財務估價知識講解(共20頁).doc

1、第四章財務估價財務估價的含義一、財務估價的含義財務估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。這里的資產(chǎn)可能是金融資產(chǎn)，也可能是實物資產(chǎn)，甚至可能是一個企業(yè)。這里的價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟價值，是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和市場價值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值。它以交易為基礎，主要使用歷史成本計量。財務報表上列示的資產(chǎn)，既不包括沒有交易基礎的資產(chǎn)價值，例如自創(chuàng)商譽、良好的管理等，出不包括資產(chǎn)的預測未來收益，如未實現(xiàn)的收益等。因此，資產(chǎn)的賬面價值經(jīng)常與其市場價值相去甚遠，決策的相關性不好。不過，賬面價值具有良好的客觀

2、性，可以重復驗證。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。內(nèi)在價值與市場價值有密切關系。如果市場是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價值與市場價值應當相等。如果市場不是完全有效的，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間里不相等。投資者估計了一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值并與其市場價值進行比較，如果內(nèi)在價值高于市場價值則認為資產(chǎn)被市場低估了，他會決定買進。投資者購進被低估的資產(chǎn)，會使資產(chǎn)價格上升，回歸到資產(chǎn)的內(nèi)在價值。市場越有效，市場價值向內(nèi)在價值的回歸越迅速。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進行清算為

3、假設情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設防景，這是兩者的主要區(qū)別。清算價值是在“迫售”狀態(tài)下預計的現(xiàn)金流入，由于不一定會找到最需要它的買主，它通常會低于正常交易的價格：而內(nèi)在價值是在正常交易的狀態(tài)下預計的現(xiàn)金流人。清算價值的估計，總是針對每一項資產(chǎn)單獨進行的，即使涉及多項資產(chǎn)也要分別進行估價；而內(nèi)在價值的估計，在涉及相互關聯(lián)的多項資產(chǎn)時，需要從整體上估計其現(xiàn)金流量并進行估價。兩者的類似性，在于它們都以未來現(xiàn)金流人為基礎。財務估價的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個基本的財務觀念：時間價值、現(xiàn)金流量和風險價值。第一節(jié)貨幣的時間價值一、什么是貨幣的時間價值貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和

4、再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。1含義（三個要點）：例：某人有100萬元，有三種選擇資方式利率1年末存款2%2萬元國債4%4萬元炒股10% 10萬元2量的規(guī)定性 沒有風險、沒有通貨膨脹的社會平均資金利潤率！二、資金時間價值的計算（一）利息的兩種計算方法：單利、復利單利只對本金計算利息。（各期利息是一樣的）復利不僅要對本金計算利息,而且要對前期的利息也要計算利息。（各期利息不是一樣的）單利計算公式 I=P0×i×n單利計算舉例假設投資者按7%的單利把1000元存入儲蓄帳戶，保持2年不動，在第2年年末，利息計算：I=P×i×n=1000×7

5、%×2=140存款終值（本利和）的計算：S=P0+I=1000+140=1140（二）復利計息方式下資金時間價值的基本計算終值和現(xiàn)值的計算1復利終值舉例：若將1000元以7%的利率存入銀行，則2年后的本利和是多少? I=（1+i）2=1.145S=P0+I=1000×（1+i）2=1145復利終值公式:S=P×（1+i）n例:某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？方案一的終值：S5 =800000（1+7%）5=1122080 或S5 =800000（S/P，7%，5）=112

6、2080方案二的終值：S5 =1000000所以應選擇方案二。（二）復利現(xiàn)值例：假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢?PV0 =S2 / （1+i）2 =1000 / （1+7%）2= 873.44復利現(xiàn)值的計算公式P=Sn/（1+i）n=S1+ i）-n復利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,i,n）與復利終值系數(shù)（S/P,i,n）互為倒數(shù)某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？方案一的終值：S5 =800000 （1+7%）51122080或S5 =800000 （S/P

7、，7%，5） =1122080 方案2的現(xiàn)值：PV0=1000000×（1+7%）-5 =1000000（P/S，7%,5 ） =1000000（0.713） =713000800000解答：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好（三）年金1含義：等額、定期的系列收付款項。2種類：普通年金普通年金: 發(fā)生在每期期末的年金 預付年金:發(fā)生在每期期初的年金 遞延年金：第一次收支發(fā)生在第二期及第二期以后的年金 永續(xù)年金：無限期等額、定期的收支款項 3年金終值與現(xiàn)值的計算（1）普通年金終值A：年金金額（每年年末支付） SAN=A×（1+i）n-1/I =A（S/A,i,n）例：某人擬購房，開發(fā)

