論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(1)

1、論金融穩(wěn)定政策工具的選擇與協(xié)調(1)    世界銀行的研究表明，自20世紀70年代以來，共有93個國家先后爆發(fā)117起系統(tǒng)性銀行危機，還有45個國家發(fā)生了51 起局部性銀行危機。促進金融穩(wěn)定日益成為各國中央銀行的核心職能。而我國在加入世界貿易組織以后，金融體系面臨巨大的挑戰(zhàn)和新的風險，維護金融穩(wěn)定已經成為促進經濟增長的關鍵因素。 中央銀行的兩大主要目標是保持貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。就我國現階段金融體系而言，金融體系呈現明顯的脆弱性。一方面需要大量的資金為銀行注資，解決有問題金融機構的風險。另一方面，脆弱的銀行業(yè)和證券市場對新的沖擊的抵御能力較差。而至今為止，

2、這些脆弱性還沒有導致中國出現系統(tǒng)性金融危機。中國外債規(guī)模相對較小，中國良好的國際收支平衡狀況和大量的外匯儲備使外國債權人對中國的償債力有信心。國內的存款人顯然相信政府對銀行負債的隱性擔保。只要這些觀念不變，出現金融危機的風險就會小得多。因此，在大家信心都還比較高的時候，及時地解決基礎性的問題，減少金融脆弱性尤為重要。國際上認為，金融穩(wěn)定的政策工具主要有四類：一是相對獨立的政策工具，包括監(jiān)測支付結算系統(tǒng)、宏觀審慎分析、緊急流動性援助、危機協(xié)調管理四種手段；二是借助貨幣政策工具來穩(wěn)定金融體系，包括貨幣信貸政策、短期利率、公開市場操作和信息交流與窗口指導；三是運用金融監(jiān)管手段來維護金融體系穩(wěn)定，包括

3、審慎管制與審慎監(jiān)管；四是運用風險補償制度來維護金融體系穩(wěn)定。從我國當前金融穩(wěn)定制度建設的現狀看，這四類金融穩(wěn)定政策工具都亟待建立健全和協(xié)調發(fā)展。獨立金融穩(wěn)定政策工具面臨的挑戰(zhàn)首先，保證中央銀行支付清算系統(tǒng)的安全性與高效性是維護金融穩(wěn)定的首要問題。因為，支付清算系統(tǒng)是金融基礎設施的核心。各國中央銀行都力求讓支付清算系統(tǒng)的監(jiān)測管理涵蓋于大額資金交易有關的各個領域。但從我國目前看，人民銀行僅負責支付清算系統(tǒng)的建設和相關標準的制定，而對銀行卡業(yè)務的監(jiān)管及相應的資金交易則由中國銀監(jiān)會負責。這部分尚游離在人民銀行的支付系統(tǒng)監(jiān)管之外的風險監(jiān)管，對支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成一定的不利影響。其次，微觀審慎監(jiān)管與宏觀審

4、慎分析要協(xié)調。目前，國內有一種觀點認為，金融監(jiān)管的職責和金融穩(wěn)定的職責是等同的，認為如果每一家金融機構都好，那么這個金融體系就好；當某一家機構倒閉從而引發(fā)其他金融機構的倒閉，金融系統(tǒng)的危機也就到來了。然而，如果焦點僅集中在單個金融機構的微觀審慎監(jiān)管，就可能忽略宏觀層面的其他更為重要的風險。國內外的研究表明，最大的信貸風險總是發(fā)生在經濟周期的波峰時期，而這時如果應用微觀審慎監(jiān)管的傳統(tǒng)指標分析，風險看上去就是最小的。再次，緊急流動性援助與道德風險問題不容忽視。緊急流動性援助，又稱為“最后貸款人”職能，是中央銀行用于處理金融不穩(wěn)定的最傳統(tǒng)的工具。由于道德風險的可能，經濟學家提出各種解決措施，包括對有

