財務(wù)報表分析課后習題參考答案

1、財務(wù)報表分析課后習題參考答案第1章總論1.練習題（1）不愿意。原因如下：一方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額是在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)增折舊、攤銷、應(yīng)付款項的本年增加額，同時調(diào)減應(yīng)收款項本年增加額得出的結(jié)果。盡管該公司2011年的經(jīng)營結(jié)果為盈利，但其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-500萬元，很可能是因為當年應(yīng)收款項大量增加所致，由此將會降低資金周轉(zhuǎn)速度和企業(yè)的短期償債能力。另一方面，1.5億元的總負債中包含了一部分有息負債，需要在2012年還本付息，由于該公司2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額小于0，因而需要通過2012年的經(jīng)營收益或者外部籌資額來解決?？梢?，該公司短期內(nèi)的還本付息壓力較大，能否按期歸還本息，有賴于20

2、11年形成凈利潤的應(yīng)收款項的回收情況，出于資金安全考慮，信貸主管很可能不愿意為其提供貸款。（2）股票投資價值取決于公司未來盈利情況及現(xiàn)金流水平，盡管該公司當前經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，但仍然處于盈利狀態(tài)，只要短期內(nèi)不會陷入財務(wù)困境并保持一定的增長率，還是值得投資的。相比之下，短期融資券的還本付息期限在1年以內(nèi)，而公司在2012年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量存在不確定性。因此，作為潛在投資者更傾向于選擇投資股票。第2章財務(wù)報表分析的信息來源1.練習題（1）金融資產(chǎn)=0.8+2.2=3（億元）；金融負債=1.2+2=3.2（億元）；凈金融資產(chǎn)=金融資產(chǎn)-金融負債=3-3.2=-0.2（億元），即凈金融負債

3、為0.2億元。（2）凈利潤=利潤總額-所得稅費用=17-4.25=12.75（億元）；其他綜合收益=0.5+0.8=1.3（億元），綜合收益=12.75+1.3=14.05（億元）（3）籌資活動現(xiàn)金流量凈額=2.5+1.9-0.8=3.6（億元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額=5+3.6+（-0.5）=8.1（億元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額=3+8.1=11.1（億元）（4）所有者權(quán)益期初余額=50-26=24（億元）；所有者權(quán)益本年增加額=股權(quán)融資額+留存收益+其他綜合收益=2.5+（12.75-0）+1.3=16.55（億元）【假定當年沒有支付股利】所有者權(quán)益年末余額=24+16.55=40

4、.55（億元）（5）營業(yè)外收支凈額=利潤總額-營業(yè)利潤=17-6=11（億元），可見該企業(yè)2011年的利潤主要是非經(jīng)常性損益，而非經(jīng)常性損益不具有可持續(xù)性，從而降低了公司的盈利質(zhì)量。在評價盈余質(zhì)量時，除了需要關(guān)注利潤結(jié)構(gòu)外，盈利的真實性是分析的前提，除了四張報表及報表附注外，企業(yè)的原始會計憑證（如銀行對賬單、發(fā)票）、交易記錄、重要資產(chǎn)的現(xiàn)場盤點等是分析盈利質(zhì)量的重要外部信息。（6）柏松公司2011年的金融活動包括：購買并持有金融資產(chǎn)（可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資），發(fā)行股票和支付股利，發(fā)行債券和支付利息。第3章財務(wù)報表分析技術(shù)1.練習題（1）三一重工2009年流動資產(chǎn)占比=107.33&#

5、184;158.37×100%=67.77%，非流動資產(chǎn)占比=1-流動資產(chǎn)占比=1-67.77%=32.23%；流動負債占比=55.19¸75.72×100%=73.08%。（2）三一重工2009年結(jié)構(gòu)百分比利潤表如下（單位：億元）：項目金額(億元)百分比(%)營業(yè)收入164.96100營業(yè)成本111.6167.66營業(yè)利潤26.2415.91凈利潤23.714.37（3）由表3-1的數(shù)字可知，三一重工的總資產(chǎn)和凈利潤在2007-2009均表現(xiàn)為先下降、后上升的趨勢，呈“U”形分布；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額逐年上升，其中2008年相比2007年略有增加，而2009年相