8、商提出兩種方案，一是5年后付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款解析：方案1的終值：S=120（萬元）方案2的終值：S=20×（S/A,i,n） =20（5.7507） =115.014（萬元）（2）普通年金現(xiàn)值P=A（1+i）-+A（1+i）-+.+ A（1+i）-n例4：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？解析：方案1的現(xiàn)值：80（萬元）方案2的現(xiàn)值：P=20（P/A,7%,5）=20（4.1002）=82（萬元

9、）系數(shù)間的關系：復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)（3）預付年金終值計算 S預 = S普 ×（1+i）S=A×（S/A,i,n+1）-A =A （S/A,i,n+1）-1預付年金終值舉例例5、某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款？解析：方案1終值：S1 =120S2 =20（S/A,7%,5）（1+7%）=123.065或S2 =20（S/A,7%,6）-20=123.066（4）預付年金現(xiàn)值的計算

10、 P預=P普×（1+i）或=A+A（P/A,i,n-1）=A1+（ P/A,i,n-1）例6：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？方案1：80萬元方案2的現(xiàn)值：P=20×（P/A,7%,5）×（1+7%）=87.744或P=20+20（S/A,7%,4）=87.744系數(shù)間的關系預付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比為期數(shù)加1,系數(shù)減1預付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比為期數(shù)減1,系數(shù)加1（5）遞延年金 m：遞延期n：連續(xù)收支期遞延年金終值 遞延年金

11、終值只與連續(xù)收支期（n）有關,與遞延期（m）無關。（5）遞延年金現(xiàn)值 P延=A×（P/A,i,n）（p/s,i,m）或=A×（P/A,i,m+n）-A（P/A,i,m）例7：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案?解析： 解析：方案（1）P0=20+20×（P/A，10%，9） =20+20×5.759 =135.18（萬元）方案（2）P

12、3=25×（P/A，10%，10） =25×6.145=153.63（萬元） P0=153.63×（P/S，10%，3） =153.63×0.751=115.38（萬元）因此該公司應該選擇第二方案。遞延年金現(xiàn)值舉例例8：有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設年利率為10%，現(xiàn)值為（）萬元。A1994.59B1565.68C1813.48D1423.21解析：P=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2） =1565.68答案：B（6）永續(xù)年金 永續(xù)年金終值：永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i例9：某項永久性獎學金，

13、每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為（）元。解析：永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i=50000/8%=625000(元)4混合現(xiàn)金流計算若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？解析：P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/S，10%，2）+100（P/S，10%，5）總結(jié)解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟1完全地了解問題2判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題3畫一條時間軸4標示出代表時間的箭頭，并標出現(xiàn)金流 5決定問題的類型：單利、復利終值、年金問題、混合現(xiàn)金流6解決問題（三）時間價值計算的靈活運用1年內(nèi)計息的問題例10：A公司平價發(fā)行一種

14、三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券B公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券結(jié)論：應選擇B公司債券。例：某人有 1000元想進行為期2年的投資，年利率12%。每年計息一次： S2 = 1,000（1+ 12%）2 = 1254.40每半年計息一次：S2 = 1000（1+12%/2）2×2 = 1000（1+6%）4 =1262.48按季度計息 S2= 1000（1+ 12%/4）4×2= 1266.77按月計息 S2=1000（1+12%/12）12×2= 1269.73按日計息 S2=1000（1+12%/365

15、）360×2= 1271.20利率間的關系名義利率（r）每期利率=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)= r / m實際利率=實際年利息/本金 年內(nèi)計息下基本公式的運用基本公式不變，只不過把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率例：Sn= P0（1 + r /m）m×n n：年數(shù)m：一年中計息的次數(shù)i：年利率解答：A公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券實際年利率= 名義利率=6%B公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券實際年利率=（ 1+6%/2 ）2 - 1 =1.0609-1=6.09%2知三求四的問題S=P×（

16、1+i）nP=S×（1+i ）-nSA=A× （ 1+i）n -1/iPA=A×1-（ 1+i）-n/i例11：某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2 000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應為（）。 A2%B8%C8.24%D10.04% 答案：C季度報酬率=2000/100000=2%實際年報酬率=(1+2%)4-1=8.24% N=4.86年內(nèi)插法的應用例12：有甲、乙兩臺設備可供選用，甲設備的年使用費比乙設備低2000元，但價格高于乙設備8000元。若資本成本為7%，甲設備的使用期應長于（）年，選用甲設備才是有利

17、的。甲方案的成本代價=乙方案的成本代價8000=2000×（P/A，7%，n）（P/A，7%，n）=8000÷2000=4查普通年金現(xiàn)值表可知：期數(shù)6%7%8%0.9430.9350.9261.8331.8081.7832.6732.6242.5773.4653.3873.3124.2124.1003.993解析：期數(shù)系數(shù)43.387N=？54.100（N-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）N=4.86年第二節(jié)債券估價一、幾個基本概念1債券2面值3票面利率4到期日二、債券收益水平的評價指標問題：根據(jù)什么判斷債券應否投資？（一）債券估價的基本模型

