價值投資基本方法

1、價值投資根本方法從長期來看,一家上市公司的投資價值歸根結底是由其根本面所決定的.影響投資價 值的因素既包括公司凈資產、盈利水平等內部因素,也包括宏觀經濟、行業(yè)開展、市場情 況等各種外部因素.在分析一家上市公司的投資價值時,應該從宏觀經濟、行業(yè)狀況和公 司情況三個方面著手,才能對上市公司有一個全面的熟悉.一、價值投資簡介從長期來看,真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績優(yōu)藍籌股,市場中藍籌股和低價 題材股的漲升其性質是有區(qū)別的,因而投資策略也是需要有所不同.它從行業(yè)的開展態(tài)勢 入手,立足于預測相關上市公司未來的業(yè)務收入和凈利潤水平,從而選擇有潛力的股票進 行投資,這種投資模式不管從程序上還是內容

2、上都是科學的、理性的,這種理念就是價值 投資.隨著我國證券市場制度建設和監(jiān)管的日益完善,價值投資理念正日益成為主流投資 理念,所謂價值投資,是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業(yè)開展前景、上市 公司的經營業(yè)績、財務狀況等要素的分析為根底,以上市公司的成長性以及開展?jié)摿殛P 注重點,從而判定股票的內在投資價值的投資策略.價值投資的真諦就在于通過對股票基 本面的經濟分析,去估計股票的內在價值,并通過對股價和內在價值的比擬去發(fā)現(xiàn)并投資 那些市場價值低于其內在價值的潛力個股,從而以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益 進行證券投資分析有利于提升投資決策的科學性,減少盲目性,采用根本分析和技術分析

3、等專業(yè)分析方法和手段,指導投資決策,從而保證了在降低投資風險的同時獲取較高的投 資收益.一般來說,價值投資包括宏觀經濟分析、行業(yè)分析、公司分析.1、宏觀經濟分析是價值投資的前提.通過宏觀經濟分析,可以把握證券市場的總體變動 趨勢,判斷整個證券市場的影響力度與方向,宏觀經濟分析以國家整體經濟走勢和經濟政 策走向為研究根底,主要研究國內生產總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經濟 指標對證券市場的影響,并結合對財政、貨幣政策的分析,來分析和預測宏觀經濟走勢, 以此來判斷大盤的走勢.證券市場對國家經濟政策十分敏感, 近年來,我國宏觀經濟形勢一 片大好,經濟高速穩(wěn)定增長,這加速了藍籌股股票業(yè)績的提

4、升.因此,對國家預算、稅收、 投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的根底.2、行業(yè)分析是價值投資的根底.從證券投資分析的角度看,宏觀經濟分析是為了掌握證 券投資的宏觀環(huán)境,把握證券市場的總體趨勢,但宏觀經濟分析并不能提供具體的投資領 域和投資對象的建議.行業(yè)分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究, 來判斷行業(yè)投資價值, 揭示行業(yè)投資風險,從而為投資者提供投資依據.在進行行業(yè)分析時,比擬研究法是一種 較常用的分析方法.比擬研究又分為橫向比擬和縱向比擬,橫向比擬是取某一時點的狀態(tài) 或某一固定時段如一年的指標,在這個橫截面上對研究對象及其比擬對象進行比擬分 析；縱向比擬是利用行業(yè)的歷史數據,如：

5、銷售收入、利潤、企業(yè)規(guī)模等,分析過去的增 長情況,并據此預測行業(yè)的未來開展趨勢.利用比擬研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的 開展狀態(tài)和比擬優(yōu)勢.投資者通過宏觀經濟預測和行業(yè)經濟分析,可以判斷當前經濟所處 的階段和未來幾年內的開展趨勢,這樣可以進一步判斷未來幾年內可以有較大開展前景的 行業(yè).3、公司分析是價值投資的關鍵.公司分析以上市公司財務狀況和開展?jié)摿檠芯扛? 其中,最重要的是公司財務狀況分析.財務報表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關公司信息的工 具.在信息披露標準的前提下,已公布的財務報表是上市公司投資價值預測與證券定價的 重要信息來源.具有投資價值的股票不但要有良好的業(yè)績,更要能長久保持穩(wěn)定的

6、開展, 所以,把公司的行業(yè)競爭水平,經理層的治理水平,各種財務指標的綜合評價等統(tǒng)籌起來 分析,預測公司將來的盈利水平,是價值投資理念分析的重要之重.龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價值的股票.這類公司往往市場份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、 業(yè)績增長平穩(wěn)、投資風險較小,因此容易受到機構投資者的青睞.具有很高的投資價值.另外,投資者要關注公司業(yè)績的持久性.具有投資價值的上市公司 ,不僅要有良好的業(yè)績 而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的水平,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收 益.同時,業(yè)績并非是價值分析的唯一因素.價值投資理念以效率市場理論為根底,認為有效 市場的機制會使公司將來的股價和內在價值趨勢一致