6、比2008年增長了286.09%。（4）基于已有資料，對于三一重工償債能力分析，可以構(gòu)造以下相關(guān)比率：流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）、資產(chǎn)負債率（負債總額/資產(chǎn)總額）、長期資本負債率（非流動負債/（非流動負債+股東權(quán)益）；現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債）、償債保障比率（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/負債總額）。對于盈利能力分析，可以構(gòu)造以下效率比率：銷售毛利率（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入）、銷售凈利率（凈利潤/營業(yè)收入）、總資產(chǎn)凈利率（凈利潤/總資產(chǎn)）、股東權(quán)益凈利率（凈利潤/股東權(quán)益合計）。（5）需要考慮，因為外部環(huán)境的變化會對企業(yè)本身及其所處行業(yè)的理財行為及經(jīng)營結(jié)果產(chǎn)生影響，在對

7、企的財務(wù)報表做時間序列分析時，通常需要控制環(huán)境變化所帶來的異常值問題，常見的做法是直接剔除異常年份的數(shù)據(jù)，或者用行業(yè)變化趨勢對其進行修正，如果將原始數(shù)據(jù)直接拿來比較，很可能會對企業(yè)的財務(wù)能力做出不公允的評價。第4章 償債能力分析增加本年度在產(chǎn)品和產(chǎn)成品存貨，減少股利支付后企業(yè)的存貨將增加，引起企業(yè)流動資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的增加以及股東權(quán)益的增加與企業(yè)資產(chǎn)、權(quán)益有關(guān)的償債能力指標將發(fā)生變化，具體包括流動比率、資產(chǎn)負債比率、有息資本比率。本年度的財務(wù)報表對10百萬元房產(chǎn)類固定資產(chǎn)的實際價值是低估的，該項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值應(yīng)為 25-（25-10）×25%=21.25出售固定資產(chǎn)取得現(xiàn)金凈額21.2

8、5，其中成本10百萬，資產(chǎn)增加11.25百萬 出售固定資產(chǎn)取得的利潤增加股東權(quán)益： （25-10）×（1-25%）=11.25 所得資金21.25百萬元用于股票回購 最終公司資產(chǎn)減少10百萬（11.25-21.25），股本與資本公積合計減少10百萬元第5章營運能力分析第6章盈利能力分析（1）（2）（3）（4）第7章企業(yè)綜合財務(wù)分析（2）股東權(quán)益報酬率=總資產(chǎn)利潤率×平均權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn)總資產(chǎn)利潤率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 第8章練習題參考答案1. 在過去的20年，個人計算機行業(yè)是發(fā)展最快的行業(yè)之一。然而，目前個人計算機行業(yè)的平均盈利能力較低。

9、試用行業(yè)分析框架說明哪些潛在因素對個人計算機行業(yè)產(chǎn)生了影響。參考答案：參照五要素行業(yè)分析框架，從現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭、新進入企業(yè)的威脅、替代品的威脅、買方的議價能力和賣方的議價能力這五個方面進行分析：現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭：過去的20年，隨著計算機制造技術(shù)的發(fā)展，計算機配件的價格下降，個人計算機領(lǐng)域的企業(yè)越來越多，從最早的IBM和蘋果對市場的壟斷發(fā)展為如今聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果以及一大批中小計算機制造商充分競爭的市場，市場競爭極其激烈。新進入企業(yè)的威脅：過去的20年，進入個人計算機制造領(lǐng)域的企業(yè)逐漸增多，同時更多的企業(yè)以新的商業(yè)模式進入該行業(yè)，如戴爾。戴爾以其獨特的直銷模式進入個人計算機行業(yè)，直接降

10、低了計算機的制造成本和銷售價格。而鴻基、華碩和聯(lián)想這樣的企業(yè)也利用臺灣和中國大陸低成本的優(yōu)勢進入個人計算機行業(yè)，直接降低了該行業(yè)的盈利能力。替代品的威脅：過去的20年，盡管個人計算機行業(yè)取得了高速的發(fā)展，但是近幾年來，其發(fā)展受到了一定的限制。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，手機和Ipad逐漸成為了新興的互聯(lián)網(wǎng)接入端，人們不再需要通過個人計算機接入互聯(lián)網(wǎng)。個人計算機及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受到了重要的沖擊。買房的議價能力：過去的20年，隨著個人計算機行業(yè)的企業(yè)數(shù)量越來越多以及計算機生產(chǎn)的標準化程度越來越高，買方的可選擇性越來越強，議價能力也越來越強。賣方的議價能力：過去的20年，隨著個人計算機行業(yè)的企業(yè)數(shù)量越來越多以

