國有企業(yè)的債務(wù)困境與治理對策說課講解

1、國有企業(yè)的債務(wù)困境與治理對策目前，我國國有企業(yè)債務(wù)問題正威脅到整個經(jīng)濟的正常運行，成為一個非常嚴重的問題。據(jù)統(tǒng)計，到9 8年末，我國國有企業(yè)負債率為64.6%，債務(wù)余額為45756.8億元，1年利息就達近千億元，其中半數(shù)企業(yè)超過8 0%，甚至還有些 無資本企業(yè)， 國有企業(yè)債務(wù)主要表現(xiàn)為兩種情況： 一是企業(yè)欠銀行的債務(wù)， 這是 企業(yè)債務(wù)中的主要部分。 國有企業(yè)累計欠銀行無法歸還的貸款就占銀行貸款總額 的4 0%左右。二是國有企業(yè)之間相互拖欠債務(wù)，你欠我，我欠你，已經(jīng)形成了 一個個跨行業(yè)、 跨省市的債務(wù)連環(huán)套。 這種嚴重的債務(wù)問題造成國有企業(yè)紛紛不 能正常運轉(zhuǎn)， 整個經(jīng)濟出現(xiàn)呆滯。 國有企業(yè)債務(wù)之

2、所以如此嚴重， 我認為有兩方 面的原因，一是產(chǎn)權(quán)不明晰，另一個是信息不對稱。同時提出解決國有企業(yè)債 務(wù)問題的現(xiàn)實選擇是進行“債轉(zhuǎn)股” 。一、產(chǎn)權(quán)不明晰是國有企業(yè)債務(wù)嚴重的根本原因。著名產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)家登姆塞茨認為產(chǎn)權(quán) “就是指使自己或他人受損或受益的權(quán) 利?！币蚨髽I(yè)的任何一個利害關(guān)系人都有可能成為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系人。產(chǎn)權(quán)不 明晰是我國企業(yè)制度變革中存在的主要問題， 也是國有企業(yè)債務(wù)如此嚴重的根本 原因。產(chǎn)權(quán)不明晰可分為兩個方面：一是產(chǎn)權(quán)不完整，二是產(chǎn)權(quán)界定不明確。第一產(chǎn)權(quán)不完整。 產(chǎn)權(quán)不完整包括國有企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)不完整和國有財產(chǎn) 所有權(quán)不完整。 對于國有企業(yè)， 只有在其擁有完整的法人財產(chǎn)權(quán)的情況

3、下， 才會 真正關(guān)心企業(yè)的債務(wù)問題。 因為企業(yè)債務(wù)直接關(guān)系到他們的切身利益， 債務(wù)問題 沒有處理好， 不能及時有效地清償一切可能隨時到期的債務(wù)， 就會有破產(chǎn)的可能 性、生存的危機。 而國有企業(yè)債務(wù)之所以如此嚴重， 其根本原因之一就是企業(yè)擁 有的法人財產(chǎn)權(quán)不完整。 國有企業(yè)對銀行的債務(wù)在很大程度上就是由于不完整的 法人財產(chǎn)權(quán)所形成的。我國在 1983年實行的“撥改貸”后，國家不再給國有企 業(yè)注入資本， 企業(yè)的流動資金、 技術(shù)改造、資金生產(chǎn)發(fā)展資金， 一律向銀行貸款， 債務(wù)也一概由企業(yè)來償還。這使得企業(yè)的債務(wù)負擔急劇上升，企業(yè)債務(wù)率攀升。 在這種情況下，國家仍然作為出資者，當企業(yè)的“老板” ，分享

4、企業(yè)的盈利，而 企業(yè)只有還債的義務(wù)， 沒有相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)， 對于企業(yè)貸款搞發(fā)展所形成的新增資本 屬于國家的， 企業(yè)的經(jīng)營者和職工盡管費了很大的力， 卻沒有什么好處， 不能分 享由此而新增的利益， 這就不能不使相當一些國有企業(yè)有貸款的積極性而無還款 的積極性。 由此，大多數(shù)國有企業(yè)雖然背上了沉重的債務(wù)負擔， 但他們實際上想 的是，反正欠國家的債， 企業(yè)也是國家的， 甚至連人都是國家的， 不必擔心過多。 甚至有些企業(yè)想也沒有想過究竟什么時候需要或可以歸還債務(wù)。 在這種體制和思 想的影響下，使國有企業(yè)的債務(wù)日積月累，達到今天如此嚴重的地步。對于國家產(chǎn)權(quán)， 其歸屬是明確的， 即屬于國家所有。 但由于政府難

