公路BOT項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告

1、基于可研報(bào)告的1 前言BOT作為一種新的融資方式自20世紀(jì)80年代就進(jìn)入了我國市場。此后，BOTT式在北京京通快速路、廣深高速公路、湖北襄荊高速公路等高速公路項(xiàng)目投資建設(shè)中得到廣泛應(yīng)用，對我國高速公路的快速發(fā)展發(fā)揮了重要作用?！癇OT投融資方式”在我國也稱為“特許權(quán)投融資方式” ， 其定義是指國家或地方政府部門通過特許權(quán)協(xié)議，授予投資人承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)（這個所有權(quán)不是完整意義上的所有權(quán)）；允許向設(shè)施使用者收取適當(dāng)費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投融資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)；特許期屆滿，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償?shù)匾平?/p>

2、給簽約方的政府部門。對于投資人而言，BOT項(xiàng)目成功的關(guān)鍵是如何識別、評價(jià)及分配項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目決策階段，投資人必須對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。盈利能力分析是項(xiàng)目評估的主要內(nèi)容之一，如何在盈利能力分析中充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制是項(xiàng)目決策成敗的關(guān)鍵。在目前的公路BOT®目初步評估實(shí)踐中，一般以可行性研究報(bào)告（以下簡稱“可研報(bào)告”） 為基礎(chǔ)進(jìn)行項(xiàng)目篩選。但由于可研報(bào)告在編制目的、研究深度上不同于投資項(xiàng)目的盈利能力分析，其預(yù)測和分析的精度往往無法滿足投資決策的要求。如不對可研報(bào)告研究結(jié)論細(xì)加審核和調(diào)整，勢必對項(xiàng)目投資造成很大風(fēng)險(xiǎn)。例如，江蘇省交通控股公司管理的17 條收費(fèi)公路中，其中8 條收費(fèi)公路車流量僅

3、能達(dá)到可研報(bào)告預(yù)測數(shù)據(jù)的60%，而南京至高淳的公路車流量僅占可研報(bào)告預(yù)測量的9%。本文從公路BOT®目風(fēng)險(xiǎn)分析出發(fā)，結(jié)合項(xiàng)目評估與可行性研究的區(qū)別，詳細(xì)闡述了如何對可研報(bào)告研究結(jié)論進(jìn)行判斷分析，合理控制風(fēng)險(xiǎn)，快速獲得滿足投資評估需要的信息，并引用實(shí)際案例進(jìn)行說明，為公路 BOT®目投資評估人員和決策者提供參考。2 可研報(bào)告中需要識別的主要風(fēng)險(xiǎn)2.1 主要風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容從投資評估角度看，可研報(bào)告中需要識別的主要風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、工程風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。(1) 市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)指由于市場需求的變化、競爭對手的競爭策略調(diào)整等，給項(xiàng)目帶來損失的可能性。 市場風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在通行交通量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

4、以及收費(fèi)收入達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)。(2) 工程風(fēng)險(xiǎn)工程風(fēng)險(xiǎn)是指工程地質(zhì)條件、水文地質(zhì)條件和工程設(shè)計(jì)發(fā)生重大變化，導(dǎo)致工程量增加、投資增加、工期拖長造成損失的可能性。(3) 政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)主要指國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生重大變化或者政策調(diào)整，項(xiàng)目原定目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的可能性。政策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在收費(fèi)期、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、有關(guān)規(guī)劃、稅費(fèi)、利率、征地拆遷成本等變化 。例如國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可能對信貸政策、土地政策進(jìn)行調(diào)整，對利率、征地拆遷成本造成影響。(4) 主要風(fēng)險(xiǎn)來源要實(shí)現(xiàn)公路BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的快速有效分析，首先需要確定上述風(fēng)險(xiǎn)的來源。對此，可以通過把握可行性分析和項(xiàng)目評估的區(qū)別來對風(fēng)險(xiǎn)來源加以識別，主要包括以下方

