人民幣升值背景下熱錢流入的途徑、規(guī)模與影響

1、 維普資訊 北京郵 電大學(xué)學(xué)報(bào) （ 社會科學(xué)版） 年第 期 司成立等因素有關(guān)。引入貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)后 ，對熱錢的估計(jì)更加準(zhǔn)確。 表 三種方法對熱錢規(guī)模的估算 億美元 年 份 上半 年 方 法 一 方 法二 方 法 三 四、熱錢流入對經(jīng)濟(jì)的影響及相關(guān)政策建議 熱錢 帶給 中國的 負(fù)面影響 熱錢帶 給 中國資金 的 同時 ，更 多 的是 帶 來 的 負(fù)面 下半 年 上半 年 一 影 響 ，具體 有下 列 個方 面 。 （ ）通 過近年 來外匯 管理局 對結(jié) 售 匯檢查 的結(jié) 果 下半 年 上半年 一 一 看 ，很大 一部分 熱錢 流入 了房 地 產(chǎn)市 場 。相 比于股 票 下 半 年 上 半

2、 年 等有價(jià)證券，房地產(chǎn)的變現(xiàn)能力相對較差 ，但 由于我 國的土地供 給相 對有 限而 房地 產(chǎn) 的需 求呈 剛 性 ，近些 年來 我 國的房地 產(chǎn)價(jià) 格不 斷 上揚(yáng) ，熱 錢 的涌入 更是 助 推 了房地 產(chǎn)市場 的火 爆行 情 。理論 上 ，房地 產(chǎn) 行業(yè) 存 下 半 年 上半年 在 著周期 性 ，與宏觀 經(jīng)濟(jì) 增 長基 本 上 同步 。房 地產(chǎn) 業(yè) 支 撐 了這 一輪宏 觀經(jīng) 濟(jì) 的發(fā) 展 ，但 當(dāng)國 民經(jīng)濟(jì) 不能 保 下 半 年 注：方法 一為國際收支平衡 表中的誤差與遺漏項(xiàng) ；方法 二為外匯儲備增加額 一貿(mào)易差額 一外商直接投資額 ； 方 法 三 為 國外 資 產(chǎn) 增 加 額 一貿(mào)易

3、 差 額 一外 商 直 接投 持每年 以上的增長水平 ，或者房地產(chǎn)的泡沫越吹 越 大時 ，房價(jià)則 有下 降甚 至 崩盤 的 可能 。高敏 感性 的 熱錢則會 在最短 的時 間撤離 房 市 ，套 利 回流 ，這 將導(dǎo) 致 房地產(chǎn) 價(jià)格 的進(jìn)一 步 下跌 。更 為重 要 的是 ，由于金 資額。 融業(yè)特別是銀行業(yè)在房地產(chǎn)融資當(dāng)中占主導(dǎo)地位 ，按揭貸款的規(guī)模逐步膨脹 ，房地產(chǎn)業(yè)為銀行業(yè)制造 了相 當(dāng)規(guī)模 的隱形不 良資產(chǎn) 。 當(dāng)房 價(jià)泡 沫 化 時 ，受 威脅 最嚴(yán) 重 的就是 銀 行業(yè) ，而 銀 行業(yè) 是 宏 觀經(jīng) 濟(jì) 的 支柱性 行業(yè) ，針對這 一隱 患 ，應(yīng)保 持警惕 。 （ ）熱錢流 人 中國

4、的原 因是看重 了人 民幣資產(chǎn) 的 升值 空 間 ， 由于我 國股 票 市場 的流 動性 較 好 ，這 就為熱 錢輕松 地流人 流 出提供 了極 大 的便 利 。熱 錢很 有 可 能 通 過私 募 基 金 的形 式 大 舉進(jìn) 入 中 國股市 ， 這 與前 幾年 股市場 的坐莊格 局相 似 ，他們 可 以通 過控 制 幾支 大 盤權(quán) 重股 操縱 市 場 。 股市 場 近期 與 國際市場 的聯(lián) 動效 益愈加 明顯 ，尤 其受 到 美股 和港 股 的影 響越 來 越 大 ，國 際游 資對 國際形 勢 的判 斷 明 顯優(yōu) 于 國內(nèi)的機(jī)構(gòu) 與散戶 ，他 們將 有可能拋 售其 在香 港市 場控 制 的像

