建設項目風險和不確定性評估

1、第 9 章 建設項目風險和不確定性評估9.1 建設項目的不確定性分析與風險分析概述9.1.1 不確定性分析與風險的含義1. 項目經(jīng)濟評價所采用的數(shù)據(jù)大部分來自預測與估算， 具有一定 程度的不確定性，為分析不確定性因素變化對評價指標的影 響，估計項目可能承擔的風險，應進行不確定性分析與經(jīng)濟風 險分析，提出項目風險的預警、預報和相應的對策，為投資決 策服務。2. 不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。 經(jīng)濟風險 分析應采用定性和定量相結合的方法，分析風險因素發(fā)生的可 能性及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度，其分析過程包括風險識 別、風險估計、風險評價與風險應對。9.1.2 不確定性分析與風險分析的

2、區(qū)別與聯(lián)系1.項目經(jīng)濟評價所采用的基本變量都是對未來的預測和假設，因 而具有不確定性。通過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素 進行分析，計算基本變量的增減變化引起項目財務或經(jīng)濟效益指 標的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預測項目可能承擔的 風險，使項目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎上。2.風險是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。投資建設項目經(jīng) 濟風險是指由于不確定性的存在導致項目實施后偏離預期財務和 經(jīng)濟效益目標的可能性。 經(jīng)濟風險分析是通過對風險因素的識別， 采用定性或定量分析的方法估計各風險因素發(fā)生的可能性及對項 目的影響程度，揭示影響項目成敗的關鍵風險因素，提出項目風 險的預警、預報

3、和相應的對策，為投資決策服務。經(jīng)濟風險分析 的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信 息反饋，改進或優(yōu)化項目設計方案，直接起到降低項目風險的作 用。風險分析的程序包括風險因素識別、風險估計、風險評價與 防范應對。3. 不確定性分析與風險分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對未 來事物認識的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不 確定性，使得投資建設項目的實施結果可能偏離預期目標，這就 形成了投資建設項目預期目標的不確定性，從而使項目可能得到 高于或低于預期的效益，甚至遭受一定的損失，導致投資建設項 目“有風險”。通過不確定性分析可以找出影響項目效益的敏感因 素，確定敏感程度，

4、但不知這種不確定性因素發(fā)生的可能性及影 響程度。借助于風險分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以 及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又 可以作為風險因素識別和風險估計的依據(jù)。9.2 不確定分析的方法和內容9.2.1 項目盈虧平衡分析1. 盈虧平衡分析概述1）盈虧平衡分析是指項目達到設計生產能力的條件下，通過盈虧 平衡點（Break-Even-Point,BEP）分析項目成本與收益的平衡關系。盈虧平衡點是項目的盈利與虧損的轉折點，即在這一點上，銷售（營 業(yè)、服務）收入等于總成本費用，正好盈虧平衡，用以考察項目對產 出品變化的適應能力和抗風險能力。 盈虧平衡點越低， 表明項目適

5、應 產出品變化的能力越大，抗風險能力越強。（2）盈虧平衡點通過正常年份的產量或者銷售量、可變成本、固 定成本、 產品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算。 可變成本主要包括 原材料、燃料、動力消耗、包裝費和計件工資等。固定成本主要包括 工資（計件工資除外） 、折舊費、無形資產及其資產攤銷費、修理費 和其他費用等。為簡化計算，財務費用一般也將其作為固定成本。正 常年份應選擇還款期間的第一個達產年和還款后的年份分別計算， 以 便分別給出最高和最低的盈虧平衡點區(qū)間范圍。（ 3）盈虧平衡分析分線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析， 項目評價中僅進行線性盈虧平衡分析。 線性盈虧平衡分析有以下四個 假設條件：1

6、）產量等于銷售量，即當年生產的產品（服務）當年銷售出去；2）產量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產量的線性 函數(shù)；3）產量變化，產品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)；4）按單一產品計算，當生產多種產品，應換算為單一產品，不同 產品的生產負荷率的變化應保持一致2盈虧平衡點的計算。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈 虧平衡圖求取。1)公式法 根據(jù)盈虧平衡分析的基本原理，當用實物產量來表示 盈虧平衡點時，基本的假設可包括在下列方程式中(年度數(shù)據(jù))： 產品銷售收入二產品生產總成本+銷售稅金及附加 產品銷售收入二產品銷售數(shù)量x單位產品銷售價格產品生產總成本+銷售稅金及附加二固定成本+