5、面內(nèi)容：(1)項(xiàng)目性質(zhì)不同：可研報(bào)告一般按照政府收費(fèi)還貸公路編制，轉(zhuǎn)為BOTT式投資后，項(xiàng)目性質(zhì)變?yōu)榻?jīng)營性收費(fèi)公路，導(dǎo)致收費(fèi)期、稅率、費(fèi)率等變化；(2) 研究深度不同：可研報(bào)告一般直接利用社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、公路網(wǎng)規(guī)劃等政府編制文件中的數(shù)據(jù)，這些規(guī)劃往往由于編制時間早、主觀意愿強(qiáng)等特點(diǎn)，與實(shí)際客觀情況存在一定 的差距；(3) 研究精度不同：可研報(bào)告編制中一般須嚴(yán)格遵循國家有關(guān)頒布的方法和參數(shù)，這些方法和參數(shù)能滿足宏觀決策的需要。但項(xiàng)目評估針對的是特定區(qū)域的特定項(xiàng)目，需要進(jìn)行微觀分析和判斷，根據(jù)實(shí)際情況確定參數(shù)取值；(4) 研究重點(diǎn)不同：可研報(bào)告往往是從政府決策角度出發(fā)，國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)的地位高于財(cái)務(wù)

6、分析，因此報(bào)告中財(cái)務(wù)分析相對比較粗略。而項(xiàng)目評估從投資人的收益和風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)分析是核心內(nèi)容。3 風(fēng)險(xiǎn)快速分析的要點(diǎn)和方法(1) 主要思路針對可研報(bào)告進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)快速分析，主要側(cè)重于盈利能力方面的風(fēng)險(xiǎn)識別，因此，本文主要分收入側(cè)和支出側(cè)論述風(fēng)險(xiǎn)快速分析的要點(diǎn)和方法。(2) 收入側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制1)交通量可研報(bào)告交通量預(yù)測基于現(xiàn)狀交通調(diào)查，一般采用四階段法預(yù)測的，采用的方法是通用的，一般不會存在大的問題。其主要風(fēng)險(xiǎn)是可研報(bào)告在參數(shù)取值 和 路網(wǎng)假定條件上可能存在與實(shí)際不符情況。(1)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)：社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)中的GDZ曾長率和人口增長率，是交通量增長速度預(yù)測的核心指標(biāo)?？裳袌?bào)告通常直

7、接采用地方政府社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃指標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)規(guī)劃指標(biāo)的制訂很大程度上依賴于地方政府的主觀意志，在實(shí)施中很有可能無法達(dá)到。項(xiàng)目評估中必須充分注意其取值的合理性和客觀性，進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整是非常必要的。(3) 路網(wǎng)條件的變化：項(xiàng)目交通量預(yù)測中，一個非常重要的外部條件是路網(wǎng)條件。如果在預(yù)測時遺漏了競爭性道路、或者對競爭性道路項(xiàng)目建成通車時間估計(jì)偏晚、或者對競爭性道路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整估計(jì)不足，都可能導(dǎo)致項(xiàng)目交通量預(yù)測值偏高?？裳袌?bào)告往往以各級政府的公路網(wǎng)規(guī)劃為依據(jù)確定未來路網(wǎng)，但這些公路網(wǎng)規(guī)劃一般每5 年編制一次，有些情況甚至間隔更長，而實(shí)施中規(guī)劃又不斷被調(diào)整，如果照搬公路網(wǎng)規(guī)劃，很難把握未來路網(wǎng)的真

