人民幣升值下的反J曲線效應(yīng)研究_基于中美雙邊貿(mào)易的分析

1、 摘要:本文基于國際金融學中經(jīng)典的J曲線理論,從理論上推導(dǎo)“反J曲線效應(yīng)”的存在,通過2005年8月至2009年12月的月度數(shù)據(jù)建立進口和出口需求函數(shù),運用分布滯后模型、JJ協(xié)整分析和脈沖相應(yīng)函數(shù)分別探討了人民幣升值對中美進出口貿(mào)易的影響。結(jié)論表明,匯改后人民幣升值帶來的反J曲線效應(yīng)尚處于第一階段,絕對額仍在上升,但增長率已明顯放緩。最后結(jié)合當前金融危機就人民幣升值后的貿(mào)易調(diào)整提出合理的政策建議。關(guān)鍵詞:反J曲線效應(yīng);ML條件;協(xié)整分析;脈沖響應(yīng)函數(shù)中圖分類號:F831.6文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(201011-0012-09Abstract:This article ded

2、uces reverse J curve effect from classical J curve theory,and establishes Chinas ex-port and import demand function based on the monthly data during August,2005to December,2009.It then applies distribution lag model,JJ co-integration analysis,and impulse response function to examine the effect of RM

3、B appre-ciation on Sino-US trade.The result indicates that currently,reverse J curve effect caused by RMB appreciation is only at the first stage.The amount of export is still rising while the growth rate has slowed down.Finally,several pol-icy suggestions are proposed regarding Chinas trade adjustm

4、ent under global financial crisis.Key words:Reverse J curve Effect;Marshall-Lerner Condition;Co-integration Analysis;Impulse Response Function收稿日期:2010-05-20作者簡介:黃曉紅(1968-,女,廣西河池人,東南大學經(jīng)濟管理學院講師,博士研究生;唐鵬蛟(1988-,男,東南大學經(jīng)濟管理學院金融系本科生。的變動到貿(mào)易數(shù)量的增減需要經(jīng)過一段時間,在此期間貿(mào)易收支可能先短暫惡化再逐步改善,其時間軌跡呈“J”形,故稱“J曲線效應(yīng)”。Magee對“J曲線

5、效應(yīng)”的調(diào)整時滯進行了微觀分析,將調(diào)整過程劃分為三個階段,即貨幣合同期、穿越期、穩(wěn)定期。Dornbusch(1976進一步考慮了資本流動的影響,認為如果考慮到時滯問題,因匯率變動引導(dǎo)的金融資產(chǎn)價格變動可在瞬間完成,而全球貿(mào)易和國民收入的變動相對遲緩,所以貨幣貶值可能導(dǎo)致貿(mào)易收支先惡化后改善。而保羅霍爾伍德(1996則認為,如果事先考慮到回歸性預(yù)期,那么即使?jié)M足馬歇爾勒納(ML條件,本幣的貶值也不一定能帶來J曲線效應(yīng)。國外對J曲線效應(yīng)的經(jīng)驗研究有很多1。最初的研究主要是分析匯率變動對貿(mào)易收支平衡產(chǎn)生“滯后”影響的微觀原因(Magee,1973;June and Rhomberg, 1973。之后

6、,考慮了宏觀因素(國民收入、貨幣供給等對貿(mào)易收支平衡影響的多項式分布滯后模型被用于考察J曲線效應(yīng)(Miles,1979;Flemingham,1988。研究結(jié)論表明,在不同國家,J曲線效應(yīng)的存在與否和表現(xiàn)強弱有很大差異。Meade(1988通過對發(fā)達國家的研究發(fā)現(xiàn),匯率浮動機制較為靈活、經(jīng)濟開放度較高的國家J曲線效應(yīng)較明顯,因為該國貿(mào)易收支差額的變動能夠通過外匯市場傳導(dǎo),較充分地反映到匯率形成機制中。Bahmani-Oskooee,Alse(1985對發(fā)展中國家的經(jīng)驗分析表明:相對軟弱的金融體系、長期和嚴重的貿(mào)易逆差、較高的進口需求剛性會導(dǎo)致J曲線效應(yīng)弱化或變形,發(fā)展中國家通過本幣貶值改善國際

7、收支的ML條件往往不成立,匯率生成機制和國際收支調(diào)節(jié)機制彼此相對割裂。近年來,隨著協(xié)整理論的提出和計量經(jīng)濟學的進一步發(fā)展,一些新方法,如VAR模型(Demirden and Pastine,1995,VECM模型(Hacker,2003;Han-min Hsing,2005被廣泛采用;Granger因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計量方法也被引入到J曲線效應(yīng)的分析中2。Boyd(2001使用8個OECD國家31975-1996年的季度數(shù)據(jù),運用向量自回歸分布滯后模型(VARDL檢驗實際匯率與進出口之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)有5個國家ML 條件成立,但只有英日兩國存在顯著的J曲線效應(yīng)。Bahmani-Oskooe

