利率市場(chǎng)化背景下我國(guó)居民金融資產(chǎn)的選擇

1、利率市場(chǎng)化背景下我國(guó)居民金融資產(chǎn)的選擇        摘要：本文通過不同角度比較發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化以后，隨著市場(chǎng)利率變得漲跌不定，為了合理避險(xiǎn)，國(guó)外居民更加傾向于尋求更為合理的資產(chǎn)組合，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將趨于多元化，而從我國(guó)利率市場(chǎng)化前后來(lái)看，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化的局面仍未根本改變，居民儲(chǔ)蓄存款比重不降反升。本文通過進(jìn)一步分析制約我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化的障礙，提出了如何回避利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化的相關(guān)建議。 關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；金融資產(chǎn)；市場(chǎng)利率 引言 目前，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)

2、界和實(shí)務(wù)部門對(duì)居民金融資產(chǎn)的內(nèi)涵意見不一。有的學(xué)者將居民金融資產(chǎn)理解為居民擁有的能夠?yàn)榫用駧?lái)收益的一種經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，并把它的存在形式主要界定在金融債權(quán)和股票兩種形式上。有的學(xué)者則認(rèn)為城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)主要包括手持現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、有價(jià)證券和儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)，農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)主要包括儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金。事實(shí)上，上述爭(zhēng)議主要是因?yàn)楦髯皂?xiàng)目包含的內(nèi)容不同，也就是統(tǒng)計(jì)時(shí)所劃歸的項(xiàng)目類別核算差異，但總體上還是大致一樣。因此，筆者認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)就是指居民以盈利為目的而持有的一種非實(shí)物經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，主要結(jié)構(gòu)包括手持現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、債券和股票、保險(xiǎn)、外幣資產(chǎn)等。 國(guó)外關(guān)于居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究最早可追溯到20世紀(jì)60

3、年代。美國(guó)學(xué)者(Kelley，1953；Feinberg,1964)認(rèn)為，居民通過家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化，能夠?qū)崿F(xiàn)跨時(shí)期的消費(fèi)效用最大化。內(nèi)生增長(zhǎng)理論從金融需求者的角度研究了金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)的約束條件。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行關(guān)于不同收入家庭投資于股票的抽樣調(diào)查顯示，金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)不僅與資產(chǎn)收益率相關(guān)，而且也與人們的收入水平、年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。Tobin(1963)分析了金融資產(chǎn)與利率之間的關(guān)系，Green與Kieman(1989)則發(fā)現(xiàn)如果資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近，利率就會(huì)趨于一致。我國(guó)理論界對(duì)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究始于上世紀(jì)90年代初期。特別是股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展、債券、股票、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的興起和家庭收入的增加，一些學(xué)

4、者以全國(guó)范圍居民部門金融資產(chǎn)選擇作為研究對(duì)象，研究了我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及其趨勢(shì)(李建軍、田光寧，2001；史代敏、宋艷，2005等)。在金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、居民金融資產(chǎn)多元化的背景下，利率將成為居民選擇金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要變量(凌秀麗、廖謹(jǐn)?shù)龋?004)。 金融自由化開辟了優(yōu)化儲(chǔ)蓄分配的渠道，儲(chǔ)蓄者可以在更大的范圍內(nèi)選擇資產(chǎn)的類別、期限和風(fēng)險(xiǎn)。金融自由化是儲(chǔ)蓄流量進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性和創(chuàng)造性分配的一個(gè)重要前提。在麥金農(nóng)和肖看來(lái)，發(fā)展中國(guó)家的金融自由化(利率自由化)在提高儲(chǔ)蓄率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也有助于分散國(guó)內(nèi)私人部門(居民)的資產(chǎn)。國(guó)外理論和實(shí)踐表明，利率市場(chǎng)化以后，市場(chǎng)利率波動(dòng)將更為頻繁，居

5、民金融資產(chǎn)價(jià)格漲跌不定。為了合理避險(xiǎn)，“不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，利率市場(chǎng)化以后，居民必將尋求更為合理的資產(chǎn)組合，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將趨于多元化。 然而，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，居民銀行存款的比重在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重不降反升，2005年1季度，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄存款占比上升至741，同時(shí)據(jù)中國(guó)人民銀行對(duì)全國(guó)大、中、小50個(gè)城市的儲(chǔ)戶問卷調(diào)查，在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下，選擇“更多儲(chǔ)蓄最合算”的人數(shù)達(dá)403，創(chuàng)歷史新高。居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄存款比重過高，一方面將造成金融資源配置的扭曲，使得企業(yè)通過股票、債券等其他方式融資受阻，社會(huì)儲(chǔ)蓄難以向投資轉(zhuǎn)化，金融資源得不到有效的配置和利用。另一方

