變頻控制：變頻節(jié)能-持續(xù)亮點(diǎn)國(guó)金證券

1、2011年01月06日變頻控制行業(yè) 2011年日常報(bào)告評(píng)級(jí)：增持 維持評(píng)級(jí)變頻節(jié)能持續(xù)亮點(diǎn)事件媒體報(bào)道：全國(guó)能源工作會(huì)議1月6日在北京召開(kāi)?！笆濉蹦茉窗l(fā)展將以轉(zhuǎn)變能源發(fā)展方式、大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、合理控制能源消費(fèi)總量為指導(dǎo)思想，推動(dòng)能源生產(chǎn)和利用方式變革。國(guó)家發(fā)改委主任張平透露，“十二五”期間將把合理控制能源消費(fèi)總量作為轉(zhuǎn)變能源發(fā)展方式的重要著力點(diǎn)。評(píng)論節(jié)能地位放在“首位”：我們認(rèn)為從“十二五”整體規(guī)劃來(lái)看重點(diǎn)在開(kāi)源和截流兩大方面?！伴_(kāi)源”即加大對(duì)新能源的開(kāi)發(fā)和建設(shè)力度來(lái)替代傳統(tǒng)的發(fā)電方式達(dá)到減排的目的。“截流”即減少對(duì)能源消耗包括工業(yè)節(jié)能，居民節(jié)能和電網(wǎng)節(jié)能等各個(gè)領(lǐng)域。從目前政策定調(diào)來(lái)看，

2、合理控制能源消費(fèi)即節(jié)能仍然作為“十二五”的重中之重； 工業(yè)節(jié)能是節(jié)能中的重頭應(yīng)用領(lǐng)域，節(jié)能市場(chǎng)空間巨大：工業(yè)消耗占中國(guó)能源消費(fèi)總量的70%左右，工業(yè)用電量占總用電量更是高達(dá)75%。其中鋼鐵、有色、煤炭、電力、石油石化、化工、建材、紡織、造紙等九大重點(diǎn)耗能行業(yè)，其中工業(yè)用電占整個(gè)工業(yè)用電的60%。從目前我國(guó)企業(yè)的單位能耗來(lái)看，平均比國(guó)外先進(jìn)水平高出40%。而作為主要工業(yè)節(jié)能的變頻器在主要下游的裝配率卻低于5%。我們認(rèn)為利用各種方式實(shí)現(xiàn)工業(yè)節(jié)能是將有廣大的市場(chǎng)空間；變頻節(jié)能是工業(yè)節(jié)能中最為基礎(chǔ)的運(yùn)用，而變頻控制可延伸市場(chǎng)容量更是高達(dá)10年7000億以上：變頻器通過(guò)對(duì)交流電動(dòng)機(jī)(異步電機(jī)或同步電機(jī)

3、轉(zhuǎn)速的調(diào)節(jié)，來(lái)提高電機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗。預(yù)計(jì)在十二五期間高中低壓變頻的年市場(chǎng)容量在300-400億。而變頻市場(chǎng)只是電力電子的一個(gè)分支應(yīng)用領(lǐng)域。隨著對(duì)新能源、柔性輸配電、伺服需求的增長(zhǎng)，未來(lái)變頻技術(shù)將有更為廣闊的應(yīng)用（詳見(jiàn)我們2010年11月13日發(fā)布的變頻控制行業(yè)報(bào)告-“在行業(yè)爆發(fā)中尋找中國(guó)的ABB ”）；政策推動(dòng)下進(jìn)口替代仍然強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)將不斷有超預(yù)期的表現(xiàn)：國(guó)內(nèi)電力電子企業(yè)體量不大，大多銷(xiāo)售規(guī)模小于10億，相對(duì)巨大的下游市場(chǎng)容量給優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供了較大的上升空間。目前多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)局限在某個(gè)具體的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。而具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)很有可能會(huì)走上外延式的發(fā)展道路。

4、我們認(rèn)為隨著下游進(jìn)口替代進(jìn)程的加快和行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的縱向拓展，未來(lái)優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期將成為常態(tài)；投資建議 我們維持對(duì)工業(yè)節(jié)能下的子行業(yè)-變頻節(jié)能應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)入整體行業(yè)性牛市的判斷。我們認(rèn)為未來(lái)5年國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在50%-100%；我們推薦投資組合為各個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域的龍頭：包括高壓變頻合康變頻，中低壓變頻匯川技術(shù)、英威騰和柔性輸電領(lǐng)域的榮信股份。張帥分析師 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130210010307 (862161038279zhangshuai邢志剛聯(lián)系人(862161038287xingzg證券研究報(bào)告行業(yè)點(diǎn)評(píng) 圖表1：主要電力電子企業(yè)估值比較來(lái)源：大額投資者，國(guó)金證券研究所圖

5、表2：電力電子應(yīng)用領(lǐng)域 來(lái)源：國(guó)金證券研究所行業(yè)點(diǎn)評(píng) 長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)的說(shuō)明：長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)著重于企業(yè)基本面，評(píng)判未來(lái)兩年后公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力與所屬行業(yè)上市公司均值比較結(jié)果。公司投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明：強(qiáng)買(mǎi)：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)上漲幅度在20%以上； 買(mǎi)入：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)上漲幅度在10%20%； 持有：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)變動(dòng)幅度在 -10%10%； 減持：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)下跌幅度在10%20%；賣(mài)出：預(yù)期未來(lái)612個(gè)月內(nèi)下跌幅度在20%以上。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明：增持：預(yù)期未來(lái)36個(gè)月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過(guò)大盤(pán)在5%以上； 持有：預(yù)期未來(lái)36個(gè)月內(nèi)該行業(yè)變動(dòng)幅度相對(duì)大盤(pán)在 -5%5%； 減持：預(yù)期未

6、來(lái)36個(gè)月內(nèi)該行業(yè)下跌幅度超過(guò)大盤(pán)在 5%以上。行業(yè)點(diǎn)評(píng) 上海北京深圳電話(huà)：(8621-61038311 電話(huà)：(8610-66215599-8832 電話(huà)：(86755-82805115 傳真：(8621-61038200 傳真：(8610-61038200 傳真：(86755-61038200 郵箱：researchsh 郵箱：researchbj 郵箱：researchsz 郵編：200011 郵編：100032 郵編：518000地址：上海浦東新區(qū)芳甸路1088號(hào)紫竹國(guó)際大廈7樓地址：中國(guó)北京西城區(qū)金融街27號(hào)投資廣場(chǎng)B 座4 層地址：中國(guó)深圳福田區(qū)金田路3037號(hào)金中環(huán)商務(wù)大廈280

7、5室特別聲明：本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)金證券股份有限公司”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)金證券”）所有，未經(jīng)事先書(shū)面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書(shū)面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證券股份有限公司”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，對(duì)由于該等問(wèn)題產(chǎn)生的一切責(zé)任，國(guó)金證券不作出任何擔(dān)保。且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情

8、況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀(guān)性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素。本報(bào)告亦非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向任何人作出邀請(qǐng)。國(guó)金證券未有采取行動(dòng)以確保于此報(bào)告中所指的證券適合個(gè)別的投資者。國(guó)金證券建議客戶(hù)應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢(xún)獨(dú)立投資顧問(wèn)。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見(jiàn)也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國(guó)金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，國(guó)金證券的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)