5、以運用 “退 出權(quán)”，不能切實有效保護國有產(chǎn)權(quán)，導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)不能充分實現(xiàn)，對國有企業(yè) 債務(wù)難以形成約束機制。我國的國有企業(yè)與國家之間是一種特殊的長期合約關(guān) 系，國家不會輕易地通過行使資產(chǎn)所有權(quán)的退出權(quán) （如宣布企業(yè)破產(chǎn)， 給企業(yè)“斷 奶”等）來懲罰企業(yè)的違約行為（企業(yè)的低效率） 。因為政府所承擔的社會責任 使得一旦解決與企業(yè)的合約將承擔巨大的潛在退出成本， 如由失業(yè)率上升引起社 會不穩(wěn)定等。這就給企業(yè)一種“偷懶”的激勵，缺乏必要約束，沒有動力和壓力 來解決其嚴重債務(wù)負擔， 因為即使企業(yè)資不抵債， 也不會輕易地破產(chǎn)， 不會威脅 到企業(yè)經(jīng)理人員的切身利益。第二產(chǎn)權(quán)界定不明確。產(chǎn)權(quán)界定是市場機制發(fā)揮

6、作用的前提條件， 在產(chǎn)權(quán)明 確界定的條件下，產(chǎn)權(quán)主體擁有的權(quán)責明確，從而能有效地激勵約束產(chǎn)權(quán)主體的 行為。當其產(chǎn)權(quán)受到侵害時，產(chǎn)權(quán)主體之間總是可通過交易行為達成協(xié)議，以確定損害方應(yīng)為此付出的代價，從而達到資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)界定不明確是國有 企業(yè)與國有企業(yè)之間形成的“三角債”、“債務(wù)鏈”的重要原因。產(chǎn)權(quán)邊界模糊， 市場主體之間的交易區(qū)就不會清楚， 權(quán)利義務(wù)關(guān)系就難以明確界定。國有企業(yè)都 是屬于國家，通過國家這個共同體使得國有企業(yè)之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系模糊不清。你欠我的，也是欠國家的；我欠你的，也是欠國家的，反正都是欠國家的；而雙方 企業(yè)都是國家的，所以對國有企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)不能準確界定，導(dǎo)致了 “

7、三角債”的盛行。二、信息不對稱是國有企業(yè)債務(wù)嚴重的又一重要原因。信息不對稱是指市場經(jīng)濟活動的參與者對市場特定信息的擁有不相等，有些參與者比另一些參與者擁有更多的信息。 信息不對稱的影響表現(xiàn)在兩方面：一是 逆向選擇，一是道德風險。所謂逆向選擇通常是指在信息不對稱的狀態(tài)下，接收合約的人一般擁有私人信息并且利用另一方信息缺乏的特點而使對方不利，從而使市場交易過程偏離信息缺乏方的愿望。 逆向選擇對債務(wù)問題的影響主要表現(xiàn)為 債務(wù)人擁有較充分的信息，債權(quán)人則擁有不完整的信息。債權(quán)人需通過債務(wù)人輸 出的有關(guān)企業(yè)財務(wù)狀況等信息來作出相應(yīng)的判斷，但債務(wù)人所輸出的有關(guān)企業(yè)財務(wù)狀況的信息不夠充分或者失真，使得債權(quán)人

8、不能準確把握企業(yè)的品質(zhì)和償債能 力，在作貸款決策時就會發(fā)生失誤，導(dǎo)致不該貸出的款項貸出了，而收回貸款又 很困難。道德風險是指交易合同達成后，從事經(jīng)濟活動的一方為了最大限度地增進自 身效益而做出不利于另一方的行動。道德風險的存在使得負有責任的經(jīng)濟行為者 不能承擔全部損失。在我國的國有企業(yè)中，國家是委托者，企業(yè)的廠長（經(jīng)理） 是代理人，雙方存在利益不一致，信息不對稱問題。具體來說，國家追求國有資 產(chǎn)保殖增殖，而企業(yè)經(jīng)理人員追求的是如工資、 升遷、休閑等自身利益的最大化， 而企業(yè)的經(jīng)理人員具有信息優(yōu)勢，這樣，就出現(xiàn)了具有中國特色的債務(wù)扭曲現(xiàn)象， 有的企業(yè)債臺高筑，但其經(jīng)營者卻高級轎車照買，山珍海味照

