《資本資產(chǎn)定價(jià)》

1、.1投資組合理論投資組合理論的主要貢獻(xiàn)的主要貢獻(xiàn) 1 1）提出了如何定量計(jì)算股票投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)以及投資）提出了如何定量計(jì)算股票投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)以及投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)；組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)； 2 2）用模型揭示出）用模型揭示出, ,股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比；股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比； 3 3）說明股票投資風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)）說明股票投資風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成成, ,通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合, ,可以避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；可以避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 4 4）提出有效投資組合的概念。有效投資組合具有如下要）提出有效投資組合的概念。有效投資組合具有如下要求：在相同的風(fēng)

2、險(xiǎn)水平下求：在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下, ,投資組合有最高的收益；在相投資組合有最高的收益；在相同的期望收益下同的期望收益下, ,投資組合有最低的風(fēng)險(xiǎn)；投資組合有最低的風(fēng)險(xiǎn)； 5 5）如果有以下三個變量的數(shù)據(jù)）如果有以下三個變量的數(shù)據(jù), ,即每個股票的收益、收益即每個股票的收益、收益的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）、每個股票之間的協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）、每個股票之間的協(xié)方差, ,就可以決定就可以決定投資組合的期望收益和期望風(fēng)險(xiǎn)投資組合的期望收益和期望風(fēng)險(xiǎn), ,從而建立有效投資組合。從而建立有效投資組合。 .22.4 2.4 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有

3、效集資本市場線資本市場線CAPMCAPMCMLCML與與SMLSML區(qū)別區(qū)別.3無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) P92P92Risk-Free Asset / RRisk-Free Asset / Riskless Asset iskless Asset 在前面的投資組合分析中，假設(shè)構(gòu)成組合在前面的投資組合分析中，假設(shè)構(gòu)成組合的資產(chǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所有構(gòu)成有效集的所有構(gòu)成有效集的證券都具有風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，投資者還有證券都具有風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，投資者還有無無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可供選擇，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的出現(xiàn)使投可供選擇，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的出現(xiàn)使投資者能有機(jī)會以有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分散化投資組資者能有機(jī)會以有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

4、的分散化投資組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配比成新的投資組合。合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配比成新的投資組合。.4無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義 P93的代表，在美國為國庫券的代表，在美國為國庫券（T-billsT-bills），在中國則為銀行活期（短），在中國則為銀行活期（短期）存款，或者以國庫券作為參照期）存款，或者以國庫券作為參照 一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是能不發(fā)生任何偏差地提供一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是能不發(fā)生任何偏差地提供確知收益的資產(chǎn)。也就是說，其百分比收益的方確知收益的資產(chǎn)。也就是說，其百分比收益的方差為零。差為零。 無風(fēng)險(xiǎn)的金融工具僅對于投資注資期與金融工具無風(fēng)險(xiǎn)的金融工具僅對于投資注資期與金融工具到期日嚴(yán)格匹配的投資

5、者而言才是無風(fēng)險(xiǎn)的。到期日嚴(yán)格匹配的投資者而言才是無風(fēng)險(xiǎn)的。.5引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效集引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效集 引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分析帶來了投資組合理引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分析帶來了投資組合理論的進(jìn)步和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)。論的進(jìn)步和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)。 在存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)條件下，投資的有效集在存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)條件下，投資的有效集變成了一條直線。這條直線被稱為變成了一條直線。這條直線被稱為資本市場資本市場線。線。.6資本市場線資本市場線（capital market line, CMLcapital market line, CML） 所謂的所謂的“”（包（包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和

6、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）.7資本市場線的推導(dǎo)資本市場線的推導(dǎo)1.1.引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合包含一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合。構(gòu)成的市場組合。 和和M M分別代表一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合，分別代表一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于則新的資產(chǎn)組合等于 F F + + M M。.8ContinuedContinued 資產(chǎn)組合的收益：資產(chǎn)組合的收益：mmffprwrwr 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：mmfmmfmfmmffpwwwww2122222(1)(2).9 mpfmfmmpfmppmp