7、單位可變成本x銷售數(shù)量+單位產品銷售稅金及附加x銷售數(shù)量則可得到盈虧平衡時產量如下：十冃固定成本BEP (產量)=單位產品售價一可變成本一銷售稅金及附加以X代表在盈虧平衡點上的生產(銷售)量， Y代表銷售收入, F代表固定成本，P代表單位產品銷售價格，T代表單位產品銷售稅 金及附加，V代表單位產品可變成本，可得出如下的表達式：銷售收入：丫二PX生產成本：丫二VX+F+TX則 PX=VX+F+TXF 以年產量的盈虧平衡點：BEP (X) = _P - v - I一 F 、 以銷售收入的盈虧平衡點：BEP (Y) =P()P v I 盈虧平衡點的生產能力利用率：BEP(X)FBEP( %)=r =

8、 (P-V-T)Q經(jīng)營安全率：BEP (S) =1- BEP (%)平衡點的生產能力利用率一般不應大于 70%;經(jīng)營安全率一般不應小于30%以產品銷售價格的盈虧平衡點:BEP(P)=F V T盈虧平衡點反映了項目對市場變化的適應能力和抗風險能力。 盈 虧平衡點越低，達到此點的盈虧平衡產量和收益或成本也越少， 項目 投產后的盈利的可能性越大，適應市場變化的能力越強，抗風險能力 也越強。例:擬建某工業(yè)性生產項目，建設期為 2年，運營期為6年。基礎數(shù)據(jù)如下： 項目投產即達產，年設計生產能力為 5萬件，產品售價為5000元/件，該項目投 產后年固定成本總額為3000萬元，單位產品變動成本為1500元，

9、單位產品所負 擔的銷售稅金為500元，若產銷率為100%。問題：試分別計算以產量、銷售收入、生產能力利用率和單價表示的盈虧平衡 點。根據(jù)上述情況，對項目進行盈虧平衡分析說明。解： 盈虧平衡產量=3000/（ 5000-1500-500）=1 （萬件）。 盈虧平衡銷售收入=3000/ （5000-1500-500）X 5000=5000 （萬元） 盈虧平衡生產能力利用率=1/5 X 100%=20% 盈虧平衡單價=3000/5+1500+500=2600 （元）.該項目盈虧平衡產量為1萬件，遠遠低于設計生產能力 5萬件；盈虧平衡生 產能力利用率也較低；盈虧平衡單價也低于預計單價 5000元，說明

10、該項目抗風 險能力較強。2）作圖法 以上計算求解過程也可以通過對收入函數(shù)和成本函數(shù)進行作圖的方 法來解決，如下圖3.盈虧平衡分析的優(yōu)缺點1）盈虧平衡分析的優(yōu)點：簡便易行，可用產品銷售量、單位變動 成本、單位售價、生產能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定 性分析中具有多種用途。2）盈虧平衡分析的缺點：是靜態(tài)分析、假設條件過多、無法確定 在各種情況下項目的盈利大小、只能用于財務評價。項目敏感性分析1. 敏感性分析是投資建設項目評價中應用十分廣泛的一種技術， 用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經(jīng)濟評價指標 的影響，找出敏感因素，估計項目效益對它們的敏感程度，粗略預測 項目可能承擔的風

11、險，為進一步的風險分析打下基礎。通過研究建設項目主要不確定因素發(fā)生變化時，項目經(jīng)濟效果指標發(fā)生的相應變化，找出項目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析 該因素達到臨界值時項目的承受能力。2. 敏感性分析的目的和步驟1） 敏感性分析的目的 把握不確定性因素在什么范圍內變化，方案的經(jīng)濟效果最好， 在什么范圍內變化效果最差，以便對不確定性因素實施控制； 區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案， 以便選出敏感性小的， 即風險小的方案； 找出敏感性強的因素， 向決策者提出是否需要進一步搜集資料， 進行研究，以提高經(jīng)濟分析的可靠性。2） 敏感性分析的步驟： 選定需要分析的不確定因素。這些主要因素有：產品產量（生

12、產負荷）、產品售價、主要資源價格（原材料、燃料或動力等） 、 可變成本、固定資產投資、建設期貸款利率及外匯匯率等。 確定進行敏感性分析的經(jīng)濟評價指標。衡量建設項目經(jīng)濟效果 的指標較多，敏感性分析一般只對幾個重要的指標進行分析，如 財務凈現(xiàn)值、財務內部收益率、投資回收期等，由于敏感性分析 是在確定性經(jīng)濟評價的基礎進行的，故選為敏感性分析的指標應 與經(jīng)濟評價所采用的指標相一致。 計算因不確定因素變化引起的評價指標的變動值。一般就所選定的不確定因素，設若干級變動幅度（通常用變化率表示） 。然后 計算與每級變動相應的經(jīng)濟評價指標值，建立一一對應的數(shù)量關系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。 計

