國際金融串講10

1、第十二章匯率政策與外匯干預第一節(jié)匯率變動的經(jīng)濟影響一、匯率的變動：貨幣升值與貶值K法定升值與貶值是抬一國貨幣金融、“I局.以法令的形式正式宣布提商（或降低）木國貨幣與黃金的平價.或木國貨幣 與外國貨幣的基礎匯率，以降低（或提高）外匯匯率的一種措施。2、市場匯率的上浮.下浮貨幣升貶值是指一種貨幣相對于另一種貨幣而言的.升貶值的幅度可以通過變化前后的兩個匯率計算出 花在直接標價法下：木幣匯率的變化（）=（舊匯率/新匯率一1）xlOO%外匯匯率的變化（）=（新匯率/舊匯率一 1）xlOO%在間接標價法下：外幣匯率的變化（）=（舊匯率/新匯率一1） xlOO%木幣匯率的變化（）=（新匯率/舊匯率一 1

2、） xlOO%二、匯率變動對經(jīng)濟的影響1、匯率變動對國際收支的影響（1）匯率變化對貿(mào)易收支的影響一國貨幣對外貶值后，有利于木國商品的出口，而一國貨幣對外升值后，則有利干外國商品的進口，不 利于木國商品的出口，因而會減少貿(mào)易順差或擴大貿(mào)易逆差。（2）匯率變化對資木流動的影響木幣對外貶值后.1木幣對外升值后.I怔位外幣折合見少的木幣，外國資木流入減少，資木流出増加: 木幣將升未升時，也就是外匯匯價將跌未跌時，會引起外國資木流入。（3）匯率變動對外匯儲備的影響在儲備貨幣女元化時期，匯率變化對外匯儲備的影響也多樣化了：有時雖然女種貨幣匯率下跌.但占比重較大的儲備貨幣匯率上升，外匯儲備總價值也能保持穩(wěn)定

3、或略有上 升。2、匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響（1）匯率變動對價格水平的影響匯率變動對價格水平的影響體現(xiàn)在兩方血：一是貿(mào)易品價格：二是非貿(mào)易品價格。匯率變化后直接影響 貿(mào)易品價格的變化。匯率變化對貿(mào)易品價格的影響是間接的。（2）匯率變動對國內(nèi)利率水平的影響匯率變動對利率的影響是不確定的。它影響利率主要通過影響物價和短期資木流動兩條途徑。物價：一國貨幣匯率下降會引起國內(nèi)物價水平上升，從而實際利率下降。這種變化對債權人不利，對債務人有利. 引起借貸資本供求失衡。在這種壓力下，名義利率可能上升。短期資木流動:一國貨幣匯率下降往往會激發(fā)人們產(chǎn)生匯率進一步下降的心理.引起短期資木外流。國內(nèi)資木供給減少 可能

4、引起利率上升。但是，如果匯率下降激發(fā)人們對匯率反彈的預期，則它可能導致短期資木流入，國內(nèi) 資本供給増加和利率下降。（3）匯率變動對微觀經(jīng)濟活動的影響主要表現(xiàn)在浮動匯率下匯率頻繁變動使企業(yè)進岀口貿(mào)易的汁價結算以及對外債權債務中的風險增加。具 體來說：出口商品訃價貨幣貶值，或應收貸款貨幣貶值，都意味著債權方實際收入的減少（4）匯率變動對國內(nèi)資源配宜的影響、”I一國貨幣對外貶值后，該國商品的價恪相對于外國商品價格下降使得該國出口商品和進口替代商品 有較強的競爭力，進而出口商品和進口替代商品的生產(chǎn)部門或擴大產(chǎn)雖或提尚價格.貿(mào)易品的生產(chǎn)部門由 于貨幣貶值產(chǎn)生J較強的發(fā)展優(yōu)勃。這就會使得國內(nèi)資源的配置更傾

