現(xiàn)金流量綜合分析的原理與應(yīng)用

1、現(xiàn)金流量綜合分析的原理與應(yīng)用從簡化財務(wù)狀況報告式資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，建立了現(xiàn)金流量綜合分析方法的一般代數(shù) 模型，并以此模型為基礎(chǔ)，對企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行了重新分類，以及應(yīng)用現(xiàn)金流量綜合分 析方法評價企業(yè)現(xiàn)金流量是否符合財務(wù)管理的一般原則、評價企業(yè)當(dāng)期盈利質(zhì)量的基本 步驟。中圖分類號：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003 7217 ( 2001 ) 06 0077 06在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復(fù)雜和資本市場衍生金融工具層出不窮的背景下，現(xiàn)金流量信 息愈來愈受到財務(wù)分析師的重視，現(xiàn)金流量表甚至有可能取代收益表而成為第一張會計 報表?，F(xiàn)金流量表的綜合分析方法(The Total Cash Flow A

2、n alysis , TCFA )是財務(wù)分析 實(shí)務(wù)中深受許多財務(wù)分析師青睞的一種分析方法，這種分析方法將為財務(wù)分析師展示一 個健康的、財務(wù)管理良好的企業(yè)應(yīng)該有一種什么樣的現(xiàn)金流量。一、現(xiàn)金流量綜合分析模型這里我們通過一個簡化的資產(chǎn)負(fù)債表(包括嵌入該表的收益表與留存收益表或利潤 分配表)，揭示現(xiàn)金流量綜合分析方法所依賴的分析模型。這里為使敘述簡練起見，我 們將有關(guān)報表項(xiàng)目的代數(shù)符號的定義直接用括號列示在這些變量后。長期負(fù)債(D)遞延稅款(DT )所有者權(quán)益(E)資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物(C) 除C外的營運(yùn)資本(WC ) 固定資產(chǎn)原值(FA ) 累計折舊(ADEPR ) 無形資產(chǎn)(LA ) 其

3、它長期資產(chǎn)(OLA )根據(jù)會計恒等式，應(yīng)有C + WC + FA ADEPR + LA + OLA=D + DT + E從上式中求解出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物C ,即C = D + DT + E WC FA + ADEPR LA OLA再根據(jù)上式求C的一階差分(即C的變化量)C ,即 C = D + DT + E WC FA + ADEPR LA OLA( 1 )這里我們再對式(1 )所列的各項(xiàng)目的變化量進(jìn)一步分解：1. 導(dǎo)致長期負(fù)債變化的因素主要有：1 )取得新的借款(ND )。2)歸還已有借款(RPD ) o 即 D = ND RPD。2 .導(dǎo)致遞延稅款變化的因素仍然是當(dāng)期會計收益與應(yīng)稅收益之間的

4、暫時性差異。 當(dāng)會計收益大于應(yīng)稅收益時，所得稅費(fèi)用會大于應(yīng)交納的所得稅，其差額會記入遞延稅 款的貸方，因而增加遞延稅款和當(dāng)期所得稅費(fèi)用，但所得稅費(fèi)用的這種增加并不導(dǎo)致現(xiàn) 金流出企業(yè)，因此，在調(diào)整凈收益時，應(yīng)將其加回。反之，當(dāng)會計收益小于應(yīng)稅收益時， 所得稅費(fèi)用會小于應(yīng)交所得稅，其差額記入遞延稅款的借方，減少遞延稅款。這時由于 會計上的所得稅費(fèi)用小于因交納所得稅而流出企業(yè)的現(xiàn)金，其差額應(yīng)在調(diào)整凈收益時從 中扣除。3 導(dǎo)致所有者權(quán)益變化的原因主要有；1)發(fā)行新的權(quán)益證券如股票(NE )。2 )回購股票或向所有者返還投資(RPCH )。3)當(dāng) 期的凈收益(NI)，我們將凈收益分成幾個 部分即 N1

