西方投資理論及其借鑒意義-

1、中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報2000年第12期西方投資理論及其借鑒意義Investment Theory in Western Economicsand Its Significance toChinas Investment Practice杜麗群內(nèi)容提要本文刻劃了自古典學(xué)派以來,西方投資理論的發(fā)展軌道,對有代表性的觀點給出了自己的評價,并基于此提出了若干關(guān)于中國投資問題的建議。This thesis summarises the development of investment theory in western economics since classic school and analyses

2、 representative view points.Basing on them,the thesis puts forward s ome suggestions on investment practice in China關(guān)鍵詞投資理論投資實踐Investment theoryInvestment practice投資作為人類經(jīng)濟活動中的基本活動,是指以獲利為目的的資本使用,包括購買股票和債券,也包括運用資金以建筑廠房、購置設(shè)備、原材料等從事擴大生產(chǎn)流通事業(yè);狹義的投資指投資人購買各種證券,包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。原則上,投資還應(yīng)包括土地改良和資源開發(fā)。投資與人

3、類進步和社會發(fā)展有著密不可分的關(guān)系,今天不投資,明天的經(jīng)濟增長就會中斷。近代西方經(jīng)濟學(xué)從其萌芽和誕生的那天起,就把投資及其相關(guān)問題作為經(jīng)濟研究的主要課題之一。西方學(xué)者關(guān)于投資主體的設(shè)定、投入產(chǎn)出分析、投資的績效分析、投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系等問題的研究成果對于我國建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制有重要的參考價值和借鑒意義。(一在近代西方投資理論發(fā)展史上,古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家最早比較系統(tǒng)地論述了投資理論。他們率先系統(tǒng)地闡述了作為投資主體的經(jīng)濟人的行為方式,并粗略地回答了誰為投資主體、究竟投資于何業(yè)、投資多少、怎樣作出投資選擇以及最適宜的投資體制為何等基本問題。他們普遍認為,只有在自由放任的制度環(huán)境下,投資

4、主體按照絕對利益或者比較利益原則作出的選擇才會使投資活動最為有效。古典學(xué)派認為,實現(xiàn)財富增加的首要問題就是如何組織有效的投資活動。它們對投資理論的貢獻主要是:按照統(tǒng)一的效率標準,根據(jù)經(jīng)濟人的假設(shè),將大量的個人和組織設(shè)定為投資主體;基于“供給自動創(chuàng)造需求”的薩伊定律,提出了投資決定命題;以絕對成本和相對成本原理奠定了投資選擇原則,他們所提出的比較成本原理構(gòu)成了機會成本、成本收益分析和投資邊際分析的最初框架;基于可投入要素的限制,他們展開了關(guān)于投資可持續(xù)與投資極限的討論。在古典學(xué)派奠定的框架上,新古典學(xué)派將邊際原則和數(shù)理方法引入投資分析,為評價投資效益、推薦投資選擇、制定投資決策創(chuàng)建了精細的模式,

5、基于邊際原則的成本收益分析和機會成本分析,深化了古典學(xué)派的投資理論。在古典投資規(guī)范的基礎(chǔ)上,邊際主義方法論上的革命,開始將投資轉(zhuǎn)化為實證的研究對象,使投資理論研究重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移,即從動態(tài)的累積轉(zhuǎn)向靜態(tài)的資源配置,從供給的成本轉(zhuǎn)向了需求和效用;邊際分析方法的運用為投資從規(guī)范和定性走向?qū)嵶C和定量提供了基本的分析邏輯,效用和邊際概念為投資分析設(shè)置了統(tǒng)一的出發(fā)點,數(shù)理分析為投資提供了科學(xué)、精致的工具,機會成本和邊際成本收益分析奠定了投資分析的整體框架;威克賽爾的利息理論、龐巴維克時差利息論與克拉克的邊際生產(chǎn)力理論發(fā)展了古典投資的誘致和選擇理論,帕累托最優(yōu)提供了投資效率的評判標準。新古典學(xué)派對投資理論的

6、主要貢獻表現(xiàn)在:第一次把人類欲望與自然資源的矛盾明確地置于經(jīng)濟理論研究的中心位置,并通過對這一矛盾的考察與分析闡明了稀缺規(guī)律、選擇原理、可替代性等等,從而形成了一套關(guān)于靜態(tài)條件下稀缺資源實現(xiàn)最優(yōu)配置的系統(tǒng)理論體系。不僅如此,他們在探討與投資有關(guān)的問題時所得出的結(jié)論具有普遍的指導(dǎo)意義。例如,他們強調(diào)投資對提高生產(chǎn)力的巨大作用,認為使用資本進行生產(chǎn)是人類文明與進步的重要標志;認識到總量投資的擴張有賴于節(jié)儉;把利息作為調(diào)節(jié)資本最優(yōu)配置的杠桿,并將其納入一般均衡分析的體系之中。這樣的理論體系對任何社會的投資活動都具有重要意義。值得注意的是,古典和新古典學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家都強調(diào)投資對未來供給的作用。為保持目