5、中石油 等 股打 壓 股市 場 。而 其控制的 股相對于 股的成本低 ，這就為國際游資里應(yīng)外合控制國內(nèi)股票市場創(chuàng)造了更為有利的條 件 。另外 ，若股指 期貨 出臺 ，在操 作衍 生 品方 面擁 有更 多經(jīng) 驗(yàn) 的外 資 將 利用 這 一工 具 在我 國這一 新 興 加 轉(zhuǎn)軌 的資本市 場上獲取 超額利 潤 。這 樣 熱錢 在股 市 中不 僅 可 以在股 指 期貨 出臺前 通 過集 中資 金做 多 股 票賺 取差 價(jià) ，而且也能 在股指期 貨 出 臺后通 過這 一 衍生 工 具增 大 股市 波 動 的復(fù) 雜 性并 從 中謀 利 。同 時 ，雖然 年 以來 股市 場的主力 逐步演 化為 以公募基

6、金為代 表 的機(jī)構(gòu)投 資 者 ，但 由于我 國 的基 金 業(yè) 處于發(fā)展 初期 ，在定價(jià) 方面掌 握 的話 語 權(quán) 還不 是很 強(qiáng) ，這樣 國際游 資 還 可 以借 助 國際 投行 在 估值 定 價(jià)方面 的優(yōu)勢搶 奪先機(jī) ，在資本 市場上 興風(fēng)作 浪 。在 年 的亞洲 金融 危機(jī) 中 ，香 港 股市 的崩 盤 很大 程度上 與 國際游 資 的肆 意炒作 有關(guān) 。香 港被 認(rèn) 為是 一個 經(jīng) 濟(jì)穩(wěn) 定 、金 融秩 序 良好 的經(jīng) 濟(jì)體 ，但 在 熱錢 的猛烈攻 擊下 ，仍不能幸 免 ，因此應(yīng)對 游資 的破 壞性 隨時保 持警惕 。 （ ）不斷涌入的熱錢使得我們在進(jìn)行匯率政策選擇 時面臨更大的挑戰(zhàn)。

7、面對不斷增加 的外 貿(mào)順差 以及不 斷增長 的外？儲 備 ，若 維持 人 民幣 的逐 步升 值 策略 ，則 會有 更 多 的 國際 游資 進(jìn) 入 中 國 ，央行不 得 不通過 沖銷措 施 購買外匯 資金增 加本 幣供 給 ，貨 幣 的乘數(shù) 效 益將 帶 給 國 內(nèi)更 為泛 濫 的 流動 性 以及 愈 加膨脹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若對人民幣采取一次性大幅升值的策略 ，將會產(chǎn)生以下弊端 ：一是導(dǎo)致投機(jī) 性 資本快 速變現(xiàn) 逃離我 國 ，國際收 支在 短期 內(nèi)嚴(yán)重 失衡 ，不 僅 帶來 短 期 內(nèi)金 融 市 場 的 巨幅 震蕩 ，更 有 可能導(dǎo)致 人 民幣的迅 速貶值 ；二是 一些 與熱 錢 流入 無 關(guān)

8、 的出 企 業(yè) 的競 爭 力遭 到 削 弱 ，經(jīng) 常項(xiàng) 目的順 差大幅縮小 ， 中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成結(jié)構(gòu)性影響。 對 維普資訊 李 衡等 ：人 民幣升值 背景下熱錢流入的途徑 、規(guī)模 與影響 （ ） 由于貨 幣政 策 與匯率 政策 的 目標(biāo)并 非 完 全一 致 ，外 匯 大 量 流人 也 造 成 了貨 幣 政策 執(zhí) 行 上 的被 動 。由于外匯儲 備 大量增 加 ，基礎(chǔ) 貨 幣被 動 擴(kuò) 張 ，這 與家 的 緊縮 政 策無 疑是 矛 盾 的 ，同時 也 提 高 了央 行 公開市 場操 作 的壓力 。熱錢 的涌 人造成 了央行宏 觀調(diào) 控難 度 的增大 。 應(yīng) 對熱錢 的政 策建議 （ ） 在 國際