8、e,Goswami(2004對日本和其主要貿(mào)易伙伴國的檢驗發(fā)現(xiàn)日本僅對德國、意大利存在J曲線現(xiàn)象。另有研究利用脈沖反應(yīng)函數(shù)分析J曲線效應(yīng)。Lal Anil,Lowinger(2002和Hacker,Abdulnasser (2003利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分別研究了幾個東南亞小國和北歐國家的季度數(shù)據(jù),結(jié)果表明,J曲線效應(yīng)在這些國家明顯存在。由國外文獻的研究可以發(fā)現(xiàn):匯率變動對貿(mào)易收支的影響是不確定的,J曲線效應(yīng)并不總是存在,一國的貿(mào)易收支不一定能通過匯率的變動得以改善。國外學者在人民幣匯率與貿(mào)易收支關(guān)系的研究中,大多不支持“J曲線效應(yīng)”。Zhang Zhaoyong(1996發(fā)現(xiàn),匯率變動并非貿(mào)易平衡

9、決定的Granger成因,因而認為我國1991至1996年的貿(mào)易收支中不存在J曲線效應(yīng)現(xiàn)象。Jaleel Ahmad,Jing Yang(2004利用分布滯后模型對1974至1994年中國與西方7國集團之間雙邊貿(mào)易的分析也得到了類似的結(jié)論。Bahmani-Oskooee,Wang(2006研究了中國與13個貿(mào)易伙伴之間的雙邊貿(mào)易,實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣貶值影響某些雙邊貿(mào)易,但不支持J曲線效應(yīng)。國內(nèi)學者對人民幣匯率變動的J曲線效應(yīng)研究多側(cè)重實證分析,但結(jié)論同樣存在分歧4。胡穎堯(1996首先探討了人民幣貶值的J曲線效應(yīng),通過1989-1994年季度數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn),人民幣一次貶值對出口的促進作用持續(xù)半

10、年,其中J曲線效應(yīng)的滯后期約為1個季度。鐘偉(2001利用分布滯后模型研究我國1993-1998年的J曲線效應(yīng)時也得到了肯定的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動對出口和貿(mào)易收支存在3個季度的時滯效應(yīng)。但謝建國(2002基于1978-2000年度數(shù)據(jù)的協(xié)整分析與方差分解發(fā)現(xiàn),人民幣貶值對貿(mào)易收支的改善并沒有顯著影響5。葉永剛(2006的研究也表明匯率與中美貿(mào)易之間不存在因果關(guān)系,J曲1值得注意的是,部分學者在討論該問題時并不區(qū)分“J曲線效應(yīng)”與“反J曲線效應(yīng)”,本幣升值引起的貿(mào)易收支變化也被視為“J曲線效應(yīng)”(如Bahmani-Oskooee and Goswami,2004;Han-min Hsing,

11、2005。2一般的多項式分布滯后模型忽略了貿(mào)易收支變化對匯率的影響有可能回饋到匯率自身的過程,而VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)可用于互動關(guān)系研究和時滯研究。38個國家分別為美國、英國、法國、德國、日本、加拿大、意大利、荷蘭。4由于我國自90年代以來,除兩次重大調(diào)整外(1994與2005年,人民幣兌美元匯率長期處于固定狀態(tài),因此在相關(guān)模型的檢驗中,匯率的統(tǒng)計量可能表現(xiàn)為不顯著(謝建國,2002;宋兆晗,2008等。但這并不表明匯率變動對貿(mào)易收支沒有影響,許少強(2002認為,“由于人民幣對美元匯率自1994年以來基本穩(wěn)定,即使存在匯率貶值有利于國際收支的機制,也很難體現(xiàn)出來”。5該文認為中國貿(mào)易收支主

12、要取決于國內(nèi)外實際收入,因此改善國際收支的根本途徑不是調(diào)整人民幣匯率,而是采取有效的供需管理政策,類似結(jié)論見王勝(2007,宋兆晗(2008等。13線效應(yīng)不明顯。而盧向前(2005運用協(xié)整VAR模型檢驗了1994-2003年人民幣實際有效匯率波動與進出口之間的長期均衡關(guān)系,認為實際匯率對我國進出口具有顯著影響,ML條件成立,并且存在J曲線效應(yīng)6。李曉峰,王相寧(2006通過VECM模型和脈沖反應(yīng)函數(shù)分析印證了這點,認為人民幣貶值對貿(mào)易收支改善的時滯效應(yīng)在1-2個季度7。林清泉,楊豐(2007基于相似方法檢驗了1995-2006年匯率變化對中國與6大國雙邊貿(mào)易的影響,結(jié)論表明,除英澳兩國外,中國

13、對美德日荷的雙邊貿(mào)易都存在明顯的J曲線效應(yīng),且滯后期在2-3個季度。國內(nèi)關(guān)于反J曲線效應(yīng)的研究目前還很少。李治國(2007認為,在人民幣升值壓力下我國已出現(xiàn)影響進出口貿(mào)易增速的反J曲線效應(yīng)8。楊天化,鐘瑋(2009使用2007-2008年10類商品的出口數(shù)據(jù)分別建立VECM模型,結(jié)論顯示:在滯后一期時,出口的名義匯率彈性為負,而滯后二期時為正;即短期內(nèi)人民幣升值促使我國各類商品出口額不斷上升,而長期內(nèi)會使貿(mào)易收支下降9,符合反J曲線效應(yīng)?？偨Y(jié)上述研究成果可以發(fā)現(xiàn),由于樣本范圍和分析方法不同,對J曲線效應(yīng)的實證研究并沒有得出一致結(jié)論?？傮w看來,存在以下幾點問題:(1在研究內(nèi)容上,研究中國貿(mào)易順差

