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文檔簡(jiǎn)介
1、銀河期貨研究中心 滬深滬深300股指期貨股指期貨目目 錄錄一、什么是股指期貨二、滬深300股指期貨合約三、滬深300股票指數(shù)簡(jiǎn)介 什么是股指期貨什么是股指期貨什么是股指期貨什么是股指期貨股票指數(shù)期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。股票指數(shù)期貨具有股票和期貨的雙重屬性。股票股票股指期貨股指期貨期貨期貨含義:u以股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨合約。u由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)中股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度,把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約,并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值,規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。u通俗來(lái)說(shuō),股指期貨就是買(mǎi)賣(mài)滬深300股指的合約(合同)。將滬深300指數(shù)乘以300得到
2、這張合約(合同)的價(jià)值,如滬深300指數(shù)3000點(diǎn)時(shí),這張合同價(jià)值就是3000*30090萬(wàn)元,不管你有沒(méi)有股票,都可以買(mǎi)入或賣(mài)出這張滬深300指數(shù)合約(合同)。并且買(mǎi)賣(mài)滬深300合約(合同),不用付全款,只要交一定比例的保證金(比如12)就可,但只要有持倉(cāng),保證金就不能低于這個(gè)比例,否則必須追加資金或平倉(cāng)。u因此,只要投資者從合約(合同)的角度來(lái)理解股指期貨,就能很快理解股指期貨各種交易制度和規(guī)則。股指期貨含義股指期貨含義價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)管理風(fēng)險(xiǎn)(套期保值)管理風(fēng)險(xiǎn)(套期保值)資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置股指期貨的作用與功能股指期貨的作用與功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用u以集中搓合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生未來(lái)不同到期
3、月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格。反映對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期。u實(shí)證研究表明:股指期貨價(jià)格一般短期領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。u股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)一起可起到國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣晴雨表的作用。管理風(fēng)險(xiǎn)作用管理風(fēng)險(xiǎn)作用 滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者對(duì)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求:u投資者看好手中的股票,但不看好大盤(pán),可以通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。u證券公司、證券投資基金、社保基金、其他投資者通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性?xún)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn),繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值投資。u股票承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在包銷(xiāo)股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過(guò)預(yù)先賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。u證券公司、證
4、券投資基金、社?;?、其他投資者通過(guò)買(mǎi)入股指期貨對(duì)沖建倉(cāng)的成本或者進(jìn)行流動(dòng)性管理,減輕調(diào)倉(cāng)的沖擊成本。資產(chǎn)配置作用資產(chǎn)配置作用股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在:u引進(jìn)做空機(jī)制,使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人在行情下跌時(shí)也有可能獲取利潤(rùn),而非被動(dòng)等待。u便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。u提高資金使用效率,完善資本市場(chǎng)的功能等。u指數(shù)化投資,免除選股的煩惱uT+0、雙向交易u(yù)期限不同u保證金交易,杠桿比例高u成交較活躍,流動(dòng)性高,u交易成本低u權(quán)利不同(投票、分紅等)股指期貨與現(xiàn)有品種區(qū)別股指期貨與現(xiàn)有品種區(qū)別股票股指期貨投資對(duì)象