6、面也將限制居民防范利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，影響著居民的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益，而且也影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)需求和投資需求。因此，研究利率市場(chǎng)化改革大背景下的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化問題，不僅有助于居民有效防范利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取金融資產(chǎn)的收益最大化，還可以為研究和制定宏觀調(diào)控政策、合理調(diào)節(jié)居民的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革提供良好的微觀基礎(chǔ)。                 一、利率市場(chǎng)化改革前后居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析及國(guó)際比較 (一)改革之前的

7、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 利率市場(chǎng)化改革之前(1978年1996年)的近20年，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的階段，居民金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)已由單一化走向多樣化，從結(jié)構(gòu)占比情況看，比重最高的是儲(chǔ)蓄存款，其次是手持現(xiàn)金和有價(jià)證券，再次是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外幣資產(chǎn)及其他。再?gòu)木用褓Y產(chǎn)流量結(jié)構(gòu)看(圖1)，1984年之前，我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)較為單一，主要是居民儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金兩種，但進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等的興起，股票、保險(xiǎn)、有價(jià)證券的占比逐漸增加，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已由單一化逐步趨于多樣化。 資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)資金流量表(1996年 2005年) 這一期間，儲(chǔ)蓄存款的占比波動(dòng)較大，1984

8、年降為5607，1990年又恢復(fù)到8027；1992年又降為5834，1995年又恢復(fù)到8781，但總體上看，儲(chǔ)蓄存款絕對(duì)比重偏高；有價(jià)證券增長(zhǎng)較快，主要是政府債券屬于“金邊債券”，安全性高、風(fēng)險(xiǎn)小，得到了居民的青睞，1995年政府債券的比重為686，僅次于儲(chǔ)蓄存款，但企業(yè)債券增長(zhǎng)緩慢，雖然1992年一度上升至1132，但之后大幅下降，1995年僅占001。手持現(xiàn)金大幅下降。1984年比重達(dá)3653，后逐年下降，1992年略有上升，后又逐年下降，1995年僅為504。股票、保險(xiǎn)自興起以后先快后慢，兩項(xiàng)占比由1990年的262迅速發(fā)展到1993年的672，但又迅速下降，1995年兩項(xiàng)比重僅為02

9、8。 (二)改革之后的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 1996年6月1日，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正式啟動(dòng)。利率市場(chǎng)化改革以來(lái)的10年，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的10年。據(jù)有關(guān)部門估算，1996年居民金融資產(chǎn)總量?jī)H為5萬(wàn)億元，2004年則達(dá)到17萬(wàn)億元以上。同時(shí)，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化(圖2)。 我們可以看到，改革以來(lái)，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化的特征較改革前更加明顯，但從占比看，比重最高的仍然是儲(chǔ)蓄存款，其次是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金和手持現(xiàn)金，再次是股票、有價(jià)證券、外幣資產(chǎn)。雖然儲(chǔ)蓄存款占比幾經(jīng)下降，但2000年以后又回升到較高的比重，表明改革之后儲(chǔ)蓄存款占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的特征仍沒有改變；國(guó)債的比重在改革之初增加較快，主要是這

10、一階段發(fā)售的儲(chǔ)蓄性質(zhì)的憑證式國(guó)債符合現(xiàn)階段居民的儲(chǔ)蓄偏好。但2000年逐年下降；股票和債券的占比先升后降，1996年我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行額達(dá)到2245億元，標(biāo)志著股票市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，由于股票和債券的收益率高于銀行存款，在2000年這一比重達(dá)到1436的最高值，居民金融投資意識(shí)顯著提高，但受國(guó)家宏觀調(diào)控、證券市場(chǎng)不景氣等各種因素的影響，近年來(lái)購(gòu)買股票和債券的居民比重又出現(xiàn)了較大幅度的下降；提高最快的則是保險(xiǎn)的占比。1996年僅為16，后隨著商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)有了一定的發(fā)展，成立了幾家新的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增多，加之城鎮(zhèn)社會(huì)保障體制改革的深化、醫(yī)療費(fèi)用的增加和不確定性因素的增加，保險(xiǎn)不僅可以起到