11、及計算機生產(chǎn)的標準化程度越來越高，除了蘋果等少數(shù)的廠商外，賣方的議價能力逐漸減弱。很少有公司能同時實行成本領(lǐng)先和差異化兩種戰(zhàn)略。為什么？你是否能想到哪個公司已經(jīng)成功地實施了這兩種戰(zhàn)略？參考答案：成本領(lǐng)先和差異化戰(zhàn)略的核心不同在于目標客戶的需求不一樣。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的目標客戶是追求低價格的客戶，而差異化戰(zhàn)略的目標客戶更關(guān)注某個細分領(lǐng)域的差異性，如購買寶馬汽車的用戶關(guān)注的是品牌、性能，而購買奇瑞QQ的用戶則關(guān)注價格，上述兩類客戶是不同的。多產(chǎn)品類別的公司可能會同時實施成本領(lǐng)先和差異化，這類公司希望能夠在不同的細分市場都獲得成功。如中國的吉利汽車，吉利汽車之前的戰(zhàn)略是典型的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，但是通過收購高

12、端汽車品牌沃爾沃，吉利汽車業(yè)開始滲透進入高端汽車領(lǐng)域，利用沃爾沃系列汽車實現(xiàn)其差異化的戰(zhàn)略。類似的還有聯(lián)想收購IBM的個人計算機事業(yè)部等。第9章練習題參考答案1. 許多企業(yè)在發(fā)貨時確認收入，企業(yè)為了增加賬面收入，會選擇在季度末發(fā)貨。假設(shè)有兩家公司，一家在該季度中以均勻的速度發(fā)貨，另一家則把發(fā)貨的時間全部安排在該季度的最后兩個星期。這兩家公司的客戶都在收到貨物后的三十天內(nèi)付款。如果你是分析者，請問你將通過怎樣的會計指標來區(qū)分這兩家公司？參考答案：以季度為研究期間，作為一個分析者可以通過以下的會計指標來區(qū)分這兩家公司：（1）應(yīng)收賬款收入占比：即季度應(yīng)收賬款余額除以季度銷售收入，均勻發(fā)貨的企業(yè)由于其

13、應(yīng)收賬款在30天內(nèi)收回，其應(yīng)收賬款余額相對較小，該指標會低于最后兩個星期發(fā)貨的企業(yè)；（2）應(yīng)收賬款賬齡：即每筆應(yīng)收賬款的賬齡。盡管客戶承諾都在受到貨物后的三十天內(nèi)付款，但是不排除有客戶無法按期付款。因此，均勻發(fā)貨的企業(yè)就會出現(xiàn)到期無法償付的應(yīng)收賬款，而最后兩個星期發(fā)貨的企業(yè)則不會；（3）存貨周轉(zhuǎn)期：均勻發(fā)貨的企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)該低于最后兩個星期發(fā)貨的企業(yè)。2如果企業(yè)的管理層如實地進行報告，下列經(jīng)濟事項可能導(dǎo)致哪些會計政策發(fā)生變化？研發(fā)費用資本化的比重提高；長期資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）的折舊和攤銷年限增加；壞賬準備占應(yīng)收賬款總額的比重下降；資產(chǎn)減值準備占資產(chǎn)凈值的比重上升。參考答案：下列事

14、項可能導(dǎo)致以下的變化：（1）研發(fā)費用資本化的比重提高：會導(dǎo)致研發(fā)費用資本化的政策變化、無形資產(chǎn)攤銷政策變化；（2）長期資產(chǎn)的折舊和攤銷年限增加：長期資產(chǎn)的折舊和攤銷政策；（3）壞賬準備占應(yīng)收賬款總額的比重下降：會導(dǎo)致壞賬準備計提的會計政策發(fā)生變化、會導(dǎo)致企業(yè)收入確認的會計政策發(fā)生變化（4）資產(chǎn)減值準備占資產(chǎn)凈值的比重上升；會導(dǎo)致資產(chǎn)減值準備計提的會計政策發(fā)生變化、會導(dǎo)致長期資產(chǎn)的折舊和攤銷政策發(fā)生變化。第10章練習題參考答案蘋果（Apple）公司是世界上最大的高科技公司之一，在過去的幾年中，蘋果始終保持了高于行業(yè)平均水平的收益率。作為一個高科技行業(yè)的分析師，在預(yù)測蘋果未來的凈資產(chǎn)收益率時，你認

