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文檔簡介
1、數(shù)控機床項目工程前期工作計劃xx有限責任公司目錄第一章 公司概況5一、 公司基本信息5二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)5第二章 項目基本情況7一、 項目承辦單位7二、 項目實施的可行性8三、 項目建設(shè)選址10四、 建筑物建設(shè)規(guī)模10五、 項目總投資及資金構(gòu)成10六、 資金籌措方案11七、 項目預(yù)期經(jīng)濟效益規(guī)劃目標11八、 項目建設(shè)進度規(guī)劃11第三章 資源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標14一、 資源承載力影響因素識別及評價指標14二、 資源環(huán)境承載力評價綜合指標體系15第四章 規(guī)劃咨詢方法17一、 調(diào)查方法17二、 宏觀分析方法18第五章 市場分析22一、 簡單移動平均法22二、 消費系數(shù)法22第六章
2、現(xiàn)金流量分析24一、 常用的資金等值換算公式24二、 資金時間價值與資金等值26第七章 資產(chǎn)證券化方案分析31一、 資產(chǎn)證券化概念和特點31二、 資產(chǎn)證券化模式設(shè)計35第八章 資金成本分析46一、 資金成本的構(gòu)成46二、 加權(quán)平均資金成本48第九章 償債能力分析和財務(wù)生存能力分析50一、 相關(guān)報表編制50二、 財務(wù)生存能力分析51第十章 財務(wù)分析的價格及選取原則54一、 財務(wù)分析的價格體系54二、 財務(wù)分析的取價原則56第十一章 經(jīng)濟分析概述59一、 經(jīng)濟分析與財務(wù)分析的異同與聯(lián)系59二、 經(jīng)濟分析的基本方法60第十二章 投入產(chǎn)出經(jīng)濟價格的確定62一、 不具備市場價格的產(chǎn)出效果經(jīng)濟價格確定62
3、二、 特殊產(chǎn)出經(jīng)濟價格確定62第一章 公司概況一、 公司基本信息1、公司名稱:xx有限責任公司2、法定代表人:楊xx3、注冊資本:800萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼:xxxxxxxxxxxxx5、登記機關(guān):xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期:2015-4-127、營業(yè)期限:2015-4-12至無固定期限8、注冊地址:xx市xx區(qū)xx二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)表格題目公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)項目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額7334.195867.355500.64負債總額3636.962909.572727.72股東權(quán)益合計3697.232957.782772.92表格題目公
4、司合并利潤表主要數(shù)據(jù)項目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入18991.6715193.3414243.75營業(yè)利潤4434.753547.803326.06利潤總額3708.302966.642781.23凈利潤2781.232169.362002.49歸屬于母公司所有者的凈利潤2781.232169.362002.49第二章 項目基本情況一、 項目承辦單位(一)項目承辦單位名稱xx有限責任公司(二)項目聯(lián)系人楊xx(三)項目建設(shè)單位概況公司不斷建設(shè)和完善企業(yè)信息化服務(wù)平臺,實施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)專項行動,推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務(wù),促進互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營管理各個環(huán)節(jié)中
5、的應(yīng)用,業(yè)通過信息化提高效率和效益。搭建信息化服務(wù)平臺,培育產(chǎn)業(yè)鏈,打造創(chuàng)新鏈,提升價值鏈,促進帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展,公司擁有雄厚的技術(shù)實力,豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管理經(jīng)驗和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系,綜合實力進一步增強。公司將繼續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團成立至今,始終堅持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進,以技術(shù)領(lǐng)先求發(fā)展的方針。企業(yè)履行社會責任,既是實現(xiàn)經(jīng)濟、環(huán)境、社會可持續(xù)發(fā)展的必由之路,也是實現(xiàn)企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的必然選擇;既是順應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展趨勢的外在要求,也是提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的內(nèi)在需求;既是企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、實現(xiàn)科學發(fā)展的重要途徑
6、,也是企業(yè)國際化發(fā)展的戰(zhàn)略需要。遵循“奉獻能源、創(chuàng)造和諧”的企業(yè)宗旨,公司積極履行社會責任,依法經(jīng)營、誠實守信,節(jié)約資源、保護環(huán)境,以人為本、構(gòu)建和諧企業(yè),回饋社會、實現(xiàn)價值共享,致力于實現(xiàn)經(jīng)濟、環(huán)境和社會三大責任的有機統(tǒng)一。公司把建立健全社會責任管理機制作為社會責任管理推進工作的基礎(chǔ),從制度建設(shè)、組織架構(gòu)和能力建設(shè)等方面著手,建立了一套較為完善的社會責任管理機制。公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)?!钡脑瓌t,加強規(guī)劃引導(dǎo),推動智慧集群建設(shè),帶動形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)新能力強、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動作用大的重點產(chǎn)業(yè)集群。加強產(chǎn)業(yè)集群對外合作交流,發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在對外產(chǎn)能合作中的載體
