日本金融自由化及啟示

1、案例七：日本金融自由化與啟示二戰(zhàn)后至70年代中期以前,日本一直對金融業(yè)的市場準入、各類金融機構(gòu)的業(yè)務范圍、金融業(yè)的價格與非價格競爭、資本國際流動等實行嚴格的管制.此后,日本金融自由化開始逐步展開,具有高度穩(wěn)定性的日本金融體系逐漸演變成了存在諸多嚴重問題、危機四伏的金融體系.目前,國內(nèi)外學術界認為金融自由化是促成20世紀80年代后半期日本泡沫經(jīng)濟嚴重化和金融風險不斷加劇的一個重要原因.但問題是,當時日本能否通過拒絕金融自由化的方式進行金融風險限制,為什么在泡沫經(jīng)濟破滅后的嚴重金融動亂中日本又進一步推進了金融自由化的進程 ？對日本金融自由化的展開過程進行深入研究,不僅可以答復上述問題,而且對分析經(jīng)

2、濟全球化時代的制度變遷路徑也提供一個典型實例.一、90年代以前日本金融自由化的逐步展開自70年代中期開始,推動日本政府放松對金融業(yè)管制的國內(nèi)與國際因素不斷涌現(xiàn),日本金融業(yè)逐步踏上了自由化之路.一大企業(yè)資金需求減少對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制的影響70年代中期以后,伴隨著日本經(jīng)濟增長率降低而發(fā)生的企業(yè)資金需求減少,對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)的金融體制產(chǎn)生了深刻影響：第一,促進了證券回購市場的開展,并由此引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)之間的競爭.自70年中期開始,日本證券回購市場的交易規(guī)模迅速膨脹 ,1978年已經(jīng)超過4萬億日元,從而成為當時在日本具有重要影響的自由利 率金融市場.其主要原因是一些企業(yè)出現(xiàn)了 “余裕資金,為提

3、升這些資金的使用效率,企業(yè)把其大量投入到了自由利率的證券回購市場.證券公司所進行的具有資金借貸性質(zhì)的證券回購業(yè)務的迅速開展,“破壞一戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制之下證券業(yè)與銀行業(yè)之間的均衡關系,而這又招致以都市銀行為代表的大銀行的反擊行為.1979年5月由都市銀行所推出的可轉(zhuǎn)讓存單C D 就是銀行業(yè)回擊證券業(yè)的一個重要舉措.盡管當時發(fā)行的CD面額很大,時間期限規(guī)定也較嚴格面額5億日元以上、期限為 36個月,它還不是一種主 流金融商品,但畢竟與證券回購交易一起翻開了突破日本金融商品價格管制的缺口.第二,加速了銀行同質(zhì)化的進程,并從而引發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)部的劇烈競爭. 70年代中期以后,日本大企業(yè)由 于采取了

4、“減量經(jīng)營的經(jīng)營方針 ,致使其對外部資金的需求不斷減少.并且隨著融資方式的日趨多元化,大企業(yè)對銀行借款的依賴程度不斷降低.這樣就造成了各種銀行在貸款對象選擇方面向中小企業(yè)加速集中的趨勢.另外,都市銀行、地方銀行這類傳統(tǒng)以短期周轉(zhuǎn)資金借貸為核心業(yè)務的銀行,也開始逐步擴大了設備投資貸款等長期借貸業(yè)務.1970年都市銀行的對外貸款總額當中,設備投資貸款所占的比例僅為12.0%,而1981年便上升到了 21.4%,1991年那么到達了 40.1%.上述3個時期地方銀行的設備投資貸款占其對外貸 款總額的比重分別為15.7%、27.0%和37.1% o上述情況說明,80年代日本銀行業(yè)日趨同質(zhì)化,戰(zhàn)后日本傳