18、1債券價值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值 2計算 3決策原則當債券價值高于購買價格，可以購買 例題A：面值1000，票面利率8%，每年付息，三年期，到期還本。市場利率6% A債券的價值=1000×8%×（P/A，6%，3）+1000（P/S，6%，3）例題B：面值1000，票面利率8%，每半年付息，三年期，到期還本。同類債券市場利率6% B債券價值=1000×4%（P/A，3%，6）+1000（P/S，3%，6）例題C：面值1000，票面利率8%，三年期，單利計息到期一次還本付息市場利率7% 利息=1000×8%×3=240

19、債券價值=1240×（P/S，7%，3）例題D：面值1000，票面利率8%，三年期，復利計息到期一次還本付息市場利率6%利息=1000×（1+8%）3-1000=259.7債券價值=1259.7×（P/S，6%，3）（二）債券價值的影響因素1債券價值與投資人要求的必要報酬率影響投資人要求的必要報酬率變化的原因：經(jīng)濟條件變化引起的市場利率變化；公司風險水平的變化投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；2債券價值與到期時間在必要報

20、酬率保持不變的條件下，分期付息的債券，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向面值靠近。3債券價值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券例題2：例題3 （2）平息債券 例題4 （3）永久債券（4）流通債券的價值 （二）債券的收益率1債券到期收益率的含義：2計算：逐步測試法3結(jié)論：（109頁）4影響因素例題：有一筆國債，5年期，平價發(fā)行，票面利率12.22%，單利計息，到期一次還本付息，到期收益率是（）。A9%B11%C10%D12%P=（P×12.22%×5+P）×（P/S,i,5）（P/S,i,5）=1/（1+5×12.22%）=0.6207答案：C例1：某公司在199

21、8年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息.（計算過程中至少保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果取整）要求及解析：（1）1998年1月1日到期收益率是多少?債券到期收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率.平價購入，到期收益率與票面利率相同，即為10%。（2）假定2002年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時債券的價值是多少? V=1100÷（1+8%）=1019（3）假定2002年1月1日的市價為900元，此時購買該債券的到期收益率是多少? 900=1100÷（1+i）i=22%（4）假定2000年1月1日的市

22、場利率為12%，債券市價為950元，你是否購買該債券? V=100×（P/A，12%，3）+1000×（P/S，12%，3） =952例2：ABC企業(yè)于2001年1月1日以每張1020元的價格購買 D企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為5年，票面年利率為5%，不計復利。購買時市場年利率為4%。不考慮所得稅。要求及答案：（l）評價ABC企業(yè)購買此債券是否合算?V=10001000×5%×5 ×（1+4%）-5=1027.38（元）（2）如果ABC企業(yè)于2003年1月1日將該債券以 l100元的市價出售，計算該債券的投資收

23、益率。1020=1100/（1+I）2（1+I）2=1100/1020I=3.85%第三節(jié)股票估價一、幾個基本概念1股票2股票價格：收盤價3股利二、股票的價值1含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值 2計算1）有限期持有類似于債券價值計算 2）無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入零成長股票V=D/Rs固定成長股 V=D1（1+Rs）+D1·（1+g）/（1+Rs）2+D1·（1+g）2/（1+Rs）3+D1·（1+g）n-1/（1+Rs）nLimVD1/（1+Rs）1（1+g）（1+Rs） VD1（RSg） 非固定成長股計算方法-分段計算例3：P、112 一個

24、投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值： 13年的股利收入現(xiàn)值=2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.5394年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.9 V=6.539+84.9=91.439（二）股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率1零成長股票 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)

25、值的那一點貼現(xiàn)率2固定成長股票 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率參考教材P、114例題4：某種股票當前的市場價格是40元，每股股利是2元，預期的股利增長率是5%，則由市場決定的預期收益率為（）。A5%B5.5%C10%D10.25%答案：D40=2（1+5%）/ （R0 -5%）3非固定成長股逐步測試內(nèi)插法：例題5：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通

26、股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。 要求及答案：（1）假設投資人要求的報酬率為10 %，計算股票的價值預計第1年的股利=2×（1+14%）=2.28預計第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60預計第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81 股票的價值=2.28×（P/F,10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%×（P/F,10%,2）=27.44（2）如果股票的價格為24.89元，計算股票的預期報酬率（精確到1%）； 24.89=2.28×（P/F,i,1）+2.60（P/F, i,2）+2.81/i