7、mrrrrrr112得，代入得由公式.10資本市場線的方程：資本市場線的方程：資本市場線（資本市場線（CMLCML）可以用無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場組合的預(yù)期）可以用無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來描述：收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來描述：pmfmfprrrr截距：無風(fēng)險(xiǎn)利率截距：無風(fēng)險(xiǎn)利率分母：市分母：市場組合的場組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分子：市場分子：市場組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)酬補(bǔ)酬斜率：斜率：，即承擔(dān)單位風(fēng)，即承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率險(xiǎn)所要求的回報(bào)率.11pmo有有效效集集EF)(資資本本市市場場線線CMLM資本市場線資本市場線( (CMLCML) )prmrfr.121926192619991999美國資本

8、市場的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與美國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與CMLCML的方程的方程根據(jù)大公司股票在根據(jù)大公司股票在1926192619991999年期間的數(shù)據(jù)（期望收益率年期間的數(shù)據(jù)（期望收益率13.3%13.3%，標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差20.1%20.1%），以之代表市場組合，并以同一時），以之代表市場組合，并以同一時期國庫券期國庫券3.8%3.8%的平均收益率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，則其的平均收益率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，則其CMLCML方方程：程：fPpPfprrrr47. 0%1 .20%8 . 3%3 .13斜率斜率0.470.47表明這期間若投資于市場組合，將得到表明這期間若投資于市場組合，將得到9.5%9.5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

9、，同時相應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，同時相應(yīng)承擔(dān)20.1%20.1%的風(fēng)險(xiǎn)；或者說，每的風(fēng)險(xiǎn)；或者說，每擔(dān)擔(dān)1%1%的風(fēng)險(xiǎn)約可獲的風(fēng)險(xiǎn)約可獲0.47%0.47%的收益的收益假設(shè)構(gòu)建一個上述證券的投資組合，該組合標(biāo)準(zhǔn)差為假設(shè)構(gòu)建一個上述證券的投資組合，該組合標(biāo)準(zhǔn)差為15.4%15.4%，求各資產(chǎn)的比重？，求各資產(chǎn)的比重？.13練習(xí)題練習(xí)題假設(shè)你是一名基金經(jīng)理，你的股票型基金假設(shè)你是一名基金經(jīng)理，你的股票型基金期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為10%10%，標(biāo)準(zhǔn)差為，標(biāo)準(zhǔn)差為14%14%，短期，短期國庫券利率為國庫券利率為6%6%，你的客戶決定將，你的客戶決定將6000060000美元投資于你的股票基金，將美元投

10、資于你的股票基金，將4000040000美元美元投資于貨幣市場的短期國債，你的客戶的投資于貨幣市場的短期國債，你的客戶的資產(chǎn)組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？資產(chǎn)組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？.14CMLCML說明了有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間說明了有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，但并未說明單個資產(chǎn)的相應(yīng)情況，的關(guān)系，但并未說明單個資產(chǎn)的相應(yīng)情況，夏普通過引入夏普通過引入系數(shù)并建立系數(shù)并建立CAPMCAPM，用相關(guān)但，用相關(guān)但不同的方法，界定了所有資產(chǎn)與證券（包括不同的方法，界定了所有資產(chǎn)與證券（包括單個資產(chǎn)、有效與無效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益單個資產(chǎn)、有效與無效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。的關(guān)系。.15

11、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM1964年，夏普年，夏普(William F. Sharpe)、林特納、林特納(John Lintner)和特里納和特里納(Jack Treynor)等的開創(chuàng)性論文為等的開創(chuàng)性論文為資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Assets Pricing Model，簡稱：簡稱：CAPM)奠定了基礎(chǔ)。奠定了基礎(chǔ)。CAPM理論有一個總的前提：存在著一個充分多元理論有一個總的前提：存在著一個充分多元化的投資組合，在這個投資組合中，資產(chǎn)的個別風(fēng)險(xiǎn)化的投資組合，在這個投資組合中，資產(chǎn)的個別風(fēng)險(xiǎn)最終被相互抵消，從而使該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)等于市場最終被相互

12、抵消，從而使該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)等于市場風(fēng)險(xiǎn)。我們把這個組合稱為風(fēng)險(xiǎn)。我們把這個組合稱為“市場組合市場組合”(Market Portfolio)。.16市場組合市場組合 “市場組合市場組合”(Market Portfolio)是這樣的投是這樣的投資組合，它包含所有市場上存在的資產(chǎn)種類，資組合，它包含所有市場上存在的資產(chǎn)種類，各種資產(chǎn)所占的比例等于每種資產(chǎn)的總市值各種資產(chǎn)所占的比例等于每種資產(chǎn)的總市值占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例。占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例。在實(shí)踐中，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家常以在實(shí)踐中，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家常以S&P500S&P500指數(shù)來代表市場組合指數(shù)來代表市場組合.17市場組合

