重要一環(huán)。（三）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題1、股轉(zhuǎn)公司審核尺度及解決思路關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，一般情況下，新三板掛牌審核原則上只關(guān)注控股 股東、實(shí)際控制人的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，對(duì)于其

11、他股東以及關(guān)聯(lián)方的同業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題并不會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，可首先考慮轉(zhuǎn)讓股權(quán)， 或?qū)I(yè)務(wù)收進(jìn)來(lái)，徹底解決。如實(shí)難操作，就充分披露，并通過(guò)協(xié)議、 承諾的方式避免有利益沖突或利益輸送的情況，以免損害其他股東的 利益。2、全美在線的選擇一資產(chǎn)重組根據(jù)全美在線的公轉(zhuǎn)說(shuō)明書(shū)，為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) （實(shí)質(zhì)上也加碼了全 美在線登陸新三板），ATA Inc.將其控制的所有從事考試測(cè)評(píng)服務(wù)業(yè) 務(wù)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)和資源向全美在線進(jìn)行了轉(zhuǎn)移。全美在線的主營(yíng)業(yè)務(wù)為考試測(cè)評(píng)服務(wù)業(yè)務(wù)和在線職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，全美在線從事的考試測(cè)評(píng)服務(wù)業(yè)務(wù)主要由全美在線和全美測(cè)評(píng) 等公司實(shí)施。為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)， ATA Inc.董事

12、會(huì)于2015年7月2 日作出決議：全美在線接受 ATA Inc.體系現(xiàn)有的考試測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)。全美測(cè)評(píng)、金地鑫和全美教育需將其考試測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至全美在線。結(jié)合業(yè)務(wù)變動(dòng)，相應(yīng)人員之勞動(dòng)關(guān)系按照人員隨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的原則進(jìn)行變 動(dòng)。本次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移中的業(yè)務(wù)和客戶(hù)的轉(zhuǎn)移采用合同修訂或重新簽署的 方式，人員的轉(zhuǎn)移采用由需轉(zhuǎn)移人員重新簽署勞動(dòng)合同的方式，不涉及對(duì)價(jià)。而在合全藥業(yè)案中，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題同樣被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)問(wèn)及。所幸，WuXiPharmaTech （Cayma n未從事與公司及其子公司之業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng) 性業(yè)務(wù)，亦未控制其他與公司及其子公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，也就不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題了，更沒(méi)必要像全美在線一樣進(jìn)行資產(chǎn)重組

13、了。（四）申請(qǐng)掛牌決策程序的合法合規(guī)問(wèn)題海外上市公司控股（制）公司申請(qǐng)掛牌繞不開(kāi)的一大問(wèn)題即為申請(qǐng)掛 牌決策程序的合法合規(guī)性問(wèn)題。由于最終權(quán)益持有人涉及海外上市公 司，股轉(zhuǎn)公司一般會(huì)要求披露決策程序（如履行董事會(huì)、股東會(huì)決議 等）以及是否符合法律法規(guī)、公司章程等的規(guī)定。1、合全藥業(yè)一董事會(huì)批準(zhǔn)以合全藥業(yè)為例，補(bǔ)充法律意見(jiàn)書(shū)（一）披露如下：WuXiPharmaTech （Cayman）曾于2014年11月11日召開(kāi)董事會(huì)，決議支持包括合全藥 業(yè)在內(nèi)的子公司將其股票掛牌交易。根據(jù)O'Melveny& Myers LLP于2015年1月21日出具的法律意見(jiàn)，根據(jù)美國(guó)證券法或紐約證券交

14、易 所規(guī)則和規(guī)定，WuXi PharmaTech（Cayma n）就合全藥業(yè)掛牌事項(xiàng)僅需 獲得 WuXi Pharma Tech (Cayman)董事會(huì)的批準(zhǔn)。根據(jù) Maples and Calder于2015年1月12日出具的法律意見(jiàn)，根據(jù) WuXiPharmaTech(Cayman)公司章程大綱細(xì)則第89(1)條，其業(yè)務(wù)將由董事會(huì)管理，董 事會(huì)可行使一切在開(kāi)曼群島公司法下和公司章程大綱細(xì)則中無(wú)規(guī) 定須于股東大會(huì)上行使的權(quán)利(無(wú)論是否與其業(yè)務(wù)管理等有關(guān))。透過(guò) 董事會(huì)決議批準(zhǔn)上述交易不抵觸也不違反WuXi PharmaTech(Cayma n)公司章程大綱細(xì)則的任何條款或條文或任何適用于Wu

15、XiPharmaTech(Cayma n的開(kāi)曼群島現(xiàn)行法律、公共規(guī)則或規(guī)例。據(jù)此，律所認(rèn)為，WuXi PharmaTech(Cayman有關(guān)本次合全藥業(yè)申請(qǐng) 掛牌所履行的決策程序、結(jié)果符合其所適用的法律法規(guī)、公司章程等 的規(guī)定。2、恒大淘寶一董事會(huì)決議+香港聯(lián)交所批準(zhǔn)關(guān)于恒大開(kāi)曼就其間接控制的恒大集團(tuán)控股的恒大淘寶掛牌所履行的程序問(wèn)題，前后有恒大開(kāi)曼注冊(cè)地律所、恒大開(kāi)曼上市地律所及恒 大淘寶掛牌服務(wù)律所發(fā)表意見(jiàn)。Maples and Calder律師事務(wù)所發(fā)表的法律意見(jiàn)概況一下即為：恒大 開(kāi)曼公司章程大綱及細(xì)則、開(kāi)曼群島現(xiàn)行法律未要求本次掛牌須經(jīng)股 東大會(huì)批準(zhǔn)。根據(jù)章程，董事會(huì)有權(quán)對(duì)掛牌事宜以

