匯率變動對跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響

1、匯率變動對跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響袁鑫王翠:匯率變動對跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響匯率變動對跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響袁鑫王翠(山東經濟學院會計學院山東濟南250014)摘l要:匯率是宏觀經濟中的一個重要指標,它的變動可以導致國內和國外相關商品價格的直接變動,從而影響國際貿易中公司的現(xiàn)金流和未來期望現(xiàn)金流的變化.而現(xiàn)金流量是企業(yè)價值產生的源泉,現(xiàn)金流管理是企業(yè)價值創(chuàng)造的根本.本文研究了跨國公司的現(xiàn)金流量及匯率對其的影響,并提出了減少這種影響的相關建議.關鍵詞:匯率跨國公司現(xiàn)金流量一,研究現(xiàn)狀及評述(一)匯率與現(xiàn)金流關系研究圍繞'tGL風險暴露的研究真正建立起理論體系并應用于企業(yè)管理是在

2、20tt70年代以后.由于2O世紀6至7O年代爆發(fā)了三次美元危機,布雷頓森林體系崩潰,各國貨幣間的匯率大幅波動,對跨國公司造成了巨大影響,所以很多經濟學家開始致力于匯率風險管理的研究.Dornbusch和nsher在建立匯率決定的流量導向模型時認為,由于貨幣的運動影響著企業(yè)國際競爭力,貿易均衡以及一國的真實產出,從而也會對上市公司的現(xiàn)金流及股票價格產生影響.Hekman,Flood和ssard均從公司財務的角度出發(fā),研究匯率波動對公司現(xiàn)金流的影響,并且其建立的外匯風險暴露理論模型都將公司的外匯風險暴露看成是其凈外幣收益的函數(shù).以上理論成果將公司的現(xiàn)金流與匯率的波動聯(lián)系起來,也符合公司管理者的興

3、趣,有利于采取相應的風險管理使公司價值最大化,從而也提高了公司的風險管理水平.Stulz,Smith和Stulz以及Frot,Sharfetein和SteinS),為,是現(xiàn)金流的波動性對公司管理外匯風險提供理論上的支持.公司現(xiàn)金流對匯率波動的模型從此建立起來,公司管理人員希望通過該模型估計出各種匯率波動對公司運作和財務表現(xiàn)的影響.Adler和Dum硒采取回歸方式來衡量E司公司資產的外匯風險,其計算方法避免了現(xiàn)金流數(shù)據(jù)搜集的困難.根據(jù)公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值就是公司現(xiàn)值的理論假設,提出外匯風險暴露可以用公司價值相對于匯率波動的彈f生系數(shù)來衡量,而這個系數(shù)可以從上市公司股票收益率對變量匯率波動進行簡

4、單回歸得到.基于這個假設,Adle陽Dulnas采取容易獲得的公司市值數(shù)據(jù),將一單位匯率變動造成實質資產價值變動的大小來表示該資產的外匯風險暴露.通過該方法可以很容易獲得市場數(shù)據(jù),能極大地方便外匯風險暴露計算,并且為預測與管理外匯風險提供可能性.(二)外匯風險及暴露研究根據(jù)AdlerIDumas為財務分析的目的而對外匯風險暴露下的定義,外匯風險為公司價值受匯率變動而變動的敏感程度,而合理的衡量必須符合下列標準:本國貨幣風險需以本國貨幣衡量,外國貨幣風險以外國貨幣衡量;就投資者的觀點定義而言,其特掛必須是投資者所擁有實質隆和金融的資產或負債;在執(zhí)行上有其雙重意義,一是風險暴露需要有適當?shù)姆椒右?/p>

5、衡量,二是所衡量的風險可以利用適當?shù)慕鹑诠ぞ呒右匝谧o或避險.Rodfigeuz將外匯風險定義為外幣價值改變帶來的收益或損失,將外匯風險暴露分為以不同貨幣運營的海外分支機構的風險暴露,海外業(yè)務利潤的風險暴露,海外分支機構資產負債平衡表的風險暴露以及尚未影響報表的未來交易風險暴露,并將它們總結為交易風險和折算風險兩種.Shapiro濟風險暴露分為交易風險暴露和營運風險暴露.交易風險暴露是指以國外貨幣計價的應收應付賬款,其范圍僅限于將來己經固定具有現(xiàn)金交易f生質的項目,也就是因匯率變動而引起將來已經固定的現(xiàn)金項目變動的幅度,不能代表公司真正的價值變動;營運風險暴露或經濟風險暴露是指因匯率變動引起價格