5、= EBILAT + IR X( 1 T ) IP X( 1 T ),這里 EBILAT 表示調(diào)整所得稅影 響后的 息前盈余(Earninss Before Interest Less Adjusted Taxes) , IR 表示收到的利息，IP表示支付的利息，T表示所得稅稅率。4)支付的股利(DIV )。綜合這幾個因素， E 可表示為： E = NE RPCH + EBILAT + IR ( 1 T) IP ( 1 T) DIV4 .營運(yùn)資本的變化原因有：1)應(yīng)收帳款的變化(厶AR )。2)存貨的變化( LNV )。3)應(yīng)付帳款的增加( AP )。4)其它流動資產(chǎn)的變化( OCA )。5

6、)其它負(fù)債的變化( OCL )。故營運(yùn)資本的變化量 WC = AR + INV + OCA AP OCL。5. 導(dǎo)致固定資產(chǎn)原值變化的原因主要有：1)固定資產(chǎn)投資(FAPCH )。2)處置固 定資產(chǎn)(SFA ),放固定資產(chǎn)原值的變化可表示為 FA = FAPCH + SFA。6. 定義累計折舊的變化量厶ADEPR = DEPR , DEPR表示當(dāng)期的折舊費(fèi)用。7 .導(dǎo)致無形資產(chǎn)變化的原因有：1 )無形資產(chǎn)的攤銷(AMT )。2)購置無形資產(chǎn) (LAPCH )。3)處置無形資產(chǎn)(S1A ),故無形資產(chǎn)的變化量可以表示為 LA = LAPCH AMT SLA。8.導(dǎo)致其它長期資產(chǎn)變化的原因有：1)

7、購置其他長期資產(chǎn)(OLAPCH )。2)處置 其他長期資產(chǎn)(SOLA )，故其他長期資產(chǎn)的變化量可以表示為 OLA = OLAPCH SOLA。將這些因素代入式(1),有 C = ( ND RPD ) + DT DEPR ( FAPCH SFA) ( AR + INV + OCA AP OCA ) + NE RPCH + EBILAT + IR ( 1 T) IP ( 1 T) ( LAPCH SLA ) ( OLAPCH SOLA ) ( 2)式(2)即現(xiàn)金流量表的-般模型，如果現(xiàn)金流量綜合分析模型就此止步，那么它 受到眾多財務(wù)分析師青睞，將是不可思議的?，F(xiàn)金流量綜合分析法將現(xiàn)金流量的產(chǎn)生因

8、 素進(jìn)行了重新分類，而這種分類有助于財務(wù)分析師判斷一個企業(yè)的財務(wù)管理工作是否合 理。下面我們就介紹一下該方法的分類：1 . C1 = EBILAT + DEPR + AMT + DT而 EBILAT = NI + IP X( 1 T) IR X( 1 T),代入上式，即有 C1 = NI + IP ( 1 T) IR ( 1 T) + DEPR + AMT + DT C1 一般稱之為“營運(yùn)資本投資和支付利息前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(Cash FlowFrom Operations Before Working Capital Investments and Interest Payments)&q

9、uot;。需 要指出 的是，這里還可能要加回諸如權(quán)益法下的投資損失或減去權(quán)益法下的投資收益、加回固定 資產(chǎn)處置損失或減去固定資產(chǎn)處置收益等，因?yàn)檫@些項(xiàng)目與本期折舊費(fèi)用類似，是與現(xiàn) 金流量無關(guān)的損失或利得，而在計算凈收益時這些項(xiàng)目包括進(jìn)來了，故將凈收益調(diào)整為 現(xiàn)金流量時應(yīng)將它們剔除。2. C2 = C1 + AP + OCI AR INV OCA C2 一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash FlowFrom Operations After Working Capital Investments Before Interest Payments)。3. C3 =

10、C2 IP ( 1 T) + IR ( 1 T) C3 一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash FlowFrom Operati ons After Worki ng Capital In vestme nts and In terest Payme nts4. C4 = C3 + SFA + SLA + SOLA FAPCH LAPCH OLAPCH C4 一般稱之為“股利支付和外部融資活動之前的自由現(xiàn)金流”(Free Cash FlowBdore Divide nd Payme nts and Exter nal Financing Activities)。5