7、作用。通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機制,承擔社會責任,營造和諧發(fā)展環(huán)境。二、 項目實施的可行性(一)符合我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃近年來,我國為推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,先后出臺了多項發(fā)展規(guī)劃或產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展。政策的出臺鼓勵行業(yè)開展新材料、新工藝、新產(chǎn)品的研發(fā),促進行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級,有利于本行業(yè)健康快速發(fā)展。(二)項目產(chǎn)品市場前景廣闊廣闊的終端消費市場及逐步升級的消費需求都將促進行業(yè)持續(xù)增長。(三)公司具備成熟的生產(chǎn)技術(shù)及管理經(jīng)驗公司經(jīng)過多年的技術(shù)改造和工藝研發(fā),公司已經(jīng)建立了豐富完整的產(chǎn)品生產(chǎn)線,配備了行業(yè)先進的染整設(shè)備,形成了門類齊全、品種豐富的工藝,可為客戶提供一體化染整綜合服
8、務(wù)。公司通過自主培養(yǎng)和外部引進等方式,建立了一支團結(jié)進取的核心管理團隊,形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構(gòu)。公司管理團隊對行業(yè)的品牌建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)管理、人才管理等均有深入的理解,能夠及時根據(jù)客戶需求和市場變化對公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)進行調(diào)整,為公司穩(wěn)健、快速發(fā)展提供了有力保障。(四)建設(shè)條件良好本項目主要基于公司現(xiàn)有研發(fā)條件與基礎(chǔ),根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的要求,通過對研發(fā)測試環(huán)境的提升改造,形成集科研、開發(fā)、檢測試驗、新產(chǎn)品測試于一體的研發(fā)中心,項目各項建設(shè)條件已落實,工程技術(shù)方案切實可行,本項目的實施有利于全面提高公司的技術(shù)研發(fā)能力,具備實施的可行性。三、 項目建設(shè)選址本期項目選址位于xx,占地面積約40.00
9、畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越,交通便利,規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備,非常適宜本期項目建設(shè)。四、 建筑物建設(shè)規(guī)模本期項目建筑面積41089.15,其中:主體工程28770.93,倉儲工程4146.61,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施4341.16,公共工程3830.45。五、 項目總投資及資金構(gòu)成(一)項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹慎財務(wù)估算,項目總投資15849.72萬元,其中:建設(shè)投資12850.44萬元,占項目總投資的81.08%;建設(shè)期利息154.15萬元,占項目總投資的0.97%;流動資金2845.13萬元,占項目總投資的17.95
10、%。(二)建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資12850.44萬元,包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費,其中:工程費用11295.97萬元,工程建設(shè)其他費用1252.84萬元,預(yù)備費301.63萬元。六、 資金籌措方案本期項目總投資15849.72萬元,其中申請銀行長期貸款6291.68萬元,其余部分由企業(yè)自籌。七、 項目預(yù)期經(jīng)濟效益規(guī)劃目標(一)經(jīng)濟效益目標值(正常經(jīng)營年份)1、營業(yè)收入(SP):33100.00萬元。2、綜合總成本費用(TC):26224.00萬元。3、凈利潤(NP):5030.25萬元。(二)經(jīng)濟效益評價目標1、全部投資回收期(Pt):5.16年。2、財務(wù)內(nèi)部收益率:24.9
11、4%。3、財務(wù)凈現(xiàn)值:11711.41萬元。八、 項目建設(shè)進度規(guī)劃本期項目按照國家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實施指南要求進行建設(shè),本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。十四、項目綜合評價主要經(jīng)濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積26667.00約40.00畝1.1總建筑面積41089.15容積率1.541.2基底面積15200.19建筑系數(shù)57.00%1.3投資強度萬元/畝313.782總投資萬元15849.722.1建設(shè)投資萬元12850.442.1.1工程費用萬元11295.972.1.2工程建設(shè)其他費用萬元1252.842.1.3預(yù)備費萬元301.632.2建設(shè)期利息萬元154.152.3流
12、動資金萬元2845.133資金籌措萬元15849.723.1自籌資金萬元9558.043.2銀行貸款萬元6291.684營業(yè)收入萬元33100.00正常運營年份5總成本費用萬元26224.00""6利潤總額萬元6707.00""7凈利潤萬元5030.25""8所得稅萬元1676.75""9增值稅萬元1408.35""10稅金及附加萬元169.00""11納稅總額萬元3254.10""12工業(yè)增加值萬元10748.33""13盈虧平衡點萬
13、元12868.20產(chǎn)值14回收期年5.16含建設(shè)期12個月15財務(wù)內(nèi)部收益率24.94%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元11711.41所得稅后第三章 資源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標一、 資源承載力影響因素識別及評價指標(一)土地資源承載力土地資源承載力的影響因素包括主要用地類型、面積及其分布,土地資源利用上線及開發(fā)利用狀況,土地資源重點管控區(qū)域等。土地資源承載力的分析需要考慮土地對人口的承載、土地對經(jīng)濟社會的承載,以及土地與人口和經(jīng)濟發(fā)展之間的匹配協(xié)調(diào)程度。主要評價指標包括:人均可利用土地資源、人均耕地面積、人均建設(shè)用地、土地利用率、單位土地產(chǎn)出、規(guī)劃人均城鄉(xiāng)建設(shè)用地規(guī)模、禁建區(qū)比例等。(二
14、)水資源承載力水資源承載力的主要影響因素包括水資源總量及其時空分布,水資源利用上線及開發(fā)利用狀況和耗用狀況(包括地表水和地下水),海水與再生水利用狀況,水資源重點管控區(qū)等。主要評價指標包括:人均水資源量、單位土地水資源量、水資源開發(fā)強度、水資源可利用量、地下水開采率、人均供水量、萬元GDP用水量、萬元工業(yè)產(chǎn)值取水量、耕地灌溉率、生態(tài)用水率等,分別表示了水資源的豐沛程度和水資源對居民生活用水、工業(yè)用水、農(nóng)業(yè)用水、生態(tài)用水、經(jīng)濟發(fā)展等方面的承載水平。(三)礦產(chǎn)資源承載力礦產(chǎn)資源承載力的主要影響因素包括礦產(chǎn)資源類型與儲量、生產(chǎn)和消費總量、資源利用效率等。主要評價指標包括:單位用地礦產(chǎn)量、單位用地實際
15、采礦能力、單位用地礦產(chǎn)從業(yè)人員數(shù)量、礦業(yè)從業(yè)人員比率、礦業(yè)工業(yè)增加值比例等。二、 資源環(huán)境承載力評價綜合指標體系資源環(huán)境承載力評價是區(qū)域上各種因素對承載能力的綜合體現(xiàn),因而必然表現(xiàn)為各單一方面的資源、環(huán)境承載力作用效果的科學疊加,反映區(qū)域內(nèi)資源環(huán)境承載力的總體狀況。因此,資源環(huán)境承載力在綜合評價指標是由上述的資源承載力、環(huán)境承載力和生態(tài)承載力等指標體系,根據(jù)評價對象功能要求和資源環(huán)境特征,選擇相關(guān)指標構(gòu)成的指標體系。該指標體系能夠全面滿足評價對象的資源環(huán)境承載力評價要求。在構(gòu)建綜合評價指標體系的時候,要注意幾個原則:一是要注重科學性和可對比性相統(tǒng)一的原則。資源環(huán)境承載力評價要嚴格按照資源環(huán)境的
