公司理財(cái)期末講解

1、公司理財(cái)期末復(fù)習(xí)整理（按題型）選擇題：15道題（20分）名詞解釋?zhuān)?道題（20分）簡(jiǎn)答題：2道題（20分）計(jì)算題：4道題（40分） 一、選擇題1.時(shí)間價(jià)值：（1）單利計(jì)算：（2）復(fù)利計(jì)算：FV = PV(1 + r)T 72法則：價(jià)值翻一倍的年限大致等于72除以年利率計(jì)息次數(shù)：（EAR為實(shí)際年利率：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利（息）率；APR為年度百分率）（3）年金計(jì)算：年金現(xiàn)值：；年金終值：（期末年金）增長(zhǎng)型年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：（期末年金）增長(zhǎng)型年金終值的計(jì)算公式為：投資回收系數(shù)：基金年存系數(shù)：（這兩個(gè)公式是用年金現(xiàn)值和年金終值推導(dǎo)而來(lái)）（4）等額本金與等額本息的兩種還款方式累計(jì)利息方面：等

2、額本金k增大1212.63 13.85 17.14 60.00 510.00 -B12%k減小87.62 7.06 6.15 4.44 4.05 0.38 C15%=k不變101010101010104. 零增長(zhǎng)公司、增長(zhǎng)公司與正常利潤(rùn)公司例題1：【計(jì)算零增長(zhǎng)公司股價(jià)】零增長(zhǎng)公司，其每股盈利為15元，公司每年的投資額正好補(bǔ)充被損耗的生產(chǎn)能力，即凈投資為0。假定公司每年都把盈利分給股東作為股利（b=0），而且股利每年保持不變。如果資本化報(bào)酬率為每年15%，零增長(zhǎng)公司的股票價(jià)格應(yīng)為？P0=D1k-g=15(1-0)0.15-0=100元例題2：【計(jì)算增長(zhǎng)公司紅利增長(zhǎng)率和股價(jià)】增長(zhǎng)公司與零增長(zhǎng)公司，

3、二者最初的盈利相同，但增長(zhǎng)公司每年把60%的盈利用于新的投資項(xiàng)目（b=60%），這些投資項(xiàng)目的收益率為每年20%（r=20%）。答：開(kāi)始時(shí)增長(zhǎng)公司的股利會(huì)低于零增長(zhǎng)公司的股利增長(zhǎng)公司第一年分配的股利=15*（1-0.6）=6元。 EPS=15-6=9元保留盈余收益=9*0.2=1.8元紅利增長(zhǎng)率g=1.815=0.12（150.60.215=0.60.2）紅利增長(zhǎng)率=保留盈余率再投資收益率（ROE）增長(zhǎng)公司股票價(jià)值=D1k-g=60.15-0.12=200元例題3：【計(jì)算正常利潤(rùn)公司紅利增長(zhǎng)率和股價(jià)】 正常利潤(rùn)公司每年將60%的盈利用于再投資，再投資收益率為每年15%。答：g=0.60.15=

4、0.9結(jié)論：增長(zhǎng)本身不會(huì)增加公司的價(jià)值，要想增加價(jià)值，未來(lái)新投資項(xiàng)目的收益率就必須高于必要報(bào)酬率k正常利潤(rùn)公司股票價(jià)值=D1k-g=60.15-0.9=100元(三) 現(xiàn)金股利與市場(chǎng)形象保持適度的現(xiàn)金股利分配額有利于保持股東對(duì)企業(yè)的滿意程度和企業(yè)的市場(chǎng)形象，但現(xiàn)金股利分配額過(guò)高，也會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景產(chǎn)生懷疑。三、股利政策(一) 股利政策涉及的基本問(wèn)題l 企業(yè)如何確定合適的分紅比例，D/E=？l 企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、或通過(guò)回購(gòu)股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東？l 長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，企業(yè)是否必須實(shí)行一個(gè)穩(wěn)定的股利政策？(二) 六個(gè)股利政策總結(jié)A. 無(wú)關(guān)論股利不相關(guān)理論1.