5、向于效益較尚的貿(mào)易部門，甚至形成 產(chǎn)業(yè)結構的貿(mào)易部門導向化。3、匯率變動對國際經(jīng)濟的影響浮動匯率制下外匯市場上各國貨幣頻繁的、不規(guī)則的波動.不僅給各國對外貿(mào)易、國內(nèi)經(jīng)濟等適成了 深刻的影響而且也影響著各國之間的經(jīng)濟關系。第二節(jié)外匯干預一、政府干預外匯市場的目的防止匯率在短期內(nèi)過分波動.避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)進行政策搭配的需要為維持低匯率刺激木國出口調(diào)整其外匯儲備的結構二、政府干預外匯市場的類型K直接干預和間接干偵（1）直接干預是政府直接入市買賣外匯.改變原有的供求關系以引起匯率變化的干偵。（2）間接干偵是政府不直接進入外匯市場而進行的干偵。其做法有兩種：通過改變利率等國內(nèi)金融變雖的方法使不

6、同貨幣資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化.而達到改變外匯市場供求關系 目的。通過公布宜告的方法影響外匯市場參與者的預期，進而影響匯率。2、沖消式干偵與非沖消式干預（1）沖消式干預是抬政府在外匯市場上進行交易的同時，通過其他貨幣政策匸具（主要是在國債市場上的公開市場業(yè)務） 來抵消前者對貨幣供應量的影響從而使貨幣供應址維持不變的干預行為。（2）非沖消式干偵是指不存在相應沖消措施的T偵，這種干預會引起一國貨幣供應址的變化。3、熨平每日波動型、砥柱中流型與非官方釘住型干預（1）熨平每日波動型干預指政府在匯率日常變動時在高價位賣出在低價位買進.以使匯率變動波幅縮小的干預形式。（2）砥柱中流型干預又稱逆向T預.是抬政府

7、在面臨突發(fā)因素造成的匯率大幅度波動時，采取反向交易的形式以維護外匯市 場穩(wěn)定的干預形式。（3）非官方釘住型干傾是指政府的方向非公開地確定所要實現(xiàn)的匯率水平及變動范鬧，在市場匯率變動與之不符時就入市T預 的形式4、浪邊干預與聯(lián)合干傾（1）單邊干預是抬一國對木國貨幣與某外國貨幣之間的匯率變動.在沒有相關的其他國家的配合下獨立進行的T偵。（2）聯(lián)合干偵是指兩國乃至更箏國家聯(lián)合協(xié)調(diào)行動對匯率進行的干偵。三、外匯市場干預的效應分析1、外匯干預的兩種基本方式?jīng)_消式干預是政府在外匯市場進行交易時.通過其他貨幣政策匸具來抵消交易引起貨幣供應雖的影響，使貨幣供應 雖不發(fā)生變化的干預行為，但他會帶來資產(chǎn)內(nèi)部組成比

8、例的變化。非沖消式干預非沖消式T預會引起一國貨幣供應雖的變化.不存在相應沖消措施的T傾行為。2、外匯市場干預的效應分析（1）貨幣模型分析法非沖消式T預的效應（有效假定外匯市場上木幣的貶值超過一定幅度，政府決定進行非沖消式干預，這一干預是通過在外匯市場上 出售外幣資產(chǎn)實現(xiàn)的，它造成木國貨幣供應雖的減少，在其他條件不變時，本國貨幣供應址的降低會帶來 木國價格水平的立即下降和木幣的升值。沖消式干預的效應（完全無效）如果政府進行的是沖消式干預則政府除了在外匯市場上出售外幣資產(chǎn)外，還會同時在木國債券市場上 購買相等數(shù)址的木國債券，以維持原有的貨幣供應雖的穩(wěn)定。在貨幣模型中木幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全相 互替

