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文檔簡介

1、 本鋼板材套期保值方案中州期貨有限公司2015-09-16一、本鋼板材風(fēng)險(xiǎn)敞口分析08年金融危機(jī)之后,全球經(jīng)濟(jì)周期縮短,大宗商品價(jià)格波動劇烈,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)劇增,如何保證企業(yè)有序穩(wěn)健經(jīng)營成為管理者面臨的難題。伴隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的加大,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識正在不斷增強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值的觀念也逐步深入人心,而利用期貨市場進(jìn)行保值操作則成為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段。假如未來全球經(jīng)濟(jì)形勢一片向好,鋼材銷售順暢,價(jià)格一路上漲,結(jié)果當(dāng)然是皆大歡喜,但若未來經(jīng)濟(jì)形勢依舊不見起色,從原材料到產(chǎn)成品的價(jià)格繼續(xù)一路下滑,庫存產(chǎn)品滯銷,則將坐等企業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦出現(xiàn)這種情況,將使公司造成較大的虧損,而難有回旋余地。當(dāng)

2、然,以上僅僅是假設(shè)的兩種情況,但事實(shí)上2012年前三季度全球經(jīng)濟(jì)形勢一片黯淡,雖然美聯(lián)儲推出QE3將全球再度推入聯(lián)合量化寬松政策期,有助于未來全球經(jīng)濟(jì)走出低迷迎來復(fù)蘇。但此舉也從另一方面說明了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的困頓,歐債繼續(xù)蔓延風(fēng)險(xiǎn)、中國經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治升級風(fēng)險(xiǎn)等依舊揮之不去,未來包括鋼材在內(nèi)的大宗商品深陷熊市難以扭轉(zhuǎn)。鑒于此,公司有必要參與鋼材期貨市場來套期保值,主動進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理,做到在充滿變數(shù)的市場中“穩(wěn)坐釣魚臺”。從全球范圍來看,世界500強(qiáng)企業(yè)中有92%的公司在利用金融衍生品來管理風(fēng)險(xiǎn),生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)尤甚。2、 運(yùn)用期貨市場進(jìn)行保值可行性分析 螺紋鋼期貨替代熱卷套保分析

3、熱卷、螺紋鋼和線材作為鋼坯的下游不同鋼材品種,其價(jià)格影響因素大體一致,在成本方面,都受到鐵礦石、焦炭等原料的價(jià)格影響,而在需求方面,都與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān),因此價(jià)格總體走勢是一致的。由于熱卷合約極度不活躍,對于熱卷的套保暫時(shí)不能使用對口的熱卷期貨,可以使用走勢較為近似的螺紋期貨合約進(jìn)行替代套保。對2014年1月24日至2015年9月15日的時(shí)間序列進(jìn)行相關(guān)性分析,我們可以發(fā)現(xiàn):他們之間的相關(guān)系數(shù)均達(dá)到0.8以上,屬于高度顯著相關(guān)。通過螺紋鋼期貨的套期保值操作,可以規(guī)避熱卷現(xiàn)貨價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)??紤]到熱卷和螺紋鋼生產(chǎn)工藝有一定區(qū)別,對于不能明確測度套保比率的,我們不妨也采用1:1的近似套保比

4、率。3、 套期保值時(shí)機(jī)選擇(一)生產(chǎn)成本和毛利的評估絕對價(jià)格判斷 作為生產(chǎn)企業(yè),最擔(dān)心的是產(chǎn)品生產(chǎn)出來之后所面臨的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。而鋼廠在進(jìn)行套保決策時(shí)最關(guān)心的是其毛利問題。如果說企業(yè)毛利處于較大盈利狀態(tài)下,鋼廠的產(chǎn)量往往會急劇增加,價(jià)格就容易處于下跌風(fēng)險(xiǎn),例如在 05 年 3 月、06 年 5月、08 年 4 月,這三個(gè)時(shí)間段,均會發(fā)現(xiàn)在毛利大的時(shí)候,其間的產(chǎn)量往往會大幅提高,價(jià)格面臨下跌的動力就會越強(qiáng)。而如果毛利達(dá)到負(fù)值的時(shí)候,鋼廠企業(yè)減產(chǎn)力度就會加強(qiáng),價(jià)格就會處于易漲難跌狀態(tài),這個(gè)時(shí)候,企業(yè)進(jìn)行套保的力度就要減弱,例如在08 年的10 月,國內(nèi)鋼廠普遍處于生產(chǎn)虧損狀態(tài),這個(gè)時(shí)候進(jìn)行賣出套保