11、. C5 = C4 DIV C5 一般稱之為“股利支付后的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow AfterDivide ndPayments )。6. C6 = C5 + ND + NE RPD RPCH C6 一般稱之為“外部融資后的凈現(xiàn)金流量”(Net Cash Flow After External Financing ),這里需要指出的是，匯率變動導(dǎo)致的利得將增加企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物 余額，而匯率變動導(dǎo)致的損失將減少企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的余額，因此，在計算 C6時，還應(yīng)加上匯率變動導(dǎo)致的利得或減去因匯率變動而導(dǎo)致的損失。比較 C6與式(2) ,兩式計算出來的現(xiàn)金流量是一致的。

12、一般而言，企業(yè)根據(jù)會計準(zhǔn)則披露的現(xiàn)金流量表，往往與這里介紹的現(xiàn)金流量綜合 分析模型并不一致，因此，財務(wù)分析師在運(yùn)用該模型對企業(yè)的現(xiàn)金流量情況進(jìn)行分析時， 有必要將企業(yè)公開的現(xiàn)金流量表按該模型所列舉的步驟與格式予以重編，我們將在稍后 部分以康佳公司的現(xiàn)金流量表為例介紹這種重編過程。二、現(xiàn)金流量綜合分析法的運(yùn)用現(xiàn)金流量綜合分析法，能夠幫助財務(wù)分析師從如下幾個方面取得對企業(yè)的了解：(1) 企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是強(qiáng)還是弱？企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大于0還 是小于0?如果小于0的話原因何在？是因?yàn)闋I運(yùn)資本管理不當(dāng)，還是因?yàn)槠髽I(yè)正處于 擴(kuò)張期，或是因?yàn)槠髽I(yè)不能夠賺取足夠的盈利？(2 )企業(yè)能否產(chǎn)生足夠的

13、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，滿足短期中諸如支付利息等的支付 義務(wù)？它能否繼續(xù)履行這種支付義務(wù)而不降低其經(jīng)營靈活性(Operating Flexibility ) ?(3) 在滿足短期支付義務(wù)后，企業(yè)有多少可用于投資的現(xiàn)金流量？其投資是否符 合其經(jīng)營戰(zhàn)略？投資所需要的資金是內(nèi)部產(chǎn)生還是依賴外部融資？(4) 企業(yè)在滿足其資本支出之后是否還有自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow After CapitalExPe nditure ),這種自由現(xiàn)金流量是否是長期趨勢？管理當(dāng)局是否有使用這些自由現(xiàn)金 流量的計劃？(5 )企業(yè)支付股利是依靠其內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依靠外部融資，如果其 股利政策是依賴外部融資

14、的話，其股利政策能否持久？(6 )企業(yè)依靠什么類型的外部融資權(quán)益資本、短期債務(wù)或長期債務(wù)？這些融 資是否與企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險相適應(yīng)？現(xiàn)金流量綜合分析法下尋求上述問題的答案或?qū)ふ疑鲜鰡栴}答案的線索，是通過下 列步驟進(jìn)行的：第一步，計算“營運(yùn)資本投資與利息支付之前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”，即前面介紹 的厶C1，一個處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)，這一現(xiàn)金流量應(yīng)該為正，即其向客戶收取的現(xiàn)金大 于其支付的營業(yè)費(fèi)用。第二步，計算“營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”，即前面討論 過的 C2。營運(yùn)資本項(xiàng)目主要包括應(yīng)收帳款、存貨和應(yīng)付帳款等。企業(yè)在應(yīng)收帳款上的 投資主要取決于其信用政策，即它向什么樣的客戶提供信用

15、，如何審查與評價客戶的信 用，是否規(guī)定對特定客戶的信用限額，如何收取應(yīng)收帳款等。企業(yè)的存貨水平主要決定 于管理當(dāng)局對未來市場需求的預(yù)期，預(yù)期未來市場需求趨勢旺，則存貨水平會高一些， 反之會低一些。企業(yè)的應(yīng)付帳款、預(yù)付帳款等主要取決于企業(yè)的付款政策。因此將企業(yè) 的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量劃分為營運(yùn)資本投資前、營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量，有助于財務(wù) 分析師將注意力集中企業(yè)的營運(yùn)資本投資對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的影響，而分析這種 影響時，分析師需要注意企業(yè)的增長戰(zhàn)略、所在行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)的信用政策與付款政 策等。第三步，計算“營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”即計算 C3， 通過這一計算過程，比較企業(yè)