7、前的產(chǎn)出水平,他們要求維持現(xiàn)有的生產(chǎn)手段。因而,他們認為經(jīng)濟增長或產(chǎn)出率的提高極大地依存于額外生產(chǎn)手段的獲得,也就是說,投資超過現(xiàn)有資本磨損或折舊。如果新的資本體現(xiàn)了新的或改進了的技術(shù),那么投資也會提高產(chǎn)出。但是,投資帶來經(jīng)濟增長是以增加的資本有效為前提條件的。它必須有一個正的凈產(chǎn)品,即增加的資本對未來生產(chǎn)的貢獻必須大于用來創(chuàng)造它的資源的價值。20世紀30年代的大蕭條打擊了社會公眾的投資信心,同時也使得西方經(jīng)濟學(xué)家對以往的投資理論作出修正。凱恩斯及其后繼者在投資領(lǐng)域的創(chuàng)見是,改變了經(jīng)濟人作為投資主體的經(jīng)典見解,推薦國家總攬投資生活的政策;發(fā)現(xiàn)了投資的乘數(shù)和加速數(shù)效應(yīng),提出了如何通過引導(dǎo)需求來引

8、誘投資,以實現(xiàn)充分就業(yè)的長期國策,創(chuàng)立了總量投資理論。凱恩斯的革命性見解不僅在于將投資分析從微觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)向宏觀領(lǐng)域,建立了總量投資的框架,而且在于分析了總量投資不足的原因來自于經(jīng)濟人的三大心理法則。此外,凱恩斯還指出了投資社會化能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟穩(wěn)定增長。凱恩斯強調(diào)觀察不到的成本調(diào)整以及對將來的、不確定的、變動的預(yù)期在現(xiàn)期投資中的關(guān)鍵作用。凱恩斯對投資理論的貢獻表現(xiàn)在,凱恩斯總量分析投資活動的方法論原則,一反古典學(xué)派關(guān)于經(jīng)濟人個量類推方式:改變了投資主體利潤最大化的簡單假設(shè),將一國投資目標加總為充分就業(yè)和潛在生產(chǎn)能力的完全利用方面;開始以有效需求不足解釋投資不足,而投資不足構(gòu)成大量失業(yè)、生產(chǎn)

9、能力閑置的直接原因;投資不足的深層機制來自于市場機制形成的基本行為準則“邊際消費傾向遞減”、“資本邊際效率遞減”、“流動偏好”三個基本心理法則,按照這樣的推論,它改變了投資屬于單個人的事業(yè)這種古典學(xué)派的見解,建立了國家總攬投資的一般框架,以有效需求不足改寫了供給自動創(chuàng)造需求的“薩伊定律”,修正了古典投資理論對自由競爭市場環(huán)境的路徑依賴,以三大心理法則修正了古典學(xué)派“經(jīng)濟人”的樂觀假定,奠定了投資人行為的非理想模式?；谖磥淼牟淮_定性,以利息引誘與國家總攬社會投資確定投資信心,從而建立了投資誘導(dǎo)機制,投資決定的均衡命題表明國家投資成為關(guān)鍵,借此確定了現(xiàn)代的宏觀投資理論。凱恩斯之后,現(xiàn)代投資理論沿

10、著“實物投資”和“金融投資”兩個領(lǐng)域發(fā)展了多樣化的投資模式。將凱恩斯總量投資理論動態(tài)化來自于增長投資的貢獻。實物投資主要發(fā)展出增長投資(多樣化模型:哈羅行多馬投資模型、新古典投資函數(shù)、熊彼特曼斯菲爾德創(chuàng)新投資和肯德里克丹尼森的全要素投資效率分析、發(fā)展投資以結(jié)構(gòu)主義(增長極為指導(dǎo)、項目投資、可持續(xù)投資?，F(xiàn)代西方投資理論不僅修正了以往投資理論的若干前提,而且深化了凱恩斯及古典、新古典框架的操作方式,同時深化了古典和新古典投資要素貢獻率的分析,從而為實現(xiàn)帕累托最優(yōu)提供了新的路徑。不論在微觀領(lǐng)域還是在宏觀領(lǐng)域,人力資本、知識技術(shù)進展投資是創(chuàng)造最優(yōu)產(chǎn)出的捷徑。由于現(xiàn)代統(tǒng)計、運籌學(xué)和博弈技術(shù)的充分運用,機

