資本資產(chǎn)定價模型

1、資本資產(chǎn)定價模型Revised as of 23 Novembex 2八、資本資產(chǎn)定價模型(-)資本資產(chǎn)定價模型的基本表達(dá)式必要收益率=無風(fēng)險收益率十風(fēng)險收益率R = Rf+ px(Rm - Rf)其中：(Rm-Rf)市場風(fēng)險溢酬，反映市場整體對風(fēng)險的平均容忍程度(或厭惡程 度)o【例9】當(dāng)前國債的利率為4%,整個股票市場的平均收益率為9%,甲股票的卩系數(shù) 為2,問：甲股票投資人要求的必要收益率是多少【答案】甲股票投資人要求的必要收益率二4% + 2x (9%-4%) =14%(-)資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率(R) =Rf+Ppx(Rin-Rf),其中：卩p是資產(chǎn)組合的卩系數(shù)。

2、【例10計算分析題】某公司擬進(jìn)行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分 別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的卩系數(shù)分別為、和，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20% ；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為。同期市場上所有股票的平均收益率為12%,無風(fēng)險收益率為8%。要求：(1) 根據(jù)A、B、C股票的卩系數(shù)分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言 投資風(fēng)險大小。(2) 按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。(3) 計算甲種投資組合的卩系數(shù)和風(fēng)險收益率。(4) 計算乙種投資組合的卩系數(shù)和必要收益率。(5) 比較甲乙兩種投資組合的卩系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。【答案】(1) A

3、股票的卩>1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場投資組合的風(fēng)險(或A股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合風(fēng)險的倍)B股票的卩二1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場投資組合的風(fēng)險一致(或B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合的風(fēng)險)C股票的P<1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場投資組合的風(fēng)險(或C股票所 承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合風(fēng)險的倍)(2) A股票的必要收益率二8% + x (12% - 8%) =14%(3) 甲種投資組合的卩系數(shù)二x50%十x30%十x20% =甲種投資組合的風(fēng)險收益率二x (12%-8%) =%(4) 乙種投資組合的卩系數(shù)二/ (12%-8%)二乙

4、種投資組合的必要收益率二8%十二或者：乙種投資組合的必要收益率二8% + x (12%-8%) =%(5) 甲種投資組合的卩系數(shù)()大于乙種投資組合的卩系數(shù)()，說明甲投資組合 的系統(tǒng)風(fēng)險大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。、動態(tài)評價指標(biāo)優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算起來相對復(fù)雜。決策原則：PI>1,方案可行。(三)內(nèi)部收益率優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出 現(xiàn)，或偏高或偏低缺乏實際意義

5、。二、靜態(tài)評價指標(biāo)(-)投資回收期投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時間，通常以年為單位。回收期=M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年投資回收期的特點：(1) 靜態(tài)投資回收期是個非折現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)。(2) 靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解計算也不 難。缺點：沒有考慮時間價值，不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量的情況，存在一定弊端。(-)投資收益率投資收益率又稱投資報酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度息稅前利潤利潤或運營期年均 息稅前利潤占項目總投資的百分比。投資收益率=優(yōu)點：簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額的有無 以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，

6、能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：第一，沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項 目的影響。第二，該指標(biāo)的分子分母其時間特征不一致。第三，該指標(biāo)的計算無法直 接利用凈現(xiàn)金流量信息。三、投資決策評價指標(biāo)的分類、股票及其分類股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東的一種有價證券。出資證明同股同權(quán)投資和投機(jī)的對象一一有限責(zé)任一一普通股和優(yōu)先股（-）普通股普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份1、普通股東的權(quán)利（1）出席或委托代理人出席股東大會，行使表決權(quán)；（2）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；（3）股利 分配請求權(quán)；（4）對公司賬目和股東大會決議的審查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)；（

7、5）剩余財產(chǎn)的分配權(quán)。2、普通股東的義務(wù)（1）遵守公司的章程；（2）繳納股款；（3）以所繳納的股款為限對公司債務(wù)負(fù)責(zé)；（4）公司核準(zhǔn)登記后不得要求退股。3、普通股的分類（1）按股票有無記名記名股；不記名股（2）按股票是否標(biāo)明金額面值股票；無面值 股票（3）按投資主體不同國家股；法人股；個人股（4）按發(fā)行對象和上市地區(qū)A 股；B股；H股；S股；N股4、普通股的特點優(yōu)點：（1）公司面臨較小的財務(wù)風(fēng)險；（2）公司的財務(wù)實力的到增強；（3）普通 股較債券更容易籌資；缺點：（1）會分散公司的控制權(quán)；（2）會稀釋公司的盈利；（3）普通股融資成本 較高。（-）優(yōu)先股優(yōu)先獲得剩余財產(chǎn)權(quán)；優(yōu)先獲得股利權(quán)。1、分

