高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素Word版

1、高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素1引言1.1選題背景及其意義當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨異常復(fù)雜的局面，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊很大，高新技術(shù)企業(yè)在面臨這樣的背景下必然會(huì)受到很大影響，其資本結(jié)構(gòu)也作出很大調(diào)整。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性力量，是具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、高回報(bào)的特點(diǎn)，其獨(dú)特的運(yùn)作模式?jīng)Q定了高新技術(shù)企業(yè)特有的資本結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體和現(xiàn)代企業(yè)的必要條件。其構(gòu)建對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極而深遠(yuǎn)的意義。1.1研究目的主要目的在于解決高新技術(shù)企業(yè)可別是中小高新技術(shù)企業(yè)的資金短缺問題，從分析影響因素的方面提出融資策略，尋求較好的融資方式，以達(dá)到優(yōu)化

2、。本次以高新技術(shù)企業(yè)為例，從政府政策、盈利能力、成長(zhǎng)性、通貨膨脹、企業(yè)規(guī)模這些方面來分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的影響因素，找出其存在的問題，并提出適當(dāng)?shù)慕鉀Q建議。2資本結(jié)構(gòu)的理論2.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)有廣義和俠義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成極其比例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期資本和長(zhǎng)期資本。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本和短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與長(zhǎng)期股權(quán)資本之間的構(gòu)成極其比例關(guān)

3、系。無論哪一種解釋，資本結(jié)構(gòu)都是討論權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。2.2國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)的研究狀況2.2.1國(guó)外資本結(jié)構(gòu)的研究狀況國(guó)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究影響較大的當(dāng)屬Titman和Wessels1988年的成果。他們認(rèn)為，可能影響資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)特征方面的因素主要有：獲利能力；公司規(guī)模；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值；成長(zhǎng)性；非負(fù)債稅盾；變異性。該假說認(rèn)為，企業(yè)的最佳負(fù)債水平是盈利變異性的一個(gè)遞減函數(shù)。即盈利變異性越大，負(fù)債水平應(yīng)該越低。國(guó)外不少學(xué)者對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，如 Baxter和Cragg（1970）、Taub（1975）、Taggart、Marsh、Kane和Mcdonald、

4、Titman和Wessels、Rajan和Zingalas、Albertode Miguel和Juliopindado等。其中以Titman和Wessels、Rajan和Zingalas、Albertode Miguel和Juliopindado為典型代表。對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究，起源于Baxter和Cragg。此后，國(guó)外學(xué)者開始對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素進(jìn)行綜合考察。這些因素主要包括公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、所得稅和行業(yè)因素等。2.2.1.1公司規(guī)模Fama和Jensen認(rèn)為大公司較小公司傾向于向貸款人提供更多的信息。大公司的監(jiān)督成本較少，大公司比小公司具有

5、較高的貸款能力，因此公司規(guī)模應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)。而Rajan和Zingales認(rèn)為大公司比小公司傾向于向公眾提供更多的信息，公司規(guī)?？赡芘c內(nèi)部投資人和外部投資人間信息不對(duì)稱水平負(fù)相關(guān)，根據(jù)信息不對(duì)稱理論大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，因此有更低的財(cái)務(wù)杠桿。Mohd的實(shí)證研究也得到企業(yè)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)的結(jié)論5。企業(yè)規(guī)?？梢员豢闯善髽I(yè)和市場(chǎng)之間的不對(duì)稱信息的代理。企業(yè)規(guī)模越大，可利用的信息就越多，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的成本就越小，即可以認(rèn)為規(guī)模和負(fù)債是正相關(guān)關(guān)系。2.2.1.2成長(zhǎng)性公司的成長(zhǎng)性也是影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對(duì)于成長(zhǎng)性與杠桿比率的關(guān)系，理論界的研究也未達(dá)成一致的結(jié)論。依據(jù)代理理論的觀