14、的實證性文獻很多,但大多只是采用多元回歸方法分析貿(mào)易收支的影響因素,或從整體上探討匯率與貿(mào)易差額的長期穩(wěn)定關(guān)系和Granger因果關(guān)系,缺乏對貿(mào)易進口和出口額的比較,缺乏對匯率波動短期滯后效應(yīng)(即J曲線效應(yīng)的考察。(2在樣本范圍上,國外研究多集中在歐美等發(fā)達國家,對反J曲線效應(yīng)研究局限于日本,以日元升值引發(fā)經(jīng)濟衰退為典型進行分析;國內(nèi)對J曲線效應(yīng)的研究以人民幣貶值為主,對匯率升值的實證分析不多10,且并未發(fā)現(xiàn)反J曲線效應(yīng)11。絕大多數(shù)文獻認為,人民幣匯率對貿(mào)易收支的作用是有限的,調(diào)整人民幣匯率不是減少中國貿(mào)易順差的有效政策工具。(3在匯率數(shù)據(jù)選取上,國內(nèi)研究對象多針對總體貿(mào)易,匯率數(shù)據(jù)采用加權(quán)

15、平均的有效匯率(如鐘偉,2001;盧向前, 2005。受各國貨幣波動的影響,數(shù)據(jù)變化趨勢可能相互抵消,使得J曲線效應(yīng)被弱化。(4在數(shù)據(jù)頻率上,受GDP等月度數(shù)據(jù)可獲性的限制,大量文獻使用季度或年度數(shù)據(jù),樣本點有限,在統(tǒng)計上缺乏可信度,且難以反映匯率的短期波動;數(shù)據(jù)頻率對計算脈沖響應(yīng)函數(shù)也會產(chǎn)生影響,導(dǎo)致一些出現(xiàn)在月度上的時滯效應(yīng)無法刻畫。本文在前述文獻的基礎(chǔ)上,參照國外實證研究的最新進展,通過2005-2009年的月度數(shù)據(jù)建立出口和進口需求函數(shù),運用分布滯后模型、協(xié)整分析和脈沖相應(yīng)函數(shù)分別探討人民幣升值對中美進出口貿(mào)易的時滯影響。三、反J曲線效應(yīng)推論及模型所謂J曲線效應(yīng),是指一國貨幣貶值后貿(mào)易

16、收支先惡化再改善的趨勢。按照國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法,若滿足馬歇爾勒納條件(即該國進出口的需求彈性之和大于1,貨幣貶值可以改善一國的國際收支。但在短期內(nèi),由于原先合同存在時滯性,進出口商品的數(shù)量來不及隨相對價格的變動做出調(diào)整,貿(mào)易收支反而更趨惡化。經(jīng)過一段時間的調(diào)整12,才逐步改善。貿(mào)易平衡項的時間推移呈“J”形,此即“J曲線效應(yīng)”。與此相反,當本幣升值后,國外對本國商品的需求減少,但由于貿(mào)易合同是以前簽訂的,所以短期內(nèi)出口數(shù)量不會立即減少,而以外幣計算的出口價格會上升,從而導(dǎo)致出口金額也上升;對于進口,由于本幣升值不影響以外幣計算的進口商品價格,進口商品的數(shù)量也不會在短期內(nèi)增加,所以進口金額

17、不變。隨著時間的推移,出口量會逐漸減少,進口量逐漸增加,經(jīng)常項目將變化為一條緩慢下降的反J曲線。6但作者認為產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因是人民幣盯住美元,中國國際貿(mào)易主要以美元為計價貨幣。一旦人民幣直接對美元貶值或升值,匯率波動對國際貿(mào)易的影響可能是迅速的。本文的實證研究將否定這一觀點。7令人費解的是,該文末卻預(yù)測由于中國目前仍屬于貿(mào)易合同均以外幣表示的、貿(mào)易依賴程度較大的開放經(jīng)濟,人民幣匯率的升值不會顯示反J-曲線效應(yīng)現(xiàn)象。8這一結(jié)論是對2004-2006年我國對外貿(mào)易月度同比增速的比較得出的,但該文的實證分析仍以貿(mào)易差額的絕對值為被解釋變量,且其計量結(jié)果并不支持反J曲線效應(yīng)。9在10類商品中,飲料及

18、煙類(SITC1,礦物燃料、潤滑油及有關(guān)原料(SITC3例外,其匯率彈性符號反常。10這可能與人民幣升值時間不長、幅度不大有關(guān)。部分學者利用人民幣升值前匯率與貿(mào)易差額的變動關(guān)系預(yù)測升值的影響,但其使用的數(shù)據(jù)往往跨越匯改時期(如焦武和許少強,2008;林清泉,2007,沒有很好的區(qū)分人民幣升值前后對貿(mào)易收支影響的差異。11目前只有楊天化和鐘瑋(2009利用分行業(yè)商品出口額的月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了反J曲線效應(yīng)的存在。但該文的計量模型只估計了名義匯率單個變量對出口額的影響,缺乏對其他宏觀因素的考察。12這個期限一般認為在半年到一年左右,當然這只是針對本幣一次性貶值而言,并且在不同國家具有顯著的國別差異(Me