16、科學內(nèi)涵,能夠?qū)Y源環(huán)境的數(shù)量和質(zhì)量作出合理的描述。同時評價方法要注重與國內(nèi)外和區(qū)域間的可對比性,具有縱向、橫向比較和可推廣與應(yīng)用。二是要注重描述性指標與評價性指標相統(tǒng)一原則。描述性指標即資源和環(huán)境兩大系統(tǒng)的發(fā)展狀態(tài)指標;評價性指標即評價各系統(tǒng)相互聯(lián)系與協(xié)調(diào)程度的指標。二者的統(tǒng)一,將在時間上反映發(fā)展的速度和趨向,在空間上反映其整體布局和結(jié)構(gòu),在數(shù)量上反映其規(guī)模,在層次上反映功能和水平。三是要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合原則。資源環(huán)境承載力是多種因素綜合作用的結(jié)果,指標體系作為一個有機整體,不可能把所有的因素都列出,客觀上對資源環(huán)境承載力所有因素全部用指標描述出來也是不可能的。所以,指標體系要
17、反映影響資源環(huán)境承載力主導(dǎo)因素的全貌,用對資源環(huán)境承載力產(chǎn)生最大限制性的主導(dǎo)因素的指標體系來描述和評價資源環(huán)境承載力,才能把握資源環(huán)境承載力最本質(zhì)的、最基本的特征。同時,要達到指標體系的實用性和可操作性,避免以往在研究制定指標體系要么指標體系過于龐雜、無法操作,要么把握不了主要的因素,對資源環(huán)境承載力最本質(zhì)的、最基本的特征缺乏全面反映、表征、度量。因此,研究和制定指標體系要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合,根據(jù)水桶原理發(fā)揮決定性作用的指標有限,在選取最大限制性主導(dǎo)因素的前提下,盡量使指標少而精,資料易取得,方法易掌握,而不必面面俱到,使最大限制性和可操作性相互統(tǒng)一,這樣才能夠有利于研究順利進行。
18、第四章 規(guī)劃咨詢方法一、 調(diào)查方法規(guī)劃咨詢與決策過程是建立在相關(guān)信息基礎(chǔ)上的,規(guī)劃咨詢的調(diào)查工作就是收集與規(guī)劃對象相關(guān)的信息,一般可分為環(huán)境(包括自然生態(tài)環(huán)境和人文環(huán)境)、經(jīng)濟和社會三個基本領(lǐng)域,各個領(lǐng)域的信息均具有時間(不同階段)和空間(不同地域)的屬性。規(guī)劃咨詢過程中不同階段對各個領(lǐng)域的信息要求是不同的。規(guī)劃咨詢的調(diào)查方法是對研究對象過去和現(xiàn)在的相關(guān)信息、數(shù)據(jù)進行收集、整理、分析的方法,與規(guī)劃類型、調(diào)查目的和調(diào)查對象有關(guān),大致可分為文獻方法、訪談方法、實地調(diào)查方法和問卷調(diào)查方法四種類型,各種調(diào)查方法都有適用性和局限性,在實際規(guī)劃咨詢工作中,一般采用多種方法相結(jié)合的方式進行。(一)文獻方法規(guī)
19、劃咨詢中的大量調(diào)查多采用文獻方法。與規(guī)劃咨詢相關(guān)的主要文獻來源包括統(tǒng)計資料(如國家和地方的經(jīng)濟、社會和環(huán)境等方面的統(tǒng)計年鑒)、普查資料(如人口普查、經(jīng)濟普查、產(chǎn)業(yè)普查等)、文件資料(如政府的有關(guān)文件、上位層面或前一階段的規(guī)劃文件)、檔案資料(如地方志和專項志)以及各種相關(guān)的出版物。(二)訪談方法訪談方法是規(guī)劃咨詢中廣泛采用的調(diào)查方法,用于了解相關(guān)利益者的態(tài)度、愿望和發(fā)展訴求,收集各方的意見和建議。訪談的形式多種多樣,既可以面對面的直接訪談,也可以通過電話、網(wǎng)絡(luò)等方式訪談;既可以是一對一的單獨訪談,也可以通過座談會等形式進行集體訪談(如針對規(guī)劃議題的座談會、公眾評議會、聽證會等)。(三)實地調(diào)查
20、方法實地調(diào)查也是規(guī)劃咨詢中經(jīng)常采用的調(diào)查方法,通過實地調(diào)查,可以明了情況,弄清問題,為規(guī)劃咨詢提供第一手資料。如通過對園區(qū)土地利用狀況的現(xiàn)場踏勘,可以科學合理的規(guī)劃園區(qū)的產(chǎn)業(yè)空間布局。(四)問卷方法問卷方式可以了解政府相關(guān)部門、企業(yè)、社會團體、市民等規(guī)劃相關(guān)利益方發(fā)放,可以了解相關(guān)方對于規(guī)劃政策和規(guī)劃方案的選擇意愿、效果評價和改善建議,同時,通過對調(diào)查問卷的統(tǒng)計分析,也可以收集到從文獻資料中無法獲得的有價值信息,如居民對于交通設(shè)施或其他公共設(shè)施的需求。隨著信息化的深人,網(wǎng)絡(luò)問卷方法為新時期規(guī)劃咨詢提供了一種更加快捷有效的方法。二、 宏觀分析方法宏觀分析方法可以分為定性分析和定量分析兩種基本類型
21、。定量分析主要是對事物的狀態(tài)和過程進行描述,常用的方法包括區(qū)位熵、偏離一份額分析法、城市規(guī)模等級模型的應(yīng)用;定性分析則是對狀態(tài)和過程的因果機制進行解釋,如波特鉆石模型、利益相關(guān)者分析等方法的應(yīng)用。定性分析往往主觀性較強,而定量分析通常忽略許多約束性因素,在規(guī)劃咨詢過程中,通常采取定性定量相結(jié)合的方式彌補二者的不足。宏觀分析中通常采用區(qū)域分析、空間分析、相關(guān)分析等定性與定量相結(jié)合的方法,揭示研究對象的各種特征,為規(guī)劃政策和規(guī)劃方案的制定提供有價值的信息。(一)區(qū)域分析區(qū)域分析是對區(qū)域發(fā)展的自然條件和社會經(jīng)濟背景特征及其對區(qū)域社會經(jīng)濟發(fā)展的影響進行分析,探討區(qū)域內(nèi)部各自然和人文要素之間以及區(qū)域之間
22、相互聯(lián)系的規(guī)律的一種綜合性方法。區(qū)域分析涉及地理學、經(jīng)濟學、社會學、政治學以及生物學等許多學科,以經(jīng)濟學和地理學為主,主要有經(jīng)濟學的投入一產(chǎn)出分析法、地理學的區(qū)域系統(tǒng)分析法如區(qū)位熵、偏離一份額分析法等。投入一產(chǎn)出分析法更多是對區(qū)域內(nèi)各部門之間聯(lián)系的分析,投入一產(chǎn)出分析的基本思路對規(guī)劃咨詢中各方面關(guān)系的把握具有重要的作用,其主要內(nèi)容是:為獲得一定的產(chǎn)出,必須有一定的投入,國民經(jīng)濟各部門之間在投入與產(chǎn)出上存在著極其密切的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系和經(jīng)濟聯(lián)系。地理學理論與方法的應(yīng)用使得區(qū)域分析中對區(qū)域發(fā)展問題的研究更加深入和全面。其在規(guī)劃研究中的應(yīng)用主要是對人流、物流、技術(shù)流、信息流、資金流等五種流態(tài)在區(qū)域內(nèi)相互