6、點(diǎn)，由于公司由股東控制，使其具有侵占公司債權(quán)人利益的次優(yōu)投資傾向。對(duì)于成長(zhǎng)中的公司而言，由于其未來投資選擇更富彈性,其債務(wù)代理成本很可能更高，因而Jensen、Meckling和Stulz認(rèn)為預(yù)期成長(zhǎng)性應(yīng)該與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Titman和Wessele認(rèn)為雖然成長(zhǎng)性可以增加企業(yè)價(jià)值，但它既不具有抵押價(jià)值，又不一定形成當(dāng)期應(yīng)稅收入，因而基于代理理論的負(fù)債與成長(zhǎng)性之間的關(guān)系也可能方向相反。2.2.1.3資產(chǎn)抵押價(jià)值由于股東和債權(quán)人存在利益沖突，債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問題。當(dāng)公司將債務(wù)投資于風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)，會(huì)從債權(quán)人那里謀取價(jià)值，這就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)替代問題，而有形的資產(chǎn)擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)

7、的代理成本，因此資產(chǎn)的抵押價(jià)值與杠桿正相關(guān)。Galai和Masulis6首先研究得出資產(chǎn)抵押價(jià)值和企業(yè)杠桿正相關(guān)。Jensen和Meckling的研究支持和的結(jié)論。他們認(rèn)為，如果企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)高,則這些資產(chǎn)可以用來抵押，減小債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，因此具有較高可抵押資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債水平。Scott堅(jiān)持，當(dāng)發(fā)行保險(xiǎn)債務(wù)時(shí)，財(cái)富將從不保險(xiǎn)的債權(quán)人轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)的債權(quán)人手中。Myers和Majluf認(rèn)為，企業(yè)舉借有形財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由于信息劣勢(shì)而可能導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)，因而可以降低其籌資成本。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，所以與企業(yè)負(fù)債比率正相關(guān)而專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)通常被視為不可抵押資

8、產(chǎn)，所以與企業(yè)負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。但是，起碼有兩條原因使得這種關(guān)系變得不確定其一，無形資產(chǎn)比重過大會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn)的可塑性，即使得經(jīng)理人員可以更隨意地支配企業(yè)資產(chǎn)，并且也使得債權(quán)人的監(jiān)控變得更加困難。當(dāng)可塑性與高監(jiān)督成本結(jié)合起來時(shí)，就可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題，Grossman和Hart認(rèn)為高負(fù)債造成的破產(chǎn)威脅可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)。因此如果企業(yè)可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)較少，則其利益相關(guān)者會(huì)要求企業(yè)加大財(cái)務(wù)杠桿。其二，對(duì)于技術(shù)含量較高的企業(yè)，較多的無形資產(chǎn)投入意味著企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，所以較多的無形資產(chǎn)同樣可以支撐較高的負(fù)債。2.2.1.4盈利性 Myers和Majluf的融資優(yōu)序理論表明，獲利能力越強(qiáng)的企業(yè)越有條

9、件保留較多的內(nèi)部盈余而不必依賴于外部融資，因而負(fù)債比率比較低。Shyan和Myers通過對(duì)美國(guó)企業(yè)的融資方式進(jìn)行研究，得出的結(jié)論支持其觀點(diǎn)。而Long和Malitz的研究發(fā)現(xiàn)獲利性與杠桿比率正相關(guān)，但關(guān)系不顯著價(jià)。Kester采用來自27個(gè)不同行業(yè)1982年4月到1983年3月的344家日本企業(yè)和452家美國(guó)企業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：獲利能力與杠桿呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.2.1.5所得稅Modiglian和Miller提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某種“稅盾”作用，因此負(fù)債可以降低企業(yè)的融資成本。自理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資

10、本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來獲得稅盾效益。但經(jīng)過實(shí)證研究后，卻得出了不同的研究結(jié)論：Loweetal、Hssain的研究未發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的線性關(guān)系。而Hallet和Taffler的研究卻發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系7。2.2.1.6股權(quán)結(jié)構(gòu)Jensen和Meckling的代理成本理論認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)或許能被用于最小化總代理成本。因此提出股權(quán)包括管理層持股結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿之間有著一定的相關(guān)性，但是并沒有明確提出到底是怎樣的相關(guān)關(guān)系。此后很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。Zeckhauser和Pound發(fā)現(xiàn)至少有一個(gè)大股東的公司債務(wù)率并不明顯高于沒有大股東的公司債務(wù)率，他們認(rèn)為大股