9、代.它們被視為一個統(tǒng)一的市場，這一市場內(nèi)部各資產(chǎn)結構比例的變化不能帶來貨幣供應量的變化. 從而不能影響匯率的變化C（2）資產(chǎn)組合模型分析法C第三節(jié)匯率制度選擇一、匯率制度的分類及其演進過程1、匯率制度的概念與內(nèi)容（1）概念又稱匯率安排.是抬一國貨幣十局對木國匯率水平的確定、匯率變動的基木方式所作的一系列安排或規(guī) 定的總稱。（2）主要內(nèi)容確定匯率的原則和依據(jù)維持與調(diào)整的辦法法令休制和政策等 確定管理匯率的機構2、匯率制度的分類（IMF.1999）無獨立法定貨幣的匯率安排：貨幣局制度：其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管埋浮動制下的實際釘住制）：水平（上下1%）調(diào)整的釘住：杷行釘?。宏菩袔?nèi)浮動：不爭先公

10、布干預方式的管理浮動：的獨浮動。3、國際匯率制度變遷的回顧（1）國際金木位制時期的固定匯率制具有“三自由特征,即允許黃金自由鑄造.自由兌換、自由輸出入國境.有“蓄水池作用。內(nèi)外均衡的目的可以在政府不對經(jīng)濟進行T預的條件下.通過經(jīng)濟的自動調(diào)節(jié)機制（物價一現(xiàn)金流動機 制）來實現(xiàn)。（2）布宙頓森林體系時期可涮整的固定匯率制度（3）牙買加體系下的匯率制度安排此種國際匯率制度是建立在以笑元為中心的多元化儲備基礎之上的固定匯率和浮動匯率制度并存的多 元匯率安排。二、匯率制度選擇的理論固定匯率制與浮動匯率制之爭 最優(yōu)貨幣區(qū)理論爬行釘住和匯率目標區(qū)埋論 “三元悖論與匯率制度的選擇金融危機與匯率制度的選擇三、匯

11、率制度選擇理論的新進展匯率制度選擇的理論背景及匯率政策“新共識“的出現(xiàn)“中間匯率消失論對中間匯率制度消失論”的質(zhì)疑與匯率目標區(qū)原罪論假說與“美元化貨幣局制度浮動匯率恐懼假說退出戰(zhàn)略”第四節(jié)匯率的決定一、妁買力平價說購買力平價說是瑞典學者卡塞爾于1922年提岀并對其進行系統(tǒng)閘述的。該理論的基木思想是：貨幣的 價值在于其購買力因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比.也就是說，匯率與國的價格水平 之間具有直接的聯(lián)系。1、一價定律(1) 前提位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的.也就是說不存在任何商品質(zhì)址及其他方面的差別。商品的價格能夠靈活地進行調(diào)整，不存在任何價格上的粘性。(2) 公式P =EP*公式中

12、的P和P*分別代表木國與外國的物價水平，E為直接標價法下的匯率c2、購買力平價的基木形式（1）絕對購買力平價前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權重相等。公式：Ee= p / p* （一 般形式）它意味著匯率取決于以不同衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之 比.（2）相對購買力平價內(nèi)容：相對購買力平價認為各國間存在交易成木，同時族國的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權重存在差異.因此 各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等.而是存在著一定的偏離C公式：As =AP-AP*其中.s=】nE, p=lnP, P*=

13、lnP*相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的如果本國通貨膨脹率超 過外國，則本幣將貶值。3、對購買力平價論的檢驗在計雖檢驗中存在著技術上的困難。從短期看.匯率會閃為各種原因而暫備離購買力平價。從長期看.實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。4、對購買力平價論的評析 在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論C 購買力平價的理論意義是，它開創(chuàng)了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河二、匯率決定的資本市場分析（-）利率平價說：利率平價說的基木思想可追溯到19世紀下半葉.在20世紀20年代由凱恩斯等人補充 與完

14、善的。利率平價說是從金融市場角度分析匯率與利率二者之間關系的學說。1、非拋補的利率平價（1）定義：是抬投資者在進行沒有拋補的外匯投資時所獲得的收益等于沒有外匯風險所獲得的收益。即假 定該投資者是理性預期和風險中立的.沒有交易成木，套利資金是充分的.債券是可以完全替代的。對這 類投資者來說獲得完全有保障的投資收益和獲得確定的投資預期平均收益是無差界的。（2）公式：ASe=r-r*其中，AS。表示預期的匯率遠期變動率其經(jīng)濟含義是：如果本國利率高于（低于）外國利率的差額就等于本國貨幣的預期貶值（升值）幅度。 也可表述為：不同貨幣的可比資產(chǎn)的利率差就是預期匯率的變動，預期貨幣貶值的資產(chǎn)為彌補貨幣貶值的