19、ade,1988。14圖1本幣升值的反J曲線效應(yīng)本幣升值后,完整的反J曲線效應(yīng)理論上包括以下三個階段13:(1貨幣合同期:在本幣升值后的較短時期內(nèi),由于合同時滯,進出口數(shù)量尚未變化,但出口商品的外幣價格上升,短期內(nèi)會出現(xiàn)貿(mào)易盈余增加的現(xiàn)象;(2穿越期:經(jīng)過了6到12個月,新合約的價格會進行調(diào)整,相對價格的變化開始導(dǎo)致出口量逐漸減少,進口量逐漸增加,經(jīng)常項目惡化;(3穩(wěn)定期:若市場機制能逼迫國內(nèi)的出口企業(yè)成功轉(zhuǎn)型,開發(fā)核心技術(shù),提高產(chǎn)品附加值,那么經(jīng)過2年時間,可能抵消本幣升值的反J曲線效應(yīng),經(jīng)常賬戶重新改善。在以上三個階段中,需要重點關(guān)注的是第二階段,即人民幣的持續(xù)升值是否會出現(xiàn)經(jīng)常項目惡化的

20、“反J曲線后階段效應(yīng)”,對國內(nèi)出口企業(yè)造成沖擊。下文筆者將建立中國對主要貿(mào)易伙伴國(美國不同滯后期名義匯率的分布滯后模型,以檢驗人民幣升值的不同階段對我國進出口貿(mào)易的影響。傳統(tǒng)理論認為,貿(mào)易收支取決于匯率、收入、價格等宏觀經(jīng)濟變量,貿(mào)易收支與各宏觀經(jīng)濟變量之間是一種相互影響、互為因果的關(guān)系。關(guān)于貿(mào)易收支與匯率關(guān)系的研究,多采用結(jié)構(gòu)式或簡化式宏觀經(jīng)濟模型。本文以Rose,Yellen(1989的簡化式貿(mào)易收支模型為框架,本文以Goldstein and Kahn(1985提出的“不完全替代模型”為框架14,對包括匯率在內(nèi)的各主要宏觀經(jīng)濟變量與進出口需求之間的關(guān)系進行研究。該模型是一個“兩國”模型

21、,采用微觀經(jīng)濟理論中的供求分析方法,即進出口數(shù)量取決于價格和國內(nèi)外真實收入水平。其中,假設(shè)進口品不是國內(nèi)商品的完全替代品15。首先,我們可以合理地假定,國內(nèi)進口需求是進口商品相對價格和國內(nèi)居民收入水平的函數(shù),即需求方程為:M d=M d(P/P*,Y(1其中P與P*分別表示國內(nèi)外商品的價格指數(shù)16, Y表示國內(nèi)真實收入水平。顯然,需求隨著收入上升而增加;進口價格越低,或者國內(nèi)商品價格越高,進口需求越大,即墜M d墜Y0,墜M d墜P0,墜M d墜P*0。若將國內(nèi)真實收入水平以官方匯率折算成美元,以E表示按直接標價法表示的美元對人民幣的名義匯率,則(1式可表示為M d=M d(P/P*,Y/E(

22、2以Y*表示國外的實際收入水平,同理可得國外進口商品的需求方程:M d*=M d*(P/P*,Y(3若假設(shè)國內(nèi)的出口X s即為國外的進口M d*,國外的出口X s*即為國內(nèi)的進口M d,即X s=M d*,X s*=M d。另外,定義本國貿(mào)易收支為TB=X s-M d,則TB=M d*-M d=M d*(P/P*,Y*-M d(P/P*,Y/E(4上式可以簡化為:TB=TB(E,Y,Y*,P/P*(5(一我國的出口需求函數(shù)在出口需求函數(shù)的數(shù)量模型中,一國的出口額與當期出口價格/國外價格、國外真實收入水平和匯率線性相關(guān)。為了使各個序列趨勢線性化,消除異方差,同時便于考察各宏觀經(jīng)濟變量的彈性大小,

23、筆者采用雙對數(shù)形式建立出口需求函數(shù),(3式可改變?nèi)缦? lnX t=A+Bln(Y mt+Cln(P d/P mt+DlnE t+t(6其中X t為美國對我國商品的出口需求額;Y m是美國的真實GDP,P d是我國商品的出口價格,在實證檢驗中用國內(nèi)消費者價格指數(shù)CPI來替代;P m是美國的國內(nèi)價格,t是隨機誤差項,A為常數(shù)項。B和C分別是出口的收入彈性和價格彈性。從理論上看,國外的收入水平越高,對我國商品的需求越大;而我國出口商品的相對價格越高,需求量越小,即B017,C 0,表示貶值會促進出口,升值會抑制出口。然而如前貿(mào)易收支13關(guān)于調(diào)整階段的劃分參考Magee(1973。在此,假定本幣升值