11、東僅監(jiān)督權(quán)益所有者的行為，而對(duì)債務(wù)持有者沒有積極作用。Firth研究了機(jī)構(gòu)持股者和經(jīng)理持股對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。他發(fā)現(xiàn)經(jīng)理持股和債務(wù)權(quán)益比的關(guān)系是負(fù)的，而機(jī)構(gòu)持股水平和債務(wù)權(quán)益比之間是正相關(guān)關(guān)系。2.2.1.7行業(yè)因素從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果看，公司的資本結(jié)構(gòu)與其所處的行業(yè)是否顯著相關(guān)并無確定的結(jié)論。Solomon認(rèn)為在使用債務(wù)杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中，有著明顯不同的負(fù)債比率，而且在同一行業(yè)的企業(yè)組中債務(wù)杠桿的平均使用上具有時(shí)間上的穩(wěn)定性。Schwartz和Aronson通過對(duì)四個(gè)行業(yè)鐵路、公用電力與燃?xì)?、礦業(yè)和工業(yè)的家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的確有

12、差別。Harris和Raviv對(duì)美國(guó)各行業(yè)的企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥食品、儀器設(shè)備等行業(yè)具有很低的負(fù)債率，紡織、鋼鐵、航空等行業(yè)具有較高的負(fù)債率，而天然氣等受管制的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債率最高。Kahle和Walking的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的差異。而Collins和Sekely的研究卻發(fā)現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)間差異并不顯著。2.2.2國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的研究狀況 近年來對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的實(shí)證研究越來越多，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究得到了很大發(fā)展。國(guó)內(nèi)絕大部分研究者都是借鑒西方資本結(jié)構(gòu)的理論來研究我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的，大多都是從宏觀的角度如融資方式的類型、融資模式的變遷、

13、融資模式與經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)系等方面作為著眼點(diǎn)來研究中國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題。這種研究成果沒有突出公司在資本結(jié)構(gòu)選擇過程中的主體地位，以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司本身的影響。也有一些學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證的研究。主要的研究成果有： 張關(guān)心通過實(shí)證分析認(rèn)為，國(guó)家股所占的比例、成長(zhǎng)性、投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這些指標(biāo)與長(zhǎng)期負(fù)債率之間的相關(guān)性不顯著1。 安宏芳、呂弊選取了滬市A股上市公司中商業(yè)行業(yè)的29家公司，利用2001年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用SPSS軟件中的相關(guān)性分析，得出盈利能力、企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力、資產(chǎn)管理能力與企業(yè)杠桿負(fù)相

14、關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性與企業(yè)杠桿正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)杠桿相關(guān)性不顯著2。 王娟、楊風(fēng)林選取了2000年深滬市非金融類845家公司，利用列聯(lián)表的分析方法，得出企業(yè)杠桿與資本成本、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)，與內(nèi)部收益率、非負(fù)債稅盾正相關(guān)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入收益率、控制權(quán)集中度、非對(duì)稱信息相關(guān)性不顯著，受行業(yè)影響顯著4。 夏秀芳、張春玲從深、滬交易所中選取了信息技術(shù)業(yè)上市公司51家，采用逐步回歸分析方法進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、所得稅稅率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、速動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，而企業(yè)的規(guī)模和成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)無顯著影響3。3我國(guó)高新技術(shù)

15、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在問題及原因3.1我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析3.1.1經(jīng)濟(jì)周期在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)客觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入困境，甚至惡化。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來說，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺。大部分企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要迅速擴(kuò)大規(guī)模，不能為了保持資本成本最小而放棄良好的發(fā)展機(jī)遇。此外，最佳的資本結(jié)構(gòu)還必須確保企業(yè)具有償債能力，除了保證有一定的股

16、權(quán)資本作后盾外，還應(yīng)合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務(wù)到期日，以免因負(fù)債到期日集中而加大企業(yè)償債的壓力。3.1.2成長(zhǎng)性高成長(zhǎng)的企業(yè)，具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ翘幱诔砷L(zhǎng)期企業(yè)的市場(chǎng)占有率是有限的，而且需要大量的資金投入來維持，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，如果發(fā)行新股會(huì)損害股東的權(quán)益，所以企業(yè)傾向于負(fù)債融資，但貸款難度較大。3.1.3政府政策政府政策，是指政府制定的一系列與高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的融資和財(cái)政稅收政策。政府對(duì)于將要加快發(fā)展的行業(yè)制定相關(guān)的扶持政策，通過這些政策影響企業(yè)的融資，影響其資本結(jié)構(gòu)。如設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)給予企業(yè)資金支持，建立技術(shù)創(chuàng)新基金、企業(yè)擔(dān)保基金，給予企業(yè)稅收和政策優(yōu)惠等。這些政策為