13、就是一個縮小了的市場盤子市場組合就是一個縮小了的市場盤子 一個很小的市場只有一個很小的市場只有3種資產(chǎn)：股票種資產(chǎn)：股票A、股票、股票B和和無風(fēng)險(xiǎn)證券。股票無風(fēng)險(xiǎn)證券。股票A的總市值的總市值660億元，股票億元，股票B的總的總市值市值220億元，無風(fēng)險(xiǎn)證券的總市值億元，無風(fēng)險(xiǎn)證券的總市值120億元，市場億元，市場所有資產(chǎn)的總市值為所有資產(chǎn)的總市值為1000億元。億元。一個市場組合包括所有這一個市場組合包括所有這3種資產(chǎn)，股票種資產(chǎn)，股票A的比例的比例為為66、股票、股票B的比例為的比例為22、無風(fēng)險(xiǎn)證券的比例、無風(fēng)險(xiǎn)證券的比例為為12 。.18CAPMCAPM的基本假定的基本假定投資者根據(jù)其收

14、益和收益的方差來選擇投資組合；投資者根據(jù)其收益和收益的方差來選擇投資組合；投資者為風(fēng)險(xiǎn)回避者；投資者為風(fēng)險(xiǎn)回避者；投資期為單期；投資期為單期；證券市場存在著均衡狀態(tài)；證券市場存在著均衡狀態(tài)；投資是無限可分的，投資規(guī)模不管多少都是可行的；投資是無限可分的，投資規(guī)模不管多少都是可行的；存在著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或存在著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或借出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；借出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；沒有交易成本和交易稅；沒有交易成本和交易稅；所有投資者對證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同；所有投資者對證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同；市場組合包括全部證券種類。市場組合包括全部證券種類。.19夏普認(rèn)為，每

15、一只股票均與某些影響股票價(jià)格的夏普認(rèn)為，每一只股票均與某些影響股票價(jià)格的因素相關(guān)，這些因素可以是大盤指數(shù)、國民生產(chǎn)因素相關(guān)，這些因素可以是大盤指數(shù)、國民生產(chǎn)總值或其他相關(guān)的價(jià)格指數(shù)等。根據(jù)夏普理論，總值或其他相關(guān)的價(jià)格指數(shù)等。根據(jù)夏普理論，只要某項(xiàng)因素是最重要的，分析師就只需分析這只要某項(xiàng)因素是最重要的，分析師就只需分析這一股票價(jià)格與該因素之間的關(guān)系。和馬科維茨的一股票價(jià)格與該因素之間的關(guān)系。和馬科維茨的理論和做法相比較，夏普的模型大大簡化了計(jì)算理論和做法相比較，夏普的模型大大簡化了計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的過程。風(fēng)險(xiǎn)的過程。.20拿股票作例子來說，根據(jù)夏普理論，對單一股票價(jià)拿股票作例子來說，根據(jù)夏普理論，對

16、單一股票價(jià)格走勢最有直接影響的因素大概就是股票市場的整格走勢最有直接影響的因素大概就是股票市場的整體表現(xiàn)，也就是大盤指數(shù)。還有雖沒有直接影響但體表現(xiàn)，也就是大盤指數(shù)。還有雖沒有直接影響但同樣也很重要的因素，如同類股票的整體表現(xiàn)和個同樣也很重要的因素，如同類股票的整體表現(xiàn)和個別公司的產(chǎn)業(yè)特性。如果某一只股票價(jià)格的波動性別公司的產(chǎn)業(yè)特性。如果某一只股票價(jià)格的波動性大于大盤指數(shù)的波動性，若將該股票納入投資組合大于大盤指數(shù)的波動性，若將該股票納入投資組合內(nèi)，這將使整個投資組合的波動性增大，從而風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)，這將使整個投資組合的波動性增大，從而風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。相反，如果某一股票價(jià)格的波動性小于隨之升高。相反，如