13、算敏感度系數(shù)并對敏感因素進行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數(shù)值較小的變動就能使項目經(jīng)濟評價指標出現(xiàn)較顯著改變的因素，敏感度系數(shù)的計算公式為:也A ASafF Fa = A_AAo式中，Saf為評價指標A對于不確定因素F的敏感度系數(shù)； A為不確定因素F發(fā)生丄F變化率時，評價指標A的相應變化率（%）；F為不確定因素F的變化率（）。Saf > 0,表示評價指標與不確定因素同方向變化；Saf < 0,表示評價指標與不確定因素反方向變化。丨Saf丨較大者敏感度系數(shù)計算變動因素的臨界點（轉換值Switch Value）。臨界點是指項 目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。超過極限，項目

14、的 效益指標將不可行。例如當建設項目上升到某個值時，內部收益 率將剛好等于基準收益率，此點稱為建設投資上升的臨界點。臨 界點可用臨界點百分比或者臨界值分別表示某一變量的變化達到一定的百分比或者一定數(shù)值時，項目的評價指標將從可行轉變?yōu)?不可行。臨界點可用專用軟件計算，也可由敏感性分析圖直接求 得近似值。根據(jù)項目經(jīng)濟目標，如經(jīng)濟凈現(xiàn)值或經(jīng)濟內部收益率等所做的敏感性分析叫經(jīng)濟敏感性分析。而根據(jù)項目財務目標所作的敏感性分析叫做財務敏感性分析。依據(jù)每次所考慮的變動因素的數(shù)目不同，敏感性分析又分單因 素敏感性分析和多因素敏感性分析。1.單因素敏感性分析每次只考慮一個因素的變動，而假設其他因素保持不變時所進

15、行 的敏感性分析，叫做單因素敏感性分析。例 設某項目基本方案的基本數(shù)據(jù)估算值如下表所示，試進行 敏感性分析（基準收益率ic=8%?；痉桨傅幕緮?shù)據(jù)估算表因素建設投資I（萬元）年銷售收入 R （萬元）年經(jīng)營成本C （萬元）期末殘值L（萬元）壽命n（年）估算值15006002502006解:以年銷售收入R、年經(jīng)營成本C和建設投資I為擬分析的不確定因 素。選擇項目的內部收益率為評價指標。作出本方案的現(xiàn)金流量表如下表所示?；痉桨傅默F(xiàn)金流量表單位：萬元年份1234561.現(xiàn)金流入600600600 :6008001.1年銷售收入6006006006006001.2期末殘值回收2002現(xiàn)金流出1500

16、250250250 2502502.1建設投資15002.2年經(jīng)營成本250250250:2502503凈現(xiàn)金流量-1500350350350350550則方案的內部收益率IRR由下式確定:5- 1(1 IRR)(R- C)' (1 IRR)(R L -C)(1 TRR)» 二 0t,5-1500(1 IRR)，350、(1 IRR)550(1 IRR)二 0t/采用試算法得：NPV (i=8%) =31.08(萬元)>0NPV (i=9%) =-7.92(萬元)v 0采用線性內插法可求得：31 08IRR = 8%(9%-8%) = 8.79%31.08 + 7.92

17、計算銷售收入R、年經(jīng)營成本C和建設投資I變化對內部收益率的影響，結果如下表。因素變化對內部收益率的影響-10%-5%基本方案5%10%銷售收入3.615.948.7911.5814.30經(jīng)營成本11.129.968.797.616.42建設投資12.7010.678.797.065.45內部收益率的敏感性分析圖見下圖投資內部收益率（%）計算方案對各因素的敏感度：平均敏感度的計算公式如下：_ 評價指標變化的幅度（）SAF =不確定性因素變化的幅 度（）對于上例的方案而言，年銷售收入的平均敏感度=14.80%年經(jīng)營成本的平均敏感度=0.78%建設投資的平均敏感度=2.85%顯然，內部收益率對年銷售收入變化的反應最為敏感。2.多因素敏感性分析9.3項目的風險分析1.經(jīng)濟風險（1）經(jīng)濟風險的來源。1）政策方面；2）市場方面；3）資源方面；4）技術方面；5）工程 方面；6）融資方面；7