8、實(shí)形態(tài)。因此，項(xiàng)目評估中必須綜合公路網(wǎng)規(guī)劃和實(shí)際公路建設(shè)情況，才能估計(jì)出比較客觀的路網(wǎng)條件。(4) 基年交通量及來源構(gòu)成：這是項(xiàng)目未來交通量預(yù)測最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)?？裳袌?bào)告中往往進(jìn)行大篇幅的描述和論證。鑒于可研報(bào)告編制時間往往比項(xiàng)目評估時間早得多，項(xiàng)目評估可利用最新年份的交通量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)，在時間、費(fèi)用許可條件下盡量到現(xiàn)場進(jìn)行典型斷面的交通量觀測。(5) 通道交通量：可研報(bào)告按照四階段法逐步進(jìn)行交通量預(yù)測。在風(fēng)險(xiǎn)快速分析時，無須對這些步驟全部核查，可通過項(xiàng)目通道構(gòu)成、通道交通量構(gòu)成等的分析，判斷項(xiàng)目交通量預(yù)測值的合理性。(5)運(yùn)營初期交通量預(yù)測值：BO頂目運(yùn)營初期的交通量對于項(xiàng)目總體盈利能力影響

9、顯著，同時對于項(xiàng)目的還款能力具有決定性的作用，在項(xiàng)目評估中需要高度重視。但可研報(bào)告中，運(yùn)營末期的交通量水平(決定建設(shè)規(guī)模和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn))是研究者更為關(guān)心的重點(diǎn)，運(yùn)營初期交通量預(yù)測值準(zhǔn)確性往往重視不足。因此，項(xiàng)目評估時必須對可研報(bào)告的運(yùn)營初期交通量預(yù)測值進(jìn)行嚴(yán)格審查，進(jìn)行必要的修正。(6)運(yùn)營期調(diào)整：可研報(bào)告一般按照政府收費(fèi)還貸公路編制，而BOTT式投資公路為經(jīng)營性收費(fèi)公路，一般來說，后者的收費(fèi)期要比前者長，有利于投資人獲得更多的收益。項(xiàng)目評估時需要充分考慮項(xiàng)目所處區(qū)域(東部地區(qū)和中西部地區(qū)的最長收費(fèi)年限不同)、 投資人競標(biāo)的激烈程度、當(dāng)?shù)卣赡芘鷾?zhǔn)的收費(fèi)期等因素，合理估計(jì)項(xiàng)目運(yùn)營期(即收費(fèi)期)。

10、(7) 大修年份收入調(diào)整：大修年份由于施工影響，往往當(dāng)年的交通量和收費(fèi)收入都有大幅下降。多數(shù)可研報(bào)告在編制時未充分考慮這種影響，在項(xiàng)目評估時需加以考慮，避免高估收入。2) 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般情況下，交通出行需求對于公路通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的彈性較小，因此，作為投資人一般希望收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)越高越好?？裳袌?bào)告在收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)取值上一般以財(cái)務(wù)分析指標(biāo)能達(dá)到審批要求為原則，客觀上來講，其研究深度一般不深。但對于投資人來講，在項(xiàng)目評估階段必須盡量落實(shí)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，否則整個決策缺乏依據(jù)。為此，需要注意：(1) 仔細(xì)研究項(xiàng)目所在地方的平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的審批原則和習(xí)慣。由于我國各地在項(xiàng)目建設(shè)成本、交通量水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上差距

11、較大，各地的收費(fèi)平均水平也有一定的差異。另外各地政府在收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的審批原則和習(xí)慣上也略有不同。項(xiàng)目評估時必須充分注重項(xiàng)目的地區(qū)性差異，估計(jì)合理的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。(2) 收費(fèi)收入的計(jì)算方式也存在地區(qū)性差異。一般來講，收費(fèi)收入是收費(fèi)交通量與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及行使里程的乘積。但隨著聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的發(fā)展，不少省份以聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)總額為基數(shù)，按照各項(xiàng)目所占收入比例進(jìn)行拆分，但拆分方法往往有所不同。多數(shù)省份原則上以某項(xiàng)目通過的車公里數(shù)(收費(fèi)交通量部分)與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的乘積占總收費(fèi)額的比重計(jì)算該項(xiàng)目的拆分比例，但也有部分省份在確定拆分比例上還需考慮該項(xiàng)目投資額占全路網(wǎng)總投資額的比重。(3) 收費(fèi)收入計(jì)算的合理性。收費(fèi)收入計(jì)算中，一般采用的