15、為哪些因素比較重要？你認為蘋果可以保持超常業(yè)績的最重要因素是什么？哪些因素讓你覺得蘋果的未來業(yè)績將恢復(fù)到行業(yè)平均水平？參考答案：預(yù)測蘋果未來的凈資產(chǎn)收益率時，你認為哪些因素比較重要？以下的因素對預(yù)測蘋果未來的凈資產(chǎn)收益率時很重要：行業(yè)的發(fā)展前景、目標市場的容量與目標市場占有率、產(chǎn)品價格、銷售成本率、銷售和管理費用、折舊和攤銷政策、長期和短期債務(wù)水平、長期和短期債務(wù)利率、所得稅稅率等保持超常業(yè)績的最重要的因素是什么？蘋果保持超常業(yè)績最重要的因素是蘋果采取的差異化戰(zhàn)略，并獲得了成功哪些因素讓你覺得蘋果的未來業(yè)績將恢復(fù)到行業(yè)平均水平？以下因素可能會導(dǎo)致蘋果未來業(yè)績恢復(fù)到行業(yè)平均水平：行業(yè)的發(fā)展狀況、

16、現(xiàn)有競爭對手的競爭力、新進入市場的競爭對手的競爭力以及新出現(xiàn)的替代品等。企業(yè)年報里所披露的以下事項對分析師預(yù)測未來現(xiàn)金流量會有何種影響？長期資產(chǎn)減值；兼并收購；開始支付股利；增發(fā)股票；轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元；參考答案：（1）長期資產(chǎn)減值：長期資產(chǎn)減值對當期的現(xiàn)金流并沒有影響，對未來的現(xiàn)金流也沒有直接影響。（2）兼并收購：兼并收購對未來現(xiàn)金流量的影響是不確定的，需要根據(jù)具體情況進行分析，如果兼并收購會給企業(yè)未來帶來協(xié)同效應(yīng)，則未來現(xiàn)金流量會增加；但是如果企業(yè)并不能很好的整合兼并收購的資源，則未來現(xiàn)金流量會降低。（3）開始支付股利：股利的支付會降低未來的現(xiàn)金流量；（4）增發(fā)股票：增發(fā)股票本身并不會對未來

17、現(xiàn)金流量有直接影響，但是如果公司利用增發(fā)股票所獲得現(xiàn)金進行投資，則未來的現(xiàn)金流量就會受投資成功與否的影響，投資成功則現(xiàn)金流量會增加，反之會減少。（5）轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元：轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元會使得企業(yè)當期的現(xiàn)金流量增加，但是未來的盈利能力缺乏，會降低未來的現(xiàn)金流量。假設(shè)ABC公司在2009和2010年營業(yè)收入增長較快，隨后從2011年開始增長率開始下降，假設(shè)至2014年營業(yè)收入的增長率將穩(wěn)定在10%，2009年營業(yè)收入為688萬元，預(yù)測基期為2011年，預(yù)測期為五年，主要預(yù)測假設(shè)如下表10-13所示。試編制ABC公司的預(yù)計資產(chǎn)負債表、預(yù)計利潤表及預(yù)計現(xiàn)金流量表。參考答案：預(yù)計資產(chǎn)負債表、預(yù)計利潤表以

18、及預(yù)計現(xiàn)金流量表分別見表1、表2和表3。表1 預(yù)計資產(chǎn)負債表單位：萬元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E凈經(jīng)營資產(chǎn)：經(jīng)營現(xiàn)金8.12 9.50 10.73 12.02 13.22 14.55 16.00 其他經(jīng)營流動資產(chǎn)316.62 370.44 418.60 468.83 515.72 567.29 624.02 減：經(jīng)營流動負債81.18 94.99 107.33 120.21 132.23 145.46 160.00 經(jīng)營營運資本243.55 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 經(jīng)營性長期資產(chǎn)243.55