6、變動而影響公司未來的現(xiàn)金流量.有的學者將外匯風險暴露分為三種形態(tài):交易,經濟與營運風險暴露.Bodnar和Gentry認為,股價受外匯變動的影響通過三種途徑來影響企業(yè)的獲利能力:首先,匯率波動使當?shù)剡M出口廠商對國外廠商的競爭力發(fā)生改變,從而產生經濟風險暴露.其次,營運風險暴露是因匯率的變動對公司未來現(xiàn)金流人與流出造成改變以改變其競爭力.最后,匯率變動會改變以國際貨幣計價的原材料,或進口商的進口品價格,導致交易風險暴露的產生.在有進出口業(yè)務的公司國際貿易或國際投資融資中,往往由于匯率的變動而使收入或支出的外匯價值發(fā)生變化,使公司蒙受經濟損失但由于匯率的隨忙彳艮強,實際中難以測量和把握.因此,任何

7、外匯持有者與經營者都會尋求一些辦法來規(guī)避風險,從而管理公司的風險暴露.二,跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響(一)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是現(xiàn)代理財學中的一個重要概念,指企業(yè)在一定會計期間內按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制,通過一定經濟活動而產生的現(xiàn)金流入,現(xiàn)金流出及其總量隋況的總稱.即企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的數(shù)量.現(xiàn)金流量管理中的現(xiàn)金,不是我們通常所理解的手持現(xiàn)金,而是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金和銀行存款,還包括現(xiàn)金等價物,即企業(yè)持有的期限短,流動性強,容易轉換為已知金額現(xiàn)金,價值變動風險很小的投資等,包括現(xiàn)金,可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金.保留必要現(xiàn)金存量的目的是為了滿足交易需要,預防需要和投機需要

8、.如圖(1)所示,現(xiàn)金流量一般分為三大類:經營活動現(xiàn)金流量,投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量.企業(yè)的現(xiàn)金流量主要來源于經營活動,只有生產并銷售符合市場需求的產品,并通過內部控制降低成本和費用,使經營活動產生的現(xiàn)金流入量彌補現(xiàn)金流出量并產生結余,才能實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經營和不斷增值,企業(yè)的經營活動具有持續(xù)性,是其現(xiàn)金流量的主要來源.企業(yè)對外投資,引起現(xiàn)金流出,在獲得投資收益或者收回投資時,取得現(xiàn)金流入.投資流人扣除流出后產生的投資凈現(xiàn)金流量,也是企業(yè)現(xiàn)金流量組成部分,但是投作者簡介:袁鑫(1984一),男,山東濟南人,山東經濟學院會計學院碩士研究生王翠(1985一),女,山東平陰人,山東經濟學院會

9、計學院碩士研究生116財會通風?綜合2010年第4期(下)圖1子公司子公司貸款或投資I費用及部分盈利要投資的剩余現(xiàn)金要投資的剩余胡金費用及部分盈利貸款或投資銷售證券所收到的資金r一長期投資L.上.面1._l_現(xiàn)金股利貸款來源股東資活動不具有持續(xù)性,它產生的現(xiàn)金流量不具有穩(wěn)定性,不能作為企業(yè)現(xiàn)金流量的主要來源.籌資活動產生的現(xiàn)金流人量扣除償債支出,籌資成本等現(xiàn)金流出后,形成籌資現(xiàn)金凈流量.這部分現(xiàn)金流量對于保證經營活動和投資活動的順利進行具有重要作用,但也不具有持續(xù)性.一般認為,利潤指標是反應經營成果的最好指標之一,利潤等于收入減去成本費用,簡明易懂.但利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來

10、的,可以通過增減折舊或暫不記壞賬等財務手段來改變,如果排除會計人員被指使或其他人為操縱利潤的因素,它只是個賬面的結果.而現(xiàn)金流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出量表現(xiàn)出來的.它不但表現(xiàn)在賬面上,而且還表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中,受會計政策變更以及會計估計變更的影響較小.大多發(fā)達國家的統(tǒng)計資料表明,將近80%的破產企業(yè)是獲利企業(yè),其倒閉并不是因為虧損,而是現(xiàn)金不足.企業(yè)最后用來償還債務,分配股利時用的是現(xiàn)金而不是利潤,沒有足夠現(xiàn)金流的企業(yè)是沒有流動生的,容易陷入財務危機,嚴重時將導致破產."現(xiàn)金至尊"的經營理念己經成為共識.特別是在金融危機下,人們對"現(xiàn)金至尊"

11、有了更深的感悟.企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金流,才能從市場上獲得生產資料和勞動力,才能進一步去創(chuàng)造價值.因此,現(xiàn)金流量是企業(yè)價值產生的源泉,企業(yè)獲取的現(xiàn)金流人量扣除現(xiàn)金流出量后仍然有結余,才能保證企業(yè)各項經營活動的進行,實現(xiàn)企業(yè)價值增值.(二)跨國公司的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的穩(wěn)定是跨國企業(yè)外匯風險管理的重要目標.不同的跨國公司由于公司規(guī)模,國際化程度和跨圖2國經營的經歷不同,對外匯風險管理目標的選擇也有所異.英國學者Marshall'3了探尋這種差異,分別對英國,美國和亞太地區(qū)前200最大的跨國公司進行問卷調查,發(fā)現(xiàn)有效回復中43%以上的英國跨國公司認為外匯管理的目標是為了追求現(xiàn)金流量的穩(wěn)定,持