5、個(gè)股指數(shù)交易機(jī)制T+1、T+0、雙向保證金全額杠桿結(jié)算全額結(jié)算每日無(wú)負(fù)債期限無(wú)期限期限短活躍度低高成本高低權(quán)利投票、分紅無(wú)股指期貨的與股票的區(qū)別股指期貨的與股票的區(qū)別股指期貨與權(quán)證的區(qū)別股指期貨與權(quán)證的區(qū)別股指期貨權(quán)證標(biāo)的不同股票指數(shù)個(gè)股功能作用對(duì)沖大盤(pán)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)鎖定個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)交易機(jī)制雙向機(jī)制與股票一樣單向操作交割機(jī)制現(xiàn)金結(jié)算盈虧行權(quán)或不行權(quán)到期價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)一致等于行權(quán)價(jià)與股票現(xiàn)價(jià)之差,價(jià)值常常負(fù),成為廢紙一張風(fēng)控機(jī)制期貨機(jī)制股票機(jī)制漲跌停板與標(biāo)的指數(shù)一致以個(gè)股為基礎(chǔ)計(jì)算,常大于個(gè)股漲跌幅入市門(mén)檻較高較低市場(chǎng)規(guī)模理論上沒(méi)有上限受發(fā)行創(chuàng)設(shè)量限制股指期貨優(yōu)勢(shì)股指期貨優(yōu)勢(shì)做空杠桿T+0套保套利股指期貨
6、提供做空功能股指期貨提供做空功能u中國(guó)股市只能做多,不能做空。只有上漲才能賺錢(qián)。u下跌的時(shí)候,或者被套,或者等待。中國(guó)股市近年的兩次大調(diào)中國(guó)股市近年的兩次大調(diào)整整u第一次:2001年6月到2005年6月,下跌長(zhǎng)達(dá)四年想搶反彈,但想搶反彈,但是賺不到錢(qián)啊是賺不到錢(qián)啊中國(guó)股市近年的兩次大調(diào)中國(guó)股市近年的兩次大調(diào)整整u第二次:2007年10月到2008年10月,暴跌72%虧大了虧大了這要是這要是能做空該有多好能做空該有多好做空股指期貨,一舉兩得做空股指期貨,一舉兩得u股市要跌,怎么辦?u直接賣(mài)空股指期貨,利用下跌獲利u不拋股票,賣(mài)空股指期貨,等于上個(gè)保險(xiǎn),不必坐以待斃u前提:選對(duì)合約,與股市聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)
7、u二八現(xiàn)象?買(mǎi)超級(jí)大盤(pán)股拋股指期貨!杠桿機(jī)制,一塊錢(qián)當(dāng)六塊杠桿機(jī)制,一塊錢(qián)當(dāng)六塊用用u股指期貨的保證金制度提供了杠桿機(jī)制u中金所:每點(diǎn)300元,最低保證金12%u放大盈虧,以小搏大基金的尷尬:比誰(shuí)虧得少基金的尷尬:比誰(shuí)虧得少11.2424.761.8427.6318.324.5832.36-2.8-18.64-20-100102030402006年年2007年年 2008年年增長(zhǎng)率(增長(zhǎng)率(%)我國(guó)證券投資基金平均季度凈值增長(zhǎng)情況我國(guó)證券投資基金平均季度凈值增長(zhǎng)情況虧損面虧損面92%92%“我國(guó)證券投資基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng),也失去了市場(chǎng)”基金:利用股指期貨作套基金:利用股指期貨作套保保u28只開(kāi)放式
8、基金明確提出明確提出可以投資股指期貨u股指期貨推出為基金豐富投資策略和新產(chǎn)品,比如保本基金和阿爾法基金博時(shí)三產(chǎn)博時(shí)特許長(zhǎng)盛先鋒長(zhǎng)信恒利德盛主題東吳進(jìn)取光大精選華夏策略華夏藍(lán)籌華夏盛世嘉實(shí)回報(bào)嘉實(shí)量化景順能源景順治理信誠(chéng)精萃友邦價(jià)值中銀策略中銀優(yōu)選銀河 300銀華 300治理 ETF華寶 100中銀 100華夏 300長(zhǎng)盛 100大成 300嘉實(shí) 300南方 300套期保值,個(gè)人也可做套期保值,個(gè)人也可做u看漲,但資金沒(méi)完全到位?u 買(mǎi)入股指期貨,用少量資金享受上漲帶來(lái)的收益,待資金到位再買(mǎi)股票(買(mǎi)入保值)u看跌,但手里的股票舍不得走?u 賣(mài)空股指期貨,利用這部分收益減小甚至完全沖抵股票下跌的損
9、失(賣(mài)出保值)T+0操作,機(jī)會(huì)更多操作,機(jī)會(huì)更多u股指期貨日內(nèi)波動(dòng)很大,適合做T+0日內(nèi)交易有利可圖!日內(nèi)交易有利可圖!期現(xiàn)套利,難度不小期現(xiàn)套利,難度不小u建倉(cāng)現(xiàn)貨成本太高,且只能單邊套利指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格無(wú)套利機(jī)無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間會(huì)區(qū)間(套利成套利成本區(qū)間)本區(qū)間)價(jià)價(jià)格格指數(shù)期貨指數(shù)期貨價(jià)格價(jià)格出現(xiàn)套利出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)跨期套利,有利可圖跨期套利,有利可圖u利用遠(yuǎn)近月份合約之間的升貼水,參考現(xiàn)貨價(jià)格.能漲這么多?能漲這么多?股指期貨對(duì)股市的影響股指期貨對(duì)股市的影響品種品種推推 出出 時(shí)時(shí) 間間推出地點(diǎn)推出地點(diǎn)價(jià)值線(xiàn)指數(shù)期貨1982年2月美國(guó)S&P500指數(shù)期貨1982年4月美國(guó)N