9、吃，名川古剎照 游 吃喝玩樂，花錢很大方，甚至比盈利企業(yè)還闊氣；有的企業(yè)債務(wù)累累， 但他們的獎金比誰都發(fā)得高，實物比誰都發(fā)得多，享受比誰都講排場；有的企業(yè) 欠了別人的債，別人還要賠笑臉、拉關(guān)系、說好話，請他還一點債比干什么都難， 造成企業(yè)“有債不還，欠債有理”的現(xiàn)象。導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)問題的過度嚴重化。三、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)：治理國有企業(yè)債務(wù)問題的現(xiàn)實選擇現(xiàn)有的企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間的債務(wù)，本質(zhì)上是高度集中的計劃經(jīng)濟產(chǎn) 物，建立社會主義市場經(jīng)濟使多種經(jīng)濟關(guān)系都發(fā)生了根本的變化，毫不例外，計劃經(jīng)濟所形成的債務(wù)償還機制也必然發(fā)生根本的變化?，F(xiàn)在，我們要使企業(yè)成為 市場經(jīng)濟真正的微觀經(jīng)濟主體，讓企業(yè)的資產(chǎn)活起來

10、，企業(yè)的債務(wù)問題已到了非 解決不可的地步了。為解決國有企業(yè)債務(wù)問題，已經(jīng)提出了很多方法，比如加強資本金注入、新 老帳戶分立、債務(wù)重組等。我們認為，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是解決國有企業(yè)債務(wù)問題的現(xiàn)實選擇。1、實施 “債轉(zhuǎn)股 ”的初步成效去年下半年，國務(wù)院批準了 關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案 。 根據(jù)該方案的原則， 符合一定條件的國有企業(yè)可以把部分國有銀行貸款 轉(zhuǎn)為股權(quán)，以此降低負債率和企業(yè)利息支出，估計此項政策可以解決國 有及國有控股企業(yè)數(shù)千億元人民幣的債務(wù)負擔。該政策出臺后，已取得 了一定的成效。從 99 年 9 月 2 日信達管理公司與北京水泥廠簽定全國 首例債轉(zhuǎn)股協(xié)議到 12 月 2 日，信達、東

11、方、長城、華融 4 家資產(chǎn)管理 公司和國家開發(fā)銀行已辦理了 31 家企業(yè)債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股金額達 333.37 億元，企業(yè)負債率平均下降了 35 個百分點。此舉大大減輕了企業(yè)債務(wù) 負擔，改善了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力。部分已簽協(xié)議企業(yè)實施債轉(zhuǎn)后債務(wù)變化基本狀況一覽表公司名稱債轉(zhuǎn)股前負債率債轉(zhuǎn)股后負債率企業(yè)減債北京水泥117.4%32.8%8.17上海焦化77.9%30%10.45寶鋼梅山76.5%38.5%41.18貴溪化肥89.2%26.3%8.93泰安泰山80%25.5%3.2山東華玉81%20%0.95浙江化纖94.3%45%7.23鳳凰光學(xué)695%41%0.93華錄電子62%2

12、1%5.07冶鋼集團67%56%6.38大連造船94%76%10.74大化集團82%53%14.3平果鋁業(yè)88%58%15昆船集團60%46.6%14.3從上表可以看出：已簽約準備實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)中負債率最低的為 華錄電子，負債率也達到 62%，最高的為北京水泥廠， 負債率高達 117% 債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)負債率明顯降低，昆船集團和北京水泥廠的負債率分別 下降至 46.6%和 32%。下降了 13 個百分點和 85 個百分點。隨著債轉(zhuǎn)股 的逐步實施，相信以后會更多地減輕國有企業(yè)的債務(wù)負擔。2、實施“債轉(zhuǎn)股”的優(yōu)勢從以上債轉(zhuǎn)股的初步成效看，債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面： 第一，減輕國有企業(yè)債務(wù)負擔