8、類：（1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；（2）參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股；（3）可轉(zhuǎn)換 優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（4）可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。2、優(yōu)先股的發(fā)行目的（1）防止公司股權(quán)的分散化；（2）維持公司的舉債能力；（3）增加公司普通股股 東的權(quán)益；（4）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。3、優(yōu)先股的特點優(yōu)點：（1）不會分散公司控制權(quán)；（2）不會增加公司的財務(wù)風(fēng)險；（3）可提高公 司融資能力。缺點：（1）通常優(yōu)先股融資成本較高；（2）優(yōu)先股太多會形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。二、股票的發(fā)行1、股票的發(fā)行的一般條件(1) 每股金額相等；(2)同股同權(quán)，同股同利；(3)可以等價、溢價，不得折價 發(fā)行；(4) 載明公司名稱

9、、公司登記日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票編T -vT /(5) 發(fā)起人股、國家股、法人股應(yīng)為記名股票，公眾股可以記名、也可以不記名。(6) 公司發(fā)行記名股票的，應(yīng)當(dāng)置備股東名冊。2、股票的發(fā)行程序(1) 初次發(fā)行發(fā)起人要求：550人；半數(shù)以上在境內(nèi)。資本要求：1000萬元(上市：5000萬元)。設(shè)立方式：發(fā)起式；募集式。政府批準(zhǔn)：證監(jiān)會。驗資：驗資報告。創(chuàng)立大會記錄：章程；董事會；監(jiān)事會。執(zhí)照：省級工商行政管理部門。2、股票的發(fā)行程序(2) 增資擴(kuò)股股東大會做出發(fā)行新股的決議。申請并經(jīng)批準(zhǔn)。公告新股招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細(xì)表，與證券機(jī)構(gòu)簽訂承銷合同，定向 募集時向新股認(rèn)

10、購人發(fā)出認(rèn)購公告或通知。招認(rèn)股份，繳納股款。 改組董事會、監(jiān)事會，辦理變更登記并向社會公告。3、股票的發(fā)行方式(1) 公開間接發(fā)行指通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。我國股份有限公司采用募集設(shè)立向社會公開發(fā)行新股時，須由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。發(fā)行范圍廣、發(fā)行對象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強，流通性好；助于提 高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。(2) 不公開直接發(fā)行指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行，因而不需要中介機(jī)構(gòu)承銷。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低。但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。4、股票的銷售方式(1) 自銷(2) 委托承銷包銷根據(jù)承銷協(xié)議商定的價

11、格，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)一次性全部購進(jìn)發(fā)行公司公開募集的全部股 份，然后以較高的價格出售給認(rèn)購者。代銷是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定傭金。我國公司法規(guī)定股份有限公司向社會公眾發(fā)行股票.必須與依法設(shè)立的證券經(jīng)營 機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。5、股票的發(fā)行價格(1) 等價發(fā)行股票的面值等于股票的發(fā)行價格。(2) 時價發(fā)行以公司股票在流通市場上實際交易價格為基礎(chǔ)確定的發(fā)行價格。(3) 中間價發(fā)行以平價和時價的中間值作為發(fā)行價格發(fā)行股票。初次公開發(fā)行股票的價格確定涉及公司賬面價值、經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景、股票發(fā) 行數(shù)量、行業(yè)特點、股票市場當(dāng)前狀況、市場投資者的價格接受底線等，許多因素

12、已 經(jīng)超出了理論可分析的范圍，所以新股定價一直是一個國際性的難題。三、股票的上市股票上市：股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。按國際慣例：非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請上市的非上市證券，應(yīng)在 店頭市場(Ove】 the Counter market,簡稱OTC maiket)上流通轉(zhuǎn)讓。只有公開募集發(fā)行并批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通。股票上市的條件:(1) 經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)；(2) 股本總額不得小于¥3000萬元；(3) 發(fā)行股份達(dá)到總股份的25%以上；股本總額超過4億的公開發(fā)行比率不少于 10%o(4) 最近三年無重大違法行為，財務(wù)報告無虛假記載