24、前的貿(mào)易收支處于平衡狀態(tài)。14在現(xiàn)有文獻中,進口需求模型有兩種:不完全替代模型和完全替代模型。實證分析主要采用的是不完全替代模型,因為它的假設(shè)條件被經(jīng)驗研究廣泛支持(Reinhart,1995。事實上,Chinn and Prasad(2003的研究認為,還沒有一個特定的理論模型可以全面囊括對貿(mào)易差額的影響因素。15在本模型中,進口、出口以及貿(mào)易收支針對的是商品交易。本模型的關(guān)鍵假定是,進口或出口商品與國內(nèi)商品不能完全替代,對于大多數(shù)可貿(mào)易商品來說,我們所估計的需求和供給彈性是有限的。16由于進出口商品的價格無法獲得,此處分別以兩國國內(nèi)價格指數(shù)代替?？杀硎举Q(mào)易條件,即出口商品單位價格指數(shù)與進口

25、商品單位價格指數(shù)之比。17當然B也有可能是負值,因為進口是消費和生產(chǎn)的差額,如果外國實際收入的增加是由于該國進口替代產(chǎn)品的生產(chǎn)力提高了,那么本國的出口也有可能會減少(Magee,1973。不過,考慮到本文所針對的貿(mào)易伙伴圍是美國,這種情況不太可能發(fā)生。相對美國,中國是在勞動力方面具有比較優(yōu)勢的低工資國家,出口商品以勞動密集型產(chǎn)品居多,而美國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)已大量轉(zhuǎn)移到中國生產(chǎn)。15文所述,匯率波動對出口的影響存在著滯后期,因此為了檢驗人民幣升值是否存在反J曲線效應(yīng),必須在(6式中加入?yún)R率的分布滯后項18,構(gòu)建我國出口需求函數(shù)的分布滯后模型:lnX t=A+Bln(Y mt+Cln(P d/P

26、mt+ni=0D i lnE t-i+t(7(二我國的進口需求函數(shù)與出口需求函數(shù)類似,一個國家的進口需求量與當期產(chǎn)品進口價格/國內(nèi)價格、當期國內(nèi)真實收入水平和匯率也是線性相關(guān)的。筆者同樣用雙對數(shù)形式建立我國的進口需求函數(shù),將(2式改變?nèi)缦?lnM t=a+bln(Y dt+cln(P d/P mt+dlnE t+t(8其中,M t是我國的進口需求額,Y d是國內(nèi)真實GDP,P d表示國內(nèi)價格,P m是我國進口價格,以美國的國內(nèi)價格來替代;t是隨機誤差項。b和c分別是進口的收入彈性和價格彈性,d為進口的匯率彈性。從理論上看,b0,c0。預(yù)期d0,表示本幣升值會促進進口。考慮到匯率變動對進口的時滯

27、效應(yīng),方程(8可表示為如下形式:lnM t=a+bln(Y dt+cln(P d/P mt+ni=0d i lnE t-i+t(9(三我國的貿(mào)易平衡項函數(shù)采用對數(shù)形式將(5式兩邊同時取對數(shù),線性估計得到如下方程形式:ln(TB t=C0+C1ln(Y dt+C2ln(Y mt+C3ln(P d/P mt+C4ln(E t+t(10其中,C1C2C3分別是我國貿(mào)易收支的國內(nèi)收入彈性、國外收入彈性和相對價格彈性,d為匯率彈性。按傳統(tǒng)國際收支理論,本國居民收入上升,會增加進口需求,貿(mào)易收支惡化;外國居民收入上升,會增加本國出口,貿(mào)易收支改善;相對價格上升,會導(dǎo)致進口上升,出口下降;即C10,C30。

28、考慮到匯率對貿(mào)易平衡項的時滯效應(yīng),方程(6可表示為如下形式: ln(TB t=C0+C1ln(Y dt+C2ln(Y mt+C3ln(P d/P mt+ni=0C4i lnE t-i+t(11在下文的實證檢驗中,將分別對滯后期n為0-6時的方程式進行估計。四、實證分析與解釋(一數(shù)據(jù)來源為了擴大樣本容量,以便精確計量人民幣匯率與中美雙邊貿(mào)易之間的關(guān)系,本文實證檢驗所用數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù),樣本時間跨度為2005年8月至2009年12月19,樣本容量為53。其中,我國對美國每月的進出口額數(shù)據(jù)取自中國海關(guān)網(wǎng)和IMF的DOT數(shù)據(jù)庫;人民幣對美元的月度匯率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站;中國、美國的季度GDP和

29、月度CPI數(shù)據(jù)取自IMF 的IFS數(shù)據(jù)庫,其中CPI指數(shù)均為以2004年為基期的定基數(shù)據(jù),GDP的月度數(shù)據(jù)因不可直接獲取,系根據(jù)季度GDP轉(zhuǎn)換而得20。本文計量分析使用的軟件為Eviews5.0。實證檢驗的所有數(shù)據(jù)都以官方匯率折算成美元。除匯率外所有變量都經(jīng)過季節(jié)調(diào)整21。(二單位根檢驗與協(xié)整分析由于本文使用了月度時間序列數(shù)據(jù),所以必須先對各個變量的自然對數(shù)形式進行單位根檢驗,以判斷其平穩(wěn)性。筆者采用了ADF檢驗方法,結(jié)果如表1所示:各變量的水平形式均無法拒絕存在單位根的原假設(shè),是非平穩(wěn)的;而其一階差分形式都在5%的顯著性水平上拒絕了原假設(shè),是平穩(wěn)的。因此這6個變量都是I(1,為進行協(xié)整分析提