11、會成本和邊際成本收益分析模型對評估投資收益、作出投資決策具有了實證的意義。20世紀50年代,基于國家干涉主義興起的結(jié)構(gòu)主義投資模式,強調(diào)了不低于臨界點投資努力對一國迅速擺脫貧困實現(xiàn)起飛至關(guān)重要,并發(fā)展了平衡投資理論和不平衡投資理論。到了70年代,糟糕的投資績效促使結(jié)構(gòu)主義向新古典主義轉(zhuǎn)換。對于發(fā)展投資的兩類模式來說,邊際分析成為它們共有的工具,但后者更強調(diào)自由競爭的市場體制和非國家投資作為主體的重要性。在增長投資和發(fā)展投資之間逐漸演變出來的“項目投資理論”注重運用邊際原理和結(jié)構(gòu)原則分析單個項目的可行性,并把投資活動具體化為項目;將經(jīng)濟人最大化轉(zhuǎn)換為在眾多目標中作出權(quán)衡選擇的“項目人”最大化。至

12、此“實物投資”理論在實證的層面上得到了進一步深化?，F(xiàn)代西方投資理論注重探討投資與自然環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系問題。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家的投資實踐都證明:如果投資是以環(huán)境的破壞為代價,那么投資是不可持續(xù)的,不可持續(xù)的投資必將導(dǎo)致經(jīng)濟和社會發(fā)展的不可持續(xù),并將最終導(dǎo)致人類生存環(huán)境的不可生存。在現(xiàn)代西方投資理論中,環(huán)境被視為稀缺的資本“環(huán)境資本”,而且這種資本開始成為必須付費的投資要素。只有充分考慮到了環(huán)境質(zhì)量的投資才是富有建設(shè)性的,也是可行的。這就需要我們改變傳統(tǒng)的投資思路,尋找更多機會來采取那些既在經(jīng)濟上又在環(huán)境保護上有效的投資行為。因此,要充分注意改善自然環(huán)境與提高投資效益相互關(guān)系的問題

13、。其中的關(guān)鍵問題是如何避免投資損害環(huán)境,或者將這樣的損害降低到最小的程度而不影響開發(fā)的速度。也就是說,投資應(yīng)當在不降低環(huán)境的“承受能力”的前提下,產(chǎn)生最大可能的預(yù)期效益。投資活動的合理性界定包括相互聯(lián)系的三個方面:增長效應(yīng)、發(fā)展效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)。對一國或者國際社會來說,投資的目標應(yīng)當包括:人均國民生產(chǎn)總值的提高、經(jīng)濟的發(fā)展和環(huán)境的優(yōu)化。概括地說,人類的投資活動應(yīng)當無害于自然環(huán)境的三項主要經(jīng)濟功能是:確保自然為每一個人提供的直接效用沒有受到污染;為經(jīng)濟運行所提供的投入不被掠奪性地使用;為生命維持所必需的服務(wù)功能沒有惡化。在這個意義上,可持續(xù)投資才能夠得以規(guī)范?？沙掷m(xù)投資意味著要平行地解決兩個問題:

14、代內(nèi)公平和代際公平。代內(nèi)公平包括保持不變的或增長的自然資本存量會有助于達到全球范圍內(nèi)的一代人之間的公平。代際公平所表述的是,當投資能夠保證增進當代人的福利,也不會使后代人為增進福利的投資機會減少,這樣的投資方式就是可持續(xù)投資。由此可見,可持續(xù)投資是“既滿足當代人的需求又不危及后代人滿足其自身需求的能力”的投資。那么,可持續(xù)投資的關(guān)鍵只能是技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新。只有將技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新結(jié)合起來,投資的可持續(xù)才是可能的,那么可持續(xù)的投資必將促使經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。(二以上我們考察了古典、新古典、凱恩斯和當代西方投資理論,并進行了一些分析和評論,縱觀西方投資理論發(fā)展與演變的歷史進程,我們不難看

15、出,盡管不同時期的經(jīng)濟學(xué)家從事投資理論研究的側(cè)重點及其采用的分析方法各不相同,然而他們都把關(guān)注的焦點放在誰投資、投資何業(yè)與如何有效投資等問題上,并都不同程度地把投資與財富增加和經(jīng)濟增長的關(guān)系問題作為投資理論的核心問題之一加以研究。西方投資理論經(jīng)過各學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家的研究已發(fā)展成一整套完整的理論體系,他們建立起來的一些技術(shù)性操作方法,很值得我們借鑒和參考。第一,投資作為人類基本的經(jīng)濟活動,是經(jīng)濟主體為獲取預(yù)期收益投入經(jīng)濟要素以形成資產(chǎn)的經(jīng)濟活動,因而經(jīng)濟效益是投資活動的出發(fā)點和歸宿,但是投資所帶來的收益是未來時期的預(yù)期收益,由于未來不確定性的存在,投資的預(yù)期值難以準確地預(yù)測,投資者可能盈利,也可能虧