13、。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)不用還本付息，負 擔也隨之減輕，同時資產(chǎn)負債表也趨于健康，資本結(jié)構(gòu)趨于合理，便于 企業(yè)獲得新的融資。第二，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，推動企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營機 制。從前文已知，國有企業(yè)債務(wù)嚴重的根本原因是產(chǎn)權(quán)不明晰。實施債 轉(zhuǎn)股可以改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)狀況，由債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)為投資關(guān)系。原來的 債權(quán)人轉(zhuǎn)為對企業(yè)的股東，這樣原來的債權(quán)人以股東的身份進入企業(yè)， 可以直接參與企業(yè)的經(jīng)營決策，促使企業(yè)加強經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng) 濟效益，為其債務(wù)提供充實的源泉。同時也取得對企業(yè)的監(jiān)督權(quán)，能增 加對企業(yè)債務(wù)的約束力度， 防止企業(yè)經(jīng)營行為短期化， 保障自己的利益。 第三，債轉(zhuǎn)股可以促使負債企業(yè)資產(chǎn)流

14、動，取得未來收益。背負沉 重債務(wù)負擔的企業(yè)往往使其資產(chǎn)不能正常運轉(zhuǎn)，而資產(chǎn)處于靜止、呆滯 狀態(tài)是資產(chǎn)營運過程中最大的浪費。資產(chǎn)的活性特征，要求所有者和經(jīng) 營者不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招。 債轉(zhuǎn)股所選擇的對象正是要符合國家 規(guī)定，包括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的“五個基本條件”的企業(yè)。這類企業(yè)經(jīng)過債 轉(zhuǎn)股的運作后煥發(fā)出生機與活力，并得到一定規(guī)模效益后，金融資產(chǎn)管 理公司可以通過上市、轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)的形式使資產(chǎn)進一步流動， 為企業(yè)取得未來收益創(chuàng)造條件。3、實施“債轉(zhuǎn)股”過程中應(yīng)注意的問題債轉(zhuǎn)股對企業(yè)來說，切實可以解決國有企業(yè)的債務(wù)負擔，使企業(yè)輕 裝上陣。但是，真正要使“債轉(zhuǎn)股”的政策效益得到正常發(fā)揮，必須操

15、作得當。否則，就可能帶來一些消極影響，比如，在債轉(zhuǎn)股過程中同樣 會出現(xiàn)逆向選擇和道德風險的問題。在債轉(zhuǎn)股中銀行債轉(zhuǎn)股的對象是對一部分產(chǎn)品有市場、發(fā)展有前 景、企業(yè)管理水平較高和負債率較高等為條件的國有企業(yè)，但由于銀行 對企業(yè)不具有完備信息，無法確知哪些企業(yè)確實符合條件，而債轉(zhuǎn)股后 確實能幫助企業(yè)脫困，走向良性發(fā)展的道路，許多不符合條件的企業(yè)就 會為爭取這頓“免費午餐” ，會隱瞞自己的真實情況或憑空捏造一些虛 假信息，而某些確實符合條件的企業(yè)可能會無法接受銀行的條件而退出 債轉(zhuǎn)股的交易。 其結(jié)果有可能是銀行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)恰恰是那些根本不需 要的企業(yè)。另外，對于已取得債轉(zhuǎn)股資格的企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后，又有可能 產(chǎn)生道德風險，因為債務(wù)減少了，降低了破產(chǎn)清算的威脅，在缺乏有效 激勵和監(jiān)督的情況下，經(jīng)營者有可能更懶惰，使企業(yè)的管理水平提不上 去，經(jīng)營效率依舊低下，產(chǎn)品競爭力依然沒有提高，或者大肆再舉債， 進行盲目投資等。過幾年，這些企業(yè)要么被市場打敗，繼續(xù)虧損，要么 債臺高筑，瀕臨破產(chǎn)，結(jié)果是債轉(zhuǎn)股后的股東不僅拿不到按股權(quán)索取的 企業(yè)凈資產(chǎn)， 原來的債務(wù)收不回， 而且使國有企業(yè)的債務(wù)問題更加嚴重。所以，要使債轉(zhuǎn)股真正發(fā)揮其降低國有企業(yè)債務(wù)的效益，必須設(shè)計 一套良好的運行機制。首先要嚴格審查要債轉(zhuǎn)股