11、保值作用，而且還可以補(bǔ)償不確定性因素增加以后損失，選擇保險(xiǎn)的比重逐年提高，由1996年的16增加到2004年的1654，提高幅度達(dá)1494個(gè)百分點(diǎn)，充分顯示出各類保險(xiǎn)越來(lái)越受到人們的關(guān)注和重視。 (三)國(guó)際比較 筆者選擇韓國(guó)和美國(guó)改革之后的數(shù)據(jù)與我國(guó)作一比較。理由是這兩個(gè)國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革都屬于漸進(jìn)式的改革方式，且都取得了成功。韓國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，美國(guó)屬于發(fā)達(dá)國(guó)家；且韓國(guó)屬于東亞國(guó)家，工業(yè)化水平比我國(guó)高，美國(guó)的工業(yè)化發(fā)展水平最高。表1為中美韓三個(gè)國(guó)家利率市場(chǎng)化前后居民個(gè)人金融資產(chǎn)流量結(jié)構(gòu)占比。 與美國(guó)和韓國(guó)相比，中國(guó)的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不甚合理，主要表現(xiàn)在： 一是儲(chǔ)蓄存款的占比過高。雖然200

12、4年(改革加速)較1996年下降了37個(gè)百分點(diǎn)，但其在整個(gè)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重?zé)o論改革前還是改革后，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過韓國(guó)和美國(guó)。                二是有價(jià)證券的比重偏低。1996年，由于國(guó)債發(fā)行規(guī)模較大，有價(jià)證券的比重一度達(dá)1147，但隨著國(guó)債發(fā)行力度的減弱，以及到期國(guó)債的歸還，2004年有價(jià)證券的比重為-097，降幅達(dá)1244個(gè)百分點(diǎn)。 三是股票的占比仍然很低。1996年股票的比重為278，至2004年僅為337，微升了059

13、個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于近年來(lái)證券市場(chǎng)不景氣，居民投資股票的信心受挫。 四是現(xiàn)金的比重仍然較高。因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本較高，居民往往將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的其他金融資產(chǎn)。雖然2004年下降了037個(gè)百分點(diǎn)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同是發(fā)展中國(guó)家的韓國(guó)，這和當(dāng)前快速發(fā)展的銀行卡業(yè)務(wù)不相吻合。 總體而言，利率市場(chǎng)化改革之后，韓國(guó)和美國(guó)的股票、保險(xiǎn)和有價(jià)證券三項(xiàng)合計(jì)的占比都達(dá)到50以上，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化特征非常明顯。如韓國(guó)由改革前的3966提高到改革后的57，美國(guó)由改革前的716提高到改革后的724。中國(guó)雖由改革前的1541提高到了改革后的1894，但占比過低。同時(shí)也印證了一國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，居民儲(chǔ)蓄存款的比重越低

14、，居民金融結(jié)構(gòu)越趨于多元化的觀點(diǎn)。 二、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化障礙分析 (一)居民金融資產(chǎn)選擇行為的利率彈性較低 從理論上講，利率能夠通過影響居民的資產(chǎn)收益，從而影響居民金融資產(chǎn)選擇行為。本文采用1992年至2004年資金流量表中關(guān)于居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流量的有關(guān)數(shù)據(jù)，將一年期存款名義利率和一年期存款實(shí)際利率作為解釋變量，儲(chǔ)蓄存款、股票、保險(xiǎn)、企業(yè)證券和政府證券、手持現(xiàn)金的占比作為被解釋變量，對(duì)它們之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析，相關(guān)系數(shù)結(jié)果如表2： 上表所示，無(wú)論是一年期存款利率還是實(shí)際利率，與居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄存款、手持現(xiàn)金、政府債券和企業(yè)債券相關(guān)度總體都比較低，其中居民儲(chǔ)蓄存款的占比與名義利率有

15、相對(duì)較高的正相關(guān)性，而與實(shí)際利率則由相對(duì)較高的負(fù)相關(guān)性；保險(xiǎn)準(zhǔn)備金和股票的占比與實(shí)際利率有正相關(guān)性，與名義利率則表現(xiàn)出較高的負(fù)相關(guān)?？傮w上來(lái)看，利率與居民儲(chǔ)蓄存款和有價(jià)證券的相關(guān)度較低，表明居民金融資產(chǎn)選擇行為對(duì)利率變動(dòng)的彈性很弱。顯然，這是當(dāng)前我國(guó)居民金融資產(chǎn)多元化的首要障礙。 (二)制度變遷增大了不確定性預(yù)期 我國(guó)利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，中央銀行先后八次調(diào)整利率，一年期存款利率由1996年的747下調(diào)到2004年的225，一年期貸款利率由1996年的1098調(diào)整到2004年的558，調(diào)整次數(shù)和調(diào)整幅度是過去從未有過的，利率的頻繁調(diào)整使居民的金融資產(chǎn)收益變得不確定。加之1998年以來(lái)國(guó)有企業(yè)改革