5、無(wú)關(guān)論市場(chǎng)假設(shè)：（實(shí)際面臨的問(wèn)題）l 沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅（實(shí)際上，企業(yè)和投資者需要支付所得稅）l 沒(méi)有股票的發(fā)行成本和交易成本（企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費(fèi)用，投資者需要支付交易費(fèi)用）l 投資者對(duì)股利收益與資本利得收益具有同樣偏好l 公司的投資決策與股利分配方案無(wú)關(guān)（股利政策通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響投資決策）l 投資者與公司管理人員對(duì)公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)具有相同的信息。（企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對(duì)稱）2. 股利不相關(guān)理論名詞解釋?zhuān)涸跐M足上述市場(chǎng)假設(shè)的前提下公司的股利分配政策與其價(jià)值無(wú)關(guān)。機(jī)理：企業(yè)的股價(jià)取決于企業(yè)資產(chǎn)盈利能力，而不是企業(yè)的融資政策或者利潤(rùn)分配方案； 企業(yè)股價(jià)與

6、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)； 如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng)增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價(jià)值正好等于增發(fā)給股東的股利。3. 股利政策無(wú)關(guān)論例證【例題1】：設(shè)某公司的全部資產(chǎn)均由股東權(quán)益形成，發(fā)行在外的普通股200000股，2005年底公司價(jià)值4000000元。公司還將經(jīng)營(yíng)兩年，兩年后將關(guān)閉清算。公司的資本投資報(bào)酬率為20%。公司計(jì)劃在2006年底投資600000元，該項(xiàng)投資2007年當(dāng)年即可全部收回并產(chǎn)生20%的投資回報(bào)。公司最終考慮了兩種方案：從2006年利潤(rùn)中提取全部600000元資金；從從2006年利潤(rùn)中提取300000元資金，并發(fā)行價(jià)值300000元的新股票籌資，公司老股東將得到500000

7、元的現(xiàn)金股利。2005年12月31日2006年2007年總資產(chǎn)（=普通股總價(jià)值）400000040000004000000普通股（原有股東權(quán)益總價(jià)值）4000000稅后凈利潤(rùn)（當(dāng)年可分配收入）800000800000方案1方案2內(nèi)部現(xiàn)金總額（2006年稅后凈利潤(rùn)）8000008000002006年現(xiàn)金股利200000500000用于再投資的資金6000003000002006年投資總額600000600000外部籌措資金額（發(fā)行新股籌措金額）0300000方案1：總量每股股利方案2總量每股利息2006年現(xiàn)金股利2000001.005000002.502007年全部可分配現(xiàn)金構(gòu)成：初始投資：（a

8、）老股東（以全部出資額）40000004000000（b）新股東(發(fā)行新股籌措金額)03000002006年留存收益6000003000002007年稅后利潤(rùn)920000（=800000+600000*20%）920000（=800000+600000*20%）2007年全部可分配資金5520000（=4000000+600000*（1+20%）+800000）5520000減：分配給新股東的現(xiàn)金（a）初始投資0-300000（b）稅后利潤(rùn)（初始投資的20%）0-600002007年底老股東可得現(xiàn)金總額552000027.60516000025.80方案一：老股東在2006年底和2007年底分

9、別可以得到1.00元和27.60元的現(xiàn)金收益，按照20%的貼現(xiàn)率，2005年底時(shí)每股股票價(jià)格為：方案二：老股東在2006年底和2007年底每股股票可以得到2.50元和25.80元的現(xiàn)金收益，按照20%的貼現(xiàn)率，2005年底時(shí)的每股股票價(jià)格為：?jiǎn)枺喝绻?006年底的投資項(xiàng)目NPV=300000，投資仍然為600000，其他條件不變，那么當(dāng)前的股票價(jià)格為多少？方案1：總量每股股利方案2總量每股利息2006年現(xiàn)金股利20000015000002.52007年全部可分配現(xiàn)金構(gòu)成：初始投資：（a）老股東40000004000000（以全部出資額）（b）新股東0300000(發(fā)行新股籌措金額)2006年6

10、00000300000留存收益2007年11600001160000稅后利潤(rùn)=800000+360000=800000+600000*20%2007年全部可分配資金57600005760000減：分配給新股東的現(xiàn)金（a）初始投資0-300000（b）稅后利潤(rùn)0-60000（初始投資的20%）2007年底老股東可得現(xiàn)金總額576000028.85400000272007年股票的價(jià)格30302005年底股票價(jià)格20.8320.83【例題2】：投資者可以自己復(fù)制現(xiàn)金股利。例 Bianchi 公司的股票價(jià)格為$42/股，該公司準(zhǔn)備每股支付 $2 現(xiàn)金股利。投資者Bob持有80股Bianchi 公司的股