16、“營運(yùn)資本投資后利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”是否 能夠滿足企業(yè)的利息支付等日常的支付活動。如果 C3不能夠滿足利息支付的需要，那 么企業(yè)需要變賣一些資產(chǎn)或獲得新的外部融資來滿足其利息支付需求，而這種狀況，從 財務(wù)管理的角度看，是極不健康的。第四步，計算“股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流量” 即 C4，這一步驟主要 是比較企業(yè)“營運(yùn)資本投資和利息支付之后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”與企業(yè)的長期性的投 資支出，這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和并購其他企業(yè)。如果一 個企業(yè)的營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正，那么將有助于企業(yè)把握 有利的增長機(jī)會，如果營運(yùn)資本投資與利息支付之后的

17、現(xiàn)金流量不能完全滿足企業(yè)的長 期性投資支出的需要，那么企業(yè)將需要尋求外部融資來支撐其增長機(jī)會，那么企業(yè)將缺 乏財務(wù)上彈性。無論是用內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的 資金需求都是利弊參半。依靠內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量滿足長期性投資，那么經(jīng)理們可 能會將其用于不盈利或盈利能力較差的項(xiàng)目，而迫使經(jīng)理們使用外部融資時，他們上不 盈利或盈利能力較差的項(xiàng)目的可能性就會降低，但是依賴外部融資時，經(jīng)理們可能難以 從事期限較長、風(fēng)險較大的投資項(xiàng)目，因?yàn)樵S多時候很難向資本市場傳遞這類項(xiàng)目值得 上的信息。第五步，通過比較長期性投資之后的現(xiàn)金流量與企業(yè)的股利支付，計算“股利支付 后的自由現(xiàn)金流量”

18、即 C5，如果 C5 > 0,即在滿足長期性投資之后，余下的自由現(xiàn) 金流量可用于股利支付。如果沒有持續(xù)為正的厶C5作為支付股利的基礎(chǔ)，任何股利支付 都是不明智的。如果面 C5 V 0 ,則說明企業(yè)可能面臨被迫改變其股利政策的可能。第六步，計算“外部融資后的自由現(xiàn)金流量”即 C6，如果 C6 > 0，則企業(yè)可以 償還債務(wù)或回購股票，如果 C6 V 0 ,則企業(yè)需要外部融資?，F(xiàn)金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個現(xiàn)金流量指標(biāo)：1）營運(yùn)資本投資和 利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，這一指標(biāo)測試企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠 的現(xiàn)金流量；2）營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，

19、評價企業(yè)的營運(yùn) 資本管理是否有效率；3）營運(yùn)資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量，評價企業(yè)是否能夠 滿足其利息支付義務(wù)；4）股利支付前的自由現(xiàn)金流，評價企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為 長期性投資提供資金的能力；5）股利支付后的自由現(xiàn)金流，測試企業(yè)付股利的能力和 企業(yè)股利政策的可持續(xù)性；6）外部融資活動之后的現(xiàn)金凈流量，用于評價企業(yè)的籌資 政策。對這些指標(biāo)的評價，需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動、理財活動和其發(fā)展戰(zhàn)略來進(jìn)行。 這些指標(biāo)的逐年變化的信息，將為我們評價企業(yè)現(xiàn)金流量的動態(tài)穩(wěn)定性，提供許多有價 值的信息。由于現(xiàn)金流量信息揭示了企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的差別，因此對這 些差別及其原因進(jìn)行分析，有助于我