10、YSE綜合指數(shù)期貨1982年5月美國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨1984年5月英國(guó)香港恒生指數(shù)1986年5月中國(guó)香港日經(jīng)225指數(shù)期貨1986年9月新加坡AEX指數(shù)期貨1988年1月荷蘭日經(jīng)225指數(shù)期貨1988年9月日本CAC40指數(shù)期貨1988年11月法國(guó)DAX指數(shù)期貨1990年9月德國(guó)NASDAQ100指數(shù)期貨1996年4月美國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨1996年5月韓國(guó)S&P500電子迷你合約1997年9月美國(guó)臺(tái)加權(quán)指數(shù)期貨1998年7月中國(guó)臺(tái)灣S&P CNX90指數(shù)期貨2000年6月印度股指期貨對(duì)股市的影響主要包括:股指期貨對(duì)股市的影響主要包括:(1)對(duì)股市趨勢(shì)的影響)對(duì)股市
11、趨勢(shì)的影響(2)對(duì)股市估值的影響)對(duì)股市估值的影響(3)對(duì)股市流動(dòng)性的影響)對(duì)股市流動(dòng)性的影響(4)對(duì)股市波動(dòng)性的影響)對(duì)股市波動(dòng)性的影響(5)股指期貨上市與指數(shù)成份股溢價(jià))股指期貨上市與指數(shù)成份股溢價(jià)股指期貨對(duì)股市的影響股指期貨對(duì)股市的影響股指期貨對(duì)股市趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股市趨勢(shì)影響美國(guó):推出前漲、推出后跌,隨即進(jìn)入牛市美國(guó):推出前漲、推出后跌,隨即進(jìn)入牛市1982年2月上旬股指期貨推出之前,標(biāo)普500指數(shù)從115.38點(diǎn)上漲到120.4點(diǎn),上升幅度達(dá)到4.35%。推出股指期貨之后,指數(shù)就連續(xù)下跌至108.61,下跌9.79%。但是,隨著美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,股指期貨的短暫沖擊并沒(méi)有改變股
12、價(jià)依托經(jīng)濟(jì)進(jìn)入牛市的趨勢(shì)。0501001502002503001980/1/221981/1/221982/1/221983/1/221984/1/221985/1/221986/1/22標(biāo)普標(biāo)普500500股指股指期貨推出前后期貨推出前后走勢(shì)走勢(shì)標(biāo)普標(biāo)普5001982年4月21日,CME推出標(biāo)普500指數(shù)期貨。股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響日本:牛市末期推出,短期輝煌后長(zhǎng)期下跌日本:牛市末期推出,短期輝煌后長(zhǎng)期下跌1985年日本簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”以后,日本股市就形成了一個(gè)明顯的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。盡管1987年股災(zāi)的沖擊下,股市進(jìn)入牛市末期,
13、但日經(jīng)225指數(shù)期貨的上市難以阻擋日經(jīng)指數(shù)走出“最后的輝煌”。0500010000150002000025000300003500040000450001984/1/41985/1/41986/1/41987/1/41988/1/41989/1/41990/1/41991/1/41992/1/41993/1/41994/1/41995/1/41996/1/41997/1/41998/1/41999/1/42000/1/42001/1/42002/1/42003/1/42004/1/42005/1/42006/1/42007/1/42008/1/4股指期貨推出前后日經(jīng)股指期貨推出前后日經(jīng)2252
14、25指數(shù)走勢(shì)指數(shù)走勢(shì)日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)指數(shù)19881988年年9 9月,東京大阪交易所推出日經(jīng)月,東京大阪交易所推出日經(jīng)225225指數(shù)期貨。推出后短期市場(chǎng)小幅下跌,但依然處于牛市途中。指數(shù)期貨。推出后短期市場(chǎng)小幅下跌,但依然處于牛市途中。股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響韓國(guó):熊市途中,推出前漲,推出后大跌韓國(guó):熊市途中,推出前漲,推出后大跌韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)期貨于1996年5月3日上市。和臺(tái)灣一樣,韓國(guó)的股指期貨是在指數(shù)長(zhǎng)期下跌的趨勢(shì)中推出的。盡管KOSPI200的推出一度帶給市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)情緒,但最終沒(méi)有挽救韓國(guó)股市的頹勢(shì)。股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨
15、對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響臺(tái)灣地區(qū):熊市途中,推出后波動(dòng)加劇,但跌勢(shì)不改臺(tái)灣地區(qū):熊市途中,推出后波動(dòng)加劇,但跌勢(shì)不改臺(tái)灣的股指期貨是東南亞金融危機(jī)之后的一個(gè)下跌行情中推出的。股指推出之初,市場(chǎng)短暫拉高,但很快重新回歸跌勢(shì)。股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響股指期貨對(duì)股價(jià)趨勢(shì)影響從海外股指期貨上市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,股價(jià)的趨勢(shì)性走勢(shì)并沒(méi)有因股從海外股指期貨上市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,股價(jià)的趨勢(shì)性走勢(shì)并沒(méi)有因股指期貨上市發(fā)生改變,影響市場(chǎng)的根本還是總體經(jīng)濟(jì)因素。指期貨上市發(fā)生改變,影響市場(chǎng)的根本還是總體經(jīng)濟(jì)因素。不同宏觀(guān)背景下推出股指期貨的影響不同宏觀(guān)背景下推出股指期貨的影響股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)只是一個(gè)外生因素。上
16、市公司的盈股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)只是一個(gè)外生因素。上市公司的盈利能力是決定股指走勢(shì)的最重要因素。而上市公司的盈利能利能力是決定股指走勢(shì)的最重要因素。而上市公司的盈利能力是各種經(jīng)濟(jì)因素的共同作用和集中表現(xiàn)。不同的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)力是各種經(jīng)濟(jì)因素的共同作用和集中表現(xiàn)。不同的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,推出股指期貨的市場(chǎng)反應(yīng)也各不相同。形勢(shì)下,推出股指期貨的市場(chǎng)反應(yīng)也各不相同。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況與日本不同,美國(guó)的股指期貨推出正逢美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升之際。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加了股指期貨的避險(xiǎn)需求,推動(dòng)了股指期貨交易的活躍。024681012141631/03/198131
17、/12/198130/09/198230/06/198331/03/198431/12/198430/09/198530/06/198631/03/198731/12/198730/09/198830/06/198931/03/199031/12/199030/09/199130/06/199231/03/199331/12/199330/09/199430/06/199531/03/199631/12/199630/09/199730/06/199831/03/199931/12/1999股指期貨與美國(guó)股指期貨與美國(guó)GDPGDP變動(dòng)變動(dòng)G19821982年年2 2月月1616日,價(jià)值線(xiàn)指數(shù)期
18、貨推出。日,價(jià)值線(xiàn)指數(shù)期貨推出。19821982年年4 4月月2121日美國(guó)推出標(biāo)普日美國(guó)推出標(biāo)普500500指數(shù)期貨,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段。指數(shù)期貨,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況以日本為例:1985 年日本和美國(guó)就匯率問(wèn)題簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”后,1985年到1989 年,日元對(duì)美元大幅升值到121:1,股市漲幅3.3倍。從1970年末的1990點(diǎn)到1990年的38915點(diǎn),日本股指漲幅接近20 倍。日本于1988年9月推出日經(jīng)225股指期貨,1990年初開(kāi)始,日本經(jīng)濟(jì)泡沫開(kāi)始破滅,股市大幅下跌并長(zhǎng)期低迷。由此可見(jiàn),大阪的日經(jīng)225股指
19、期貨推出時(shí)已經(jīng)是牛市末期。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況-202468101231/03/198130/09/198131/03/198230/09/198231/03/198330/09/198331/03/198430/09/198431/03/198530/09/198531/03/198630/09/198631/03/198730/09/198731/03/198830/09/198831/03/198930/09/198931/03/199030/09/199031/03/199130/09/199131/03/199230/09/199231/0
20、3/199330/09/199331/03/199430/09/199431/03/199530/09/1995日本股指期貨與日本日本股指期貨與日本GDPGDP增長(zhǎng)增長(zhǎng)日本日本GDP19851985年,日本簽訂年,日本簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議廣場(chǎng)協(xié)議”。19881988年年9 9月月,大阪證券交易所大阪證券交易所推出日經(jīng)推出日經(jīng)225225指數(shù)期貨。指數(shù)期貨。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨在亞洲金融危機(jī)中推出。盡管指數(shù)期貨上市沒(méi)能挽救韓國(guó)難逃金融危機(jī)沖擊的厄運(yùn),但股指期貨上市及時(shí)為市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具。-8-6-4-20246810121985