16、董事會(huì)決議的方式 批準(zhǔn)，該方式不違反公司章程大綱及細(xì)則以及當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)等。 本次 掛牌已通過(guò)董事會(huì)決議的方式取得恒大開(kāi)曼的批準(zhǔn)。盛德律師事務(wù)所發(fā)表的法律意見(jiàn)為：恒大開(kāi)曼擬將恒大淘寶分拆上市 必需將有關(guān)建議呈交香港聯(lián)交所批準(zhǔn)；分拆恒大淘寶未達(dá)到上市規(guī)則 第14.07條的需要股東批準(zhǔn)的要求，無(wú)須取得股東批準(zhǔn)，而根據(jù)恒大 開(kāi)曼的陳述，分拆恒大淘寶已取得上市公司董事會(huì)的批準(zhǔn)；根據(jù)恒大集團(tuán)出具的說(shuō)明及提供的香港聯(lián)交所出具的文件，香港聯(lián)交所已批準(zhǔn)恒大開(kāi)曼分拆恒大淘寶上市。第2章 二、海外上市公司控股（制）公司新三板掛牌其他特殊問(wèn)題（一）返程投資問(wèn)題1、返程投資相關(guān)法律法規(guī)根據(jù)國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)

17、境外特殊目的公司融資及返 程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知（匯發(fā)200575號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ 75 號(hào)文”）的規(guī)定，“返程投資”，是指境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì) 境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買(mǎi)或置換境內(nèi) 企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或協(xié)議控 制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企 業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。其中，“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民法人 或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進(jìn)行股權(quán) 融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)， 即認(rèn)定“特殊目的公司”的條件有二，其一，進(jìn)行境外股權(quán)融資，其 二，股權(quán)融

18、資的基礎(chǔ)是境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益。 境內(nèi)居民個(gè)人境外控制或設(shè) 立特殊目的公司需要辦理外匯登記。2、合全藥業(yè)不涉返程投資的分析在合全藥業(yè)案中，公司被要求說(shuō)明公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人董事李革 加入美國(guó)國(guó)籍的時(shí)間，公司是否涉及返程投資情況。若否，請(qǐng)說(shuō)明依 據(jù);若是，請(qǐng)公司說(shuō)明是否符合返程投資相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，公司 是否符合“合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)”的掛牌條件。主辦券商及律師被要求就此 核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。中介機(jī)構(gòu)核查了 WuXi PharmaTech(BVI)以增資方式投資合全有限時(shí) 的股權(quán)結(jié)構(gòu)及股東情況，確認(rèn)其直接股東均不受中國(guó)境內(nèi)企業(yè)或居民 控制，即WuXi PharmaTech (BVI)并非境內(nèi)居民控制的公司

19、。此外， 無(wú)錫藥明康德就劉曉鐘、林濤、張朝暉等中國(guó)自然人在WuXiPharmaTech (BVI)持有權(quán)益的情況以及通過(guò) WuXiPharmaTech (BVI) 在中國(guó)境內(nèi)投資的情況(包括但不限于增資合全有限)向外管無(wú)錫支 局提出了就相關(guān)事項(xiàng)根據(jù)75號(hào)文進(jìn)行外匯管理相關(guān)備案的請(qǐng)求，外 管無(wú)錫支局認(rèn)為申請(qǐng)事項(xiàng)不需要取得行政許可，不予受理。綜上，掛 牌服務(wù)律師認(rèn)為 WuXi PharmaTech (BVI)對(duì)合全有限的投資不構(gòu)成返 程投資。關(guān)于返程投資問(wèn)題，收到多達(dá)4次反饋意見(jiàn)的三維股份(831834)也被 注意到“公司的股權(quán)架構(gòu)安排是否構(gòu)成返程投資”的問(wèn)題， 提醒警惕 資本外逃的可能性。(二) 申請(qǐng)掛牌公司與上市公司資源要素、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的關(guān)聯(lián)申請(qǐng)掛牌公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、技術(shù)等資源要素與所 屬上市公司的關(guān)系及分開(kāi)情況以及是否具有獨(dú)立面向市場(chǎng)能力和持 續(xù)經(jīng)營(yíng)能力同樣是股轉(zhuǎn)公司在此類(lèi)案例中關(guān)注的重點(diǎn)。就業(yè)務(wù)與技術(shù)獨(dú)立的核查，可結(jié)合營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司說(shuō)明、審計(jì)報(bào)告、 重大業(yè)務(wù)合同等進(jìn)行；就資產(chǎn)獨(dú)立的核查，可結(jié)合股份公司設(shè)立時(shí)的 出資及驗(yàn)資、公司資產(chǎn)權(quán)屬證明文件、審計(jì)報(bào)告 （重點(diǎn)關(guān)注掛牌公司 資產(chǎn)是否存在被上市公司占用的情形）等進(jìn)行;就機(jī)構(gòu)獨(dú)立的核查，可 結(jié)合公司章程、三會(huì)議事規(guī)則、歷次三會(huì)召開(kāi)情況及說(shuō)明等進(jìn)行；就人員獨(dú)立的核