建投能源定增報告(DOC)

1、深圳前海厚生資產(chǎn)管理有限公司投資管理中心建投能源定增分析報告上市公司名稱及代碼：建投能源（ 000600）報告日期： 2016年2月 3日 報告人：李奕（一）公司基本面分析1、公司基本情況建投能源是河北南部電網(wǎng)最大的獨立發(fā)電公司之一。 主要從事投資、 建設(shè)、 經(jīng)營管理以 電力生產(chǎn)為主的能源項目， 大股東河北建投實力雄厚， 在地方電力集團中位居前列。 公司在 07 年 3 月初通過定向增發(fā)收購大股東旗下的 5 家電廠股權(quán)，通過收購，公司成為河北南網(wǎng) 最大的發(fā)電公司，一躍成為電力板塊的二線龍頭， 實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。 同時公司資產(chǎn)優(yōu)良， 是電 力行業(yè)中少有的全部機組為 30 萬千瓦以上的發(fā)電公司。公司在

2、 07 年 3 月初通過定向增發(fā)收購大股東旗下的5 家電廠股權(quán)。 2014 年 12 月，置入控股股東持有的河北大唐國際王灘發(fā)電30%股權(quán)、國電河北龍山發(fā)電 29.43%股權(quán)、國電承德熱電 35%股權(quán)、 承德龍新熱力 35%股權(quán)，同時公司將子公司河北建投國融能源服務(wù)股份 有限公司 90%股權(quán)置出給建投集團。 2014 年 8 月置入控股股東宣化熱電 100%股權(quán)、國華滄 東發(fā)電 40%股權(quán)、三河發(fā)電 15%權(quán)益。通過收購， 公司成為河北南網(wǎng)最大的發(fā)電公司， 實現(xiàn)質(zhì)的飛躍， 公司盈利得到大幅提升。2、公司股本結(jié)構(gòu)8公司當(dāng)前總股本為 17.9 億股， 流通股為 10.9 億股。公司大股東為河北建設(shè)

3、投資集團有 限責(zé)任公司持股比例為74.55%，其中限售股為 70149 萬股，占股 39.15%，不限售股為50259 萬股，占股 28.05%。大股東并無質(zhì)押股份。3、業(yè)績驅(qū)動因素公司盈利增長除收購大股東旗下電力資產(chǎn)外， 近幾年煤炭價格下跌也大大降低了公司發(fā) 電成本，公司盈利大幅提升。秦皇島煤炭價格環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)從秦皇島煤炭價格走勢看，從 2011 年起煤炭價格震蕩下挫，山西優(yōu)混價格從 800/ 噸以 上下跌至近期的 400 元附近，跌幅超過 50%。2015 年公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 71.82 億，同比降低 14.13%，歸屬母公司股東的凈 利潤為 17.52 億元，同比增長 1

4、0.40%，每股收益 0.98 元。公司營收下降主要受區(qū)域內(nèi)發(fā)電 利用小時下降以及國家下調(diào)燃煤發(fā)電機組上網(wǎng)電價等因素影響，公司營業(yè)收入同比小幅下 降，但得益于國內(nèi)煤炭市場價格持續(xù)走低， 公司仍然保持了較好的盈利水平。 預(yù)計公司 2015、 2016 年 EPS為 1.25 元、 1.35 元，年復(fù)合增長率為 10%左右。根據(jù)河北省物價局下發(fā)關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格的通知， 河北省內(nèi) 南、北電網(wǎng)燃煤發(fā)電機組上網(wǎng)電價每千瓦時分別降低 3.2 分錢、 1.7 分錢，調(diào)整后的南、北 電網(wǎng)燃煤發(fā)電機組標桿上網(wǎng)電價 （含脫硫、 脫硝和除塵 ）分別為 0.3914 元、 0.3971 元。對