21、198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006韓國(guó)韓國(guó)KOSPI200KOSPI200指數(shù)期貨與韓國(guó)指數(shù)期貨與韓國(guó)GDPGDPGDP19961996年年5 5月,韓國(guó)月,韓國(guó)KOSPI200KOSPI200指數(shù)期貨推出。指數(shù)期貨推出。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨上市正逢亞洲金融危機(jī)時(shí)期。股指期貨作為避險(xiǎn)工具的魅力在經(jīng)濟(jì)衰退中大放異彩。-6-4-20246810121990/3/11990/12/11991/9/11992
22、/6/11993/3/11993/12/11994/9/11995/6/11996/3/11996/12/11997/9/11998/6/11999/3/11999/12/12000/9/12001/6/12002/3/12002/12/12003/9/12004/6/12005/3/12005/12/1臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨與臺(tái)灣地區(qū)臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨與臺(tái)灣地區(qū)GDPGDPGDP19981998年年7 7月月2121日,臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨上市。日,臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨上市。不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況不同宏觀(guān)背景下股指期貨推出的情況綜上所述,股指期貨的上市是市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。股
23、價(jià)原有的走勢(shì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸l(fā)生改變。反之,股指期貨的避險(xiǎn)作用和雙向交易機(jī)制使其能夠成為對(duì)沖宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的“利器”,促進(jìn)市場(chǎng)形成內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制。股指期貨對(duì)股市估值的影響股指期貨對(duì)股市估值的影響u美國(guó):1982年4月,S&P 500指數(shù)期貨推出后,短期內(nèi),S&P500指數(shù)和市盈率同步回落。但隨著1982年6月股指反彈回升,市盈率再度走高。020406080100120140160180024681012141980/1/11980/4/11980/7/11980/10/11981/1/11981/4/11981/7/11981/10/11982/1/11982/4/1198
24、2/7/11982/10/11983/1/11983/4/11983/7/11983/10/1S&P500S&P500指數(shù)期貨指數(shù)期貨上市上市與股價(jià)、市盈率與股價(jià)、市盈率變化變化市盈率市盈率S&P 500S&P500S&P500指數(shù)期貨指數(shù)期貨上市。上市。u臺(tái)灣地區(qū):1998年,臺(tái)指加權(quán)指數(shù)期貨的推出加速了臺(tái)灣地區(qū)股市泡沫的擠壓,起到了促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)釋放的作用。股指期貨對(duì)股市估值的影響股指期貨對(duì)股市估值的影響臺(tái)指期貨與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、市盈率變動(dòng)臺(tái)指期貨與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、市盈率變動(dòng)從股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成份股相對(duì)于非標(biāo)的指數(shù)來(lái)看,股指期貨上市之從股指期貨標(biāo)的指
25、數(shù)的成份股相對(duì)于非標(biāo)的指數(shù)來(lái)看,股指期貨上市之前,標(biāo)的指數(shù)成分股確實(shí)有一定溢價(jià),并在臨近上市日有所回落。但在前,標(biāo)的指數(shù)成分股確實(shí)有一定溢價(jià),并在臨近上市日有所回落。但在股指期貨推出后,短期大多出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì);長(zhǎng)期內(nèi)標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于非標(biāo)股指期貨推出后,短期大多出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì);長(zhǎng)期內(nèi)標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于非標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)并無(wú)必然結(jié)論,其走勢(shì)主要受自身估值影響。的指數(shù)的走勢(shì)并無(wú)必然結(jié)論,其走勢(shì)主要受自身估值影響。股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)在成熟市場(chǎng),美國(guó) S&P 500 指數(shù)期貨推出前半年左右,S&P 500 指數(shù)相對(duì)于對(duì)比指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)上漲,并隨時(shí)間在臨近期貨上市日前有所
