公司財務(wù)第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、 第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念及意義（一資本成本是企業(yè)為籌措和使用長期資本而付出的代價，又稱資金成本。1、用資費用：指企業(yè)在生產(chǎn)、運營、投資過程中因使用資本而付出的費用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動性成本。2、籌資費用：企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費，屬于固定性費用。 資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示為相對數(shù)，通常用后者。 K資本成本 D用資費用f籌資費用 P籌資數(shù)額F籌資費用率，籌資費用與籌資數(shù)額的比率（二資本成本的性質(zhì)（三資本成本的意義）（或FPDKfPDK1二、個別資本成本Individual cost of capital）（一債務(wù)成

2、本Cost of debts）主要包括長期借款成本和債券成本。由于債務(wù)利息在所得稅之前支付，因此，1、長期借款成本 長期借款成本 長期借款年利率 長期借款籌資費用率 借款年利息 L長期借款籌資額 T企業(yè)所得稅率所得稅率）（利息企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息1LLLLLLFTRKFLTIK1111）（或）（）（LKLFLILR2、債券成本不考慮貨幣時間價值時，債券成本公式為：如果考慮貨幣的時間價值，債券成本由它的到期收益率確定。公式為：y長期債券的到期收益率）（）（bbbFBTIK11）（TyKb1（二權(quán)益成本主要包括優(yōu)先股成本、普通股成本和留用利潤成本等。1、優(yōu)先股成本公式：2、普通股成本普通股的股利通常

3、不固定，如果每年以固定的比率G增長，則普通股成本公式為：這種計算普通股成本的方法，稱為股利增長模型，此外，還可以用資本資產(chǎn)定價模型來計算。）（PPPPFPDK1GFPDKCCCC）（13、留用利潤成本留用利潤屬于股東的資本，股東將留用利潤留于公司，是想從中獲取投資報酬，所以它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會成本，但它沒有籌資費用。公式為：在公司全部資本中，普通股及留用利潤的風(fēng)險最大，要求的報酬相應(yīng)最高，因此其資本成本也最高。GPDKCCr三、綜合資本成本Overall cost of capital）是企業(yè)全部長期資本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均

4、確定，故亦稱加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC）公式：四、邊際資本成本Marginal cost of capital）（一概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，計算也按加權(quán)平均法。jnjjWWKK1（二邊際資本成本規(guī)劃1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種資本的成本3、計算籌資總額分界點籌資突破點） 籌資總額分界點 用第j種資本籌資的最大數(shù)額 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比重4、劃分籌資范圍，計算邊際資本成本jjjWTFBPjBPjTFjW 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險一、營業(yè)杠桿經(jīng)營杠桿，一、營業(yè)杠桿經(jīng)營杠桿，Operating Leverage） 營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營決策營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營決策

5、時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。運用營業(yè)杠桿，企業(yè)可以獲得一定運用營業(yè)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，同時承受一定的的營業(yè)杠桿利益，同時承受一定的營業(yè)風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)是衡量營營業(yè)風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)是衡量營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的工具。業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的工具。（一營業(yè)杠桿利益（一營業(yè)杠桿利益 營業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大營業(yè)額營業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大營業(yè)額的條件下，經(jīng)營成本中固定成本這的條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。一般用息稅前利潤表示經(jīng)營利潤。一般用息稅前利潤表示經(jīng)營利潤。營利潤。 在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固

6、定成本并不隨產(chǎn)品銷售量的增加而增加，而隨著銷售量的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對下降，從而為企業(yè)帶來額外的收益。 營業(yè)杠桿利益分析表 注：表中變動成本率為60% 銷售 變動 成本 固定 成本 息稅前利潤金額增長率金額 增長率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% （二營業(yè)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險，是企業(yè)全部投資者投資收益的不確定性.。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。 營業(yè)風(fēng)險分析表 銷售 變動 成本

7、固定 成本 息稅前利潤金額降低率金額降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 30%(三)營業(yè)杠桿系數(shù) (Degree of operating leverage,DOL)：又稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之比。 公式：S：銷售額 EBIT：息稅前利潤變動額EBIT：息稅前利潤 S：銷售額變動額公式可以變形為：其中，F(xiàn)：固定成本總額一般而言，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營業(yè)風(fēng)險也就越高。SSEBITEBITDOL/EBITFEBITDOL二、財務(wù)杠桿(Financial Leverage

8、) 財務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)時對債務(wù)籌資的利用，也有利益與風(fēng)險之分。（一財務(wù)杠桿利益 是企業(yè)利用債務(wù)這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。 財務(wù)杠桿利益分析表 單位：萬元 息稅前利潤 債務(wù) 利息所得稅（33%） 稅后利潤金額增長率金額增長率 16 24 40 50% 67% 15 15 15 0.33 2.97 8.25 0.67 6.0316.75 800% 166%（二財務(wù)風(fēng)險 也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是由于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營給股東利益帶來的風(fēng)險。 由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險分析表 單位：萬元 息稅前利潤債務(wù)利