12、收費(fèi)交通量是全線平均交通量，全程收費(fèi)價(jià)格采用項(xiàng)目里程與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的乘積，考慮到實(shí)際收費(fèi)價(jià)格存在“不足 5 元按 5 元取整”的習(xí)慣，這種算法相對保守，因?yàn)樯贁?shù)行駛里程少的車輛計(jì)算收費(fèi)低于 5 元，而實(shí)際收費(fèi)為 5 元。但總體來說，這種算法是合理的，畢竟高速公路上的出行一般都在幾十公里以上。 但有部分可研報(bào)告采用相鄰互通間的收費(fèi)交通量與相鄰互通間的收費(fèi)價(jià)格計(jì)算收費(fèi)收入，同時采取“不足 5 元按 5 元取整”的方法調(diào)整收費(fèi)價(jià)格。這種做法實(shí)際上是將一次出行分為數(shù)個短距離出行，再采用較高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算收費(fèi)收入，夸大了收費(fèi)收入，在項(xiàng)目評估中需要特別注意。3.3 支出側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制1)建設(shè)期支出建設(shè)期支出是公路

13、BOT®目現(xiàn)金流中最大、最集中的現(xiàn)金流出，控制建設(shè)期支出的風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制中具有舉足輕重的作用。分析建設(shè)期支出主要需要注意：(1) 嚴(yán)格核查工程量：一般而言，可研報(bào)告對工程量把握是比較準(zhǔn)的，但由于研究深度限制，對于地質(zhì)、水文等情況難以完全摸清，導(dǎo)致實(shí)際施工時沿線遇到不可預(yù)知的惡劣地質(zhì)結(jié)構(gòu)，造成工程設(shè)計(jì)、施工方案的變化，使工程量增加，施工難度加大，施工成本增加。項(xiàng)目評估時需要注意工程量是否打足，對可能存在的惡劣地質(zhì)、水文條件是否充分估計(jì)，采取適當(dāng)保守的原則有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(2) 取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更新：近年來，我國在征地拆遷補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)、貸款利率上調(diào)整幅度較大?？裳袌?bào)告一般編制時間相對較早，在

14、項(xiàng)目評估時要注意更新調(diào)整，以更加符合實(shí)際建設(shè)成本。(3) 單價(jià)更新及物價(jià)上漲費(fèi)調(diào)整：近年來，公路建設(shè)的中勞動力、材料等市場價(jià)格上漲較快，項(xiàng)目評估時需要相應(yīng)更新。另外需要特別注意的是，根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，自 1996 年來可研報(bào)告投資估算中不計(jì)物價(jià)上漲費(fèi)，因此，絕大多數(shù)可研報(bào)告投資估算不考慮物價(jià)上漲費(fèi)。但近年來的價(jià)格上漲趨勢反映出短期內(nèi)主要材料的價(jià)格還將上漲，在項(xiàng)目評估時應(yīng)考慮物價(jià)上漲費(fèi)，以盡量反映項(xiàng)目投資建設(shè)的實(shí)際支出情況。(4) 工期調(diào)整：有些可研報(bào)告在編制時，考慮到規(guī)劃安排和政府決心，可能盡量縮短工期。項(xiàng)目評估時，應(yīng)深入分析前期準(zhǔn)備工作、施工組織與施工技術(shù)、地質(zhì)結(jié)構(gòu)、資金是否能按期到位等因素

15、，確定合理工期，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步調(diào)整建設(shè)成本。2)運(yùn)營期支出運(yùn)營期調(diào)整和利率變化影響運(yùn)營期支出，因此在運(yùn)營期支出風(fēng)險(xiǎn)分析中也需要考慮。除此以外，還需關(guān)注如下要點(diǎn)：(1) 運(yùn)營成本核查：可研報(bào)告在養(yǎng)護(hù)、管理、 大修等運(yùn)營成本取值上經(jīng)常參照一般的經(jīng)驗(yàn)，對于項(xiàng)目的具體特點(diǎn)有時分析不夠。項(xiàng)目評估時一定要充分考慮項(xiàng)目的自身特點(diǎn)，如地形特點(diǎn)、交通水平以及結(jié)構(gòu)物狀況等，對運(yùn)營成本進(jìn)行詳細(xì)核實(shí)。(2) 還款方案：有些可研報(bào)告針對政府還貸項(xiàng)目的特點(diǎn)，在還款方案上采取了“有多少還多少”的方式，即當(dāng)年有多少現(xiàn)金節(jié)余額，則按相應(yīng)金額進(jìn)行還本付息。按照這種還款方案，有時在運(yùn)營初期連利息都不能足額償還。按照BOT方式，這