5、達到 超低排放標準并經(jīng)環(huán)保部門驗收合格的燃煤發(fā)電機組給予 0.8 分錢的電價補償。 建投能源電 力輸送主要在河北，調(diào)整之前河北燃煤標桿電價約在 0.41-0.42 元范圍，下調(diào)電價對企業(yè)盈 利影響在 10%以內(nèi)，近三周電力股價大幅下跌一定程度上已反應(yīng)此種負面影響。2016年 1月20日至 1月26日（ 2016 年第四周）秦皇島海運煤炭交易市場發(fā)布的環(huán)渤 海動力煤價格指數(shù)（環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量 5500 大卡動力煤的綜合平均價格）報收于 374 元 / 噸，比去年同期下降了 137 元/ 噸、降幅為 26.8%。2016 年以來第一周降幅為 28.3%，第二 周降幅為 28.5%，第三周降幅為 2

6、8.7%。假設(shè)環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)在 370 元/ 噸， 2016 年 全年降幅在 15-20%左右， 這意味著 2016 年建投能源成本下降也在這個區(qū)間內(nèi)， 成本降幅可 以抵消電價下調(diào)的影響。公司營收與凈利增長情況分析4、行業(yè)簡析2012 年至今，電力增長速度隨著新常態(tài)經(jīng)濟而下滑，我國目前電力行業(yè)開始進入成熟 期階段，一是因為環(huán)保和效率的要求，二是用電需求的變化，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，第一、 第二和第三產(chǎn)業(yè)用電結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展， 隨著經(jīng)濟的發(fā)展和時間的推移， 我國的三大產(chǎn)業(yè)的用電 結(jié)構(gòu)也在逐步向第三產(chǎn)業(yè)用電增大的方向調(diào)整。 2015 年全社會用電量同比僅增 0.5%，國家 電網(wǎng)報預(yù)計 2016 年

7、我國全社會用電量增長 1-3%。2016 年 1 月 29 日秦皇島 5500 大卡動力煤平倉價 369 元/噸，較前期低點上漲 18 元， 漲幅約為 5%。國泰君安預(yù)計因短期季節(jié)性因素及政府對供給側(cè)改革，主流煤企抬高煤價難 以在 2016 年全年范圍形成趨勢，畢竟過剩產(chǎn)能淘汰需要一定時間，面對下游需求不振，預(yù) 計煤炭價格還有一定下行空間 （下降 10%），煤電產(chǎn)業(yè)鏈利益關(guān)系將會尋找新的平衡點。 2015 年，電力企業(yè)由于煤價下跌，電力企業(yè)盈利大幅提升。國家發(fā)改委 2015 年 4 月 19 日發(fā)布關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格的通 知。通知指出，全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每千瓦時下調(diào)

8、約2 分錢； 全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約 1.8 分錢，繼續(xù)加大對高耗能行業(yè)、產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)實施差別電價。 2015 年 12 月底 國家發(fā)改委關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和一般工商業(yè)用電價格的通知中 明確從 2016 年 1 月 1 日起，全國一般工商業(yè)銷售電價平均每千瓦時下調(diào)約 3 分錢。5、對比企業(yè)相關(guān)行業(yè)內(nèi)公司估值情況： 以 2016 年 2 月 2 日收盤價估算排名代碼證券簡稱總市值 （ 億 元）市盈率 PETTM15E16E11000600.SZ建投能源142.436.456.365.89滬深 (11)最高值2,001.4531.4726.6323.34中位值472.519

9、.679.088.331601985.SH中國核電1,103.5926.6026.6323.342600900.SH長江電力2,001.4517.4816.8514.713000883.SZ湖北能源288.9317.3614.4011.644601991.SH大唐發(fā)電463.1831.4712.8911.495600674.SH川投能源351.299.059.208.656600023.SH浙能電力709.969.678.968.017600795.SH國電電力569.8611.688.557.958600886.SH國投電力423.457.717.277.119600011.SH華能國際97