20、們評價企業(yè)盈利的質(zhì)量。運(yùn)用現(xiàn)金流量綜合分析方 法評價企業(yè)盈利質(zhì)量可以圍繞這一些問題的求解來進(jìn)行：1 ）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與其 凈收益之間是否存在顯著的差異？能否清晰地識別這種差異的原因，是什么樣的會計政 策（這些會計政策如折舊政策、所得稅政策等）導(dǎo)致這種差異？是否存在一些未來不太 可能重復(fù)發(fā)生的事件導(dǎo)致這種差異的發(fā)生。2）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈收益之間的關(guān)系 是否隨著時間變化而變化？為什么會有變化？是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營環(huán)境的變化或僅僅因 為企業(yè)會計政策與會計估計的變更？ 3）收入、費(fèi)用的確認(rèn)與收到、支付現(xiàn)金之間是否 存在時滯？導(dǎo)致這種時滯的原因是什么？是否存在潛在的風(fēng)險因素導(dǎo)致現(xiàn)金收付發(fā)生 不利的變

21、化？ 4 ）應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款和存貨等營運(yùn)資本項(xiàng)目的變化是否正常，是否有 充分、合理的原因來解釋這種變化？三、運(yùn)用現(xiàn)金流量綜合分析法分析康佳公司的現(xiàn)金流量表我們以康佳公司為例介紹現(xiàn)金流量綜合分析法的運(yùn)用。首先我們依據(jù)現(xiàn)金流量綜合 分析模型重新編報康佳公司1999年和2000年的現(xiàn)金流量表（見表1）。下面我們依次分 析表中依據(jù)現(xiàn)金流量綜合分析模型計算出來的6個現(xiàn)金流量指標(biāo)。（1）康佳公司的“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”由1999年的 562886167.59 元下降為2000年的284408017.94 元，下降到約占1999年的一半，下降幅 度如此之大的主要原因是凈收益的大幅度

22、下降，而導(dǎo)致凈收益下降的主要原因在于：因 為市場需求不足、行業(yè)競爭加劇而導(dǎo)致的主營業(yè)務(wù)收入下降。盡管如此，康佳公司還是 具有較強(qiáng)的、通過其經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。（2）公司1999年和2000年追加的營運(yùn)資本投資額（為了簡化表格，我們將壞帳 準(zhǔn)備、存貨跌價損失分別加入應(yīng)收帳款與存貨項(xiàng)目之中）分別為369106517 元和 235222718 元，分別耗用了其“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”的 65.57 %和82.71 %,由于追加營運(yùn)資本對現(xiàn)金流量的耗用之大，導(dǎo)致其“營運(yùn)資本投資 后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”較之“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn) 金流量”大幅度減

23、少。結(jié)合康佳公司的資產(chǎn)負(fù)債表分析其營運(yùn)資本管理的效率，經(jīng)計算 公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等主要的效率指 標(biāo)都呈現(xiàn)出下降的趨勢，而其資產(chǎn)管理效率下降的主要原因仍然可以從彩電行業(yè)出現(xiàn)供 過于求的市場供求格局中得到解釋。從表1我們可以看出，公司追加營運(yùn)資本投資的資 金，仍然能夠從其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量中得到滿足，并且還略有富余。（3）由于公司營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量仍然大于0,故能夠?yàn)槿粘５闹Ц读x務(wù)提 供（至少是部分）現(xiàn)金。但兩年的表現(xiàn)各不相同，1999年的營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量 在支付利息和融資租賃款后仍有剩余，而2000年支付完利息后的現(xiàn)金流量已經(jīng)變成負(fù) 數(shù)，因

24、此，公司2000年度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不能滿足其利息支付的需要，其利息支 付的現(xiàn)金需求是通過借款和耗用歷年積累的現(xiàn)金余額來提供的，這是一個比較危險的信 號，如果公司不能迅速提高其營運(yùn)資本管理效率以釋放寶貴的現(xiàn)金資源的話，其短期中 的支付能力是令人疑慮的。（4）公司1999年與2000年的投資活動現(xiàn)金流出高達(dá)3.3億元和2.7億元，其“營 運(yùn)資本投資和支付利息后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”根本無法保證其長期性投資的現(xiàn)金需 求，其長期性投資的現(xiàn)金需求主要是通過籌集外部資金來完成的。長期性投資后、股利 支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)且高達(dá)一2.11億元和一2.59億元。表明公司運(yùn)用 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長