16、本,甚至?xí)衅飘a(chǎn)的可能性,這就意味著投資具有風(fēng)險性,由此可見,任何投資都具有預(yù)期收益和風(fēng)險兩重性,只是預(yù)期收益和風(fēng)險的程度大小不同而已,因此投資者應(yīng)根據(jù)自己對風(fēng)險的承受能力及其對獲利性和流動性的要求進行合理的投資選擇。西方投資理論的一大優(yōu)點,就是它強調(diào)并突出投資具有風(fēng)險和收益二重性,并圍繞風(fēng)險和收益闡述如何進行投資的理論和方法,這值得我們借鑒。在我國,由于長期實行無償撥款制度,企業(yè)沒有自主權(quán),國家對企業(yè)的預(yù)算約束非?！败洝?因而出現(xiàn)了“投資無底洞,工期馬拉松”,“重點建設(shè),重點浪費”等投資浪費、效率低下的不良現(xiàn)象,一句話,投資既無風(fēng)險,也不求收益,可以說這是我國投資領(lǐng)域的典型寫照。因此,在研究

17、社會主義投資問題時,應(yīng)強調(diào)并樹立起風(fēng)險與收益觀念,逐漸改變國家無償或近乎無償分配投資的做法,克服企業(yè)“等、靠、爭”國家投資資金的弊病;使企業(yè)樹立起利息觀念,投入產(chǎn)出觀念和資金周轉(zhuǎn)觀念。第二,既然投資具有收益和風(fēng)險二重性,那么在進行投資選擇時,首先應(yīng)該進行成本收益和機會成本分析。西方投資理論為我們進行投入產(chǎn)出分析提供了十分有用的工具。古典學(xué)派最早提出了投資選擇的絕對成本和相對成本原則,新古典學(xué)派在此基礎(chǔ)上運用數(shù)理分析和邊際原則發(fā)展了古典學(xué)派的成本收益分析方法。凱恩斯以后,成本收益分析廣泛地應(yīng)用于投資項目的選擇,并與社會福利密切相聯(lián),收益被看成是福利的增加,成本則被看成是福利的減少,進而按照帕累托

18、標準和潛在帕累托標準確定項目選擇的原則。60年代以后,成本收益分析法被推廣到發(fā)展中國家,在與發(fā)展中國家的實際相結(jié)合的過程中,成本收益分析法又獲得了新的發(fā)展。雖然在我國,投資的成本收益分析得到推廣的時間幾乎同時是70年代末80年代初,但是在進行投資決策時都要先進行企業(yè)財務(wù)效益的分析評估,然后再作項目的社會評估。在現(xiàn)在看來,這種方法需要改變。隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入,各種資源價格將日趨合理化,在競爭性領(lǐng)域,直接以市場價格作為項目評估的依據(jù),其準確程度也將逐漸提高,因此,在進行投資時,首先應(yīng)對各個投資方案所可能帶來的社會效益及其所需投資的社會成本通過經(jīng)濟核算內(nèi)部化,然后根據(jù)各方案成本效益比例的高低

19、進行決策。第三,投資是影響一國經(jīng)濟增長的主要因素。在現(xiàn)代商品經(jīng)濟社會里,投資作為宏觀經(jīng)濟中的一個極其重要的變量,是整個國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵因素。世界各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史表明,投資與經(jīng)濟總量呈現(xiàn)出同步增長的趨勢。具體說來,一方面,經(jīng)濟增長水平?jīng)Q定投資總量水平,投資總量的多少主要是由上期國民收入積累水平所決定的;另一方面,投資對經(jīng)濟總量增長具有強有力的推動作用:在一國的科學(xué)技術(shù)進步和擁有的資源量(包括物力和人力既定的條件下,經(jīng)濟增長率的高低,在相當程度上取決于投資總量的大小及其增長率。因此,投資與經(jīng)濟總量增長的關(guān)系是一種相互促進、相互制約的關(guān)系。那么,要保證持續(xù)、適度的經(jīng)濟增長率,就必須保持適度的投資規(guī)模。一般而言,投資規(guī)模的大小與經(jīng)濟增長成正比例關(guān)系。哈多德多馬模型