23、作用機制的分析,表現(xiàn)在包括交通網(wǎng)絡(luò)、通信網(wǎng)絡(luò)、郵遞網(wǎng)絡(luò)等方面的流向分析和主要包括原材料及半成品流量、資金融通量、產(chǎn)品擴散、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、商品流通、信息傳輸和客貨流量等方面的流量分析。通過這些分析,主要目的是明確區(qū)域發(fā)展的基礎(chǔ),評估潛力,為選擇區(qū)域發(fā)展的方向、調(diào)整區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。地理學中的城市規(guī)模等級模型方法常應(yīng)用于分析區(qū)域內(nèi)部城市的集聚與分散狀態(tài),以了解和把握一定尺度區(qū)域內(nèi)部的城市體系特點及其發(fā)展演化特征,為正確制定區(qū)域城市體系的發(fā)展戰(zhàn)略提供支撐。此外,區(qū)域分析過程中,地圖和遙感技術(shù)的運用對區(qū)域分析的作用尤為顯著。它不但直觀,而且可以應(yīng)用現(xiàn)代計算機技術(shù)對信息進行加工處理,使分析更為
24、方便、可靠。(二)空間分析空間分析主要通過空間數(shù)據(jù)和空間模型的聯(lián)合分析來挖掘空間目標的潛在信息,包括空間位置、分布、形態(tài)、距離、方位等。對發(fā)展資源的空間配置進行分析,包括空間分布和空間作用,是規(guī)劃咨詢的重要任務(wù)之一。物質(zhì)要素的空間分布有點狀分布(如學校、醫(yī)院等)、線狀分布(如交通路網(wǎng)能源管網(wǎng)等)、面狀分布(如不同區(qū)的人口分布等),可分別采用離散程度測度、網(wǎng)絡(luò)測度、位商、羅倫茲曲線等測度分析方法。測度空間分布的方法可用來分析調(diào)查對象的空間分布變化以及與其他相關(guān)對象的空間分布之間的關(guān)系。規(guī)劃政策或規(guī)劃方案涉及不同地域空間(如城市、鄉(xiāng)村等)發(fā)展資源的空間分布,因此產(chǎn)生的影響也具有空間屬性。比如一個新
25、超級市場的建設(shè)會對附近其他超級市場產(chǎn)生影響,這些都反映了城市構(gòu)成要素之間的空間作用,可以用城市空間引力模型進行分析。(三)相關(guān)分析根據(jù)定性分析,可以知道規(guī)劃對象(如都市圈、城市等)中的各種要素之間存在著相關(guān)關(guān)系,如居住人口分布與公共設(shè)施分布之間的相關(guān)關(guān)系,土地開發(fā)強度與交通可達性之間的相關(guān)關(guān)系等。相關(guān)系數(shù)可以定量測定各個對象之間的相關(guān)程度,以驗證定性分析的結(jié)論,常用的相關(guān)分析方法有區(qū)位熵、偏離一份額分析等。第五章 市場分析一、 簡單移動平均法移動平均法分為簡單移動平均法和加權(quán)移動平均法。簡單移動平均法是以過去某一時期的數(shù)據(jù)平均值作為將來某時期預(yù)測值的一種方法。該方法對過去若干歷史數(shù)據(jù)求算數(shù)平均
26、數(shù),并把該數(shù)據(jù)作為以后時期的預(yù)測值。而加權(quán)移動平均法是在簡單移動平均法的基礎(chǔ)上,給不同時期的變量值賦予不同的權(quán)重來計算預(yù)測值。簡單移動平均法的應(yīng)用范圍簡單移動平均法只適用于短期預(yù)測,在大多數(shù)情況下只用于以月度或周為單位的近期預(yù)測。簡單移動平均法的另外一個主要用途是對原始數(shù)據(jù)進行預(yù)處理,以消除數(shù)據(jù)中的額異常因素或除去數(shù)據(jù)中的周期變動成分。簡單移動平均法的主要優(yōu)點是簡單易行、容易掌握。其缺點是:只是在處理水平型歷史數(shù)據(jù)時才有效,每計算一次移動平均需要最近的n個觀測值。而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,歷史數(shù)據(jù)的類型遠比水平型復(fù)雜,這就大大限制了簡單移動平均法的應(yīng)用范圍。二、 消費系數(shù)法消費系數(shù)是指某種產(chǎn)品在各個
27、行業(yè)(或部門、地區(qū)、人口、群體、特定的用途等)的單位消費量。消費系數(shù)法是對某種產(chǎn)品在各個行業(yè)的消費數(shù)量進行分析,在了解各個行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)量的基礎(chǔ)上,匯總各個行業(yè)的需求量,從而得出該產(chǎn)品的總需求量。以部門或行業(yè)消費為例,預(yù)測的具體程序是:分析產(chǎn)品工的所有消費部門或行業(yè),包括現(xiàn)存的和潛在的市場。有時產(chǎn)品的消費部門眾多,則需要篩選出主要的消費部門。分析產(chǎn)品在各部門或行業(yè)的消費量,與各行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量,確定在各部門或行業(yè)的消費系數(shù)。第六章 現(xiàn)金流量分析一、 常用的資金等值換算公式在項目經(jīng)濟評價中,為了正確地計算和評價投資項目的經(jīng)濟效益,必須計算項目的整個壽命期內(nèi)各個時期發(fā)生的現(xiàn)金流量的真實價值。但由于資金存在
28、時間價值,在項目的整個壽命期內(nèi),各個時期發(fā)生的現(xiàn)金流量是不能直接相加的。為了計算項目各個時期的真實價值,必須要將各個時間點上發(fā)生的不同的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換成某個時間點的等值資金,然后再進行計算和分析,這樣一個資金轉(zhuǎn)換的過程就是資金的等值計算。(一)有關(guān)資金等值計算中的幾個基本概念為了方便計算,首先明確幾個資金等值的概念。1現(xiàn)值,也稱折現(xiàn)值,是指把未來現(xiàn)金流量折算為基礎(chǔ)時點的價值,通常用P表示。在項目經(jīng)濟評價計算中,一般都約定P發(fā)生在起始時點的初期,如投資發(fā)生在第0年(即第1年年初)。在資金的等值計算中,求現(xiàn)值的情況是最常見的。將一個時點上的資金“從后往前”折算到某個時點上就是求現(xiàn)值,求現(xiàn)值的過程也叫
29、做折現(xiàn)。在項目經(jīng)濟評價中,折現(xiàn)計算是基礎(chǔ),許多計算都是在折現(xiàn)計算的基礎(chǔ)上衍生的。2終值,也稱將來值,是指現(xiàn)在現(xiàn)金流量折算為未來某一時點的價值,通常用F表示。在資金的等值計算中,將一個序列時間點上的資金“從前往后”折算到某一時點上的過程就叫求終值。求資金的終值也就是求資金的本利和。在項目經(jīng)濟評價計算中,我們一般約定F發(fā)生在期末。如第1年末、第2年末等。3年值,它表示發(fā)生在每年的等額現(xiàn)金流量,即在某個特定時間序列內(nèi),每隔相同時間收入或支出的等額資金,通常用A表示。在項目經(jīng)濟評價計算中,如無特別說明,一般約定A發(fā)生在期末,如第1年末、第2年末等。4等值。沒有特定的符號表示,因為等值相對于現(xiàn)值、終值和
30、年值來說是個抽象的概念,它只是資金的一種轉(zhuǎn)換計算過程。等值既可以是現(xiàn)值、終值,也可以是年值。因為實際上,現(xiàn)值和終值也是一個相對概念。如某項目第5年的值相對于前面4年的值來說,它是終值,而相對于5年以后的值來說,它又是現(xiàn)值。等值是指在考慮資金的時間價值的情況下,不同時點上發(fā)生的絕對值不等的資金具有相同的價值。資金的等值計算非常重要,資金的時間價值計算核心就是進行資金的等值計算(二)資金等值計算的基本公式每個投資項目的現(xiàn)金流量的發(fā)生是不盡相同的,有的項目一次投資,多次收益;有的項目多次投資,多次收益;有的項目多次投資,一次收益;也有的項目一次投資,一次收益。因此,為了解決以上各種問題的投資項目經(jīng)濟
31、分析計算,推導(dǎo)幾種統(tǒng)一的計算公式。1一次支付型一次支付型又稱整付,是指項目在整個壽命期內(nèi),其現(xiàn)金流量無論是流入還是流出都只發(fā)生一次。一般有兩種情況:一種是發(fā)生在期初,一種是發(fā)生在期末。2多次支付型多次支付是指現(xiàn)金流量發(fā)生在多個時點上,而不是像前面兩種支付那樣只集中發(fā)生在期初或期末。多次支付分多次等額支付型和多次不等額支付型。等額支付是指現(xiàn)金流量在各個時點等額、連續(xù)發(fā)生。二、 資金時間價值與資金等值(一)資金的時間價值任何項目的建設(shè)與運行,都有一個時間上的延續(xù)過程。對于投資者來說,資金的投入與收益的獲取往往構(gòu)成一個時間上有先有后的現(xiàn)金流量序列。要客觀地評價項目的經(jīng)濟效果,不僅要考慮現(xiàn)金流出與現(xiàn)金