5、問題金融機構征收懲罰性利率；提供緊急貸款時采取“建設性的模糊”的策略；要求有問題金融機構提供抵押品的做法，以及組織私營部門參與救助有問題機構。而我國目前對緊急流動性援助的制度安排還僅僅體現在央行與財政部發(fā)布的地方政府向中央專項借款管理規(guī)定中，著眼點也僅限于強調中央和地方責任劃分與利益協(xié)調和個案處理的工作程序。這在一定程度上體現了“建設性模糊”的原則，但其他防范道德風險的措施還在探索中。最后，危機協(xié)調管理問題不容回避。防范金融危機要立足于早分析、早校正。要盡快建立金融機構的風險預警系統(tǒng)和完善風險處置措施，尤其在由于個別金融機構風險引發(fā)的金融危機中，要有一些機制和措施及時地發(fā)現金融機構的風險，使得

6、金融機構在風險加大或資產質量變差的情況下，有足夠的壓力盡快地加以糾正，這就是“及時校正措施”。同時，對于國際金融危機的不可預測性、傳染性和危害性，也需要我們通過建立長效的危機應急處理機制，才可能在突發(fā)性金融危機發(fā)生時將損失降至最低、將風險控制在最小范圍內。我們需要建立金融危機應急組織體系，統(tǒng)一制定和部署金融應急處理方案及其組織實施。    金融穩(wěn)定、價格穩(wěn)定的沖突與協(xié)調用于保持價格穩(wěn)定的基本工具的貨幣政策工具，有時也可以用于促進金融穩(wěn)定。長期看，價格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定是相互促進的。但在短期，當中央銀行為防止系統(tǒng)脆弱性引發(fā)系統(tǒng)性危機，向有問題金融機構提供流動性

7、援助，相應地擴大了基礎貨幣投放，具有通貨膨脹效應，將影響價格穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨立性。從我國的國情看，央行在行使最后貸款人職能時，其決策依據往往還不是有問題機構是否會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，而是該問題機構倒閉是否會導致社會不穩(wěn)定，也就是說，當央行向資不抵債的機構提供再貸款用于兌付自然人存款以保證社會穩(wěn)定時，央行在一定程度上代替財政履行了維護社會穩(wěn)定的公共職能。這種最后貸款人職能“錯位”帶來的與價格穩(wěn)定的潛在沖突是不容忽視的問題。中央銀行與各監(jiān)管機構間的協(xié)調機制主要是信息共享機制與金融穩(wěn)定協(xié)調機制的問題。目前，我國各監(jiān)管機構對各項金融業(yè)務活動的情況和數據在調查采集、整理分析的過程中，采用的標準和側

8、重點各不相同，對風險的關注程度也不一致，而且數據透明度低、數據質量不高。各部門之間尚未建立起有效的信息交流機制，難以做到高效及時地共享信息。然而，金融信息的及時性、準確性對于中央銀行的意義不僅體現在貨幣政策制定和實施過程中，更重要的是體現在對金融風險和金融危機的處置中。此外，在涉及金融穩(wěn)定問題上的及時溝通和協(xié)調工作，也非常重要。目前，由于我們還沒有建立起協(xié)調機制，工作中出現的突出問題有：一是當中央銀行與各監(jiān)管機構對金融穩(wěn)定的看法和評價的手段不一致時，在對一些事關宏觀金融穩(wěn)定的中央銀行政策措施很難落實；二是在對出現流動性風險和退出市場的金融機構的救助問題上，中央銀行與各監(jiān)管機構在對金融機構的風險評價問題上可能看法不一致。金融風險補償機制的建立與健全國際經驗表明，存款保險制度、證券投資者補償制度和壽險投保者補償制度，在形成有效的金融機構市場退出機制、減輕政府救助負擔、抑制個別金融機構倒閉造成的“多米諾骨牌效應”、降低系統(tǒng)性金融風險方面發(fā)揮著不可替代的作用。金融安