17、高新技術(shù)企業(yè)融資提供了有利的條件。通常，企業(yè)通過對(duì)融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)等因素的綜合分析選擇出適合的融資方式。而對(duì)于政府鼓勵(lì)的融資方式，企業(yè)融資的門檻低、規(guī)模大，因此又是企業(yè)優(yōu)先考慮的對(duì)象。可見，政府的經(jīng)濟(jì)政策也是影響高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一大因素。3.1.4通貨膨脹通貨膨脹是一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲。通貨膨脹對(duì)企業(yè)融資的影響是多方面的，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：引起資金占用量增加，從而增加融資的需求引起利潤(rùn)虛虧，造成資金流失引起利率上升，加大企業(yè)的資本成本。決策時(shí)必須對(duì)通貨膨脹的發(fā)生及其影響有所預(yù)見，從而采取相應(yīng)的措施。一般來說，通貨膨脹率高，企業(yè)傾向于使用負(fù)債，這樣可以將通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人反之，應(yīng)限

18、制負(fù)債增加。3.1.5企業(yè)的規(guī)模關(guān)于企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，首先，代理成本理論和信貸配給理論都認(rèn)為大企業(yè)比小企業(yè)信息不對(duì)稱要小的多，所以貸款人更愿意向規(guī)模大的企業(yè)提供資金以降低監(jiān)督成本。其次，權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債的抵稅作用與負(fù)債帶來的破產(chǎn)成本權(quán)衡的結(jié)果，直接破產(chǎn)成本是固定的，所以企業(yè)規(guī)模越大越能充分利用負(fù)債帶來的抵稅效應(yīng)，再者，大企業(yè)一般都會(huì)實(shí)施多角化戰(zhàn)略或縱向一體化戰(zhàn)略，這會(huì)分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，降低企業(yè)破產(chǎn)的概率，因而使企業(yè)能夠承受較高的負(fù)債水平。高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模特征，也定了高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇策略即用較低的財(cái)務(wù)杠桿水平以保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和解決投

19、資不足問題。我國(guó)絕大多數(shù)實(shí)證結(jié)果都支持企業(yè)規(guī)模與負(fù)債率正相關(guān)的結(jié)論。3.1.6股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中不同類型的權(quán)益主體追求的目標(biāo)和對(duì)企業(yè)決策施加的影響不同，各自的持股比重決定了他們對(duì)企業(yè)的影響力。代理理論認(rèn)為最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例可以使代理成本最小化，所以推測(cè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的影響因素。西方學(xué)者的研究主要集中在企業(yè)管理層持股和外部股東持股對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響上，與西方企業(yè)不同的是我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中還包括國(guó)有股和法人股，這兩類股權(quán)類型的存在也會(huì)影響企業(yè)的融資決策。一般，國(guó)家控股的高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中往往會(huì)受到各方面的特殊的待遇，例如，我國(guó)的銀行多為國(guó)有銀行，國(guó)有控股的企業(yè)往往在貸款中

20、占有優(yōu)勢(shì)，融資成本相對(duì)來講比較低，因而企業(yè)負(fù)債比率會(huì)較高。而且對(duì)高新技術(shù)企業(yè)來講，國(guó)家控股的企業(yè)容易上市融資，這都會(huì)對(duì)其融資決策產(chǎn)生影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)中法人股的利益主體為了實(shí)現(xiàn)其代表的利益集團(tuán)的資本增值會(huì)傾向于使企業(yè)做出有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策，也就是說法人股具有控制和監(jiān)督管理者行為的功能。法人股東持股比重的大小會(huì)影響這種監(jiān)督作用的發(fā)揮，進(jìn)而會(huì)影響高新技術(shù)企業(yè)的融資行為和資本結(jié)構(gòu)。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)也是影響高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。3.1.7企業(yè)的盈利能力一般情況下，盈利能力的提高會(huì)向外部投資者傳遞企業(yè)具有良好質(zhì)量的信號(hào)。通常情況下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，運(yùn)營(yíng)效益越好，其留存收益可以較好地滿足企