5、 統(tǒng)金融體制之下所確定的銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營原那么已被新的經(jīng)濟環(huán)境逐步打破.二赤字國債大量發(fā)行對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制的沖擊以1975財政年度發(fā)行2.3萬億日元的赤字國債為開端,日本走上了大量發(fā)行赤字國債之路.國債的大量發(fā)行使日本傳統(tǒng)的國債定價、發(fā)行和消化方式已無法維持.在這種情況下,日本大藏省開始實施國債的“流動化和利率“彈性化政策 ,即允許銀行將持有的已發(fā)行1年以上的國債在市場上出售,并且自1978年開始采用公募拍賣方式來發(fā)行國債.這樣,國債作為一種重要的自由利率金融商品開始出現(xiàn)于日本金融市場.國債大量發(fā)行的最重要影響,并不在于出現(xiàn)了一種規(guī)模巨大的自由利率金融商品,而在于由此而引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)

6、的相互滲透以及銀行業(yè)與證券業(yè)在開發(fā)以國債為根底的新型金融商品等方面的劇烈競爭.由于自1975年度起發(fā)行的國債多為10年期國債,其歸還期在80年代中期開始,這意味著在80年代初日本金融市場上會出現(xiàn)規(guī)模巨大的“期近國債即在兩三年之內(nèi)就將到期的國債 .由于這些國債是一種自由利率金融商品,因而其收益率一般都高于被政府所管制的銀行存款利率.如果證券公司大量出售“期近國債回收資金,勢必將極大地影響銀行業(yè)的吸收存款水平. 面對這一嚴峻局面,日本銀行業(yè)強烈要求政府允許其 從事國債交易業(yè)務.這種努力盡管遭到了證券業(yè)的劇烈反對,但1981年通過的新“銀行法還是滿足了銀行業(yè)的要求,允許其從1983年4月開始從事國債

7、交易業(yè)務.在“新銀行法出臺前后,日本銀行業(yè)與證券業(yè)之間的競爭日趨劇烈,相互滲透日趨加深.這最集中地反 映在證券業(yè)以國債等公共債券為根底,陸續(xù)開發(fā)出了具有存款性質(zhì)的中期國債基金、利息基金、零利債券、證券互換、長期國債基金等金融商品,銀行業(yè)那么相繼開發(fā)出了指定日期存款、大額貸付信托、國債定期賬戶、國債信托賬戶等具有證券特點的金融商品.三強大的國際壓力對日本金融自由化的推動作用70年代末以后,日本傳統(tǒng)的金融管制制度受到了前所未有的強大國際壓力.這種國際壓力極大地促進 了日本金融自由化的進程.第一,嚴峻的國際競爭壓力與日本企業(yè)債券發(fā)行管制放松.70年代以前,由于大藏省及由8家主要銀行組成的企業(yè)債券發(fā)行

8、協(xié)會,對企業(yè)發(fā)行債券采取了種種抑制性的政策舉措,致使日本企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式在國內(nèi)金融市場籌集到低本錢的資金.另外,由于日本的外匯法禁止資本在國際間自由流動,這又使得日本企業(yè)無法自由地從國際資本市場融資.1980年日本對實施多年的外匯法進行了重大修改,確定了外匯交易“原那么自由的政策原那么.隨著日本對國際間資本流動管制的放松,日本企業(yè)在海外資本市場通過發(fā)行企業(yè)債券所獲得的資金規(guī)模不斷擴大,海外資本市場對日本國內(nèi)資本市場構(gòu)成了極大的競爭壓力.在這種T#況下,日本不得不放松了對企業(yè)債券市場的管制舉措：一方面逐步調(diào)整了長期實施的企業(yè)債券發(fā)行“有擔保原那么這一行業(yè)慣例,降低了債券發(fā)行企業(yè)的資格標

9、準；另一方面降低了銀行所收取的擔保物品治理手續(xù)費.自80年代開始,日本企業(yè)根本改變了擔保物品治理手續(xù)費價格接受者的地位,其費率一般都由銀行與企業(yè)協(xié)商來確定.另外在企業(yè)債券市場管制不斷放松之際 ,日本企業(yè)正在爭取實現(xiàn)C P 商業(yè)票據(jù)發(fā)行合法化.然而,由于銀行業(yè)及其后盾大藏省的阻撓,這一行動遲遲未果,最后雙方的交涉過程演變成了具有政治色彩的斗爭,企業(yè)界于1987年終于獲得了這場斗爭的勝利.此后,日本企業(yè)的CP發(fā)行規(guī)模迅速膨脹,到1990年末其余額達到了 15.7萬億日元.第二,美國政府對日本政府施壓與日本的金融管制放松.70年代末80年代初,美國的高利率政策造成美元大幅度升值.隨著美元升值對美國出