9、上 中國需 要負(fù)起 大 國的 責(zé)任 ，扭 轉(zhuǎn) 美 國雙 高赤 字 帶來 的弱 勢美 元 政 策 和亞 洲 國家對 出 口的高度 依賴 造成 的熱錢 泛濫 局 面 。在金 融 全球 化 的今 天 ， 由熱錢 導(dǎo) 致 的局 部金 融 危 機(jī) 會 迅 速危 及 全 球 經(jīng)濟(jì) ，沒有 國家 可 以獨(dú) 善其 身 。所 以 中 國需 要 通 過 與其 他 主 要 國家之 間 的貨 幣 政 策 協(xié)調(diào) ，特別 是 在 匯 率政策 方 面的協(xié) 調(diào) ，縮 小 國際熱 錢 的 活 動 ，減 輕 它 們 的破 壞性 。在 區(qū)域 經(jīng) 濟(jì) 上 ，中 國應(yīng)聯(lián) 合 亞洲 國 家 的央行 一起 協(xié)商 未來 的匯率 制度 設(shè) 計(jì)

10、 ，以免 由于 部分 國家 的 匯率 波 動 引 起 整個 地 區(qū)經(jīng) 濟(jì) 乃 至 國 際經(jīng) 濟(jì) 的震蕩 。 （ ）控 制短 期性 外資 流 出入 首 要 的是 加 強(qiáng) 資 本 項(xiàng) 目管理 ，以達(dá) 到 預(yù) 防短 期 投 機(jī) 資 本 沖擊 的 目的 。 同時加強(qiáng) 國際 收支統(tǒng)計(jì) 分析 和監(jiān) 測 預(yù) 警 ，保持 合 理 的債 務(wù) 結(jié) 構(gòu) ，控 制 短 期 外 債 總量 和 比重 ，限制 資本 項(xiàng) 目的借 匯 ，跟蹤 調(diào) 查異 常 的外 匯流 動等 。 （ ）穩(wěn)定的匯率政策會降低人 民幣升值預(yù)期 ，對于減少熱錢數(shù)量 、減輕熱錢對經(jīng)濟(jì)的沖擊十分必 要。任何國際投機(jī)資本都有一定成本 ，若在一定期 限內(nèi)人

11、民幣沒有升值 的可能，大量國際投機(jī)資本會 受到資金成本的限制改變其投機(jī)方向，從 而撤離 中國。而且穩(wěn)定的匯率政策也會使 中國的經(jīng)濟(jì)有足夠 的時間進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整 ，降低對外貿(mào)易依存度 ，避免匯率較大變動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊 。 （ ）在 國 內(nèi)進(jìn) 行宏 觀經(jīng)濟(jì) 調(diào) 控 ，防 止泡 沫 經(jīng)濟(jì) 的產(chǎn) 生 。 目前在 大 量 熱錢 涌 入 的 情況 下 ，還 應(yīng) 注 意 調(diào)控 的力度 和節(jié)奏 ，防止資 產(chǎn)泡 沫 的產(chǎn) 生 和擴(kuò) 大 。 重點(diǎn) 監(jiān) 控 關(guān) 系 到 國 計(jì) 民生 的基 礎(chǔ) 行 業(yè) ，防 止 基礎(chǔ) 產(chǎn) 品價(jià) 格攀 升造成 大 幅度 的通貨 膨脹 。 有 效 的 監(jiān)管 資 產(chǎn) 市 場 ，防 止

12、資 產(chǎn) 泡沫 的產(chǎn) 生 ，如 對 短 期 交 易 征稅 、限制短期交易頻率等方式控制短期投機(jī)行為。鼓勵資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì) 中，變短期投資為長 期投 資。 擴(kuò)大 內(nèi)需 ，引導(dǎo) 居 民消費(fèi) ，改變 過度依 賴 對 外 貿(mào) 易拉 動 經(jīng) 濟(jì) 的狀 況 ，使 “ 三駕 馬車 ” 合 理 均衡 的發(fā)展 。 （ ）美國爆發(fā)的次貸危機(jī)使全球流動性波動加大 ，直接導(dǎo)致流入境 內(nèi)熱錢數(shù)量 的增加 ，這對國內(nèi) 資本市 場影 響較大 ，所 以應(yīng) 當(dāng)加強(qiáng) 對 資本 項(xiàng) 目下貨 幣流 動 的嚴(yán) 格 控 制 。但 是 ，次 貸 危 機(jī) 對 中國 實(shí)體 經(jīng) 濟(jì)直接影 響較 小 ， 中國政 府在 密切 關(guān) 注次 貸危 機(jī) 事 態(tài)發(fā) 展 的 同時 ，應(yīng) 繼 續(xù) 堅(jiān)持 經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 和保 持 政 策適度 從 緊。 參考