11、票，希望得到每股 $3的現(xiàn)金股利。他的股利自制策略為：在除息日出售2股股票 自制股利現(xiàn)金股利收到現(xiàn)金股利現(xiàn)金160240出售股票獲得現(xiàn)金800現(xiàn)金總額240240持有的股票的總價(jià)值40*78=312039*80=3120總價(jià)值（現(xiàn)金總額+持有股票的總價(jià)值）33603360【例題3】 Shimano公司目前發(fā)行在外的普通股為200萬(wàn)股，每股價(jià)格 $15。公司宣布按 50% 的比例發(fā)放股票股利(10股送5股)。發(fā)放股票股利后，普通股總數(shù)為： 200萬(wàn)股1.5 = 300萬(wàn)股發(fā)放股票股利后股票的價(jià)格是多少？?公司總價(jià)值為 200萬(wàn)股 $15/股 = $3000萬(wàn)。發(fā)放股票股利后，公司價(jià)值不變。股票價(jià)

12、格 = $3000萬(wàn)/ 300萬(wàn)股 = $10/股4. 股利政策無(wú)關(guān)論的結(jié)論與政策含義企業(yè)的股票價(jià)格與其股利政策無(wú)關(guān)，即股利政策不影響股價(jià)；企業(yè)的權(quán)益資本費(fèi)用與股利政策無(wú)關(guān)。企業(yè)無(wú)需制定股利政策。5. MM關(guān)于股利政策無(wú)關(guān)的證明說(shuō)明：公司股票的價(jià)值取決于公司的投資決策，即公司如何利用它所籌到的資金在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下創(chuàng)造出充足的收益（即所投項(xiàng)目的再投資收益率），而與公司如何籌措投資所需的資金無(wú)關(guān)。6. 股利與投資政策：公司決不應(yīng)放棄正的 NPV 項(xiàng)目來(lái)增加現(xiàn)金股利 (或第一次支付現(xiàn)金股利)。股利政策無(wú)關(guān)所隱含的假設(shè)是，“公司的投資決策是事先確定的，不因股利政策而變化。”B. 有關(guān)論手中鳥(niǎo)理論1.

13、 手中鳥(niǎo)理論的假設(shè)：l 由于未來(lái)的資本利得比現(xiàn)在的現(xiàn)金股利具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此未來(lái)的資本利得的折現(xiàn)率高于現(xiàn)金股利； l 因?yàn)楝F(xiàn)金股利確定性較高，所以投資者偏好現(xiàn)金股利 ；l Ks與現(xiàn)金股利成反比。2. 手中鳥(niǎo)理論的機(jī)理：根據(jù)：KS = 股利收益率+股利增長(zhǎng)率（或資本利得收益率）=（D1/P0）+g 股利收益率與股利增長(zhǎng)率看上去可以相互替代，但實(shí)際上二者的風(fēng)險(xiǎn)不同，(D1/P0)的風(fēng)險(xiǎn)g的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者偏好現(xiàn)金股利。3. 手中鳥(niǎo)理論的結(jié)論和政策含義：結(jié)論：股票價(jià)格與股利支付比例成正比：權(quán)益資本費(fèi)用與股利支付比例成反比。（l支付比例越高，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，投資者要求的必要報(bào)酬率會(huì)降低，從而

14、股票價(jià)格上升。）政策含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。4. 手中鳥(niǎo)理論的問(wèn)題：投資者將所得到的現(xiàn)金股利重新投資于該企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，無(wú)論如何，長(zhǎng)期來(lái)看，與股利政策無(wú)關(guān)。C. 有關(guān)論稅差理論1. 稅差理論的假設(shè)l 資本利得所得稅與股利所得稅之間存在差異（資本利得稅小于股利所得稅時(shí)）；l 投資者可以通過(guò)延遲實(shí)現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅。2. 我國(guó)的所得稅稅率l 股票投資暫時(shí)無(wú)資本利得稅l 紅利所得要征收所得稅20%(2005年)l 紅利按時(shí)間長(zhǎng)短差異化征稅（2013年起）3. 稅差理論的機(jī)理：設(shè)有二種股票，價(jià)格都是10美元，總收益都是15%，其中： A=收入