17、果某一股票價(jià)格的波動性小于大盤波動，若將該股票納入投資組合中，就可使整大盤波動，若將該股票納入投資組合中，就可使整個投資組合的波動性減小。個投資組合的波動性減小。.21夏普替此項(xiàng)衡量股票價(jià)格波動的工具取了一個簡單夏普替此項(xiàng)衡量股票價(jià)格波動的工具取了一個簡單易懂的名字，那就是易懂的名字，那就是“系數(shù)系數(shù)”（）。（）。系系數(shù)是用來衡量個股與大盤波動的相關(guān)性的。若單一數(shù)是用來衡量個股與大盤波動的相關(guān)性的。若單一股價(jià)的漲跌幅度完全和大盤的漲跌幅度一樣，則該股價(jià)的漲跌幅度完全和大盤的漲跌幅度一樣，則該股的股的系數(shù)等于；如果單一股價(jià)的漲跌僅達(dá)到大系數(shù)等于；如果單一股價(jià)的漲跌僅達(dá)到大盤指數(shù)漲跌的，則該股的盤

18、指數(shù)漲跌的，則該股的系數(shù)等于。系數(shù)等于。根據(jù)夏普根據(jù)夏普系數(shù)，我們可利用組合中所有個股系數(shù)，我們可利用組合中所有個股系數(shù)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，輕易判斷出該投資組合整體的的加權(quán)平均數(shù)，輕易判斷出該投資組合整體的系系數(shù)。如果一個投資組合整體數(shù)。如果一個投資組合整體系數(shù)大于，表示該系數(shù)大于，表示該組合風(fēng)險(xiǎn)超過大盤的風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果某一投資組組合風(fēng)險(xiǎn)超過大盤的風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果某一投資組合的合的系數(shù)小于，那么，該組合風(fēng)險(xiǎn)小于大盤風(fēng)系數(shù)小于，那么，該組合風(fēng)險(xiǎn)小于大盤風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。.22證券市場線的推導(dǎo)證券市場線的推導(dǎo) 考慮任意一項(xiàng)資產(chǎn)考慮任意一項(xiàng)資產(chǎn)X X，將它與市場組合，將它與市場組合M M放在一起，放在一起，

19、構(gòu)成一個投資組合構(gòu)成一個投資組合P P。則組合。則組合P P的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示如下：差可以表示如下： 1/22222111212pxmpxmxmrrr .23continued 將（將（1）（）（2）式分別對參數(shù)）式分別對參數(shù)求導(dǎo)數(shù)，得到：求導(dǎo)數(shù)，得到： 4121232/ 12222222xmmxxmxmmmxpmxpddrrddr.24continued 用（用（3）式除以（）式除以（4）式，得到：）式，得到： 521212222/ 12222xmxmmmxxmmxmxpprrddr.25continued 如果如果0 0，即所有資金都投入到有風(fēng)險(xiǎn)市場組，即所有資金都

20、投入到有風(fēng)險(xiǎn)市場組合合M M中，此時的組合中，此時的組合P P就稱為就稱為M M。（。（5 5）式變成：）式變成：)6(2mxmmmxmppprrddr.26continued （6）式表示的是連接）式表示的是連接X與與M的曲線在的曲線在M點(diǎn)的斜率，點(diǎn)的斜率，它與資本市場線的斜率相等。于是有：它與資本市場線的斜率相等。于是有： 18. 67)7(2fmxffmmxmfxmfmmxmmmxrrrrrrrrrrr場線式變形就得到了證券市將.27一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償應(yīng)該是該資產(chǎn)的一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償應(yīng)該是該資產(chǎn)的系數(shù)乘以市系數(shù)乘以市場組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償場組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 (rm- rf)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本

21、資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM 只要知道了三個變量就可以確定任何一只要知道了三個變量就可以確定任何一項(xiàng)資產(chǎn)在金融市場上的預(yù)期收益項(xiàng)資產(chǎn)在金融市場上的預(yù)期收益( (r rX X) ) ：該：該資產(chǎn)的資產(chǎn)的X X，市場組合的預(yù)期收益，市場組合的預(yù)期收益( (r rm m) )，無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率( (r rf f) )。()6.18XfmfXrrrr.28證券市場線證券市場線（Security market line, SMLSecurity market line, SML）截距MSML斜率：斜率：r rm m - r rf f市場組合X 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)r rX X 收益收益r rf f.29模型應(yīng)用