16、樣的方案顯然是無法滿足銀行的要求，在融資上不具有可操作性。因此，在項(xiàng)目評估時，要對可研報(bào)告的還款方案加以分析判斷，進(jìn)行必要的調(diào)整。（3）稅費(fèi)調(diào)整運(yùn)營期調(diào)整：按照國家有關(guān)規(guī)定，收費(fèi)還貸公路可免征營業(yè)稅和所得稅，但經(jīng)營性公路則需繳納。鑒于可研報(bào)告一般按照政府收費(fèi)還貸公路編制，在項(xiàng)目評估時，要按 照經(jīng)營性收費(fèi)公路的性質(zhì)考慮相關(guān)稅費(fèi)。4案例分析本文以某高速公路投資項(xiàng)目為例，說明如何以可研報(bào)告為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)快速分析。2.1 項(xiàng)目概況該項(xiàng)目位于我國華北，擬按雙向四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，該項(xiàng)目全長約101公里，業(yè)主方為項(xiàng)目所在地交通局。為解決項(xiàng)目建設(shè)資金，業(yè)主方通過公開招標(biāo)方式確定投資人，將 特許經(jīng)營權(quán)授予

17、中標(biāo)的投資人，由該投資人以 BOT方式投資、建設(shè)和運(yùn)營該項(xiàng)目。鑒于招標(biāo) 時間有限，投標(biāo)人根據(jù)可研報(bào)告進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)快速分析。2.2 風(fēng)險(xiǎn)快速分析1）收入側(cè)分析（1）交通量該項(xiàng)目可研報(bào)告按照政府還貸公路性質(zhì)編制， 收費(fèi)期為20年。根據(jù)收費(fèi)公路管理?xiàng)l例、 招標(biāo)公告及項(xiàng)目情況，投標(biāo)人按照 25年收費(fèi)期進(jìn)行交通量預(yù)測。通過對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)、路網(wǎng)條件發(fā)展情況、基年交通量、通道交通量等綜合分析， 投標(biāo)人發(fā)現(xiàn)如下主要問題：（1） 可研報(bào)告中項(xiàng)目交通量高于通道交通量，顯然存在交通量預(yù)測值偏高的可能。（2） 根據(jù)最新綜合運(yùn)輸規(guī)劃，擬建項(xiàng)目附近將并行建設(shè)一條煤炭專用運(yùn)輸鐵路，對擬建項(xiàng)目交通量將造成分流。項(xiàng)目評估針對上

18、述問題對交通量進(jìn)行了計(jì)算和調(diào)整，結(jié)果如下：表1交通量調(diào)整單位：輛/日（標(biāo)準(zhǔn)小客車）年份20112015202020302035口研報(bào)告13060200952818442722項(xiàng)目評估923415134207583236337834（2）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可研報(bào)告采用收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為0.50元/車公里（標(biāo)準(zhǔn)小客車），但根據(jù)調(diào)查，當(dāng)?shù)赝惛咚俟?路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為0.45元/車公里（標(biāo)準(zhǔn)小客車）?？紤]到最近時期來高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本保持 不變，項(xiàng)目評估將2011年收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為0.45元/車公里（標(biāo)準(zhǔn)小客車）。2）支出側(cè)分析（3） 建設(shè)期支出可研報(bào)告投資估算為總投資62.9 億元。 項(xiàng)目評估針對可研報(bào)告等相關(guān)資料進(jìn)行分

