有效的財務(wù)分析：報表分析新思維

1、有效的財務(wù)分析：報表分析新思維夏草 黃世忠教授告訴我們：有效的報表分析要求善于運用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務(wù)表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質(zhì)的“數(shù)字游戲”。他舉了兩個事例： “死”的結(jié)論呢？答案是否定的。對于作為低成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的倡導(dǎo)者和實施者的戴爾公司而言，因為毛利率較低，公司只有通過較高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，才能保證一定的資產(chǎn)回報率，可見資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是在戰(zhàn)略指引下分析戴爾的有效切入點。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，戴爾從2000年的6天下降為2004年的3天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2000年的34天下降為2004年的30天；而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2000年

2、58天上升為70天。眾所周知，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期是存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)加應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)而得。根據(jù)上面的數(shù)據(jù)，戴爾的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期從2000年的18天變?yōu)?004年的36天！原來戴爾營運資本管理已經(jīng)達(dá)到了用供應(yīng)商的資金為自己賺錢的境界，戴爾不但不是“接近死亡”，而是“活力無限”！黃老師非常推重的哈佛商學(xué)院兩位學(xué)者帕利普及希利創(chuàng)立的財務(wù)報表分析框架：有效運用財務(wù)報表進(jìn)行分析與評價該書分析框架由戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析、前景分析組成，黃老師主編的財務(wù)報表分析：理論·框架·方法與案例一書深受哈佛這兩位學(xué)者的影響。目前大部分財務(wù)分析都冠以”戰(zhàn)略”二字,主要是受波特思想

3、的影響,運用波特創(chuàng)建的競爭戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢分析工具去分析行業(yè)和企業(yè),以形成行業(yè)及企業(yè)現(xiàn)狀及未來的預(yù)期,實踐證明,波特的戰(zhàn)略分析在了解客戶方面有一定作用,是一種相對有效的分析工具,但分析結(jié)果與實際值也往往存在比較大的偏差,亦即波特也只解釋了企業(yè)經(jīng)營成敗的部分因素;哈佛分析框架第二、三部分是會計分析及財務(wù)分析,根據(jù)筆者分析,這個分析框架中的會計分析實際就是審計分析,評估會計政策及會計估計，發(fā)現(xiàn)可能存在的會計異常,其流程如下： Doing Accounting Analysis Step 1: Identify key accounting policies Step 2: Access accoun

4、ting flexibility Step 3: Evaluate accounting strategy Key questions How do the firms accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firms competitive strategy is unique? Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnin

5、gs management? Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes? Have the firms policies and estimates been realistic in the past? Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objec

6、tives? Step 4: Evaluate the quality of disclosure Key questions Does the firm provide adequate disclosure to assess the firms business strategy and its economic consequences? Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic? Does the firm adequately exp

7、lain its current performance? (MD&A) If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed? If the firm is in multiple busin

8、ess segments, what is the quality of segment disclosure? How forthcoming is the management with respect to bad news? How good is the firms investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firms business and performance? Is the management accessible to analysts?

9、Step 5: Identify potential red flags Common red flags Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor Unexplained transactions that boost profits Unusual increases in account receivable in relation to sales increases Unusual increases in inventories in r

10、elation to sales increases An increasing gap between a firms reported income and its cash flow from operating activities An increasing gap between a firms reported income and its tax income A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables

11、with recourse Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified Related-party transactions or transactions between related entities Step 6: Undo accounting distortions 4 approaches ( refer to window-dressing of fin

12、ancial statements)該分析框架的財務(wù)分析包括比率分析及現(xiàn)金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析體系。之前，筆者對這個分析框架的內(nèi)在邏輯關(guān)系存在錯誤認(rèn)識，今天重溫黃老師的觀點，茅塞頓開，如何進(jìn)行有效財務(wù)報表分析？核心是要將基本面分析與財務(wù)分析緊密聯(lián)系在一起，目前財務(wù)報表分析最大問題是基本面分析與財務(wù)分析脫節(jié)，猶如審計中風(fēng)險評估和進(jìn)一步審計程序脫節(jié)。黃老師通過兩個小案例告訴大家要在基本面分析基礎(chǔ)上對會計政策和估計作出評估，要在基本面分析基礎(chǔ)上對財務(wù)指標(biāo)作出評估，脫離基本面分析評估財務(wù)數(shù)據(jù)是沒有意義的，甚至誤入歧途，以下判斷都要建立在基本面分析基礎(chǔ)上：1、 會計政策（含會計估計）是激進(jìn)

13、、中庸或保守2、 財務(wù)指標(biāo)是偏高、適中或偏低3、 經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)策略是否恰當(dāng)不管是證券分析或?qū)徲嫹治觯ㄟ^基本面分析和財務(wù)分析，最重要的是要形成對財務(wù)數(shù)據(jù)的合理預(yù)期，當(dāng)然，審計分析師關(guān)注歷史，是對報告期內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)形成合理預(yù)期，以確認(rèn)未審的財務(wù)報表與預(yù)期財務(wù)數(shù)據(jù)沒有重大出入；而證券分析師關(guān)注未來，是對未來三年尤其是未來一年的財務(wù)數(shù)據(jù)形成合理預(yù)期，并以此為基數(shù)形成估值，對公司是否有投資價值作出判斷。但不管是分析師還是審計師，對財務(wù)數(shù)據(jù)形成合理預(yù)期的核心理念是一致的，就是在深入了解企業(yè)基礎(chǔ)上形成對公司盈余的合理判斷。那么如何深入了解企業(yè)呢？“行業(yè)公司”法是最有效的，即通過行業(yè)研究企業(yè)，哈佛財報分析

14、框架的第一層次就是經(jīng)營戰(zhàn)略分析，這一層次包括三個層面分析，實際上涵蓋了企業(yè)的基本面分析根據(jù)筆者的理解，在對公司基本面分析時，在對行業(yè)分析時要關(guān)注“兩力”：行業(yè)發(fā)展?jié)摿陀芰Γ欢谄髽I(yè)進(jìn)行分析時要關(guān)注“兩位”：企業(yè)地位與定位。目前在行業(yè)分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析模型，分析師在運用這些分析工具時，要形成對行業(yè)發(fā)展空間及盈利能力的合理預(yù)期，如行業(yè)發(fā)展空間大不大、行業(yè)競爭強度有多高、行業(yè)盈余能力有多強，對行業(yè)的競爭格局、行業(yè)的關(guān)鍵成功因素、行業(yè)的周期要深入了解，這些都會影響到對企業(yè)現(xiàn)狀及前景的判斷。在了解行業(yè)基礎(chǔ)上對企業(yè)進(jìn)行分析，在對企業(yè)進(jìn)行分析時，關(guān)鍵要將目標(biāo)企業(yè)與競爭對手進(jìn)行比較，分析企業(yè)在行業(yè)中地位及定位，找出該企業(yè)的競爭優(yōu)勢和競爭劣勢，再形成競爭戰(zhàn)略的合理預(yù)期，并與企業(yè)當(dāng)前的競爭戰(zhàn)略對比，如企業(yè)應(yīng)該走差異化的路卻走低成本的路，這是戰(zhàn)略定位犯了嚴(yán)重錯誤，當(dāng)然分析師不是企業(yè)家，也不是咨詢師，在對企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行評估時要非常謹(jǐn)慎，避免教科書式的診斷。在對企業(yè)層面的分析上，最廣泛運用