19、 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 減：經(jīng)營性長期負債0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)243.55 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計487.10 569.91 644.00 721.28 793.41 872.75 960.02 金融負債：短期借款97.42 113.98 128.80 144.26 158.68 174.55 192.00 長期借款48.71 56.99 64.40 72.13 79.34 87.27 96.0

20、0 金融負債合計146.13 170.97 193.20 216.38 238.02 261.82 288.01 金融資產(chǎn)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈負債（凈經(jīng)營資產(chǎn)）146.13 170.97 193.20 216.38 238.02 261.82 288.01 股本257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 年初未分配利潤31.00 83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 本年利潤139.57 169.95 207.07 223.50 245.85 2

21、70.44 297.48 本年股利87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 年末未分配利潤83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 414.06 股東權(quán)益合計340.97 398.94 450.80 504.90 555.39 610.92 672.02 凈負債和股東權(quán)益合計487.10 569.91 644.00 721.28 793.41 872.75 960.02 表2 預(yù)計利潤表單位：萬元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E稅后經(jīng)營利潤：一、銷售收入811.8

22、4 949.85 1073.33 1202.13 1322.35 1454.58 1600.04 減：銷售成本470.87 531.92 568.87 649.15 714.07 785.47 864.02 銷售和管理費用105.54 132.98 161.00 180.32 198.35 218.19 240.01 折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 二、稅前經(jīng)營利潤211.08 256.46 311.27 336.60 370.26 407.28 448.01 減：經(jīng)營利潤所得稅63.32 76.94 93.38 100.98 11

23、1.08 122.18 134.40 三、稅后經(jīng)營利潤147.75 179.52 217.89 235.62 259.18 285.10 313.61 金融收益：四、短期借款利息5.85 6.84 7.73 8.66 9.52 10.47 11.52 加：長期借款利息5.85 6.84 7.73 8.66 9.52 10.47 11.52 五、利息費用合計11.69 13.68 15.46 17.31 19.04 20.95 23.04 減：利息費用抵稅3.51 4.10 4.64 5.19 5.71 6.28 6.91 六、稅后利息費用8.18 9.57 10.82 12.12 13.33

24、14.66 16.13 七、稅后利潤合計139.57 169.95 207.07 223.50 245.85 270.44 297.48 加：年初未分配利潤31.00 83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 八、可供分配的利潤170.57 252.96 348.05 416.34 492.79 567.86 650.44 減：應(yīng)付普通股股利87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 九、未分配利潤83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 414.06 表3 預(yù)計

25、現(xiàn)金流量表單位：萬元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E稅后經(jīng)營利潤147.75 179.52 217.89 235.62 259.18 285.10 313.61 加：折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 營業(yè)現(xiàn)金毛流量172.11 208.02 250.09 271.68 298.85 328.74 361.61 減：經(jīng)營營運資本增加37.15 41.40 37.04 38.64 36.06 39.67 43.64 營業(yè)現(xiàn)金凈流量134.96 166.61 213.04 233.04 262.79 2

26、89.07 317.97 減：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加37.15 41.40 37.04 38.64 36.06 39.67 43.64 折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 實體現(xiàn)金流量73.45 96.71 143.80 158.34 187.05 205.76 226.33 債務(wù)現(xiàn)金流量：稅后利息費用8.18 9.57 10.82 12.12 13.33 14.66 16.13 減：短期借款增加14.86 16.56 14.82 15.46 14.43 15.87 17.45 長期借款增加7.43 8.28 7.41 7.73 7.21

27、 7.93 8.73 債務(wù)現(xiàn)金流量合計-14.11 -15.27 -11.41 -11.07 -8.31 -9.14 -10.05 股權(quán)現(xiàn)金流量：股利分配87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 減：股權(quán)資本發(fā)行0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股權(quán)現(xiàn)金流量合計87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 融資現(xiàn)金流量總計73.45 96.71 143.80 158.34 187.05 205.76 226.33 第11章練習題參考答案當前國債的利率為5%