15、型股票，D/P=10%， g=5% B=增長(zhǎng)型股票，D/P=5%， g=10%根據(jù)稅差理論，增長(zhǎng)型股票的稅后收益較高股票指標(biāo)D/Pg總收益=D/P+gA稅前收益10%5%15%稅(40%：28%)-4%-1.4%-5.4%稅后收益6%3.6%9.6%B稅前收益5%10%15%稅(40%：28%)-2%-2.8%-4.8%稅后收益3%7.2%10.2%4. 稅差理論的結(jié)論和政策含義結(jié)論：股票價(jià)格與股利支付比例成反比；權(quán)益資本費(fèi)用與股利支付比例成正比。政策含義：企業(yè)必需制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。5. 稅差理論的局限性投資者因家庭年收入不同，其個(gè)人所得稅稅率也有很大的差異，低收

16、人家庭的投資者的現(xiàn)金股利收益可能只需繳納稅率很低的個(gè)人所得稅，甚至根本不需要繳納個(gè)人所得稅。因此，那些個(gè)人所得稅稅率較低的投資者可以選擇發(fā)放現(xiàn)金股利較多的公司進(jìn)行投資，那些個(gè)人所得稅稅率較高的投資者可以選擇少發(fā)甚至不發(fā)現(xiàn)金股利的公司進(jìn)行投資。只要各類(lèi)投資者的數(shù)量足夠多，大家都可以找到合適的投資對(duì)象，企業(yè)也可以找到相應(yīng)的籌資對(duì)象。如果是這樣，就不存在現(xiàn)金股利與資本利得孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題。D. 信號(hào)理論股利政策的信息含義實(shí)踐證明，每當(dāng)企業(yè)降低或減少股利，股價(jià)下跌；反之，股價(jià)上升。如何解釋?zhuān)抗蓶|偏好現(xiàn)金股利？1. 信號(hào)理論的機(jī)理由于企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱，企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)

17、傳遞“盈利好”的信號(hào)；企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞“盈利差”的信號(hào)；所以，股價(jià)升降不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對(duì)稱條件下投資者對(duì)股利政策含義理解后的反映。2. 信號(hào)理論的問(wèn)題在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)股利政策的含義有不同看法：例如，在目前企業(yè)效益穩(wěn)定或現(xiàn)金流量充裕的情況下：企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞“沒(méi)有高效益投資項(xiàng)目”的信號(hào)，所以企業(yè)前景并不好；企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞“有高效益投資項(xiàng) 目”的信號(hào)，所以企業(yè)前景光明。股利政策的含義受管理者行為和投資者行為的影響，這種行為可能是理論上難于描述的，或與理論上描述所不同的。E. 客戶效應(yīng)1. 問(wèn)題的

18、提出 ：如何解釋某群體偏好某種類(lèi)股票？例如，退休人員偏好公用事業(yè)股（D/E=80%）；高收入人員偏好增長(zhǎng)型股票的再投資（D/E=7%）2. 客戶效應(yīng)的機(jī)理和結(jié)論：各種群體客戶對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得有不同偏好和需求。 雖然存在交易費(fèi)用等障礙，但改變股利政策最終導(dǎo)致客戶變化。企業(yè)應(yīng)該制定符合客戶偏好和需求的股利政策，才能保證股價(jià)的穩(wěn)定性。3. 客戶模型基于稅收影響的分析不同稅收等級(jí)的客戶對(duì)待股利的態(tài)度不同，高收入客戶傾向低股利支付股票，低收入客戶傾向高股利支付股票；當(dāng)市場(chǎng)上傾向高股利支付股票的投資者大于該類(lèi)公司時(shí)，該類(lèi)公司的股票價(jià)格會(huì)上漲，直到市場(chǎng)達(dá)到動(dòng)態(tài)均衡，此時(shí)股利政策改變只會(huì)是偏好者買(mǎi)進(jìn)，非偏好者賣(mài)出，股價(jià)不再發(fā)生變化。因此，一旦市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，就沒(méi)有公司可以通過(guò)改變股利政策來(lái)影響股價(jià)。（杜惠芬，p257）F. 代理成本理論1. 問(wèn)題的提出：為什么很多公司既支付股利又增發(fā)新股？2. 機(jī)理由于管理者與投資者之間存在代理沖突，管理者注重自己利益，忽略股東要求其將企業(yè)價(jià)值最大化。因此，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費(fèi)用。在股權(quán)分散的大型公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的“第三者監(jiān)督”。雖然董事會(huì)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督，但他們經(jīng)?！巴┮粭l褲子”。因此，通過(guò)外部融資（借債、增發(fā)新股），可以解決企業(yè)董