32、流入的數(shù)額,還必須考慮每筆現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。在不同的時間付出或得到同樣數(shù)額的資金在價值上是不等的。也就是說,資金的價值會隨時間發(fā)生變化。今天可以用來投資的一筆資金,即使不考慮通貨膨脹因素,也比將來可獲得的同樣數(shù)額的資金更有價值。因為當前可用的資金能夠立即用來投資并帶來收益,而將來才可取得的資金則無法用于當前的投資,也無法獲取相應(yīng)的收益。不同時間發(fā)生的等額資金在價值上的差別稱為資金的時間價值。對于資金的時間價值,可以從兩個方面理解。首先,資金隨著時間的推移,其價值會增加,這種現(xiàn)象叫資金增值。資金是屬于商品經(jīng)濟范疇的概念,在商品經(jīng)濟條件下,資金是不斷運動著的。資金的運動伴隨著生產(chǎn)與交換的進行,生
33、產(chǎn)與交換活動會給投資者帶來利潤,表現(xiàn)為資金的增值。從投資者的角度來看,資金的增值特性使資金具有時間價值。其次,資金一旦用于投資,就不能用于現(xiàn)期消費。犧牲現(xiàn)期消費是為了能在將來得到更多的消費,個人儲蓄的動機和國家積累的目的都是如此。從消費者的角度來看,資金的時間價值體現(xiàn)為對放棄現(xiàn)期消費的損失所應(yīng)作出的必要補償。在經(jīng)濟分析中,對資金時間價值的計算方法與銀行利息的計算方法基本相同。實際上,銀行利息也是一種資金時間價值的表現(xiàn)方式。(二)利息和利率利息是占用資金所付出的代價或借出資金所獲的報酬,它是資金時間價值的表現(xiàn)形式之一。通常用利息額作為衡量資金時間價值的絕對尺度,用利息率作為衡量資金時間價值的相對
34、尺度。利息率簡稱為利率。利率是國家宏觀經(jīng)濟管理的重要杠桿之一,利率的高低由以下因素決定:(1)利率的高低首先取決于社會平均利潤率的高低,并隨之變動。在通常情況下,社會平均利潤率是利率的上限。因為如果利率高于利潤率,借款人無利可圖就不會發(fā)生借貸。(2)社會平均利潤率不變的情況下,利率高低取決于金融市場上借貸資本的供求情況。借貸資本供過于求,利率便下降;反之,利率便上升。(3)借出資本要承擔一定的風險,風險越大,利率越高;風險越小,利率越低。(4)通貨膨脹對利率的波動有直接的影響,通貨膨脹會導(dǎo)致資金貶值,可能會使利息無形中成為負值。(5)借出資本的時間長短也是影響因素之一。貸款期限長,不可預(yù)見的因
35、素多,風險大,利率就高;反之利率就低。1單利計算單利是指在計算利息時,僅用最初本金來加以計算,而不計入在先前利息周期中所累積增加的利息,即通常所說的“利不生利”的計息方法。2復(fù)利計算某一計息周期的利息是由本金加上先前計息周期所累積利息總額之和來計算的,該利息稱為復(fù)利,即通常所說的“利生利”“利滾利”。 復(fù)利計息比較符合資金在社會再生產(chǎn)過程中運動的實際狀況。因此,在現(xiàn)實中得到廣泛的應(yīng)用。在投資分析中,一般采用復(fù)利計算。3名義利率與有效利率在復(fù)利計算中,計算利率的周期通常以年為單位,它可以與計息周期相同,也可以與計息周期不同。當計息周期小于一年時,如按半年一次、每季一次、每月一次或每日一次計算利息
36、時,則一年內(nèi)的復(fù)利計算次數(shù)分別為2、4、12或365等,這種情況下就出現(xiàn)了名義利率和有效利率的差別。名義利率是指計息周期利率乘以一年內(nèi)的計息周期數(shù)所得的年利率。若計息周期月利率為1%,則年名義利率為12%,很顯然,計算名義利率時忽略了前面各期利息再生的因素,這與單利的計算相同。通常所說的年利率都是名義利率。(三)資金等值的概念在資金時間價值的計算中,等值是一個十分重要的概念。資金等值是指在考慮時間因素的情況下,不同時點發(fā)生的絕對值不等的資金可能具有相等的價值。例如現(xiàn)在的100元與一年后的106元,數(shù)量上并不相等,但如果將這筆資金存入銀行,年利率6%,則兩者是等值的。第七章 資產(chǎn)證券化方案分析一
37、、 資產(chǎn)證券化概念和特點(一)資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組,使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入在經(jīng)過中介機構(gòu)(一般是證券公司)一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后,再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品,流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認購來最終實現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券有兩種形式:抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS),前者多見于消費貸款,是一種常見的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種;而后者,資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來之后,將其應(yīng)用
38、到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類別。進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人(即要求將目標基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化的所有人),在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,發(fā)起人把由其持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn),如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等,通過分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排,整合為一批批的資產(chǎn)組合(基礎(chǔ)資產(chǎn)池),出售給特殊目的實體(SPV),再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔保或質(zhì)押,以公募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券,以收回購買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本金,受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報,而發(fā)起人則可以得到進一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。最初的資產(chǎn)證券化多限于
39、信貸資產(chǎn),比如美國的住房抵押貸款、購車貸款和信用卡貸款等,但精明的金融機構(gòu)是不會將這一能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的,之后的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗的逐步積累也確實證明了這一點證券化的資產(chǎn)品和開始從信貸資產(chǎn)擴展到實物資產(chǎn),種類日益擴大。對于金融機構(gòu)來說,基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性,就可以將它證券化并推向市場,資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴大了。因此,從可證券化資產(chǎn)的范圍上來講,狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴展。資產(chǎn)證券化更新的定義是對于被證券化的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn),通過將資產(chǎn)中風險要