27、15;（P/F, i,2）試誤法：當I=11%時，2.28×（P/F,11%,1）+2.60（P/F,11%,2）+2.81/11%×（P/F,11%,2）=2.28×0.9009+2.60×0.8116+2.81/11%×0.8116=2.05+2.11+20.73=24.89股票的預期報酬率=11%第四節(jié)風險和報酬一、風險的含義及其相關表述一般說來，風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風險的種類及其特點1從個別投資主體角度看:市場風險：影響所有公司的因素引起的風險特點：不能通過多角化投資來分散公司特有風險：發(fā)生于個

28、別公司的特有事件造成的風險特點；能通過多角化投資來分散2從公司本身來看：經(jīng)營風險：指由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險，它是任何商業(yè)活動都有的風險。財務風險：是指由于負債籌資而增加的風險，是籌資決策帶來的風險 二、單項資產(chǎn)的風險和報酬（一）風險衡量的計算步驟1確定概率的分布：即確定各種可能出現(xiàn)的結(jié)果及其發(fā)生的機會例題P、116例1：ABC公司有兩個投資機會，要求我們予以選擇（表4-1）經(jīng)濟情況概率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60% 10%合計1.02計算預期值：KA90%×0.3+15%×0.4+（-60%） ×0.3=15%KB=20%

29、×0.3+15%×0.4+10%×0.3=15%只能衡量平均收益水平而不能衡量風險3計算標準差（）：各種可能的報酬率偏離預期報酬率的綜合差異結(jié)論：當預期值相同的情況下標準差越大風險越大。當預期值不同的情況下變化系數(shù)越大風險越大。計算變化系數(shù)（）：q=/ K甲乙預期值25%50%標準差25%30%變化系數(shù)10.6置信概率和置信區(qū)間概念：“預期值±X個標準差”稱為置信區(qū)間，把相應的概率稱為置信概率。如何理解？例13：若投資人要求的最低報酬率為20%，則A、B兩項目報酬率大于20%的可能性有多大？概率分布圖舉例：A、B兩項目的報酬率偏離預期值一個標準差的置信區(qū)

30、間和置信概率為多少？A置信區(qū)間：15%±1×58.09%B置信區(qū)間：15%±1×3.87%A置信概率：68.26%B置信概率：68.26%舉例A、B兩項目的報酬率偏離預期值0.25個標準差的置信區(qū)間和置信概率為多少？A置信區(qū)間：15%±0.25×58.09%B置信區(qū)間：15%±0.25×3.87%A置信概率：0.0987×2=19.74%B置信概率：0.0987×2=19.74%舉例前例：若投資人要求的最低報酬率20%，則A、B兩項目報酬率大于20%的可能性有多大？ 要計算15%-20%的面積，

31、需計算該區(qū)間含有標準差的個數(shù)xA=5%/58.09% =0.09，xB = 5%/3.87% =1.29例：假設報酬率符合連續(xù)正態(tài)分布，要求計算A項目盈利的可能性有多大x= 15%/58.09% =0.26P（A盈利）= 50%+10.26%=60.26%舉例B項目60%的可能性處于哪個區(qū)間？查表當置信概率為0.3時，x=0.84置信區(qū)間=15%±0.84（3.87%）=11.75%18.25%舉例：某投資項目凈現(xiàn)值服從正態(tài)分布，其期望值為40000元，標準差為50000元，投資項目凈現(xiàn)值在100000元以上的概率為？X=（100000-40000 ）/ 50000=1.2（個）再查

32、“正態(tài)分布下的面積表”，面積為0.3849。則：概率=0.5-0.3849=0.1151三、投資組合的風險和報酬投資組合理論（一）證券組合的預期報酬率和標準差1證券組合的預期報酬率各種證券預期報酬率的加權(quán)平均數(shù)2標準差與相關性證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各種證券的風險，還取決于各個證券之間的關系。若等量資金投資于兩項目，若兩項目完全負相關，組合后的風險完全抵銷；若兩項目完全完全正相關，組合風險不擴大也不減少；實際上各股票間不可能完全正相關，也不可能完全負相關，所以不同股票的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險。一般而言，股票種類越多，風險越小。（二）投資組合的風險計量 把各種可能配對組合構(gòu)成的矩陣中的所有方差項和協(xié)方差項加起來，再開方。例題3報酬率10%18%標準差12%20%投資比例0.50.5A和B的相關系數(shù)0.2組合報酬率=加權(quán)平均的報酬率=10%×0.5+18%×0.5=14% =12.65 例題表4-6（組合2）報酬率10%18%標準差12%20%投資比例0.80.2A和B的相關系數(shù)0.2組合報酬率=加權(quán)平均的報酬率=10%×0.8+18%×0.2=11.6% （三