股權(quán)收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的分析

1、股權(quán)收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的初步分股權(quán)收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的初步分析析2012年年11月月股權(quán)收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的法律問題股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品問題資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品問題一、一、關(guān)于股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品的分析關(guān)于股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品的分析股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品資金認購優(yōu)先級委托人優(yōu)先級委托人（社會合格投資者）（社會合格投資者）信托計劃信托計劃信托公司信托公司次級委托人次級委托人（特定投資者）（特定投資者）股權(quán)收益權(quán)持有人股權(quán)收益權(quán)持有人資金認購信托利益分配股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓對價股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓（目標股權(quán)在轉(zhuǎn)讓日后產(chǎn)生的股息紅利以及持股人在約定期間內(nèi)賣出目標股權(quán)后取得的股權(quán)賣出款等）受托管理股權(quán)

2、收益權(quán)信托產(chǎn)品需要分析的問題股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品需要分析的問題 股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易是否合法？基本分析基本分析 股權(quán)收益權(quán)是目標股權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流，是“未來資產(chǎn)”。 股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，持股人有義務(wù)將“目標股權(quán)在轉(zhuǎn)讓日后產(chǎn)生的股息紅利以及持股人在約期間內(nèi)賣出目標股權(quán)后取得的股權(quán)賣出款”的等額資金或約定金額的資金支付給信托公司。該“股息紅利與目標股權(quán)賣出款”可以用通俗語言概括表述為“目標股權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流”，該未來現(xiàn)金流是持股人在未來可以享有的未來資產(chǎn)。 持股人有權(quán)賣出目標股權(quán)的“未來資產(chǎn)”，該買賣行為符合合同法的規(guī)定。 股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易是信托公司與持股人之間關(guān)于“未來資產(chǎn)”的買賣交易，符合合同法

3、的規(guī)定“未來資產(chǎn)未來資產(chǎn)”轉(zhuǎn)讓符合國際慣例和中國的法律實踐轉(zhuǎn)讓符合國際慣例和中國的法律實踐“未來資產(chǎn)”轉(zhuǎn)讓是持股人現(xiàn)在處分其未來才能取得的資產(chǎn)（現(xiàn)金流等）。該種處分未來資產(chǎn)的做法既符合國際慣例，也符合中國法律。未來資產(chǎn)質(zhì)押在中國已有明文規(guī)定：中國人民銀行依據(jù)物權(quán)法頒布的應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法第四條的規(guī)定。未來資產(chǎn)的買賣符合國際慣例：聯(lián)合國國際貿(mào)易應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓公約第8條第2款的規(guī)定。未來資產(chǎn)買賣在中國已有類似案例：金融機構(gòu)買入“某物業(yè)未來三年的租金收入”，金融機構(gòu)買入“某高速公路未來五年的通行費收入”股權(quán)收益權(quán)概念的其他理解股權(quán)收益權(quán)概念的其他理解 在公司制度下，股權(quán)是股東對公司享有的權(quán)利，主要有

4、“表決權(quán)（參與公司管理）與收益權(quán)（取得股息紅利以及在公司破產(chǎn)時取得剩余財產(chǎn)）”兩項權(quán)能。表決權(quán)與收益權(quán)都不能從股權(quán)中分割出來、獨立轉(zhuǎn)讓。也就是說：只有股東才有權(quán)從目標公司取得股息紅利，不是股東的人不可能從目標公司取得股息紅利。 因此，有部分人可能誤認為信托業(yè)務(wù)中的股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是指“持股人自己保留了股權(quán)表決權(quán)，而將從目標公司收取股息紅利等的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給信托公司”，從而認為股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易不合法。 但根據(jù)信托項目法律文本中對“股權(quán)收益權(quán)”的定義，認識到信托業(yè)務(wù)中的“股權(quán)收益權(quán)”是“在買賣關(guān)系中信托公司對持股人享有的金錢債權(quán)”，而并非是指“在股權(quán)關(guān)系中股東對目標公司享有的收益權(quán)”，則該種誤解就會消

5、失。第二部分第二部分 關(guān)于資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的分析關(guān)于資產(chǎn)收益權(quán)信托產(chǎn)品的分析 隨著金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，收益權(quán)被廣泛運用于國內(nèi)金融實踐。金融機構(gòu)創(chuàng)制了種類繁多的“資產(chǎn)收益權(quán)”投資產(chǎn)品。例如，股權(quán)（份）收益權(quán)產(chǎn)品、票據(jù)收益權(quán)產(chǎn)品、BT債權(quán)收益權(quán)產(chǎn)品以及信用證收益權(quán)產(chǎn)品等等。 收益權(quán)的性質(zhì)是什么，是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)?還是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中轉(zhuǎn)讓方和受讓方之間創(chuàng)設(shè)的債權(quán)債務(wù)？ 觀點之一：收益權(quán)是基礎(chǔ)權(quán)利不可分割的組成部分，是基礎(chǔ)權(quán)利的一個權(quán)能，因此轉(zhuǎn)讓的標的是權(quán)能的一部分。我們的觀點我們的觀點特定資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，特定資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同系轉(zhuǎn)讓方與受讓方構(gòu)建了一個新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，該債權(quán)債務(wù)關(guān)系與