30、供了基礎(chǔ)。表1各變量ADF單位根檢驗結(jié)果18本文主要討論匯率對貿(mào)易量的滯后效應(yīng),而不考慮GDP的滯后效應(yīng)。這樣做不會影響對人民幣反J曲線效應(yīng)的分析。Wilson,Tacks (1979發(fā)現(xiàn)GNP對進口影響的作用時間在任何情況下都要短于價格的影響。19人民幣匯率改革自2005年7月21日開始,故樣本數(shù)據(jù)起始點選擇2005年8月;而自2008年12月至今因受國際金融危機影響,人民幣匯率暫時保持平穩(wěn)。為了更好的考察人民幣升值對進出口貿(mào)易的影響,樣本數(shù)據(jù)選擇2005年8月至2008年12月,在此期間,人民幣對美元匯率處于持續(xù)升值狀態(tài)。20其中,我國的月度GDP根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的月度工業(yè)增加值轉(zhuǎn)換,用

31、“季度GDP/季度工業(yè)增加值”得到的比率乘以月度工業(yè)增加值,以此來近似月度GDP;而美國的月度GDP根據(jù)IFS數(shù)據(jù)庫提供的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)Industrial Production和生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI轉(zhuǎn)換,將季度GDP以兩者乘積為比率平均而得月度值,從時間序列的趨勢上看擬合效果都很好。21季節(jié)調(diào)整采用X-12法,對月度數(shù)據(jù)進行12階差分是消除季節(jié)因素影響最簡便的方法(Pindyck,1998。16上海金融2010 年第 11 期 金融與經(jīng)濟 注 ：* 表 示 ADF 統(tǒng) 計 量 值 小 于 5% 顯 著 水 平 下 的麥金農(nóng)臨界值，拒絕零假設(shè)。 在各時間序列變量均為一階單整的基礎(chǔ)上，我們 分別以

32、 (7 式和 (9 式涉及的變量構(gòu) 成 VAR 系 統(tǒng) ，采 用 注：上表中括號內(nèi)的數(shù)據(jù)為各解釋變量估計系數(shù) 的 t 檢驗值。 表 3 是對 (8 式我國出口需求函數(shù)的分布滯后模型 m 分別取 0-6 時的 Almon 回歸結(jié)果。 分析計量檢驗的 結(jié)果可知，出口收入彈性 B 在匯率滯后期 0-6 階的回 歸模型中都大于 0 ，具體范圍在 0.159-0.304 之間，這 符合數(shù)理模型中 B0 的要求， 通過了經(jīng)濟意義檢驗， 說明國外經(jīng)濟增長對我國的出口有促進作用。 然而彈 性系數(shù) B1 ，相 對 缺 乏 彈 性 ，表 明 國 外 經(jīng) 濟 增 長 作 為 外生驅(qū)動力，對我國出口需求的拉動并不十分

33、顯著。 出口的相對價格彈性 C 在即期為 -0.1497 ， 符合 數(shù)理模型中 C0 的預(yù)期假設(shè)， 也通過了經(jīng)濟意義檢 驗，說明國內(nèi)產(chǎn)品相對價格的升高對出口產(chǎn)生抑制作 Johansen 協(xié) 整 檢 驗 方 法 判 斷 我 國 的 出 口 和 進 口 需 求 函數(shù)在既定樣本下是否確實存在協(xié)整關(guān)系。 JJ 協(xié)整檢 驗結(jié)果如表 2 所示。 表 2 基于 VAR 的 JJ 協(xié)整檢驗結(jié)果 注 ：* 和 * 分 別 表 示 特 征 值 軌 跡 統(tǒng) 計 量 值 大 于 用。 但彈性系數(shù)絕對值 C0 的假設(shè)，通過了經(jīng)濟 意義檢驗。 但進口收入彈性都小于 1 ，相對缺乏彈性， 說明我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加有助于擴

34、大進口，但這 種作用并不十分顯著。 當我國進口的 分 布 滯 后 模 型 滯 后 階 數(shù) 選 擇 5 階 和 6 階時，估計方程的擬合優(yōu)度較高 ，此 時 進 口 的 相 對價格彈性分別為 0.178 和 0.211 ， 表明國內(nèi)總體 價 格水平的上升或主要貿(mào)易國對華出 口 價 格 的 下 降 會 促進我國的進口， 符合數(shù)量 經(jīng) 濟 模 型 中 c0 的 理 論 預(yù)設(shè)。 當滯后階數(shù)為 0 階和 1 階時， 進口的匯率彈 性均為負。 例如滯后 1 階的回歸方程顯示，人民 幣 升 值 1% ， 在 當 期 會 增 加 進 口 2.94% ， 經(jīng) 過 一 個 月 后 其 滯 后 效 應(yīng) 會 進 一 步