10、口產(chǎn)業(yè)及就業(yè)打擊不斷深刻化,美國政府逐漸矯正了美元升值是“強大美國的象征這一淺薄熟悉,轉(zhuǎn)而要求有關國家采取舉措抑制美元升值.在這種背景下美國政府出臺的“索羅門報告認為,造成日元貶值的最重要原因是日本實行“人為低利率的金融管制政策,致使投資家不愿投資日元以及日元金融商品. 所以,要求日本加速實行金融自由化.1984年5月末,剛剛成立不久的“美國一日本美元日元委員會提出了 “美國一日本美元日元委員會報告,與此同時日本大藏省也發(fā)表了題為“金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望的報告.此二報告一般被合稱為日本的“金融自由化和國際化宣言.在“宣言發(fā)表以后,日本存款利率自由化的步伐開始加快,在都市銀行、長期信

11、用銀行、信托銀行、地方銀行、相互銀行1989年2月大局部轉(zhuǎn)化為普通銀行,被稱為“第二地方銀行、信用金庫等類銀行型金融機構(gòu)的存款總額中,自由利率存款比率由1986年3月的11.8%上升到1988年3月的26.8%.其中都市銀行的存款利率自由化程度最高,從15.9%上升到了 34.7% .、泡沫經(jīng)濟破滅后日本金融自由化的舉措泡沫經(jīng)濟破滅以后,日本的金融自由化進程可以劃分為兩個階段：一是90年代前半期謹慎的金融自由化改革階段；二是90年代后半期金融自由化的最終完成階段.一90年代前半期日本自由化的進展90年代前半期,盡管日本金融業(yè)已經(jīng)陷入到不良貸款嚴重、金融交易大幅度萎縮的困境之中,但日本政府并沒有

12、打算從根本上改革傳統(tǒng)的金融管制體制,并以此實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融秩序重建,而僅僅是根據(jù)80年代中期所規(guī)劃的金融自由化目標實施了如下兩項舉措：第一,存款利率的完全自由化.90年代以前,日本在缺乏1000萬日元的小額定期存款利率自由化方面 所取得的口1 一進展,就是于1989年6月引入了限額為300萬日元的MMC 浮動利率定期存款,活期存款的 利率管制仍然沒有任何松動.90年代上半期,日本存款利率自由化獲得了重大進展.首先,逐步實現(xiàn)了小額定期存款利率自由化：1990年4月把MMC的最低限額從 300萬日元調(diào)低到了 100萬日元,1991年4月把 MMC的最低限額進一步降低到了50萬日元,同年11月

13、實現(xiàn)了 300萬日元以上的小額定期存款 3個月3年利率自由化,1992年6月廢除了關于MMC最低限額的規(guī)定,1993年6月為期1個月至3年的小額定期存款利率實現(xiàn)了完全自由化,1993年10月,開始引入最長期限為 3年的浮動利率存款和最長期限為4年的固定利率存款中長期存款,1994年10月實現(xiàn)了定期儲蓄存款利率的自由化,并引入了最長期限為5年的固定利率存款.其次,短期內(nèi)迅速實現(xiàn)了活期存款利率自由化：1992年6月引入了新型儲蓄存款金額為40萬或20萬日元,與大額定期存款的利率進行聯(lián)動 ,1993年10月出臺了新型儲蓄存款的進一步自由化措 施,1994年10月除了結(jié)算帳戶存款以外的所有活期存款利率

14、都實現(xiàn)了自由化.這樣,經(jīng)過十幾年的改革歷程,日本對銀行業(yè)所進行的價格競爭管制終于走到了歷史的盡頭.第二,金融機構(gòu)業(yè)務兼營化的初步開展.80年代,盡管銀行業(yè)已經(jīng)開始涉足國債等公共債券的交易活動,銀行和證券公司相繼開發(fā)出了大量的滲透到對方經(jīng)營領域的金融商品,但真正的金融業(yè)務兼營化卻始于90年代初期.1992年日本通過了?金融制度改革法?,該法案的主要內(nèi)容就是確定了銀行、證券、信托3種業(yè)態(tài)的金融機構(gòu)可以通過設立子公司的形式實現(xiàn)業(yè)務的兼營化.另外,生命保險公司與財產(chǎn)保險公司也可以通過設立子公司的形式進入到對方的經(jīng)營領域.二90年代后半期日本金融自由化90年代中后期,受不良債權(quán)等嚴重問題困擾的日本金融業(yè)

