人民幣匯率升值的成本與收益：定性分析

1、 因此，人民幣小幅度升值可能導致人民幣匯率的頻繁波動，產(chǎn)生較高的國 內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整成本，而對消除中國外部經(jīng)濟不平衡并無很大的效果。 3.2 人民幣升值的收益分析 人民幣升值的收益主要體現(xiàn)在這幾個方面： 1. 降低了我國海外投資的成本。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)的對外投 資需求開始上升。尤其是東部地區(qū)的人均 GDP 近 2000 美元，面臨著產(chǎn)業(yè)升級和 生產(chǎn)轉移的問題。在國際上，也有通過對國外投資來促進本國經(jīng)濟發(fā)展的情況。 但是，這種收益還受到中國目前整個經(jīng)濟情況的限制。因為，一方面中國的經(jīng)濟 總量還沒有達到要依靠通過對國外投資來促進本國經(jīng)濟發(fā)展的階段， 不能夠跨越 經(jīng)濟發(fā)展的水平而盲目鼓勵對國外

2、的投資。當然，我們應該鼓勵我國有能力的企 業(yè)實行國外發(fā)展戰(zhàn)略，參與國際競爭。但是作為一個國家的貨幣政策不能因為少 數(shù)利益而有損整個國家的經(jīng)濟利益。另一方面，我國還有廣大的國內(nèi)市場有待開 拓。國內(nèi)市場也是世界市場的組成部分。一般來說，根據(jù)跨國公司對外投資的企 業(yè)管理論，如果該企業(yè)面臨的國內(nèi)市場不夠大，它才會選擇拓展國外市場來彌補 國內(nèi)市場的不足。再者，跨越階段地鼓勵對外投資，還會造成我國比較優(yōu)勢的喪 失。 2. 有利于減輕外債的負擔。我國的外債約 1500 美元，年還本付息額約 300-400 億美元。人民幣如升值 1%，可以相應地減少付息 1%。 3. 有利于減少財政負擔。人民幣升值會減少出口

3、，進而使國家的出口補貼 減少。但是顯而易見，這種理由是不足取的，雖然重視出口的重商主義不足取， 但是，不能因為了減少出口補貼的原因而減少出口。 4. 有利于我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。人民幣升值可以迫使一些低效率的企業(yè)退出 市場，中國的貿(mào)易條件可能改善，從上述（3）可知，從長期來看，貿(mào)易條件改 善， 要求匯率升值以維持經(jīng)常項目平衡， 經(jīng)常項目收支也將得到改善。 由于升值， 企業(yè)通過提高生產(chǎn)效率而不是僅僅依靠廉價勞動力來維持競爭優(yōu)勢的內(nèi)在動力 將會加強，企業(yè)也將會有較強的購買能力進口先進的資本品和技術。因而，從長 遠的角度來看，人民幣的適度升值有助于我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。 5. 有利于提高國民的生活水平。人民

4、幣升值會產(chǎn)生貿(mào)易創(chuàng)造效應，為我國 人民提供更多的廉價的國外商品，從而使國民的實際購買能力提高。但若是考慮 到我國進口產(chǎn)品結構、國民的消費水平和消費偏好，則人民幣升值是否會真正提 高國民的生活水平也成為一個問題。 6. 有利于改善我國的投資結構，減少對FDI的過度依賴。中國目前的對外 開放度（出口/GDP）為20%以上，出口增長速度一直高于GDP 增長速度，中國 的經(jīng)濟增長和就業(yè)已經(jīng)越來越依賴出口。過度依賴出口會受到國外的經(jīng)濟發(fā)展、 貿(mào)易政策和國際經(jīng)濟周期的較大沖擊，不利于經(jīng)濟的健康發(fā)展。 在大量的FDI流入的同時，中國的銀行有十幾萬億儲蓄存款，存在巨大的存 貸差額。 人民幣升值在提高了FDI的

5、投資成本， 雖然不一定會減少FDI的流入 （因 為中國有低勞動力成本和巨大的市場優(yōu)勢），但在長期內(nèi)，可能會促使我國國內(nèi) 資金投資來替代FDI，促使內(nèi)外投資政策的公平化，取消給FDI的優(yōu)惠。 因此，人民幣升值將有利于減輕外債的負擔、有利于我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和 改善我國的投資結構，減少對FDI的過度依賴的正收益，但在降低海外投資的成 本、減少財政負擔和提高國民的生活水平等方面的收益性質(zhì)很難確定。 6 3.3 人民幣升值的成本大于收益 由上面的分析可知，人民幣大幅度升值對國內(nèi)經(jīng)濟的成本太大，斷不可??； 小幅度升值的成本是可能導致人民幣匯率的頻繁波動， 在極大地破壞我國政府的 公信力的同時，還產(chǎn)生較高的

6、國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整成本，但對消除中國外部經(jīng)濟不平衡 并無很大的效果。人民幣升值的收益將有利于減輕外債的負擔、有利于我國產(chǎn)業(yè) 結構調(diào)整和改善我國的投資結構，減少對FDI的過度依賴的正收益，但在降低海 外投資的成本、減少財政負擔和提高國民的生活水平等方面的收益性質(zhì)很難確 定。因此，總體來看，人民幣升值的成本大于收益，升值是不合適的。 4. 結論：穩(wěn)定匯率，抓住機遇，完善人民幣匯率形成機制 4.1 穩(wěn)定匯率在目前的形勢下是當務之急 因為沒有任何模型可以精確地計算均衡匯率水平，那么判斷匯率水平合適 的唯一標準是看在這個匯率水平對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。 匯率制度及匯率水平是否應 該調(diào)整的關鍵，是看國內(nèi)經(jīng)濟在這種匯率