19、析，通過現(xiàn)場察看項(xiàng)目沿線的地形條件，結(jié)合當(dāng)?shù)仡愃频匦螚l件下的項(xiàng)目工程數(shù)量，采用經(jīng)驗(yàn)判斷，對項(xiàng)目工程數(shù)量和投資估算進(jìn)行調(diào)整。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：橋梁：全線橋長約增加600ml隧道：特長隧道長度可縮短 80m中、短隧道可縮短190m但需要增加一座；山體大部分為石質(zhì)，土石比例取值有偏差；近期材料價(jià)格上漲且在建設(shè)期內(nèi)將持續(xù)上漲、銀行年貸款利率提高。根據(jù)上述情況，調(diào)整后的總投資為65.4 億元，增加了4%。（4） 運(yùn)營期支出可研報(bào)告采用運(yùn)營期為20 年，項(xiàng)目評估時根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)的改變將運(yùn)營期調(diào)整為25 年，并相應(yīng)預(yù)測運(yùn)營期支出。可研報(bào)告采用的利率為6.84%， 項(xiàng)目評估時根據(jù)評估時利率調(diào)整為7.56%， 運(yùn)營期財(cái)務(wù)

20、費(fèi)用相應(yīng)增加?？裳袌?bào)告采用一般經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)預(yù)測項(xiàng)目的運(yùn)營費(fèi)用，養(yǎng)護(hù)、 管理和大修費(fèi)用分別為8 萬元 /公里、 16萬元 /公里和 180萬元 /公里（每10年） 。項(xiàng)目評估發(fā)現(xiàn)可研報(bào)告沒有充分考慮項(xiàng)目所處地形、氣象等特點(diǎn)，結(jié)構(gòu)物狀況，以及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平，總體取值偏低。項(xiàng)目評估據(jù)此調(diào)整養(yǎng)護(hù)費(fèi)用為道路10 萬元 / 公里，特長隧道運(yùn)營養(yǎng)護(hù)費(fèi)用按其隧道機(jī)電設(shè)備費(fèi)10%計(jì)；管理費(fèi)用為 13 萬元 / 公里；大修費(fèi)用為道路250 萬元 / 公里（每7 年） ，特長隧道大修費(fèi)為其隧道機(jī)電設(shè)備費(fèi)（每9 年） 。另外，可研報(bào)告對運(yùn)營費(fèi)用未來增長率按年增2%考慮。項(xiàng)目評估時考慮到項(xiàng)目交通量增長較快的特點(diǎn)，按年增3%調(diào)

21、整。可見，運(yùn)營期項(xiàng)目的運(yùn)營費(fèi)用在可研報(bào)告中也被大大低估?？裳袌?bào)告因項(xiàng)目性質(zhì)為收費(fèi)還貸公路，根據(jù)有關(guān)規(guī)定可不計(jì)營業(yè)稅和所得稅。但項(xiàng)目評估時，該項(xiàng)目已改變?yōu)榻?jīng)營性收費(fèi)公路，為此，必須計(jì)算營業(yè)稅和所得稅。3）分析結(jié)論通過上述快速風(fēng)險(xiǎn)分析，投標(biāo)人對項(xiàng)目盈利能力進(jìn)行了重新分析，測算得到該項(xiàng)目在25年收費(fèi)期情況下的融資前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為5.02%；而20年收費(fèi)期情況下的融資前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率僅為3.48%。反觀可研報(bào)告的研究結(jié)論，20年收費(fèi)期情況下的融資前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)到了6.23%,比項(xiàng)目評估的財(cái)務(wù)指標(biāo)高出許多?？梢?，可研報(bào)告在項(xiàng)目盈利能力判斷上偏樂觀，如不對其 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和分析，盲目決策，勢必造成很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。下表歸納了該項(xiàng)目針對可研報(bào) 告進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)快速分析的要點(diǎn)。表2項(xiàng)目評估快速風(fēng)險(xiǎn)分析要點(diǎn)（案例分析）