13、。ST股：ST是英文Special Treatment的縮寫。翻譯為特別處理。1998年4月22日，滬深交易所宣布，將對財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處IKSpecial tieatment),由于“特別處理”，在簡稱前冠以“ST”，因此 這類股票稱為ST股。財務(wù)狀況異常：(1) 最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤均為負(fù)值；(2) 最近一個會計年度的審計結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本，即每股凈資產(chǎn)低于股 票面值；(3) 注冊會計師對最近一個會計年度的財務(wù)報告出具無法表示意見或否定意見的審計報 告；(4) 最近一個會計年度經(jīng)審計的股東權(quán)益扣除注冊會計師、有關(guān)部門不予確認(rèn)

14、的部分， 低于注冊資本；(5) 最近一份經(jīng)審計的財務(wù)報告對上年度利潤進(jìn)行調(diào)整.導(dǎo)致連續(xù)兩個會計年度虧損；(6) 經(jīng)交易所或中國證監(jiān)會認(rèn)定為財務(wù)狀況異常的。ST股：通俗理解就是：公司連續(xù)兩年虧損，或每股凈資產(chǎn)低于股票面值。如：億安科技股票2000年曾創(chuàng)造過100元的神話，但是2001年和2002年出現(xiàn)虧損， 則被戴上了 ST帽子。如：高斯達(dá)(600670)1998年到2000年雖然沒有虧損，但是它的每股凈資產(chǎn)低于股票面 值，所以也被ST。股票報價曰漲跌幅限制為5%。*ST : 2003年5月8日開始，警示退市風(fēng)險啟用了新標(biāo)記：*STO以充分揭示其股票可能被終止上市的風(fēng)險并區(qū)別于其他公司股票。在退

15、市風(fēng)險警示期間，股票報價的日漲跌幅限制為5%。*ST公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。ST-公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理。S*ST-公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警還沒有完成股改。SST公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處里還沒有完成股改。S還沒有完成股改一、企業(yè)籌資的分類(-)企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道.采 取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。(-)分類：(1) 按照資金的來源渠道不同，分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資。(2) 按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集與長期資金籌集。二、籌資渠道與籌資方式(-)籌資渠道籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與供應(yīng)量國家

16、資金(由國家財政以直接撥款方式形成)、銀行信貸資金、非銀行金融 機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金和企業(yè)自留資金(提取公積金和未分配利 潤)等六種()籌資方式籌資方式是指籌措資金時所采取的具體形式吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行 公司債券、融資租賃三、企業(yè)籌資的基本原則（-）規(guī)模適當(dāng)原則（二）籌措及時原則（三）來源合理原則（四）方式經(jīng)濟(jì)原則四、資金成本計算的一般方法（-）資金成本的含義與內(nèi)容1含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2. 內(nèi)容：資本成本包括資金用資費和資金籌資費兩部分用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)

17、益資金的 股利、分紅等，其特點是與資金的使用時間長短有關(guān)?；I資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費 用、手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。3. 資金成本的表示資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金 規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。（-）資金成本計算的一般方法1資金成本計算的通用模式：資金成本=每年（年實際負(fù)擔(dān)）的用資費用/實際籌資凈額=每年（年實際負(fù)擔(dān)）的用資費用/（籌資總額-籌資費用）2. 資金成本對籌資決策的影響（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；2）是選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是選用籌資方式的

18、參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。3. 負(fù)債資金成本計算(1)長期借款資金成本=年利率X(2) 債券資金成本=【例1】某公欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費率,年利率5%,期限3年，每年結(jié) 息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%。則該筆長期借款籌資成本為： 長期借款籌資成本=由于銀行借款的手續(xù)費率很低，上式中的籌資費率常?？梢院雎圆挥?，則上式可以簡化為：長期借款籌資成本=借款利率x (1-所得稅率)=5%x (1-33%) =%【例2】某企業(yè)等價發(fā)行面值1000、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié) 息一次。發(fā)行費率為5%,所得稅稅率為33%O則該批債券籌資成本為：