12、此觀點的美國為41%,而亞太地區(qū)只有25%,同時還發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定收益與穩(wěn)定現(xiàn)金流量處于同樣重要的位置.圖(2)是一個在不同國家擁有兩個子公司的跨國公司簡化現(xiàn)金流動圖示.每個跨國公司可能以不同的方式處理對外支付,該圖以簡化假定為基礎.體現(xiàn)了一個假設,即兩個字公司定期地向母公司支付費用和股利,且常把剩余現(xiàn)金交給母公司.這些現(xiàn)金流動代表著母公司從子公司的現(xiàn)金流入.母公司對子公司的現(xiàn)金流出包括貸款和子公司以前所投資現(xiàn)金的返還.子公司由于互相采購供應品,f電1門之間也存在著現(xiàn)金流動.(三)匯率變動N-NN,N現(xiàn)金流量的經濟影響對于跨國公司來說,匯率變化影響整個公司的現(xiàn)金流量價值.這種影響有時對企業(yè)是有利的,有

13、時卻是不利.匯率帶給企業(yè)的風險.匯率變動對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響與企業(yè)以下經營方式及業(yè)務范圍密切相關:(1)跨國經營活動.跨國公司從跨國生產經營業(yè)務,一方面因為進口產所需的原料,機器等生產要素,從而產生外幣債務;另一方面企業(yè)也會將其所生產的產品銷往國外,產生外幣資產.在這情況下,匯率變動對企業(yè)的影響既有直接的一面,也有間接的一面,但最終都會影響其現(xiàn)金流量.據(jù)統(tǒng)計,跨國公司從事國際間的商品交易活動時很少采取即期付款,9odg是采取延期付款方式.這種異地延期的付款方式給跨國公司帶來很大的風險.匯率波動給交易帶來的風險表現(xiàn)為,跨國公司作為進口方收到貨款時有可能少于付款合同規(guī)定的金額,或作為出口方在按期付

14、款時有可能比合同規(guī)定金額多付.當然,匯率波動也可能朝有利于公司付款的方向發(fā)展.在付款過程中,如果公司不能充分利用這種有利條件,從管理學的角度講,意味著機遇的喪失和機會成本的增加.(2)資本經營活動.資本經營活動主要包括兩種情況:一是企業(yè)從國外資本市場融資;二是企業(yè)將資本直接投向國外.企業(yè)若從國外資本市場融資,所經受的匯率風險主要來自于本幣貶值的壓力.與融資相反,跨國投資主要受本幣升值帶來的匯率風險.由于跨國籌資或投資一般以長期投資居多.因此,其對現(xiàn)金流量的影響在短期內不會表現(xiàn)出來,除非外幣債務或外幣債權即將到期.即便如此,匯率的變動對跨國資本經營仍會造成一定的影響,主要表現(xiàn)為,有些外幣債務需要

15、定期支付利息;有些投資也會定期收到紅利;跨國公司通過控股方式經營國外的子公司;母公司需要不斷向子公司注入資本等.匯率變動會影響這些業(yè)務帶來本幣現(xiàn)金流量.(3)合并報表編制.當跨國公司編制合并報表時,需要進行外幣報表折算.基于匯率的波動會引起國外子公司折算為本幣后的收益變動,因此合并報表的收益也會受到影響.但這種影響一般不會涉及到集團現(xiàn)金流量的變動.如果以折算后的本幣利潤作為評價子公司業(yè)績的指標,會使子公司的管理人員提前采取一些措施避免不利影響,則有可能對企業(yè)集團未來的現(xiàn)金流量造成一定的影響.三,跨國公司外匯風險報告與預測(一)外匯風險報告跨國公司財務經理為了評價公司海外經營的外匯風險狀況,應擁

16、有大量的信息.為此,需要每個海外子公司逐月提供其外匯風險報告和資金流動報告及資產負債表和損益表.這類資料可為制定針對外匯風險的基本貨幣決策提供必要的信息.外匯風險報告表與資產負債表相似,包括有一系列資產負債項目,但也有不同之處.首先,它省略了資產負債表中那些會計意義上的非暴露資產和非117圖網一袁鑫王翠:匯率變動對跨國公司現(xiàn)金流量的經濟影響暴露負債項目.其次,它包含了資產負債表中沒有的一些表外項目,即未來外幣計價交易類項目,如購銷合同,租賃費用等.再次,在外匯風險報告表E,所有的資產負債項目都按計價貨幣分列.這是由于不同貨幣的未來價值不一樣,區(qū)分不同的貨幣是評估未來外匯風險的關鍵.如折換成人民