28、，市場證券組合的收益率為13%。要求：當某股票的值為1.5時，則該股票的預(yù)期收益率為多少？如果一只股票的值為0.8，預(yù)期收益率為11%，則是否應(yīng)買入該股票？如果某只股票的預(yù)期收益率為12.2%，其值應(yīng)該為多少？參考答案：預(yù)期收益R=5%+1.5*（13%-5%）=17%如果某股票的值為0.8，則其預(yù)期收益率應(yīng)為5%+0.8*（13%-5%）=11.4%，而其實際預(yù)期收益率僅為11%，因而不應(yīng)買入該股票當股票的預(yù)期收益率為12.2%時，5%+（13%-5%）=12.2%，則為0.9第10章對YL的財務(wù)預(yù)測進行了敏感性分析，在樂觀情況下銷售收入增長率提高5%。請采用本章所采用的估值方法分別計算YL

29、公司在樂觀情況下的股票價值：股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法剩余收益估值模型（3）價格乘數(shù)估值模型參考答案：為簡便起見，假設(shè)從2016年開始公司的股權(quán)現(xiàn)金流量保持不變且折現(xiàn)率為10%，則此種此情況下YL公司樂觀情況下的股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法見表4：表4 YL公司樂觀情況下的股票估值：股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)2012E2013E2014E2015E2016E2017E及以后FCFE（萬元）86.9291109.46119.88132.461324.6PV(FCFE)（萬元）79.02 75.21 82.24 81.88 82.25 822.47 股票價值（萬元）1223.06 每股價值（元）12.23預(yù)測期各年的

30、剩余收益見表5，剩余收益估值見表6。為簡便起見，假設(shè)從2016年開始公司的剩余收益保持不變，折現(xiàn)率為10%。表5 預(yù)測期各年的剩余收益2012E2013E2014E2015E2016E稅后利潤145.05 150.33 165.14 181.40 200.45 期初凈資產(chǎn)412.81 470.94 530.28 585.96 647.48 Ke10%10%10%10%10%剩余收益103.77 103.24 112.11 122.80 135.70 表6 YL公司樂觀情況下的股票估值：剩余收益估值模型2012E2013E2014E2015E2016E2017E及以后剩余收益（萬元）103.76

31、9103.236112.112122.804135.7021357.02PV（萬元）94.34 85.32 84.23 83.88 84.26 842.60 期初凈資產(chǎn)412.81 股票價值（萬元）1687.44 每股價值（元）16.87 （3）假定2011年YL公司的同行業(yè)競爭對手的平均市盈率為10，YL公司的每股收益為169.95/100=1.7元/股，則根據(jù)價格乘數(shù)估值法，YL公司的股價應(yīng)為10*1.7=17元/股第12章練習題參考答案一家全國性的家電連鎖公司近來發(fā)現(xiàn)其財務(wù)出現(xiàn)了問題，沒有足夠的現(xiàn)金流量來為其長期發(fā)展融資。此外，這家公司的資產(chǎn)負債率已接近其與銀行達成的貸款協(xié)議中規(guī)定的上限

32、了。該公司的主管運營的副總裁張總建議：“我們可以通過賣掉現(xiàn)有門店并將其租回的方式籌集我們發(fā)展所需的現(xiàn)金。這種融資方式的融資成本相對較低，而且這既不會違反現(xiàn)有債務(wù)協(xié)議中所規(guī)定的資產(chǎn)負債率，也不會違反利息保障倍數(shù)的規(guī)定?！蹦阗澩姆治鰡幔繛槭裁?？如果你是為該公司貸款的銀行，你如何看待這樣的融資安排？參考答案：一般情況下，從財務(wù)的角度，張總的建議是可行的。將門店賣掉并租回既保證了公司的正常運營，同時又獲得了現(xiàn)金流量來支持其長期發(fā)展。但是該舉措可能會有兩個問題：第一，并不一定如張總所言能通過這種方式獲得較低融資成本的資金，此種方式的資金成本主要取決于日后的租金，但是由于家電連鎖企業(yè)的門店是一種重要的