19、債券籌 資成本=如果例2中的債券溢價100元發(fā)行，則債券籌資成本為：債券籌資成本=如果例2中的債券折價50元發(fā)行，則債券籌資成本為債券籌資成本=4普通股的資金成本(1)股利折現(xiàn)模型 若股利固定普通股的資金成本= 若股利逐年穩(wěn)定增長普通股成本=十股利固定增長率【例3】某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預(yù)定每年分 派現(xiàn)金股利每股元。則該普通股籌資成本測算為：普通股籌資成本=【例4】某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股元，以后每年股利增長5%,則該普通股籌資成本測算為：普通股籌資成本=(2) 采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式

20、為：Kc 二 RRp -(Rni-Rf)【例5】某股份公司普通股股票的。值為，無風(fēng)險利率為6%,市場投資組合的期望收益率為10%o則該公司普通股籌資成本為：普通股籌資成本=6%+%x (10%-6%) =12%(3) 用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法Kc=RHRp【例6】假定某股份公司普通股的風(fēng)險溢價估計為8%,而無風(fēng)險利率為5%.則該公 司普通股籌資成本為：普通股籌資成本=5%+8%=13%5.留存收益的資金成本(1) 普通股股利固定：留存收益籌資成本=(2) 普通股股利逐年固定增長： 留存收益籌資成本=十股利年增長率【例7】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8%,剛剛支付的每股股利 為

21、2元，股利固定增長率3%,則該企業(yè)留存收益籌資的成本為：留存收益籌資成本=2x （1+3%） /10xl00%十3%=%【例8】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資金成本最高的通常是（）o A.發(fā)行普通股B留存收益籌資C.長期借款籌資D.發(fā)行公司債券【答案】A【解析】普通股的籌資成本大于債務(wù)的成本，主要是由于股利從稅后凈利 潤中支付，不能抵稅，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，可以抵稅，另外從投資人的 風(fēng)險來看，普通股的求償權(quán)在債權(quán)之后，持有普通股的風(fēng)險要大于持有債券的風(fēng)險 股票持有人會要求有一定的風(fēng)險補償，所以權(quán)益資金的資金成本大于負(fù)債資金的資金 成本；留存收益的資本成本與普通股類似，

22、只不過沒有籌資費，由于普通股的發(fā)行費 用較高.所以其資金成本高于留存收益的資金成本。因此發(fā)行普通股的資金成本通常 是最高的。個別資金成本從低到高排序：借款債券留存收益普通股、吸收直接投資吸收直接投資的出資方式1以現(xiàn)金出資2以實物出資3.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資4以土地使用權(quán)出資優(yōu)點（1）增強企業(yè)信譽；2）能盡快形成生產(chǎn)能力；（3）有利于降低財務(wù)風(fēng)險。缺點（1）資金成本較高；2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。二、發(fā)行普通股票 優(yōu)點（1）沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；（2）沒有固定的到期曰，無需償還；（3）籌資風(fēng)險 ?。?）能增強公司的信譽；（5）籌資限制少。缺點（1）資金成本較高；（2）容易分散公司的控制權(quán)；三、留存收益留存

23、收益的來源1盈余公積2.未分配利潤優(yōu)點（1）資金成本較普通股低；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強公司的 信譽。缺點（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約。、長期借款優(yōu)點（1）借款速度比較快；（2）借款彈性大；（3）借款成本低；（4）可以發(fā)揮財 務(wù)杠桿作用。缺點（1）籌資風(fēng)險較高；（2）借款限制條款多；（3）籌資數(shù)額有限。二、發(fā)行債券（-）種類1按照是否記名分：記名債券和無記名債券2. 按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券3. 按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保分：一一信用債券、抵押債券（二）債券的償還方式（三）債券的付息（四）發(fā)行債券的優(yōu)缺點 優(yōu)點（1）資金成本較低；（2）保證控制權(quán)；

24、（3）可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。 缺點（1）籌資風(fēng)險高；（2）限制條件嚴(yán)格；（3）籌資數(shù)額有限。三、融資租賃融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇由出租人向供貨人購 買租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。優(yōu)點（1）籌資速度快；（2）限制條件少；（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險??；（4）財務(wù)風(fēng)險 ??；（5）稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點資金成本較高。一、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定時期內(nèi)可以按規(guī)定的價格或一定比例自由地選擇轉(zhuǎn)換為 普通股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌得的資金具有債權(quán)性資金和權(quán)益性資金的雙重性質(zhì)。 優(yōu)點：（1）可節(jié)約利息支出；（2）有利于穩(wěn)定股票市價；（3）增強籌資靈活性。 缺點：（1）增強了對管理層的壓