10、0.517.536.396.2410600027.SH華電國際472.516.396.296.076、定增方案增發(fā)目的：通過此次增發(fā)公司將增強公司核心實力，一方面，積極開拓?zé)犭娐?lián)產(chǎn)項目，另一 方面，優(yōu)化、調(diào)整能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓展與核心相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。本次定增募資建設(shè)的熱電 聯(lián)產(chǎn)項目和集中供熱項目將大大提高公司的整體競爭力和盈利能力。定增要素：1、定增價格：發(fā)行底價為 10.96元/股，發(fā)行 3.84億股，募集不超過 42.00 億元。2、定增對象：向證券公司、基金管理公司、信托投資公司等法人投資者和自然人等不超過 10 名特定投資者。3、鎖定期：特定投資者認購的股份，在發(fā)行結(jié)束之日起十二個月內(nèi)不

11、得轉(zhuǎn)讓。4、定增進度： 2015 年 12 月 23 日公司增發(fā)獲中國證監(jiān)會核準。 注：當(dāng)前公司股價已跌破增定底價，預(yù)計公司將調(diào)整定增底價。募投項目：7、風(fēng)險提示1、煤炭價格上漲導(dǎo)致公司成本上升。2、發(fā)改委 2016 年內(nèi)再次下調(diào)燃煤電價。二）股價分析1、股價形態(tài)公司 6 月中股份最高點為 17.69 ，當(dāng)前價（ 2 月 2 日收盤）為 7.95 元，后復(fù)權(quán)為 8.2 元， 累計跌幅為 53.5%。從上年 9月至今股價在 8-11元的區(qū)間內(nèi)運行， 2016 年開年后快速下跌， 近期股價跌破 8 元，有破位之嫌。2、大勢分析及行業(yè)指數(shù)分析注：白線為公司股價線、黃線為申萬火電行業(yè)指數(shù)、紅線為上證指

12、數(shù)、綠線為深成指。上圖起始點為 2015年 6月 10 日，自從大盤 6月份見頂后， 公司股價跟隨大盤下跌， 特 別在 8月-9月的股災(zāi) 2.0 時出現(xiàn)較大跌幅。 上年 9月-12 月的反彈及 2016 年熔斷機制以來公 司股價基本與大盤同步。由于受發(fā)改委 2015 年 12 月底出臺自 2016 年 1 月 1 日起下調(diào)燃煤 電價消息影響，火電行業(yè)指數(shù)在 2016 年至今的表現(xiàn)表中差于大盤。三）小結(jié)1）煤炭價格下跌，成本控制能力提高提升公司盈利。公司設(shè)立燃料物資管理子公司，通過 大宗采購的優(yōu)勢來降低公司采購成本，有利于公司盈利能力的提高。預(yù)計公司2015、 2016年 EPS為 1.25 元

13、、 1.35 元，當(dāng)前 8 元左右的股價對應(yīng) PE為 6.3、5.8 倍，公司目前估值具有 較高的安全邊際。2）控股股東資產(chǎn)注入預(yù)期。公司控股股東建投集團承諾逐步將符合條件的火電資產(chǎn)注入上 市公司，目前集團未注入上市公司火電資產(chǎn)權(quán)益規(guī)模達到 361 萬千瓦，相當(dāng)于目前公司權(quán) 益規(guī)模的 65.76%，其中國華定州、國電建投最為值得期待。3）預(yù)期分紅收益率在 4%左右。假設(shè) 2015 年現(xiàn)金分紅為當(dāng)年凈利潤的 30%，預(yù)計上市公司 可拿出 6.77億來分紅， 以增發(fā)后 21.73億股計算每 10股派發(fā)現(xiàn)金股利 3.12 元，如果我們以 7 元/ 股拿到增發(fā)股份，分紅收益率可達4.45%。4）國企改革政策紅利。建投集團在河北省國企改革浪潮中將居于先發(fā)位置，作為集團的火 電整合平臺公司將獲得更多的政策紅利。5）參股河北銀行。公司持有河北銀行6.67%的股權(quán)，河北銀行是河北省內(nèi)的唯一一家省級城商行，截至 2014 年末，該行資產(chǎn)總額 1821.61 億元，全年實現(xiàn)凈利潤 17.77 億元，同比 增長 21.08%。 目前，河北銀行處于上市前夜，未來河北銀行上市能為公司帶來更多的資本 收益。公司為公共事業(yè)類公司，火電行業(yè)估值本較低，預(yù)計公司2015、 2016 年 EPS 為 1.2