16、的深化和住房、教育、醫(yī)療等福利制度的取消，導(dǎo)致失業(yè)下崗人數(shù)大大增加，廣大居民的收入和支出變得不確定預(yù)期。受傳統(tǒng)的中國(guó)生活習(xí)慣和文化意識(shí)的影響，居民大都認(rèn)為存進(jìn)銀行是萬(wàn)無(wú)一失的。一般認(rèn)為，居民存款的目的基于儲(chǔ)蓄、獲利、積累、預(yù)防四大動(dòng)機(jī)，不同的動(dòng)機(jī)會(huì)影響居民選擇金融資產(chǎn)。如在獲利動(dòng)機(jī)下，居民通常會(huì)選擇帶來(lái)較大收益的資產(chǎn)，即側(cè)重資產(chǎn)的收益性；而預(yù)防性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，居民就會(huì)選擇安全性較強(qiáng)的資產(chǎn)。因制度變遷帶來(lái)的不確定性預(yù)期，促使居民的預(yù)防性動(dòng)機(jī)大大增強(qiáng)。 根據(jù)1999年2006年四川省800戶居民城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶的長(zhǎng)期跟蹤問卷調(diào)查可知，在當(dāng)前利率水平總體偏低的狀態(tài)下，儲(chǔ)蓄存款仍是居民的首選(見圖3)，而居民選擇

17、儲(chǔ)蓄存款的首要用途是養(yǎng)老、預(yù)防費(fèi)用，其次是教育費(fèi)和購(gòu)買大件、房屋(見圖4)，進(jìn)一步證實(shí)了我國(guó)城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而非盈利和購(gòu)買大件商品，表明當(dāng)前的利率環(huán)境下，為養(yǎng)老和預(yù)防費(fèi)用儲(chǔ)蓄的預(yù)防性動(dòng)機(jī)表現(xiàn)最強(qiáng)，且呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，安全性最強(qiáng)的儲(chǔ)蓄存款成為當(dāng)前居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的首要選擇。 (三)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配                我國(guó)股市不僅在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上要高于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，甚至在風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)上也高于新興市場(chǎng)國(guó)家

18、和地區(qū)。另一方面，近年來(lái)我國(guó)股市持續(xù)低迷，股市暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁，市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，投資者個(gè)股收益受大盤影響太大，收益率較低。有關(guān)研究表明，我國(guó)股市的平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大約是美國(guó)股市的2倍，平均收益率卻只有美國(guó)股市的12。高風(fēng)險(xiǎn)和低收益的不匹配直接導(dǎo)致我國(guó)股市出現(xiàn)一些不正常的現(xiàn)象，如股民投資股票并不是為獲得紅利收入，而是著眼于股票的價(jià)差收益。 (四)市場(chǎng)監(jiān)管不完善 國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制非常完善，無(wú)疑為居民大膽進(jìn)行金融投資提供了信心和保障。我國(guó)居民謹(jǐn)慎投資和不敢風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，除了傳統(tǒng)的消費(fèi)和文化習(xí)慣以外，最直接的原因就是市場(chǎng)監(jiān)管的不完善，無(wú)法為居民金融資產(chǎn)提供安全的保障。特別是近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的

19、持續(xù)低迷，主要是由于市場(chǎng)的混亂信息的不透明和有效監(jiān)管的缺失。中國(guó)最有投資(暫且不說投機(jī))意識(shí)的群體應(yīng)當(dāng)是股市中的七千萬(wàn)個(gè)人投資者，而這部分投資群體的投資信心正在逐步喪失，也致使居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有價(jià)證券的比重隨經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展而反趨勢(shì)變化。 (五)金融產(chǎn)品和工具發(fā)展緩慢 隨著利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，各家商業(yè)銀行為了回避利率風(fēng)險(xiǎn)，新的金融產(chǎn)品逐漸產(chǎn)生，如利率期貨等金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，但針對(duì)居民開發(fā)的金融產(chǎn)品仍非常少，且缺乏適應(yīng)性和多樣性，居民無(wú)法根據(jù)收益高低、風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好、投資偏好來(lái)選擇不同的投資工具，可供居民選擇的金融產(chǎn)品范圍狹小。綜上分析，我國(guó)金融資產(chǎn)發(fā)展在廣度和深度上的不足都促使居民投資選擇