35、 拉 動 進 口 3.08% 。 這 樣 有可能出現(xiàn)反 J 曲線第二階段效應(yīng)。 然而， 當滯 后階數(shù)增加到 5 和 6 時，長期進口匯率彈性又出 現(xiàn)了正值，表明人民幣升值對進口的促進作用隨 著時間的變長逐漸減弱。 結(jié)合表 1 的檢驗結(jié)果， 人民幣升值后，若充分考慮時滯效應(yīng)，出口不降 反升，進 口增加有限，反 J 曲線的第二階段趨勢尚 未顯現(xiàn)。 從以上實證結(jié)果及其經(jīng)濟意義解釋中 ，我們 可 以 得 出 自 人 民 幣 匯 改 后 升 值 近 四 年 來 ，我 國 仍 保 持 大幅度貿(mào)易順差， 出現(xiàn)了反 J 曲線的第一階段現(xiàn) 象，即隨著人民幣升值出口依舊 上升 ，進 口 卻 沒 有 顯著增加； 但

36、至今并未出現(xiàn)反 J 曲線的第二階段現(xiàn) 象。 （五） 脈沖響應(yīng)及方差分解 通過建立 VECM 模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差 分解來分析人民幣匯率、 中美實際 GDP 對我國進出 口及貿(mào)易收支的動態(tài)影響。 圖 2 我國對美國進口方程脈沖響應(yīng) 從圖 1 我們看到：（1） 名義匯率 lnRER 一個標準差 的正向沖擊首先引起我國對美國出口 lnEX 在前 4 期的 迅速上揚，隨后趨于平緩，且在第 14 期后穩(wěn)定在新的均 衡水平。 （2）出口對名義匯率沖擊做出的反應(yīng)比較快，正 向的匯率沖擊迅速引起我國對美國出口在下一個季度 較大幅度的增加，并在此后 lnEX 持續(xù)做正向響應(yīng)。 （2 ）進口對人民幣匯率沖

37、擊做出的反應(yīng)。 從圖 2 我們看到：名義匯率 lnRER 一個標準差的 正向 沖擊迅速引起我國對美國進口在 下 一 個 季 度 較 大幅度的下降，從第 3 期開始反彈，下 降 與 上 升 交 替 出現(xiàn)，總趨勢為進口減小程度逐漸減弱。 從圖中我們 可以看出，進口對于人民幣匯率一個標準差的正向沖 擊 反 應(yīng) 較 快 ，進 口 下 降 之 后 的 反 彈 為 “J ”曲 線 效 應(yīng) 的 形成提供了一定的可能性。 （3 ）貿(mào)易收支對人民幣匯率沖擊做出的反應(yīng)。 圖 1 我國對美國出口方程脈沖響應(yīng) 1、脈沖響應(yīng)分析。 利用脈沖響應(yīng)函數(shù)可得 到 我 國 雙 邊 進 出 口 及 貿(mào) 易收支各方程的脈沖響應(yīng)結(jié)果

38、。 （1 ）出口對人民幣匯率沖擊做出的響應(yīng)。 圖 3 我國對美國貿(mào)易收支方程脈沖響應(yīng) 上海金融2010 年第 11 期 金融與經(jīng)濟 從圖 3 我們看到：（1 ） 名義匯率 lnRER 一個標準 差的正向沖擊首先引起我國對美國貿(mào)易收支 lnTB 在 下一期的小幅下降，隨后上升，到第 3 期達到峰值，表 現(xiàn)出較“陡峭”的“J ”曲線效應(yīng)。 隨后從第 3 期開始迅 速 下 降 ，第 8 期 下 降 到 最 小 值 后 開 始 反 彈 ，并 于 第 9 期以后又做正向響應(yīng)，但上升幅度較平緩 ，最 終 影 響 為正。 （2 ）從圖中我們可以看出，名義匯率的一個標準 差的正向沖擊使得我國貿(mào)易收支做 了 兩

39、 次 先 負 后 正 的響應(yīng)，第一次較劇烈，第二次較平緩，印證了中美貿(mào) 易之間存在“J ”曲線效應(yīng)。 我國對美國貿(mào)易收支的有效手段。 主要原因在于，我 國匯率形成的市場化程度比較低，長期以來人民幣兌 美元匯率變動非常小，導(dǎo)致我國的進出口商在進出口 決策時對匯率波動的關(guān)注非常少，進而導(dǎo)致貿(mào)易收支 對匯率變動在短期內(nèi)的反應(yīng)不太敏感。 （2 ）美 國 實 際 GDP 對 貿(mào) 易 收 支 的 影 響 一 直 都 是 最大的，說明我國對美國的貿(mào)易收支主要受美國實際 GDP 的影響。 （3 ）我 國 實 際 GDP 對 中 美 貿(mào) 易 收 支 的 影 響 開 始 比 較 小 ，但 增 長 迅 速 ，隨 后