22、模型應(yīng)用英特爾公司的預(yù)期收益英特爾公司的預(yù)期收益英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商（納斯達(dá)克交英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商（納斯達(dá)克交易代碼：易代碼：INTC）。該公司的貝他系數(shù)為）。該公司的貝他系數(shù)為1.5，美國，美國股市的市場組合的收益率為股市的市場組合的收益率為8，當(dāng)前美國國債的，當(dāng)前美國國債的利率為利率為3，求英特爾公司股票的預(yù)期收益率。，求英特爾公司股票的預(yù)期收益率。若若是未知數(shù)，你是未知數(shù)，你還會應(yīng)用還會應(yīng)用CAPM模型了嗎？模型了嗎？.30 分子代表某一項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率和分子代表某一項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率和“市場組合市場組合”的回報(bào)率之間的協(xié)方差的回報(bào)率之間的協(xié)方差(Covariance)(

23、Covariance)。分母代。分母代表表 “市場組合市場組合”的回報(bào)率的方差。的回報(bào)率的方差。19. 62,mmXX.31 根據(jù)根據(jù).32 所有資產(chǎn)都有一個所有資產(chǎn)都有一個。 市場組合的市場組合的系數(shù)等于系數(shù)等于1。 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的的系數(shù)等于系數(shù)等于0。1，該資產(chǎn)的波動水平高于市場平均，該資產(chǎn)的波動水平高于市場平均水平。水平。 1，該資產(chǎn)的波動水平低于市場平均水，該資產(chǎn)的波動水平低于市場平均水平。平。.33代表性行業(yè)與公司的代表性行業(yè)與公司的系數(shù)系數(shù)行業(yè)行業(yè)公司公司航空運(yùn)輸航空運(yùn)輸1.041.04阿拉斯加航空阿拉斯加航空0.940.94服裝服裝0.990.99美國在線美國在線1.7

24、21.72銀行銀行1.251.25美洲銀行美洲銀行1.401.40通訊設(shè)備通訊設(shè)備1.321.32波音波音0.960.96微型計(jì)算機(jī)微型計(jì)算機(jī)1.181.18卡羅來納電力照明卡羅來納電力照明0.400.40電子元件電子元件1.421.42戴爾戴爾1.491.49食品及相關(guān)食品及相關(guān)0.440.44英特爾英特爾1.391.39衛(wèi)生保健衛(wèi)生保健0.690.69微軟微軟1.411.41汽車汽車1.061.06沃爾瑪沃爾瑪0.840.84公用事業(yè)公用事業(yè)- -電力電力0.400.40雅虎雅虎1.991.99Source: Investment Data Book, Vestek Systems, SF

25、, November 1999.34投資組合的投資組合的系數(shù)系數(shù)iniiPw1(6.20)若該組合為市場組合，若該組合為市場組合，則組合內(nèi)所有證券則組合內(nèi)所有證券系系數(shù)加權(quán)結(jié)果數(shù)加權(quán)結(jié)果M M= =？根據(jù)根據(jù)19991999年底測算的年底測算的系數(shù)，若把一半資金投資在雅虎公系數(shù)，若把一半資金投資在雅虎公司股票，另一半投在卡羅來納電力照明公司，則該投資組司股票，另一半投在卡羅來納電力照明公司，則該投資組合的合的系數(shù)為：系數(shù)為：20. 140. 05 . 099. 15 . 0P該組合該組合的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高于市高于市場平均場平均風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn).35習(xí)習(xí) 題題 有兩名投資顧問向你推薦他們的產(chǎn)品，平有兩名投資

26、顧問向你推薦他們的產(chǎn)品，平均收益分別為均收益分別為19%19%和和16%16%， 系數(shù)分別為系數(shù)分別為1.51.5和和1 1，請你判斷這兩名投資顧問誰更擅，請你判斷這兩名投資顧問誰更擅長選股？長選股？ 國庫券利率為國庫券利率為6%6%，市場收益率為，市場收益率為14%14%。.36SMLSML與與CMLCML的區(qū)分的區(qū)分 資本市場線（資本市場線（CMLCML）是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所構(gòu)成組合的有效集，證券市場線（所構(gòu)成組合的有效集，證券市場線（SMLSML）則表明）則表明期望收益與期望收益與的關(guān)系，二者主要區(qū)分在于：的關(guān)系，二者主要區(qū)分在于： 度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)SMLSML橫軸為貝塔系數(shù)橫軸為貝