15、發(fā)生了空前的危機,許多巨型金融機構(gòu)陷于經(jīng)營危機狀態(tài),金融機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉事件頻繁發(fā)生.金融危機及由此引發(fā)的經(jīng)濟危機使日本政府面臨著嚴峻的民眾信任危機.在這種大背景下上臺執(zhí)政的橋本內(nèi)閣于1996年發(fā)表了題為?金融體系改革面向2001年東京市場的新生?的報告,確定了日本金融體制改革的設想.此后,日本政府陸續(xù)出臺了多部金融改革法令,對戰(zhàn)后傳統(tǒng)的金融體制進行了多方面的重大改革.其中推進金融自由化進程的改革舉措主要包括以下幾個方面：第一,金融控股公司合法化.自1998年3月開始實行的?金融控股公司法?規(guī)定,在日本可以組建金融控股公司.所謂金融控股公司就是指以某一金融業(yè)態(tài)的金融機構(gòu)為母體,通過50%以上控股

16、的形式把銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)子公司化的金融組織形態(tài).戰(zhàn)后日本的禁止壟斷法一直禁止成立金融控股公司,此番對禁止壟斷法的修改,一方面是為了通過金融機構(gòu)業(yè)務多元化來實現(xiàn)金融業(yè)的“范圍經(jīng)濟,另一方面是為金融機構(gòu)的順利重組提供條件.第二,金融機構(gòu)業(yè)務兼營化的進一步開展.1997年2月,日本銀行業(yè)被允許設立專供信托投資公司出售信托產(chǎn)品的柜臺.這一舉措說明,信托交易開始進入銀行.自 1998年12月起,日本銀行業(yè)被允許在窗口出售信托投資產(chǎn)品.另外,在此期間日本開始允許銀行系證券公司從事股票交易.在放寬對銀行及銀行系證券公司業(yè)務限制的同時,日本也擴大了證券公司的業(yè)務范圍.自 1997年開始日本的

17、證券公司被允許開設“證券綜合帳戶.所謂“證券綜合帳戶,即指在證券公司給客戶開設的交易帳戶之上附加上支付與結(jié)算功能.這說明證券公司開始涉足長期以來一直被銀行業(yè)所壟斷的治理結(jié)算帳戶業(yè)務領域.第三,對金融機構(gòu)開業(yè)及價格與非價格競爭管制的進一步放松.首先,證券公司與信托投資公司的開業(yè)管制由以前的許可制改為注冊制. 在注冊制之下,有關機構(gòu)只要滿足一些必備的條件 ,就可以很容易地獲得營業(yè)資格或退出某一經(jīng)營領域,從而降低了證券業(yè)與信托業(yè)的進入與退出壁壘.其次,股票交易手續(xù)費的自由化.泡沫經(jīng)濟破滅以后,隨著證券公司向客戶提供“損失補貼事件的不斷被暴光,日本各界人士對股票交易手續(xù)費管制的批判之聲日趨高漲.人們普

18、遍認為固定制的手續(xù)費標準是產(chǎn)生損失補貼問題的溫床.1998年4月,日本政府終于決定對 5000萬日元以上的股票交易實行自由手續(xù)費率.第四,國際間金融交易的徹底自由化.于1998年4月起正式實施的日本新?外匯法?規(guī)定：實行內(nèi)外資本交易自由化,放開資本工程下外匯業(yè)務的許可證制或事先申報制；外匯業(yè)務完全自由化,廢除外匯銀行制、指定證券公司制和兌換商制；放開個人和企業(yè)在國外金融機構(gòu)開戶存款；放開企業(yè)間外匯債權(quán)與債務的軋差清算以及境內(nèi)居民外幣計價結(jié)算.另外,日本政府為使企業(yè)更容易地通過發(fā)行債券融資,還進一步放松了對企業(yè)債券發(fā)行的管制.1996年1月,日本大藏省廢除了此前長期實行的企業(yè)“適合發(fā)債基準,規(guī)定