7、下的運行狀態(tài)和發(fā)展的可持續(xù)性。對目 前中國經(jīng)濟來說，人民幣匯率基本上運行在一個較為合理的水平上。 首先，雖然強調(diào)貿(mào)易順差的重商主義觀點不一定正確，但我國“雙順差” 格局形成的原因復雜，與人民幣匯率變動不一定有必然的聯(lián)系。國內(nèi)的勞動力成 本低、國內(nèi)市場巨大、投資環(huán)境的不斷改善、技術水平提高和FDI的持續(xù)流入則 是更加直接的原因，這些情況會隨著國內(nèi)和國際經(jīng)濟形勢的變化而變化。 其次，中國外匯的儲備過多的結論也不一定成立。中國外匯儲備的持續(xù)增 加主要的原因在于經(jīng)濟持續(xù)快速增長、吸引外資能力不斷增強、對資本與金融項 目實行嚴格的管制及對經(jīng)常項目實施強制結售匯制度、 人民幣升值預期和我國外 幣資產(chǎn)缺乏有

8、效投資渠道等是近年來我國外匯儲備增加的主要原因。 在這種情況 下， 繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定， 有利于降低經(jīng)濟發(fā)展的不確定性， 有利于發(fā)揮“信 心錨”的作用，有利于穩(wěn)定市場預期，減少國際投機資本流動，防止貨幣升貶值 預期所帶來的螺旋式惡性循環(huán)。因此，我國的外匯儲備中包含了居民的、企業(yè)的 具有借入儲備的性質(zhì)的外匯，官方的外匯儲備被夸大了，而且，我國防范國外經(jīng) 濟的沖擊和人民幣既不是自由兌換貨幣，更不是國際貨幣等原因，不能簡單地套 1 用西方國際儲備理論，來解釋我國的外匯儲備是否過多的問題。 但是，中國目前畢竟存在“雙順差”和外匯儲備不斷增加的問題，這會增 加人民幣升值的壓力和升值的預期， 所以穩(wěn)定

9、人民幣匯率是中國政府在目前的形 勢下所必須解決的問題。 4.2 抓住機遇，完善人民幣匯率形成機制 但是作為一個龐大和發(fā) 中國目前實際實行的是盯住美元的固定匯率政策 2， 展迅速的經(jīng)濟實體，長期維持固定匯率政策有可能扭曲經(jīng)濟現(xiàn)實，不利于我國調(diào) 節(jié)內(nèi)部和外部經(jīng)濟的不平衡，而且對于國內(nèi)和國際資本市場的正確定價沒有好 處。盡管我國仍應該保持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是應在國際收支形勢很好、外匯 儲備規(guī)模快速增加的有利形勢下，要積極培育外匯市場，穩(wěn)步推進人民幣可兌換 1 2 參見黃澤民， 中國外匯儲備的性質(zhì)與適度性問題的思考 。 人民幣匯率自 1997 年以來，人民幣基本上固定在 1 美元：8.27 人民幣左

10、右，形成了人民幣對美元的事 實上的固定匯率。 7 進程，不斷提高匯率形成的市場化程度，著手考慮人民幣匯率形成機制的改革和 完善。 有許多文獻和理論都指出固定匯率的缺點。概括來說，本質(zhì)上還是由于均 衡匯率的難以準確得到，而且即使得到了也會因為經(jīng)濟形勢的變化而變化。中國 日益開放的經(jīng)濟引起國際資本流動性日益增長， 而國際資本流動性的增長也使中 國開放的經(jīng)濟日益深化，這使得政府對匯率的承諾變得十分脆弱，也就是說國際 資本的自由流動使如軟釘住等的“中間制度匯率制”波動太頻繁而變得不可行。 Summers(1999認為由于資本自由流動下的三難問題(trilemma1 中間制度應讓位 于自由浮動匯率制或者

11、真正的固定匯率制。2 因此，中國如要保持貨幣獨立和參 與國際一體化，就最終要放棄盯住美元這個“名義錨”的固定匯率匯率政策。 那么，什么樣的退出戰(zhàn)略適合中國退出盯住美元的匯率政策呢？首先要選 擇好的時機，而最佳的退出戰(zhàn)略便是預計釘住匯率的邊際收益等于其邊際成本 時，并在該時退出。就目前的來看，人民幣承受升值壓力，人民幣退出固定匯率 后可能首先接受匯率升值，若匯率升值的后果不能持續(xù)時又將面臨貶值，這對政 府政策的公信力是個致命的打擊，因此不具備退出條件。IMF曾指出，在退出釘 住匯率前國家需先改善和加強其財政和貨幣政策， 然后在有大規(guī)模外資內(nèi)流時可 3 放棄釘住政策。 所以，目前保持人民幣匯率穩(wěn)定是最優(yōu)的政策選擇。 在保持人民幣匯率穩(wěn)定的同時，我國政府要積極探索匯率形成機制，推動 人民幣向地區(qū)性通用貨幣的轉變，考慮放寬人民幣匯率上下波動幅度，逐步放松 ，穩(wěn)步推進人民幣匯率生成機制的市場化，在 資本管制（而不是加強資本管制 4） 條件成熟時實現(xiàn)人民幣資本項目下的自由兌換， 逐步實現(xiàn)有管理的浮動匯率取代 固定匯率。 1 這一原理指在資本自由流動的情況下政府不可能同時實現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣獨立和金融市場國際一體化這 三個目標， 而必須放棄其