5、已然沒有太多意思。因此,當(dāng)市場價(jià)格大大高于生產(chǎn)成本時(shí)賣出套期保值的力度應(yīng)適當(dāng)加大,當(dāng)市場價(jià)格與生產(chǎn)成本接近時(shí)盡量不進(jìn)行賣出套期保值。(二)供求結(jié)構(gòu)和社會庫存變化相對價(jià)格變化 供求關(guān)系決定著市場的總體運(yùn)行趨勢,當(dāng)需求大于供給表現(xiàn)出社會庫存的不斷降低,庫存降到合理庫存以下時(shí)市場價(jià)格開始上漲。當(dāng)需求小于供給時(shí)表現(xiàn)出社會庫存開始不斷增加,增加到合理庫存以上時(shí)市場價(jià)格開始下跌。在現(xiàn)階段大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,金融危機(jī)發(fā)生后我們國家為了啟動經(jīng)濟(jì)通過擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長,這大大增加了鋼廠的直供比例。直供比例的大小一定程度決定了社會庫存的多少,同時(shí)也決定了鋼材價(jià)格的走勢。合理的社會庫存其實(shí)是貿(mào)易商信心的體現(xiàn)

6、,而且是個(gè)經(jīng)常變化的量。它是貿(mào)易商的歷史經(jīng)驗(yàn)和對未來需求判斷綜合出的一個(gè)結(jié)果。因此,庫存增加過程的中后期賣出套期保值的力度應(yīng)適當(dāng)加大,庫存減少的過程中盡量不進(jìn)行賣出套期保值。(三)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系把握有利時(shí)機(jī) 鋼材期貨上市時(shí)間相對較短,但現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間已經(jīng)形成了比較合理的價(jià)格關(guān)系。雖然鋼材期貨價(jià)格同現(xiàn)貨價(jià)格的變動走勢基本上是一致的,但這兩個(gè)價(jià)格的影響因素不同,短期期貨價(jià)格變化并不是與現(xiàn)貨價(jià)格亦步亦趨的?,F(xiàn)貨價(jià)格主要由當(dāng)?shù)劁摬墓┣箨P(guān)系決定,而期貨價(jià)格具有商品與金融雙重屬性,一方面在長期走勢上受現(xiàn)貨制約,另一方面短期波動更多受金融市場和心理預(yù)期的影響。當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格,而我們又無法做

7、出未來現(xiàn)貨市場價(jià)格能上漲到目前期貨價(jià)格之上的判斷,那么我們就可以選擇賣出套期保值。而當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格,而我們又無法做出未來現(xiàn)貨市場價(jià)格能下跌到目前期貨價(jià)格之下的判斷,那么我們就不進(jìn)行賣出套期保值。綜上,上面列舉了三種種常規(guī)情況下的賣出套期保值時(shí)機(jī),不過在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中往往難以出現(xiàn)四種情況同時(shí)具備的情形。此時(shí)就需要企業(yè)考慮自身的困境以及對于后市行情的判斷,通過實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,行情判斷對企業(yè)套期保值來說至關(guān)重要。四、套期保值操作流程上面列舉了幾種出現(xiàn)賣出套保機(jī)會的情況,但是并不是說行情判斷不重要,行情判斷反而是套保能否成功的重要條件。因此在套保之前需要對后市行情有一個(gè)大致的判斷。下面我們從宏觀面及現(xiàn)

8、貨需求等方面分析一下螺紋鋼后期走勢:鋼坯報(bào)價(jià)受前期環(huán)保停產(chǎn)的影響,出現(xiàn)上揚(yáng)。但長假過后,需求仍未明顯恢復(fù),導(dǎo)致成材價(jià)格繼續(xù)回落。期貨市場上,受股市企穩(wěn),與財(cái)政部發(fā)文加碼財(cái)政政策力度的影響,黑色系商品價(jià)格快速上揚(yáng)。但市場擔(dān)憂情緒仍然較重,螺紋表現(xiàn)弱于礦石。 8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,投資與消費(fèi)增速均繼續(xù)下滑。貨幣政策持續(xù)寬松的大背景下,仍未助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),復(fù)蘇步伐依然緩慢。從閱兵過后,需求端的回暖情況也不及市場預(yù)期,黑色系仍存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 爐料方面,8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示,鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比大跌,同比微跌。閱兵過后,鋼廠復(fù)產(chǎn)步伐加快,爐料集中采購,造成貨源略緊,港口礦石報(bào)價(jià)穩(wěn)步上揚(yáng)。上周,財(cái)政部表態(tài)