21、業(yè)內(nèi)部的資金需求，其未來償還債務(wù)的能力強(qiáng)，對(duì)企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高，因此盈利能力是一個(gè)企業(yè)實(shí)力的象征，是債權(quán)人看好的最重要條件。所以，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)獲得債務(wù)融資的機(jī)會(huì)就多，其在融資方式的選擇上也會(huì)偏好于銀行貸款、發(fā)行債券等硬性融資渠道。但是從另一個(gè)方面分析，高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性高，從產(chǎn)品理論的角度上看，科技含量高的產(chǎn)品利潤(rùn)也會(huì)高，產(chǎn)品流通后會(huì)使得企業(yè)的內(nèi)源融資能力提高，就會(huì)減少對(duì)債務(wù)融資的需求。可見，盈利能力對(duì)高新技術(shù)資本結(jié)構(gòu)的影響是復(fù)雜的。3.2我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題3.2.1具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好目前，中國(guó)許多高科技上市公司采取股權(quán)融資這種高風(fēng)險(xiǎn)高成本的

22、籌資方式，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因?yàn)椋蓹?quán)融資的比重過大容易造成資本的侵蝕、財(cái)務(wù)杠桿獲得的好處比例下降。由于大量廉價(jià)權(quán)益資本的流入，使企業(yè)的投資行為缺乏謹(jǐn)慎性，募集而來的資金使用效率下降，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。3.2.2內(nèi)源融資不足從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，高科技上市公司資本結(jié)構(gòu)中外源融資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，達(dá)總?cè)谫Y額的72.34。由于高科技企業(yè)研發(fā)的高投入，面臨較大的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)更傾向于低成本，無還本壓力的資金來源。3.2.3資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低20062010 年，中國(guó)全行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率約為48.63，而高科技上市公司則普遍在38%48%之間。這與高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入有很大關(guān)系。不

23、過，近年來隨著高科技企業(yè)的迅猛發(fā)展，以及國(guó)家政策的支持和宏觀調(diào)控的影響，高科技企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)。3.2.4長(zhǎng)期負(fù)債的比重偏低高科技上市公司的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債水平偏高，長(zhǎng)期負(fù)債比重偏小，其負(fù)債結(jié)構(gòu)存在不合理性。行業(yè)上市公司平均負(fù)債結(jié)構(gòu)達(dá)到了85.62，負(fù)債主要集中于流動(dòng)負(fù)債，而作為企業(yè)重要融資渠道的長(zhǎng)期負(fù)債所占比重不到15。在中國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，使得高科技企業(yè)在面臨較大財(cái)務(wù)困境的時(shí)候，難以克服資金周轉(zhuǎn)的靈活性這一難題。4對(duì)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議4.1注重企業(yè)信用觀念的建設(shè)通過分析來看，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)來講，其擁有較高的高新技術(shù)水平，資產(chǎn)構(gòu)成中無形資產(chǎn)比例較高，在目前商業(yè)銀行對(duì)

24、企業(yè)采取資產(chǎn)擔(dān)保與抵押為主的信貸配給手段下，其缺乏不動(dòng)產(chǎn)等抵押物品，因此高新技術(shù)企業(yè)難以獲得信貸支持。企業(yè)要想獲得貸款，要通過注重信用建設(shè)，強(qiáng)化信用觀念，培養(yǎng)良好的銀企關(guān)系這些途徑來降低信息不對(duì)稱。高新技術(shù)企業(yè)也可以選擇適合自身的固定銀行，并與之建立長(zhǎng)期的合作，來解決信息不對(duì)稱的問題。銀行方面，也可以適當(dāng)?shù)牟扇∫灾R(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押物等方法，來提高對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的信貸支持。4.2提高公司的盈利能力如果高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，就會(huì)擁有較多的留存收，內(nèi)部融資也會(huì)相應(yīng)地提高。內(nèi)部融資比例的提高有助于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使資本結(jié)構(gòu)合理化。同時(shí)，提高企業(yè)的盈利能力，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資和債券融資時(shí)會(huì)有較多的資本，更能得到投資者的信任。4.3確定合理的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債比重一般情況下企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半左右是比較合理的。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度來考慮，適當(dāng)增加非流動(dòng)負(fù)債的比率，可以保證企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)順暢，減小短期債務(wù)壓力，降低短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。