25、力；（2）存在回購風(fēng)險；（3）股價大幅度上揚時,存在減 少籌資數(shù)量的風(fēng)險。二、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證用認(rèn)股權(quán)證購買發(fā)行公司的股票，其價格一般低于市場價格，因此股份公司發(fā)行認(rèn)股 權(quán)證可增加其所發(fā)行股票對投資者的吸引力，發(fā)行依附于公司債券、優(yōu)先股或短期票 據(jù)的認(rèn)股權(quán)證，可起到明顯的促銷作用。優(yōu)點（1）為公司籌集額外的資金；（2）促進(jìn)其他籌資方式的運用。缺點（1）稀釋普通股收益；（2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。一、加權(quán)平均資金成本狹義資本結(jié)構(gòu)來考慮權(quán)重。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均 確定的。1 計算公式加權(quán)平均資金成本個別資金成本X個別資金占總資金的比重（即權(quán)重）2權(quán)重的選

26、擇三種選擇：帳面價值、市場價值、目標(biāo)價值?！纠?-1】A某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率 2%,債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%,第 年預(yù)期股利為元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。解答：債券比重二1000=4000二普通股比重二3000-4000 =普通股資金成本=加權(quán)平均資金成本二X% + x%二二、邊際資金成本1 含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本?；I措新資的加權(quán)平均資金成本。資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使 用賬面價值權(quán)數(shù)。

27、2 資金邊際成本的計算（P83例題）：（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。(2) 測算確定個別資金成本。(3) 計算籌資總額分界點。(4) 計算邊際資金成本。第二節(jié)杠桿原理1、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。2、成本分類：固定成本(折舊、保險、管理人員工資、辦公費)變動成本(直接材料、直接人工)混合成本邊際貢獻(xiàn)二銷售收入變動成本公式：M=px-bx= (p-b) x=m x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；一p為銷售單價；一b為單位變動成本；一x為產(chǎn) 銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。EBIT(Earnings Before Literest and Taxes)是指不扣利息和所得稅之前的利

28、潤。息稅前利潤二銷售收入-變動成本-固定成本 息稅前利潤二邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤； a為固定成本。(-)經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險公司經(jīng)營過程中會遇到諸如產(chǎn)品需求不穩(wěn)定、產(chǎn)品售價波動、產(chǎn)品成本 變化、公司調(diào)整價格能力較弱等風(fēng)險，這些風(fēng)險與公司資本的來源無關(guān)，只與公司的 經(jīng)營活動有關(guān)。(-)經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的指標(biāo)稱為經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)對經(jīng)營杠桿的度量(Degree of Operating Leverage)息稅前利潤二(單價-單位變動成本)X產(chǎn)銷量-固定成本EBIT = (p-b) x-a1、DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/

29、產(chǎn)銷量變動率2、計算公式報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤DOL 二 M/EBIT二 M/ (M-a)(-)經(jīng)營杠桿系數(shù)3、結(jié)論: 在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用(即銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 影響因素：固定成本越高.經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大(即銷量提高、單價 提高、變動成本下降)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小(-)財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿反映的是每股收益變動要大于息稅前利潤變動。普通股每股收益二凈利潤/普通股股數(shù)EP

30、S=(EBIT-I)x(l-T)/N其中：EPS一Eammgs Per Stock (Share)I、T和N不變(-)財務(wù)杠桿系數(shù)1、定義：普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。2、公式財務(wù)杠桿系數(shù)二普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/ (基期息稅前利潤-利息)3、結(jié)論(1) 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效 應(yīng)。(2) 財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。(3) 控制財務(wù)風(fēng)險的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使 財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。(-)復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿(Total Leve

31、rage)是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而 導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。-)復(fù)合杠桿系數(shù)1 定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)二普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)二財務(wù)杠桿系數(shù)X經(jīng)營杠桿系數(shù)DCL=DOLXDFL3 .結(jié)論（1）只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用等財務(wù)支出，就會存 在復(fù)合杠桿的作用。（2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大。（3）影響因素一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系（包括長期資本、短期資 本）O狹義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1）企業(yè)財務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)銷售情況；（4）企業(yè)所有者和管理 人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的