17、幣時價值相同的兩筆期限一樣但幣種不同的應收賬款,假設一筆為日元一筆為英鎊,到期收回時的價值可能不一樣.資金流動報告表顯示子公司未來一定時期內各種業(yè)務貨幣的預期現(xiàn)金流量,通常基于對預報期內的預計銷售額和應收賬款的收帳f青況等因素的估計按月或按季度編報.因此,它實際上是按幣種分編的現(xiàn)金預算,為跨國公司將現(xiàn)金流量納入外匯風險管理決策提供必要的動態(tài)資料.資金流動報告有兩大特點:一是表明不同貨幣不同時間的暴露狀況可能不一樣;二是表明與企業(yè)進行中的業(yè)務流所帶來的外匯暴露相比,靜態(tài)資產負債表上的外匯暴露可能顯得并不重要.這兩點有助于國際財務經理合理評價不同的外匯風險防范方法的十與現(xiàn)金流量損失.(二)匯率變化

18、預測外匯風險預測主要是對匯率變動進行預測.從理論上講,這種預測應給出匯率變動的幅度,時間,類型,及其概率的估計結果,并表明在一定的風險程度下的可能損益量.國際經濟極為復雜,匯率變化的影響因素眾多.如國際收支,通貨膨脹,利率,經濟增長率,財政赤字,外匯儲備,以及其他經濟或非經濟的因素,給匯率變化預測帶來了很大的困難,同時企業(yè)與企業(yè)的情況也大不一樣,因此,各跨國公司應根據(jù)自身的情況,在對各主要貨幣的價值及相互之間的比價了解的前提下,確定本企業(yè)的特定預測要求,包括預測的期限,精確程度,正確或有效的預測標準,不正確預測的成本等.匯率預測的方法較多,包括定性方法,即通過一些綜合指標,綜合分析匯率的變動方

19、向;定量方法,即運用線性回歸分析模型,經濟計量模型等數(shù)量方法進行預測.如果將兩種方法結合起來,則能取得較滿意的結果.由于匯率預測是件十分復雜的工作,在這方面力量薄弱的公司可以請專業(yè)預測機構提供服務,也可以將專業(yè)機構,銀行,金融報刊和金融專家等方面的預測分析與企業(yè)的預測相結合,以盡量減少預測失誤.四,跨國公司外匯風險管理方法(一)調整貨幣資產與負債如果跨國公司通過分析與預測,認為某一國貨幣將貶值,則可盡量減少這種貨幣的資產,同時擴大這種貨幣的負債,這是由于市值下降有利于凈借方而不利于凈貸方;反之,如果認為某一國貨幣將升值,則可盡量擴大這種貨幣的資產,同時減少這種貨幣的負債,因為幣值提高有利于凈貸

20、方而不利于凈借方.企業(yè)也可采取措施,使某種匯率不穩(wěn)的貨幣資產(如現(xiàn)金,可賣出的股票,應收賬款等)與貨幣負債(如應付賬款,貸款等)保持等額,以便一旦匯率變化發(fā)生,貨幣資產和貨幣負債的變值影響中和為零,企業(yè)不致蒙受損失.這種方法可使匯率變化導致的會汁損失得以消除,但使用這種方法須注意貨幣資產與貨幣負債的增減應具有一定的業(yè)務合理性.不然就容易造成會計損失消除,但企業(yè)未來的現(xiàn)金流量卻受到了影響.同時,對存貨而言,由于價值不受匯率變化的影響,因而在資金和成本允許的限度內,存貨可以作為防止外匯風險的一種措施.這些存貨在貨幣貶值后可提高價格出售.(二)提前收付或延遲收付這是針對應收應付賬款而言.其要領是根據(jù)應收應付款項貨幣對其他貨幣匯率變化的情況,更改該筆賬款的收付日期,提前收回或延遲付出貶值貨幣賬款,延遲收回或提前付出升值貨幣賬款.對于提前收回的貶值貨幣,應迅速兌換為升值貨幣.與應收應付賬款相聯(lián)系的是在產品銷售中盡量縮短訂貨至交貨的日期,并爭取用比較堅挺的貨幣計價.同時,提前訂購貨物使用比較疲軟的貨幣計價.但用何種貨幣計價,常受交易雙方談判地位的影響,因為對方也會考慮自己的外匯風險.所以,一方在接受對方提議的計價貨幣同時,常以提價或降價等作為交換條件.(三)分散風險最常見的是"一籃子"貨幣保值法.具體做法是企業(yè)在一些長期合同項目中,在簽訂合同時按照當時的市