26、回落,期貨推出后短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。美國(guó)美國(guó)S&P500S&P500指數(shù)及其超額收益率(指數(shù)及其超額收益率(81.1.5-90.12.3181.1.5-90.12.31)股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)日經(jīng)225 指數(shù)相對(duì)于其他非標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)有上漲,而在臨近期貨推出日,則出現(xiàn)大幅下跌,期貨推出后短期內(nèi)更是急劇下跌。日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)與超額收益率(指數(shù)與超額收益率(85.1.4-93.12.30)股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)在新興市場(chǎng),韓國(guó)KOSPI 200 指數(shù)期貨推出前一年左右,指數(shù)期貨標(biāo)的明顯走強(qiáng),獲得顯著的正超額收益。而在其推出后一年多的
27、時(shí)間內(nèi),則出現(xiàn)較大的負(fù)超額收益。韓國(guó)韓國(guó)KOSPI200指數(shù)與超額收益率(指數(shù)與超額收益率(90.1.4-06.9.22)股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)股指期貨上市與成份股溢價(jià)綜上所述,從標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于其他非標(biāo)的指數(shù)的走綜上所述,從標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于其他非標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看,標(biāo)的指數(shù)成分股在指數(shù)期貨推出前確實(shí)有勢(shì)來(lái)看,標(biāo)的指數(shù)成分股在指數(shù)期貨推出前確實(shí)有一定溢價(jià),并在臨近起火到期日前有所回落。但在一定溢價(jià),并在臨近起火到期日前有所回落。但在股指期貨推出后,短期大多出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。但從長(zhǎng)股指期貨推出后,短期大多出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。但從長(zhǎng)期來(lái)看,標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于非標(biāo)的指
28、數(shù)的走勢(shì)并無(wú)必期來(lái)看,標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于非標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)并無(wú)必然結(jié)論,其走勢(shì)主要受自身估值影響。然結(jié)論,其走勢(shì)主要受自身估值影響。滬深滬深300300股指期貨合約股指期貨合約滬深滬深300股指期貨合約股指期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位 u國(guó)際市場(chǎng)大多數(shù)合約的最小變動(dòng)價(jià)位與指數(shù)的比值大約在萬(wàn)分之零點(diǎn)五與萬(wàn)分之六之間。u以滬深300指數(shù)3200點(diǎn)計(jì),最小變動(dòng)價(jià)位占指數(shù)的比例為萬(wàn)分之零點(diǎn)六。 u考慮相對(duì)精細(xì)地刻畫(huà)市場(chǎng)行情的需要。 u減少投資者套期保值及套利的跟蹤偏差需要。 合約月份u國(guó)際市場(chǎng)兩種模式:p季月模式:轉(zhuǎn)倉(cāng)成本低,流動(dòng)性好p近期+季月模式:期現(xiàn)價(jià)格偏差小,促進(jìn)套利u我國(guó)初期試點(diǎn)階段以滾動(dòng)推出前二月及最近
29、兩個(gè)季度月份較妥,這樣在半年中有四個(gè)合約同時(shí)運(yùn)作,有長(zhǎng)短兼濟(jì)、相對(duì)集中之效。上市合約上市合約滬深300股指期貨上市合約是當(dāng)月、下月,隨后兩個(gè)季月(3、6、9、12月)交易時(shí)間滬深300股指期貨交易時(shí)間:u第一節(jié):09:1511:30第二節(jié):13:0015:15最后交易日交易時(shí)間:最后交易日交易時(shí)間:u第一節(jié)第一節(jié) 09:1511:30 第二節(jié)第二節(jié) 13:0015:00u早開(kāi)15分鐘p有效率地扮演價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角色;p幫助現(xiàn)貨市場(chǎng)在未開(kāi)市前建立均衡價(jià)格;p減低現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)市時(shí)的波幅。 u晚收15分鐘p減低現(xiàn)貨市場(chǎng)收市時(shí)的波幅;p在現(xiàn)貨市場(chǎng)收市后,為投資者提供對(duì)沖工具;p方便一些根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)收市價(jià)作指
