金路集團(tuán)估值區(qū)間784—820元

1、金路集團(tuán)：2011年凈利或下降，當(dāng)前凈資產(chǎn)估值區(qū)間7.848.20元英策咨詢四川金路集團(tuán)股份有限公司（000510），主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)與銷售 PVC樹脂、燒堿系列化工原料及其加工產(chǎn)品，是我國PVC樹脂行業(yè)重要的生產(chǎn)企業(yè)之一，生產(chǎn)規(guī)模在同行業(yè)中具有一定優(yōu)勢。公司地處成渝特區(qū)，行業(yè)優(yōu)勢明顯，其生產(chǎn)的PVC樹脂產(chǎn)品，獲“四川省名牌產(chǎn)品”稱號。公司于1993年5月在上交所掛牌上市。2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.02億元，同比增長18.33%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利0.81億元，同比增長1336%，每股收益0.13元。其歷年?duì)I業(yè)收入和凈利潤變化情況及通過英策財(cái)務(wù)模型對其2011年業(yè)績進(jìn)行的預(yù)測，如下列二圖

2、所示：（注：英策咨詢中國上市公司數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，來源于上市公司各年年報(bào)，本著忠實(shí)原始數(shù)據(jù)的原則，未因事后合并范圍或會計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)而對數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，可能與交易系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)產(chǎn)生一些差異，特此說明。）數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)前擁有PVC權(quán)益年產(chǎn)能30萬噸和燒堿權(quán)益年產(chǎn)能27萬噸，其期開始涉足房地產(chǎn)及教育產(chǎn)業(yè)，營業(yè)收入快速增長。近年來，我國氯堿行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，原/燃料供應(yīng)緊張，價(jià)格不斷上漲，公司盈利能力受到嚴(yán)重影響。2010年，公司凈利潤同比大額增長，主要系出售股權(quán)及獲得政府大額補(bǔ)貼所致。毛利方面，受金融危機(jī)及產(chǎn)能過剩影響，公司主導(dǎo)產(chǎn)品PVC樹脂市場近年來需求不旺，銷售價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。同時(shí)，受節(jié)能減排限制影

3、響，電石和煤炭等主要原/燃料供應(yīng)緊張，價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。由于前幾年公司電石供應(yīng)基地在建設(shè)中，產(chǎn)業(yè)鏈不完善，主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)所需電石等主要原材料絕大部分需外地采購，長途運(yùn)輸成本偏高。以上諸多因素造成公司毛利率近三年來處于10%左右的低水平，2010年為9.78%，同期行業(yè)平均值為20.66%。其歷年毛利率變化情況，如下圖所示：管理費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率近年來略低于行業(yè)平均水平，2010年為4.62%，行業(yè)平均值為5.88%。財(cái)務(wù)費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)較大，近兩年有所下降，2010年為2.10%，同期行業(yè)平均水平為1.99%。其歷年財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化情況，如下圖所示：營業(yè)費(fèi)

4、用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司近年來營業(yè)費(fèi)用率控制水平明顯提高，連續(xù)4年控制在2%以下，2010年為1.22%，同期行業(yè)平均水平為4.32%。其歷年?duì)I業(yè)費(fèi)用率變化情況，如下圖所示：對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示公司長期維持一定對外投資規(guī)模，近9年來投資凈值占所有者權(quán)益比重未超過20%，2010年為6.08%。其歷年對外投資占所有者權(quán)益比重變化情況，如下圖所示：投資收益方面，數(shù)據(jù)顯示長期以來公司投資收益占利潤總額比重不大，但2010年高達(dá)64.89%，主要系轉(zhuǎn)讓所持小島建設(shè)全部股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益0.49億元所致。營業(yè)外收益方面，數(shù)據(jù)顯示2010年公司營業(yè)外收益主要來自政府補(bǔ)助的1307萬元，占利潤總額比重為16

5、.14%。銷售利潤率方面，由于近年來公司綜合毛利率下降幅度大，因此銷售利潤率明顯低于行業(yè)平均水平，2010年為3.11%，行業(yè)平均水平為9.39%。其歷年銷售利潤率變化情況，如下圖所示：資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示公司資產(chǎn)負(fù)債率近五年來始終保持在60%以下，2010年為51.34%，與同期行業(yè)平均水平一致。其歷年資產(chǎn)負(fù)債率變化情況，如下圖所示：資本回報(bào)方面，數(shù)據(jù)顯示，20072010年間，公司凈資產(chǎn)收益率一直低于行業(yè)平均水平，2010年為7.07%，同期行業(yè)平均水平為10.04%。其歷年凈資產(chǎn)收益率變化情況，如下圖所示：流動(dòng)性方面，數(shù)據(jù)顯示公司流動(dòng)比率長期低于100%，2010年為85.70%，短期

6、償債風(fēng)險(xiǎn)較大，同期行業(yè)平均值為115.04%。其歷年流動(dòng)比率變化情況，如下圖所示：2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.66億，同比下降11.80%。由于受主要原材料電石供應(yīng)不足制約，公司生產(chǎn)裝置開車率未達(dá)滿負(fù)荷，主導(dǎo)產(chǎn)品PVC 樹脂產(chǎn)銷量較上年同期大幅減少，加上原材料成本仍高位運(yùn)行，盈利能力有所下降，一季度發(fā)生虧損0.15億元。隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，氯堿行業(yè)下游需求將得到較快恢復(fù)與增長，油價(jià)上漲也會最終推動(dòng)PVC價(jià)格反彈，行業(yè)整體盈利能力將有所提升。但受節(jié)能減排控制影響，行業(yè)上游的部分電石產(chǎn)能被強(qiáng)制性關(guān)?；蛱蕴?，5·12大地震盡管已過去三年，四川省內(nèi)主要電石生產(chǎn)企業(yè)仍處于災(zāi)后建設(shè)

7、期，新增電石產(chǎn)能少，上游原料供應(yīng)繼續(xù)短缺，價(jià)格上漲，行業(yè)整體開工率仍顯不足。目前，公司自身的電石原料基地正處于建設(shè)中，年產(chǎn)30萬噸的茂縣電石基地災(zāi)后重建項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年將竣工投產(chǎn)，在四川豐富的電石和水電資源支撐下，公司終將擁有電石和電力生產(chǎn)能力，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，使公司在采用的電石法生產(chǎn)工藝下，未來不受油價(jià)上漲影響。使用英策咨詢上市公司財(cái)務(wù)模型對金路集團(tuán)2011年全年業(yè)績進(jìn)行的預(yù)測顯示，其全年主營業(yè)務(wù)收入為28.16億元，同比增長4.20%，凈利潤0.10億元，同比下降87.19%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)60918.23萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)其全年每股收益為0.02元（2010年為0.13元），2011年末每股凈資產(chǎn)為1.91元（2010年末為1.89元）。從技術(shù)面看，公司股價(jià)近6個(gè)月來整體呈下降趨勢，日K線形態(tài)疑似下降三角形，在7.50元附近有支撐，短期仍屬震蕩格局。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示公司股價(jià)貝塔系數(shù)為1.19，高于市場組合。5月20日，公司股價(jià)收于8.02元，跌0.25%。英策估值網(wǎng)依照收盤時(shí)行業(yè)平均市凈率4.11倍的市場