40、素與收益要素進行隔離并進行結(jié)構(gòu)性重組,進而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程??梢?,資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機構(gòu)進行信貸資產(chǎn)流動性與風險管理的工具,也為廣大非金融性工商企業(yè)進行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實狀況的有效途徑。(二)資產(chǎn)證券化的特點1資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中,融資者是以其整體信用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。當構(gòu)造一個資產(chǎn)證券化交易時,由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實現(xiàn)真實出售,所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持,而與發(fā)起人的其他資
41、產(chǎn)負債無關(guān)。投資者在投資時,也不需要對發(fā)起人的整體信用水平進行判斷,只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。2資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式,主要體現(xiàn)在如下幾個方面:(1)成立資產(chǎn)證券化的專門機構(gòu)SPVSPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體,其負債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券,資產(chǎn)則是向發(fā)起人購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是一個法律上的實體,可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。(2)“真實出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關(guān)鍵問題是,這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售。其目的是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離,即發(fā)起人的其他債
42、權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時對基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)。(3)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組,可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種,兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行重新安排和分配以設(shè)計出風險、收益和期限等不同的證券;轉(zhuǎn)手型重組則沒有進行這種處理。3資產(chǎn)證券化是表外融資在資產(chǎn)證券化融資過程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入,列入資產(chǎn)負債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,相應(yīng)地,基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資,相應(yīng)增加資產(chǎn)負債表的右上角“負債”欄目;也不同于通過發(fā)行股票等股權(quán)性融資,相應(yīng)增加資
43、產(chǎn)負債表的右下角“所有者權(quán)益”欄目。由此可見,資產(chǎn)證券化是表外融資方式,且不會增加融資人資產(chǎn)負債的規(guī)模。(三)資產(chǎn)證券化的作用一是有效的風險隔離利于各方利益保護。資產(chǎn)證券化利用信托制度,進行資產(chǎn)重組、風險隔離和信用增級等結(jié)構(gòu)安排,可以同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的,達到基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍,不僅可以包括信用風險相對較小、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體,還可以包括眾多的信用評級較低、基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體,將有利于降低綜合融資成本。三是多層次的融資對象促進信貸資產(chǎn)流
44、動。資產(chǎn)證券化促進了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作,包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機構(gòu)都可以通過資產(chǎn)證券化受益。資產(chǎn)證券化使得流動性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動性的現(xiàn)金,提高了資本的使用效率,成為解決流動性不足的重要渠道。四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配,對緩解銀行資產(chǎn)負債表壓力也會起到積極的作用。二、 資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(一)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目的實體(SPV)、服務(wù)人、受托人、承銷商(金融中介機構(gòu),比如投資銀行)、信用評級機構(gòu)、信用增級機
45、構(gòu)和投資者等。不同參與主體在資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。1發(fā)起人發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點,是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人,也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎(chǔ)資產(chǎn),這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源;其次,在于組建資產(chǎn)池,然后將其轉(zhuǎn)移給SPV,因此,發(fā)起人可以從兩個層面上來理解,一是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人,二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個層面上來定義的。一般情況下,基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會自己發(fā)起證券化交易,那么這兩個層面上的發(fā)起人是重合的,但是有時候資產(chǎn)的發(fā)起人會將資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體,這時兩個層面上的發(fā)起人就是分離的。因此,澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。2