25、期性投資提供資金的能力很弱，其擴(kuò)張主要依賴外部融資。（5）從表1的股利支付情況來判斷，公司奉行的是穩(wěn)定的股利支付水平（絕對額） 股利政策，其股利支付水平分別占到營運(yùn)資本投資前的現(xiàn)金流量的33.43 %和75.70 % , 而公司的營運(yùn)資本投資、利息等日常性支付義務(wù)和長期投資就已經(jīng)久不敷出了，因此， 其支付股利的現(xiàn)金流實(shí)際上來源于外部籌資，以1999年為例，康佳籌集權(quán)益資本12億元，支付股利1.88億元，相當(dāng)于一手向股東分紅，而另一手向股東要更多的錢?？导阎?付股利后的現(xiàn)金流量約為-4億元和-4.74億元，如果康佳不擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)收入、改善 其營運(yùn)資本管理效率，其股利支付能力將得不到保障，其股利政

26、策也將難以為繼。（6）為了彌補(bǔ)其現(xiàn)金缺口，公司1999年和2000年均大規(guī)模地向外籌資，但兩年 籌集資金的方式、數(shù)量是有區(qū)別的。1999年該公司發(fā)行股票籌集資金12億元，借款9.35 億元，償還到期債務(wù)11.3億元后尚余約10億元，彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口后，為公司提供了 “外 部融資后的現(xiàn)金凈流量”約十5.97億元。再分析該公司1999年的融資策略，增發(fā)股票 基本上用于還債，而現(xiàn)金缺口主要是借債解決的，分析其資產(chǎn)負(fù)債表，不難發(fā)現(xiàn)其用于 彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口的債務(wù)融資又主要依賴的是短期借款和應(yīng)付票據(jù)，這將加大該公司的財務(wù) 風(fēng)險。再看該公司2000年的融資情況，2000年借入款項(xiàng)7.53億元，償 債6.03億元，凈

27、 借款1.5億元，該凈借款將進(jìn)一步加大康佳公司的負(fù)債比率和財務(wù)杠桿，公司的財務(wù)杠 桿呈現(xiàn)上升趨勢，這意味著公司的財務(wù)風(fēng)險正在逐漸上升。凈借款1.5億元尚不足以彌 補(bǔ)該公司高達(dá)4.74億元的現(xiàn)金缺口，因此公司2000年度現(xiàn)金余額減少了約3.37億元, 如果公司不盡快解決其經(jīng)營中存在的問題的話，那么它將很快陷入財務(wù)困境。（7）盈利質(zhì)量分析。第一，公司1999年和2000年?duì)I運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動現(xiàn) 金凈流量與其凈收益之間存在差異，這種差異占凈收益的比重分別為8.14 %和39.27 % , 導(dǎo)致這種差異的主要原因在于固定資產(chǎn)折舊和投資收益，存在諸如固定資產(chǎn)報廢損失、 處置固定資產(chǎn)損失等一次性事件的

28、影響，但這些事件的影響不大，基本可以忽略。第二， 營運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的差額在逐年擴(kuò)大，2000年約比 1999年增加了近1倍，從表中可以看出，公司的固定資產(chǎn)折舊水平基本穩(wěn)定，而投資收 益的波動較大，正是因?yàn)槭菣?quán)益法下的投資收益下降，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的 差額擴(kuò)大?？梢哉J(rèn)為公司營運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈收益的差額擴(kuò)大的 主要原因在于經(jīng)營環(huán)境的變化而不主要在于會計政策或會計估計的變化。第三，應(yīng)收帳 款的平均收帳期、平均存貨周期上升，即從確認(rèn)銷售收入到實(shí)際收到貨款的時滯、及收 到存貨到支付貨款的時滯都在擴(kuò)大。這種時滯的擴(kuò)大意味著盈利質(zhì)量的下降，而且也有 可能加大應(yīng)收帳款回收的風(fēng)險。第四，應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款和存貨等營運(yùn)資本項(xiàng)目的占 用水平在提高，而2000年的主營業(yè)務(wù)收入在下降，在主營業(yè)務(wù)收入下降的同時，存貨 與應(yīng)收帳款占用水平的上升是不正常的。1999年度520507534.3434322430.363450287.3865634908.99241616.591494466.8768504741.04562886167.5926555386.661,298462731.90表1編報單位：康佳公司股份有限公司一、凈收益固定資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷投資損失（