33、資源，日后可能面臨租金上漲帶來的融資成本高漲；如果從銀行的角度則不會同意這樣的融資安排。理由如下：盡管該種融資方式不會違反債務(wù)協(xié)議中規(guī)定的資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)，但是通過將現(xiàn)有門店售出再租回的方式來開設(shè)新門店，說明該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流無法支持其發(fā)展，同時其他融資渠道也有限，此時一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題則經(jīng)營風險較高，會影響債務(wù)的如期歸還。第13章基于利潤的業(yè)績驅(qū)動因素分析1.練習題（1）根據(jù)表13-9提供的數(shù)據(jù)，計算結(jié)果如下表：項目商務(wù)裝童裝休閑裝產(chǎn)銷量(件)200006000030000銷售單價(元)1500200600單位變動成本(元)450100240銷售收入(元)=´3000

34、00001200000018000000變動成本(元)=´900000060000007200000邊際貢獻(元)=-21000000600000010800000邊際貢獻率=¸70%50%60%銷售收入占比50%20%30%（2）加權(quán)平均邊際貢獻率=70%´50%+50%´20%+60%´30%=63%盈虧臨界點銷售額=固定成本/加權(quán)平均邊際貢獻=28350000¸63%=4500（萬元）（3）品種結(jié)構(gòu)調(diào)整前三種產(chǎn)品的總銷售收入=30000000+12000000+18000000=6000（萬元）安全邊際總額=60000000-4

35、5000000=1500（萬元）利潤總額=總銷售收入-總變動成本-固定成本=60000000-22200000-28350000=945（萬元）或者利潤總額=安全邊際總額´加權(quán)平均邊際貢獻率=1500´63%=945（萬元）（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后三種產(chǎn)品的邊際貢獻總額、邊際貢獻率及銷售收入占比如下表：項目商務(wù)裝童裝休閑裝產(chǎn)銷量(件)300003000015000銷售單價(元)1500200600單位變動成本(元)450100240銷售收入(元)=´4500000060000009000000變動成本(元)=´1350000030000003600000邊際

36、貢獻(元)=-3150000030000005400000邊際貢獻率=¸70%50%60%銷售收入占比75%10%15%加權(quán)平均邊際貢獻=70%´75%+50%´10%+60%´15%=66.5%盈虧臨界點銷售額=固定成本/加權(quán)平均邊際貢獻=28350000¸66.5%=42631579（元）（5）品種結(jié)構(gòu)調(diào)整后的邊際貢獻總額=31500000+3000000+5400000=3990（萬元）利潤總額=邊際貢獻總額-固定成本=39900000-28350000=1155（萬元），高于調(diào)整前的利潤總額（945萬元），可見產(chǎn)品盈利能力上升了。主要原

37、因在于，邊際貢獻率最高的商務(wù)裝的銷售收入占比從50%增加到75%，從而降低了盈虧臨界點銷售額，使得產(chǎn)品組合的安全邊際增大，公司的盈利能力增強。第14章基于經(jīng)濟增加值的業(yè)績驅(qū)動因素分析1.練習題（1）M公司2009-2011年的稅后凈營業(yè)利潤計算如下表（單位：元）：項目調(diào)整符號200920102011凈利潤342161490.181176375349.83624935979.54利息支出+42922036.9220823453.8645586921.12研發(fā)費用調(diào)整項+340441455.92747696482.37556486664.01非經(jīng)常性損益調(diào)整項-3527157.87-4326303

38、.95-3636854.09調(diào)整項金額合計386890650.7177284624022所得稅稅率25%25%25%調(diào)整項涉及所得稅費用=´-96722662.68193211560.05151427609.81稅后凈營業(yè)利潤=+-632329478.211756010029.971079218808.96注：研發(fā)費用調(diào)整項包括計入管理費用的部分和確認為無形資產(chǎn)的部分。（2）M公司2009-2011年的投入資本與加權(quán)平均資本成本計算見下表（單位：元）項目2008200920102011在建工程1004986054.42705238908.0531309419

39、3.06898535736.01資產(chǎn)總計8820925445.3912373158011.9815534221139.5014736039759.17所有者權(quán)益合計4079111553.044432077399.215492697594.215883262765.59 應(yīng)付票據(jù)1144275039.932781459340.003881649739.502947538430.00 +應(yīng)付賬款1936819043.552356657119.332932272134.252575217510.48 +預(yù)收款項233482465.551000990766.121283440685.28685803792.24 +應(yīng)交稅費-84396140.0547544328.35149990897.5475685924.00 +應(yīng)付利息1428487.501238944.50896722.2216