9、息 所得稅（33%） 稅后利潤金額 降低率(%) 金額降低率(%) 40 24 16 15% 33% 15 15 15 8.25 2.97 0.3316.75 6.03 0.67 64% 89%（三財務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL) 又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股收益變動率稅后利潤變動率與息稅前利潤變動率之比。公式：其中： EPS：普通股每股利潤變動額 上式可變換為： 其中，I：利息 EBITEBITEPSEPSDFL/發(fā)行在外的普通股股數(shù)優(yōu)先股股利凈利潤 EPSIEBITEBITDFL 三、復(fù)合杠桿(Combined Leverage) 復(fù)合杠桿

10、是企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，以影響普通股的收益。 復(fù)合杠桿系數(shù)(Degree of Combined Leverage,DCL)或稱總杠桿系數(shù)(Degree of Total Leverage,DTL),是每股利潤變動率相當(dāng)于銷售數(shù)量或銷售金額變動率的倍數(shù)，是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。公式表示為： 其中，Q:銷售數(shù)量 Q:銷售量的變動額QQEPSEPSSSEPSEPSDFLDOLDCL/ 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)概述（一資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?？梢杂媒^對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)來表示。（二資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 1、使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)

11、的成本。 2、利用債務(wù)籌資可以獲取財務(wù)杠桿利益。 二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一最佳資本結(jié)構(gòu)的含義 最佳資本結(jié)構(gòu)(Optimum Capital Structure)：指企業(yè)在一定時期最適宜其有關(guān)條件下，使其加權(quán)資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 在資本結(jié)構(gòu)決策中，可以采用比較資本成本法、每股利潤分析法和比較公司價值法等。（二比較資本成本法(WACC Comparison Method) 比較資本成本法是計算不同資本結(jié)構(gòu)或籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。該方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。1、初始資本結(jié)構(gòu)決策 某企業(yè)初始時有如下三個方案可供選

12、擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。根據(jù)表中的資料分別測算三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案亦即最佳資本結(jié)構(gòu)。 WACC =12.36% WACC =11.45% WACC =11.62% 選方案二。 籌資方式 籌資方案籌資方案籌資方案 籌資 數(shù)額(萬元) 資本 成本 (%) 籌資 數(shù)額(萬元) 資本 成本 (%)籌資數(shù)額(萬元) 資本 成本 (%)長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300 671215501501002006.58.012.0 15.080 120 50 2507.0 7.5 12.0 15.0合計500500500 2、追加資本結(jié)構(gòu)決策：主要有兩

13、種方法（1直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。（2將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。（三每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 每股利潤無差別點：又稱息稅前利潤無差別點或籌資無差別點，是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點。該方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度做分析。某公司目前擁有資本850萬，其資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本100萬，普通股權(quán)益資本750萬，現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資150萬元，有三種選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。具體情況見下表

14、:每股利潤分析法的公式為： 每股利潤無差別點 兩種增資方式下的年利息 兩種增資方式下的年優(yōu)先股股利 兩種增資方式下的普通股股數(shù)22211111NDTIEBITNDTIEBITPP）（）（）（）（EBIT、21II、21PPDD、21NN （四比較公司價值法 比較公司價值法是指在反映財務(wù)風(fēng)險的條件下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)的方法。1、公司價值的測算公司的價值等于其債務(wù)和股票的現(xiàn)值，即 V=B+SB：債務(wù)價值的現(xiàn)值，其現(xiàn)值等于其面值或本金）S：股票價值的現(xiàn)值，其計算公式為：SKTIEBITS)1 ()( 2、公司資本成本的測算 公司的全部資本由債務(wù)和股票組成，公司的綜合

15、資本成本Kw計算公式如下： KB ：稅前的債務(wù)資本成本 ：債務(wù)資本價值占全部資本價值的比重 ：股票價值占全部資本價值的比重 KS：股票資本的成本考慮財務(wù)風(fēng)險的影響，股票資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型測算。）（）（）（VSKTVBKKSBW1VB/VB/VS /3、公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷例：某公司全部資本均為普通股，賬面價值2000萬元。該公司欲舉債購回部分股票調(diào)整目前的資本結(jié)構(gòu)，公司預(yù)計年息稅前利潤為500萬元，所得稅率為33%。經(jīng)測算，目前的債務(wù)利率和股票資本成本見下表： 不同債務(wù)規(guī)模的債務(wù)利率和股票資本成本測算表B（萬元） KB （%） RF（%） Rm （%） KS（%）0200400600800100010101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4 不同債務(wù)規(guī)模的公司價值和綜合資本成本測算表當(dāng)債務(wù)資本達(dá)600萬元時，公司價值最大，資本成本最低，這時資本結(jié)構(gòu)最佳。B（萬元） S（萬元） V（萬元） KB （%）KW （%