19、無論何種企業(yè),只要獲得一家以上的信用等級評定公司的信用等級評定,就可以發(fā)行企業(yè)債券.三、關于日本金融自由化展開過程的幾點啟示通過前文對日本金融自由化展開過程的分析,我們可以得出如下結(jié)論：第一,經(jīng)濟運行環(huán)境的演變是推動金融制度改革及金融自由化的最強大動力.隨著社會經(jīng)濟開展進入一 個新階段,必然會產(chǎn)生諸多新的經(jīng)濟問題,從而要求政府進行金融體制改革以滿足金融機構(gòu)調(diào)整其業(yè)務內(nèi)容 的需要.具體到90年代中期以前日本的實例來說,日本著名經(jīng)濟學家堀內(nèi)義的總結(jié)是非常確切的,他認為,日本“金融自由化并非是高速經(jīng)濟增長的一個原因,而是經(jīng)濟開展的一個結(jié)果.在戰(zhàn)后日本經(jīng)濟高速增長時期,日本對金融業(yè)實行了極為嚴格的管制

20、舉措.甚至有人據(jù)此認為,日本的經(jīng)濟高速增長不是在市場機制占主導地位之下實現(xiàn)的.驕人的經(jīng)濟開展成績使日本政府對傳統(tǒng)的金融管制體系非常滿意,甚至從沒有考慮對其系統(tǒng)進行改革.但自70年代中后期開始,大企業(yè)資金需求減少與融資手段逐步多元化、赤字國債的大量 發(fā)行等新現(xiàn)象的出現(xiàn),不斷迫使日本政府進行金融制度改革,推進金融自由化.90年代后半期日本進行的金 融自由化改革那么是經(jīng)濟、金融危機的必然結(jié)果.隨著金融危機的不斷加深與金融機構(gòu)及金融主管當局 大藏省丑I的不斷曝光 ,人們?nèi)找嬉尚娜毡菊膱?zhí)政水平 ,公眾輿論對政府行動和政策制約作用也 日趨增強.面對嚴峻的危機,不出臺符合公眾利益、贏得公眾信心的重大舉措

21、,執(zhí)政集團必將承當巨大的政治 本錢.在其社會聲譽降到最低點的情況下,日本政府被迫對傳統(tǒng)的金融管制制度與組織結(jié)構(gòu)進行徹底改革,以便獲得自身的政治利益.第二,漸進式的金融自由化并不能完全有效地躲避金融風險.90年代中期以前,日本的金融自由化一直是漸進地展開的.正是在這種漸進的金融自由化過程中,日本的金融風險也在不斷加劇.以銀行業(yè)為例,在日 本傳統(tǒng)的金融管制制度之下享受著多種巨額“經(jīng)濟租的銀行業(yè),在管制放松過程中不僅“經(jīng)濟租不斷減少,而且其原有的“勢力范圍不斷受到迅速崛起的證券業(yè)和企業(yè)直接融資的侵蝕.這樣,銀行業(yè)不僅面臨著保證存款穩(wěn)定增長的難題,甚至在尋求合理、可靠的貸款對象方面也面臨諸多困難.在此期間,日本銀行業(yè)的存貸期限結(jié)構(gòu)風險、融資對象風險、融資內(nèi)容風險不斷擴大,違規(guī)、違法經(jīng)營現(xiàn)象不斷滋生蔓延.這種現(xiàn)象的發(fā)生盡管有銀行內(nèi)部對經(jīng)營風險限制弱化單方面的原因,但在吸收存款和尋求合理、可靠的貸款對象都面臨著嚴重困難的情況下,銀行業(yè)的經(jīng)營風險就很難通過內(nèi)部限制來解決.在這種T#況下,限制金融風險的最重要手段是出臺促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策體系,通過謹慎的監(jiān)管舉措穩(wěn)固金融業(yè)的經(jīng)營根底和抗風險水平,增強金融