30、標(biāo)的套期保值盤(pán)。交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割合約到期時(shí),按照交易所的規(guī)則和程序,交易雙方按照規(guī)定結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算,了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。當(dāng)日結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià):某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。交割結(jié)算價(jià):最后交易日的標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。滬深滬深300300股指期貨股指期貨 結(jié)算價(jià)u每日結(jié)算價(jià)為期貨合約最后一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。 (1)防止市場(chǎng)可能的操縱行為; (2)避免日常結(jié)算價(jià)與期貨收盤(pán)價(jià)、現(xiàn)貨開(kāi)盤(pán)價(jià)的偏差太大。u交割結(jié)算價(jià) 到期日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià),方便對(duì)沖平倉(cāng)。每日漲跌停板限制/保證
31、金u考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)10%的漲跌停板u最后交易日考慮放大限制u交易保證金:考慮股票指數(shù)的波動(dòng)水平最后交易日/最后結(jié)算日u最后交易日:避免到期日效應(yīng)與月份效應(yīng),可采用 到期月份的第三個(gè)周五u最后交割日:因采用現(xiàn)金交割,同最后交易日滬深滬深300300股票指數(shù)簡(jiǎn)介股票指數(shù)簡(jiǎn)介滬深滬深300股指期貨合約標(biāo)的股指期貨合約標(biāo)的滬深滬深300300股票指數(shù)股票指數(shù)上證指數(shù)滬深300深證成指滬深滬深300基本信息基本信息 滬深滬深300于于2005年年4月月8日起發(fā)布日起發(fā)布, 由中證指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制有限公司編制指數(shù)名稱(chēng):指數(shù)名稱(chēng):滬深300指數(shù)指數(shù)代碼:指數(shù)代碼:上海證券交易所行情代碼 000300
32、 深圳證券交易所行情代碼 399300基日和基點(diǎn):基日和基點(diǎn):以2004年12月31日為基日,基點(diǎn)為1000點(diǎn)。成分股數(shù)量:成分股數(shù)量:300只滬深滬深300指數(shù)發(fā)布1、通過(guò)滬深交易所實(shí)時(shí)衛(wèi)星廣播系統(tǒng)向全國(guó)發(fā)布;2、通過(guò)路透社財(cái)經(jīng)資訊系統(tǒng)(Reuters)向全球及時(shí)報(bào)道;3、在中國(guó)證券報(bào)、上海證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)每日發(fā)布;4、通過(guò)中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站()、上海證券交易所網(wǎng)站()和深圳證券交易所網(wǎng)站()延時(shí)15分鐘發(fā)布。滬深滬深300樣本股選擇樣本股選擇選樣空間:選樣空間:滬深300指數(shù)樣本空間需要同時(shí)滿(mǎn)足以下條件:1.上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度,除非該股票自上市以來(lái)的日均A股總市值在全部滬深A(yù)股中排在前
33、30位;2.非ST、*ST、非暫停上市股票;3.公司經(jīng)營(yíng)狀況良好,最近一年無(wú)重大違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題;4.股票價(jià)格無(wú)明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱;5.剔除其他經(jīng)專(zhuān)家委員會(huì)認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票。滬深滬深300樣本股選擇樣本股選擇選樣標(biāo)準(zhǔn):選樣標(biāo)準(zhǔn):選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣本股。選樣方法選樣方法:對(duì)樣本空間股票在最近一年(新股上市以來(lái))的日均成交金額由高到低排名,剔除排名后50%的股票,然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名,選取排名在前300名的股票作為樣本股。滬深滬深300編制規(guī)則編制規(guī)則滬深滬深300指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)數(shù),采用派許指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)數(shù),采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成分股調(diào)整市值*1000/基期其中,調(diào)整市值=(股價(jià)*調(diào)整樣本股)其中,調(diào)整樣本股=A股總股本*分級(jí)靠檔加權(quán)比例,自由流通比例=自由流通量/A股總股本分級(jí)靠檔方法如下表所示:自由流通量自由流通量中證指數(shù)認(rèn)定:1、自由流通量是剔除以下兩部分股份后的公眾
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