15、 預期就要提高利率.2、拋補的利率平價（1）定義：在金融市場比較發(fā)達，金融資產(chǎn)可以完全替代，套利資金充分條件下.利用兩國利率之差在即 期外匯市場和遠期外匯市場同時進行反向操作來套取利差的投資方法。（2）公式r= r* +f式中的r和廣分別表示兩國市場利率，f是遠期升水（貼水）率它是一國遠期匯率超過（低干）即期匯 率的比率。其經(jīng)濟含義是：匯承的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。即匯率的變動會抵消兩國間的利率差界. 從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。3、對利率平價說的評價利率平價說的研究角度從商品流動轉移到資金流動，指出了匯率與利率之間的密切關系，這對于正確認識 外匯市場上的資金流動與外匯市場上匯率的形

16、成機制是非常重要的。利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論.它只是描述r匯率與利率之間相互作用的關系，即不僅利率的 差開會影響到匯率的變動，匯率的改變也會通過資金流動影響不同市場上的資金供求關系.進而影響利率。 利率平價說具有特別的實踐價值。（二）匯率的彈性價格貨幣模型在這一模型中.由于本外幣資產(chǎn)是完全可替代的，因此.這兩種資產(chǎn)市場是個統(tǒng)一的市場。所以，只題 木國與外國的貨幣市場處于平衡狀態(tài).這兩個資產(chǎn)市場也必然處于平衡狀態(tài)。因此貨幣模型將集中分析貨 幣市場上貨幣供求的變動對匯率的影響。1、基木模型（1）基本假定垂直的總供給曲線:穩(wěn)定的貨幣需求：購買力平價成立。（2）分析的中心匯率可以自由調(diào)整以

17、反映各種因素對匯系水平?jīng)Q定的影響。（3）模型e=a （y-y） +p （IT ） + （Ms- M）式中的e為匯率 y為國民收入，I為利率，皿為貨幣供給雖.除利率外其他變雖均為對數(shù)形式。y I與卜取均為國外的收入、利率與貨幣供給址。a與卩均為某一常數(shù)，分別表示貨幣需求的收入彈性與利率 彈性。其經(jīng)濟總義是：木國與外國之間實際國民收入水平.利率水平以及貨幣供給水平通過對外自物價水平的 影響決定匯率水平。這樣.彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列因素引進門匸率水平的決定之中C2、對貨幣模型的評價創(chuàng)新之處：貨幣模型將購買力平價這一形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場上，將匯率視為 一種資產(chǎn)價格

18、.從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。貨幣模型引入了諸如貨幣供給址、國民收入等經(jīng)濟變址.分析了這些變址的變動對匯率造成的影響，從而 較購買力平價在現(xiàn)實分析中得到更廣泛的運用。貨幣模型是一般均衡分析。在這個簡單的模型中.實際上包含了商品市場的平衡（彈性價格使產(chǎn)出始終不 變）、貨幣市場的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）.外匯市場的平衡（購買力平價與非拋補利率平價的成 立）。這使得它與前面介紹的局部均衡?？障鄥^(qū)別。不足之處：它是以購買力平價為理論前提，如果購買力平價在實踐中很難成立的話，那么該理論的可信性 就存在問趣。它假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中存在爭議C它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾筋研究者的批評。（三）匯率的粘性價格貨幣模型簡稱為超調(diào)模型S它認為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性 的特點，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立.經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程CK該模型的基木假定分析前提上與貨幣模型存在以下兩個方面的不同：購買力平價在短期內(nèi)不成立?？偣┙o曲線在短期內(nèi)不是垂直的。2、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程經(jīng)濟的長期平衡經(jīng)濟的短期平衡經(jīng)濟由短期平衡向長期的調(diào)整3. 對超調(diào)模型的評價與檢驗超調(diào)模