46、特別目的實體特別目的實體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu),是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。3服務(wù)人服務(wù)人對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)督和保管,并負責收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息,將其交付給受托人;對過期欠賬服務(wù)機構(gòu)進行催收,確保資金及時、足額到位;定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告,服務(wù)人通常由發(fā)起人擔任,通過上述服務(wù)收費,以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期投資而獲益。4受托人受托人負責托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利,代表投資者行使職能。其職能包括把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者,對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資,監(jiān)督證券化中交易各方的行為,
47、定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息,確認服務(wù)商提供的各種報告的真實性,并向投資者披露公布違約事宜,并采取保護投資者利益的法律行為。當服務(wù)商不能履行其職責時,代替服務(wù)商履行其職責。5承銷商承銷商為證券的發(fā)行進行促銷,以幫助證券成功發(fā)行,通常由投資銀行等金融中介機構(gòu)進行承銷。此外,在證券設(shè)計階段,作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色,運用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大限度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。6信用增級機構(gòu)信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式,與這兩種方式相對應(yīng),信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構(gòu)包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔保公司、金融機
48、構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。7信用評級機構(gòu)在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評級機構(gòu)為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產(chǎn)證券化操作會同時選用兩家評級機構(gòu)來對其證券進行評級,以增強投資者的信心。8投資者投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人,一般分為公眾投資者和機構(gòu)投資者。投資者不是對發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資,而是對發(fā)行的證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益(即預(yù)期現(xiàn)金流)進行投資。(二)資產(chǎn)證券化的基本流程概括地講,一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體(SPV),或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn),然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,再以該
49、資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持,在金融市場上發(fā)行有價證券融資,最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟:確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實體(SPV)、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、清償證券。1確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(即資產(chǎn)的原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上,通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ),但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗,比較容易實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)通常具備的特征包括:有預(yù)期穩(wěn)定
50、的現(xiàn)金流,基礎(chǔ)資產(chǎn)具有明確界定的支付模式,能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將受到影響;具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù),可以基于統(tǒng)計性規(guī)定預(yù)測未來資產(chǎn)現(xiàn)金流及風險,以便于合理評級和定價;企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時間,有良好的運營效果和信用記錄(如低違約率、低損失率),以便于評級機構(gòu)掌握企業(yè)的信息!基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高標準化、高質(zhì)量的合同條款契約,易于把握還款條件與期限,使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級、定價并預(yù)測現(xiàn)金流;基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散,以保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定;基礎(chǔ)資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟規(guī)模,以攤薄證券化時較高的初期成本;本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)