6、原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)無關(guān)，原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)只確定收益權(quán)對應(yīng)的債權(quán)的金額，即基于原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生品（金融合約）。因此，特定資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，轉(zhuǎn)讓的特定資產(chǎn)收益權(quán)并非資產(chǎn)所有權(quán)中四項權(quán)能（占有、使用、收益、處分）中分離出來的一項權(quán)能。 但是，在收益權(quán)信托業(yè)務(wù)中，收益權(quán)所指稱的“信托公司有權(quán)請求基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人支付的金錢”主要是指賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的金錢。以“物業(yè)收益權(quán)”為例，“物業(yè)所有權(quán)”中的“收益權(quán)”僅僅是指物業(yè)租金收益部分，而“物業(yè)收益權(quán)信托業(yè)務(wù)”中的“收益權(quán)”主要是指物業(yè)所有人賣出物業(yè)后的變現(xiàn)價款部分。在物權(quán)法中，所有權(quán)的四項權(quán)能中的“收益權(quán)”，是指所有權(quán)人利用“物”取得收益的權(quán)利，

7、但如果所有權(quán)人賣掉了“物”，所有權(quán)人對“物”也就不再享有所有權(quán)，因此“賣掉物”所產(chǎn)生的金錢并不是所有權(quán)中“收益權(quán)”的權(quán)能內(nèi)容。因此，“收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)”，并不是指物權(quán)法中關(guān)于所有權(quán)四項權(quán)能中的“收益權(quán)”。也正因為如此，信托公司經(jīng)常在收益權(quán)信托業(yè)務(wù)中使用“受益權(quán)”（例如股權(quán)受益權(quán)、物業(yè)受益權(quán)等）而非“收益權(quán)”的概念，目的就是為了避免被誤解為所有權(quán)四項權(quán)能中的“收益權(quán)”。收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)法律性質(zhì)的不同解讀收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)法律性質(zhì)的不同解讀收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)，是無名合同債權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)，是未來金錢債權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)，是在合同簽署時“債權(quán)金額不確定的

8、債權(quán)”收益權(quán)信托產(chǎn)品中的收益權(quán)法律性質(zhì)，可以從不同角度定性為：無名合同債權(quán)、未來金錢債權(quán)、債權(quán)金額不確定的債權(quán)，均受合同法的規(guī)范和保護。 法律主體和客體法律主體和客體資產(chǎn)收益權(quán)指標的資產(chǎn)收益權(quán)持有人與標的資產(chǎn)持有人因合同約定而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。該等債權(quán)債務(wù)關(guān)系項下，標的資產(chǎn)持有人為債務(wù)人，標的資產(chǎn)收益權(quán)持有人為債權(quán)人。標的資產(chǎn)持有人負有按標的資產(chǎn)產(chǎn)生的下列收入金額與標的資產(chǎn)收益權(quán)持有人進行結(jié)算的義務(wù)：標的資產(chǎn)在任何情形下的賣出收入；標的資產(chǎn)因損毀、滅失等原因而獲得賠償、代位權(quán)利等取得的收入；標的資產(chǎn)的從物、從權(quán)利、附著物、附合物、加工物、孳息及代位物因賣出或因毀損、滅失等原因獲得賠償、代位權(quán)

9、利等取得的收入中應(yīng)歸屬于標的資產(chǎn)持有人的部分；標的資產(chǎn)產(chǎn)生的其他收入。標的資產(chǎn)持有人應(yīng)在約定的期限按上述收入的金額與標的資產(chǎn)收益權(quán)持有人進行結(jié)算與支付。標的資產(chǎn)持有人按上述收入的金額與標的資產(chǎn)收益權(quán)持有人進行結(jié)算支付后，標的資產(chǎn)收益權(quán)即消滅。 法律關(guān)系：原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)和新債權(quán)合同的關(guān)系法律關(guān)系：原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)和新債權(quán)合同的關(guān)系 收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中，受讓方受讓的標的資產(chǎn)收益權(quán)是基于標的資產(chǎn)形成的轉(zhuǎn)讓方與受讓方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，除轉(zhuǎn)讓合同另有約定外，標的資產(chǎn)相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)仍由轉(zhuǎn)讓方享有與受讓方無關(guān)。受讓方承諾不干預(yù)轉(zhuǎn)讓方對標的資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的正常行使。受讓方依據(jù)合同享有權(quán)利，不向第三方主張對標的資產(chǎn)享有所有權(quán)。 值得注意的是，由于特定資產(chǎn)收益權(quán)是新的債權(quán)債務(wù)，與基礎(chǔ)資產(chǎn)無關(guān)。轉(zhuǎn)讓方是否轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)與是否履行收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無關(guān)。收益權(quán)受讓方僅有權(quán)要求收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方對特定資產(chǎn)收益權(quán)進行結(jié)算的權(quán)利，無權(quán)指令轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。 “收益權(quán)收益權(quán)”作為信托財產(chǎn)的法律可行性作為信托財產(chǎn)的法律可行性委托人用于設(shè)立信托的信托財產(chǎn)，就其性質(zhì)而言，主要表現(xiàn)為積極性、確定性及可轉(zhuǎn)讓性這三種最基本的特性。積極性： “收益權(quán)”是積極財產(chǎn)是毫無疑問的。積極