9、加大財(cái)政政策力度,市場信心有所恢復(fù),大宗商品全線上揚(yáng)。 由于期螺沖高回落,持續(xù)盤整,造成噸鋼盤面利潤持續(xù)壓縮。若后市需求不能快速釋放,存貨積壓下,鋼廠或再次降價(jià)甩貨。待鋼廠開工率出現(xiàn)下滑,疲弱的鋼價(jià)或?qū)鲗?dǎo)至礦石。在缺乏基本面支持的情況下,暴漲過后的鐵礦石,后市存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 小結(jié):上周,受財(cái)政部表態(tài)加大財(cái)政政策力度的影響,大宗商品全線上揚(yáng)。閱兵過后,鋼廠復(fù)產(chǎn)步伐加快,但需求未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),造成礦強(qiáng)螺弱。8月份,房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額繼續(xù)下滑,或打壓市場做多情緒。 盡管貨幣政策持續(xù)寬松,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐仍然緩慢。隨著期現(xiàn)價(jià)差逐漸得到修復(fù),鐵礦石的快速上漲或暫告一段落,低迷的鋼價(jià)將拖累礦石走勢(

10、二)賣出套期保值策略通過上面分析發(fā)現(xiàn),短期螺紋鋼可能會存在一定反彈,但后市繼續(xù)下跌可能性大。對于鋼材價(jià)格上漲階段,企業(yè)可以坐享原料、庫存產(chǎn)品增值的收益,無需在期貨市場賣出套保。未來價(jià)格下跌,則是不得不考慮的問題?,F(xiàn)貨市場,根據(jù)企業(yè)原有計(jì)劃正常生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)獲得產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的正常企業(yè)利潤,不參與期貨價(jià)格上漲期貨市場觀望現(xiàn)貨市場,根據(jù)企業(yè)原有計(jì)劃正常生產(chǎn)經(jīng)營后市不明,通過期現(xiàn)兩個(gè)市場,加大出貨力度,鎖定盈利價(jià)格震蕩適量賣出套保減少生產(chǎn),降低庫存周期,加大產(chǎn)品銷售力度通過期貨市場提前賣出,鎖定了利潤價(jià)格下跌加大套保力度套期保值交易完成放緩出貨價(jià)格反彈平掉期貨市場空頭 上圖是價(jià)格上漲下跌周期中,生產(chǎn)

11、型企業(yè)杜絕投機(jī)嚴(yán)格套保的操作流程。從上面的流程圖可以看到,企業(yè)的期貨保值實(shí)質(zhì)是利用期貨的資金杠桿作用,利用期貨市場充裕的流通性,低成本、快速的調(diào)節(jié)庫存。(三)具體交易策略(1)熱卷套保本鋼板材目前年產(chǎn)熱卷板610余萬噸,通過前文分析可知,這類別產(chǎn)品可利用上海期貨交易所螺紋鋼期貨進(jìn)行套保。下面介紹一下具體操作步驟:1 建倉合約:螺紋鋼合約RB16012 建倉方向:空單(賣出開倉)3 建倉價(jià)位: 2000-2050之間,取均價(jià)2025.若期價(jià)始終不能觸及2000元關(guān)口,市場套保時(shí)機(jī)與空間欠佳,不建議入市;建倉后價(jià)格止損設(shè)置在2050之上,分批止損。4 建倉時(shí)間:10月份5 持倉周期:2個(gè)月,若中間

12、面臨換月,可選擇移倉的形式解決6 平倉點(diǎn)位:第一目標(biāo)位1950左右;第二目標(biāo)位1900左右1 建倉手?jǐn)?shù):初次建倉50%,5萬手,折合現(xiàn)貨50萬噸,大約是企業(yè)一個(gè)月產(chǎn)量。上面建倉比例均為50%,建倉后市場可能會出現(xiàn)多種走勢:1 如果后市價(jià)格如預(yù)期判斷一樣繼續(xù)回落,可在繼續(xù)建倉,直至90%,甚至100%倉位。通過期貨市場做空機(jī)制完美對沖掉了價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2 如果對后期價(jià)格走勢判斷失誤,鋼材價(jià)格出現(xiàn)一定幅度反彈。此時(shí)的情況為,庫存減少、產(chǎn)品銷售速度加快,盈利增加,期貨市場虧損。整體計(jì)算后發(fā)現(xiàn),現(xiàn)貨市場盈利大于期貨市場虧損,有利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的目標(biāo)。3 如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)及基本面發(fā)生重大改變,商品市場包括鋼材市場出現(xiàn)暴漲格局,企業(yè)應(yīng)加大生產(chǎn),在期貨市場上的原有空單堅(jiān)決止損離場。4 如果后期價(jià)格陷入多空拉鋸,即陷入盤整走勢,可以繼續(xù)持有期貨市場空單,現(xiàn)貨市場尋機(jī)出貨。免責(zé)聲明 本報(bào)告的信息均來源于公開資料,中州期貨將本著證實(shí)的理念、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度,力爭所述內(nèi)容

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