51、期間,所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)構(gòu)相似,有利于實現(xiàn)合理的期限和收益分配。根據(jù)上述特征在實踐中基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選通常會分為6類,質(zhì)量由高到低為:第一類:水電氣資產(chǎn),包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類:路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施,包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。第三類:市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目,建成后移交至政府,政府分期回款給開發(fā)商,開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類:商業(yè)物業(yè)的租賃,但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類:企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類:信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。對于那
52、些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則不宜被直接證券化。2設(shè)立特殊目的實體(SPV)特殊目的實體是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊法律實體,它是資產(chǎn)證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響,即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體,對這一點可以從兩個方面理解:一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性;二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里完全轉(zhuǎn)讓(理想的狀態(tài)是“真實出售”)給SPV,從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV既可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性產(chǎn)品(或?qū)m椆芾碛媱潱?,也可以是一個
53、長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。從已有的證券化實踐來看,為了逃避法律制度的制約,有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。3資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運作流程中非常重要的一環(huán),這個環(huán)節(jié)會涉及很多法律、稅收和會計處理問題,其中一個關(guān)鍵問題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實出售”,其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做
54、到以下兩個方面:一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中,這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán),也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán);另一方面,由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV,因此,應(yīng)當將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除,使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資方式。4信用增級為吸引投資者并降低融資成本,必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級,以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要,同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求,信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部增級兩類,
55、具體手段有很多種,如內(nèi)部信用增級的方式有劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。5信用評級在資產(chǎn)證券化交易中,信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級,即初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平,在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后,評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級,并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性,給出評級結(jié)果。信用等級越高,表明證券的風險越低,從而可使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。6證券打包發(fā)售信用評級完成并公布結(jié)果后,SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去包裝
56、承銷,可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有高收益、低風險的特征,所以主要由機構(gòu)投資者(如保險公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機構(gòu))來購買。7向發(fā)起人支付對價SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入,然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款,此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。8管理資產(chǎn)池SPV要聘請專門的服務(wù)人來對基礎(chǔ)資產(chǎn)池進行管理。但通常服務(wù)人會由發(fā)起人擔任,這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況,并與每個債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且,發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然,服務(wù)人也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時,發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)人,以便新的服務(wù)人掌握資產(chǎn)池的全部資料。9清償證券按照證券發(fā)行時說明書的約定,在證券償付日,SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的,而本金的償還日期及順序就要視基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機制的不同而有所區(qū)別了,當證券全部被償付完畢后,如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余,那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人,資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。由上可見,整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行
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