20、渠道狹窄，也是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款高企的重要原因。 三、結(jié)論與進(jìn)一步的思考 經(jīng)過分析我們發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化改革以后，雖然國(guó)家連續(xù)采取了降息、增加利息稅以及其他各種宏觀調(diào)控政策，力圖促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，但收效甚微，我國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較改革前雖有所變化，如保險(xiǎn)的占比大幅提高，表明居民防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在大幅提高，但總體上較改革前變化不很明顯，儲(chǔ)蓄存款占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的特征仍未根本改變，且有上升趨勢(shì)。居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化的發(fā)展十分緩慢，不僅不利于商業(yè)銀行化解利率風(fēng)險(xiǎn)，不利于證券市場(chǎng)的擴(kuò)張，也不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和市場(chǎng)化改革的推進(jìn)?？偟恼f來(lái)，如何回避利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是當(dāng)前面臨

21、的重要任務(wù)。筆者建議： 一要完善社會(huì)保障機(jī)制，擴(kuò)充保險(xiǎn)規(guī)模，解決居民的后顧之憂。制度變遷直接導(dǎo)致了居民儲(chǔ)蓄的傾向增加。20世紀(jì)90年代以來(lái)的各種改革風(fēng)險(xiǎn)均增大了居民的不確定性預(yù)期。為了解決居民的后顧之憂，建議政府采取切實(shí)有效的措施，切實(shí)提高社會(huì)保障力度。要把社會(huì)保障基金的繳納、使用、發(fā)放納入法制化軌道，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)保障基金管理和使用情況的監(jiān)督約束，增強(qiáng)居民的心理預(yù)期。此外，要針對(duì)我國(guó)社會(huì)體系的改革和人口老齡化趨勢(shì)，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的做法，積極開發(fā)針對(duì)居民的險(xiǎn)種，以保障型為主、兼顧儲(chǔ)蓄型與分紅型。 二要推動(dòng)和鼓勵(lì)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新，創(chuàng)造多樣化的風(fēng)險(xiǎn)梯度完整的金融產(chǎn)品。利率市場(chǎng)化以后，我國(guó)部分商業(yè)銀行

22、在回避利率風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行了一些嘗試，如光大銀行推出的“陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃”和興業(yè)銀行推出的“萬(wàn)利寶”、“年年升”等新產(chǎn)品，預(yù)期收益率均高于銀行存款。隨著新產(chǎn)品的不斷開發(fā)，居民也有了較大的選擇余地，但和快速增長(zhǎng)的居民金融資產(chǎn)總量相比，開發(fā)的品種、速度都偏少，且缺乏風(fēng)險(xiǎn)梯度完整的產(chǎn)品，不能滿足居民不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益目標(biāo)。建議商業(yè)銀行加大金融創(chuàng)新力度，積極根據(jù)客戶需求，創(chuàng)造出多樣化的風(fēng)險(xiǎn)梯度完整的金融產(chǎn)品，逐步替代居民的儲(chǔ)蓄存款工具。 三要支持證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。隨著市場(chǎng)利率更加不確定，證券和債券市場(chǎng)的波動(dòng)也將更加頻繁，風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)增加。而證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展，關(guān)系到國(guó)計(jì)民生。國(guó)家應(yīng)積極支持

23、證券市場(chǎng)的發(fā)展，豐富投資工具的數(shù)量與結(jié)構(gòu)，以滿足不同收入水平、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。如具有規(guī)模經(jīng)營(yíng)、組合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)的投資基金，不僅可以把居民分散小額的資金集中起來(lái)，實(shí)現(xiàn)收益性與安全性的統(tǒng)一，而且有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。還可以發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金與國(guó)有企業(yè)改造基金，前者主要是投向具有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄荆蛊溲杆龠_(dá)到上市要求；后者是針對(duì)國(guó)有企業(yè)改造資金缺乏問題而設(shè)立的，對(duì)于活化國(guó)有資產(chǎn)存量，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造、兼并重組，具有積極作用。還應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)。一方面，在繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的同時(shí)，要增加短期國(guó)債、無(wú)記名國(guó)債和記賬式國(guó)債的比重，增強(qiáng)國(guó)債的流動(dòng)性。此外，還可以適當(dāng)發(fā)行地方政府債券以滿足地方政府對(duì)建設(shè)資金的需求；另一方面，加大企業(yè)債券的發(fā)行力度，放寬利率的浮動(dòng)幅度。