40、 又 逐 漸 降 低 ，最 終 穩(wěn) 定 在 2 、方差分解。 現(xiàn)在對我國雙邊貿(mào)易收支進行方差分解研究。 時 間序列預(yù)測的誤差方差是其自身擾 動 及 系 統(tǒng) 擾 動 共 同作用的結(jié)果。 我們在這里對雙邊貿(mào)易收支進行方差 分解的目的就是研究當人民幣 名 義 匯 率 、 我 國 實 際 3% 左右。 綜合來看，無論是在短期還是在長期，中美貿(mào)易收 支主要受美國實際 GDP 和我國實際 GDP 的影響 ，前 者的影響更大些，從長期來看約是后者的 12 倍。 五、結(jié)論與政策建議 就我國出口函數(shù)的分析而言：(1 出口的收入彈性 與 相 對 價 格 彈 性 大 于 0 小 于 1 ，可 見 相 對 價 格 、

41、外 國 國民收入的變動對出口均無顯著影響。 (2 我國出口的 匯率彈性 D 在長 短 期 分 析 中 大 多 為 負, 表 明 當 期 匯 率變動不大可能影響當期出口，匯率變動表現(xiàn)出明顯 的滯后性，符合反 J 曲線效應(yīng)第一階段的表現(xiàn)。 就我 國進口函數(shù)的分析而言：(1 進口的收入彈性與相對價 格 彈 性 大 于 0 小 于 1 ，可 見 相 對 價 格 、國 內(nèi) 國 民 收 入 的變動對進口也無顯著影響。 (2 進口匯率彈性短期為 負，但在長期分析中出現(xiàn)正值 ，說明人民 幣 升 值 反 而 抑制了進口，反 J 曲線的第二階段趨勢尚未顯現(xiàn)。 通過脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們得到，(1 在短期內(nèi)，人民 幣匯

42、率對出口的沖擊是正向的，對進口的沖擊是負向 的，出口在受到匯率的沖擊后能夠趨于平穩(wěn)并達到新 的均衡水平，而進口則持續(xù)波動。 (2 從長期來看，人民 幣匯率的一個標準差的正向沖擊使 得 我 國 貿(mào) 易 收 支 連續(xù)兩次出現(xiàn)先負后正的波動，這表明短期內(nèi)中美貿(mào) 易中存在“J ”曲線效應(yīng)。 通過方差分解，我們得知，(1 我國實際 GDP 、美國 實際 GDP 和人民幣兌美元匯率三者之間， 無論是在 短期還是在長期，實際匯率的影響都要小于美國實際 GDP 、美國實際 GDP 發(fā)生擾動時，其后貿(mào)易收支 的變 動有多大程度應(yīng)歸因于受到該擾動的影響，也就是要 研究各個經(jīng)濟變量自身沖擊 項對貿(mào) 易 收 支 的

43、獨 立 的 “貢獻度”。 方差分解結(jié)果如表 9 所示。 表 9 我國對美國貿(mào)易收支方程的方差分解 GDP 和我國實際 GDP 對貿(mào)易收支的影響。 (2 美國實 從表 9 我們可以看出：（1 ）我國實際 GDP 、美國實 際 GDP 和人民幣兌美元匯率三者之間， 無論是在短 期內(nèi)還是在長期內(nèi)，名義匯率對貿(mào)易收支的影響都要 小于其他兩個經(jīng)濟變量對貿(mào)易收支的影響（僅在第 3 期實際匯率對貿(mào)易收支的影響大于我國實際 GDP 對 貿(mào)易收支的影響）， 僅僅能夠解釋我國對美國貿(mào)易收 支不到 3% 的原因。 這說明目前匯率政策并不是調(diào)節(jié) 際 GDP 對貿(mào)易收支的影響一直都是最大的， 說明我 國 對 美 國 的

44、 貿(mào) 易 收 支 主 要 受 美 國 實 際 GDP 的 影 響 。 實際匯率對中美貿(mào)易收支的影響比較平穩(wěn)，長期影響 程度穩(wěn)定在 1% 以內(nèi)。 綜上，通過分別估計不同滯后期我國出口和進口 需求函數(shù)的分布滯后模型 ， 可 以 較 為 全 面 地 得 出 結(jié) 論： 自 2005 年 7 月 21 日匯率形成機制改革以來，人 金融與經(jīng)濟 上海金融2010 年第 11 期 民幣升值到目前為止對我國貿(mào)易順 差 的 抑 制 作 用 尚 不顯著，至 少 在 最 長 可 達 六 個 月 的 滯 后 期 內(nèi) ，反 J 曲 線的第二階段現(xiàn)象不會出現(xiàn)。 這一方面可能是時滯延 長的結(jié)果， 另一方面也反映了我國的經(jīng)濟結(jié)

45、構(gòu)失 衡 外需過旺，內(nèi)需不足。 但是，人民幣升值已使我 國 2009 年貿(mào)易差額大幅回落，就目前來看，反 J 曲線 效應(yīng)第一階段可能即將結(jié)束。 隨著全球金融危機的發(fā) 展和中國外匯儲備的大幅增加，人民幣升值的國際壓 力還將不斷增大，這必然對我國出口貿(mào)易和國民經(jīng)濟 增長產(chǎn)生負面影響。 參考文獻： 11Rose A K, Yellen J Li (1989: “Is there a Jcurve? ” Journal of Monetary Economics, 24.53-68 12Bahmani -Oskooee, J. Alse (1994: Short -Run Versus Long-Ru

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