7、,所以,當股票的內在價值超過其市 場價格時,便會出現(xiàn)價值低估現(xiàn)象,其市場價值在未來必然會修正其內在價值,由于證券 市場存在信息不對稱現(xiàn)象,所以內在價值和市場價格的偏離也是常見的現(xiàn)象.即使預期業(yè) 績優(yōu)良的公司,如果其股價過高,使其內在價值小于其市場價格,止匕時,便出現(xiàn)了價值高估的 現(xiàn)象,市場機制將使股價下跌到其內在價值的水平.因此,通過上面的分析,投資者可以找 出那些內在價值大于市場價格的股票,這類股票也是價值投資所要尋找的潛力個股.綜上所述,當投資清楚地熟悉到投資交易過程中的各種風險,增強風險防范意識,運用科 學的價值投資理念指導自己的投資活動,并時刻保持理性、平和的心態(tài),那么,分享上市 公司

8、增長所帶來的收益,實現(xiàn)足額甚至超額回報,將不是一句空話,而是會帶給投資者實 實在在“驚喜的諾言.二、宏觀經濟運行分析證券市場歷來被看作“國民經濟的晴雨表,是宏觀經濟的先行指標；宏觀經濟的走向決 定了證券市場的長期趨勢.只有把握好宏觀經濟開展的大方向,才能較為準確的把握證券 市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值.宏觀經濟狀況良好,大局部的上市 公司經營業(yè)績表現(xiàn)會比擬優(yōu)良,股價也相應有上漲的動力.為了把握國內宏觀經濟的開展趨勢,投資者有必要對一些重要的宏觀經濟運行變量給予關 注.1國內生產總值GDP國內生產總值是一國或地區(qū)經濟總體狀況的綜合反映,是衡量宏觀經濟開展狀況的主要指標.通常而言

9、,持續(xù)、穩(wěn)定、快速的 GDm曾長說明經濟總體開展良好,上市公司也有 更多的時機獲得優(yōu)良的經營業(yè)績； 如果GDB曾長緩慢甚至負增長,宏觀經濟處于低迷狀態(tài), 大多數上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn).我國經濟穩(wěn)定快速增長,2006年GD貨比增長10.7%; 07年一季度GDFW比增長率到達了 11.1%.近一兩年來,上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經濟持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長,中國經濟 的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境.2通貨膨脹通貨膨脹是指商品和勞務的貨幣價格持續(xù)普遍上漲.通常,CPI 即居民消費價格指數被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標. 溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上

10、市公司的股價影響較小； 如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內持續(xù),且經濟處于景氣階段,產量和就業(yè)都持續(xù)增長,那么股價也將持續(xù)上升；嚴重的通貨膨脹那么很危險,經濟將被嚴重扭曲,貨幣加速貶值, 企業(yè)經營將受到嚴重打擊.除了經濟影響,通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預期,對 證券市場產生影響.CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標,今年以來我 國CPI高位運行,因此在每月 CPI數據公布前后,市場也普遍預期政府將會采取加息等措 施來抑制通貨膨脹,引發(fā)了股市波動.3利率利率對于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一,利率是資金借貸本錢的反映,利率 變動會影響到整個社會的投資水平和消費水平,間接

11、地也影響到上市公司的經營業(yè)績.利 率上升,公司的借貸本錢增加,對經營業(yè)績通常會有負面影響.第二,在評估上市公司價 值時,經常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn),利率發(fā)生 變動,未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比擬大的影響.利率上升,未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降,股票價 格也會發(fā)生下跌.4匯率通常,匯率變動會影響一國進出口產品的價格.當本幣貶值時,出口商品和效勞在國際市 場上以外幣表示的價格就會降低,有利于促進本國商品和效勞的出口,因此本幣貶值時出 口導向型的公司經營趨勢向好；進口商品以本幣表示的價格將會上升, 本國進口趨于減少, 本錢對匯率敏感的企業(yè)將會受到負面影響.當本幣升值,出口商品和

12、效勞以外幣表示的價 格上升,國際競爭力相應降低,一國的出口會受到負面影響；進口商品相對廉價,較多采 用進口原材料進行生產的企業(yè)本錢降低,盈利水平提升.目前,人民幣正處于漸進的升值進程中,出口導向型公司特別是議價水平弱的公司盈利前 景趨于黯淡,亟待產業(yè)升級,提升利潤率和產品的國際競爭力；需要進口原材料或者局部 生產部件的企業(yè),因其生產本錢會有一定程度的下降而受益；國內的投資品行業(yè)能夠享受 升值收益也會受到資金的追捧.人民幣小幅升值,房地產、金融、航空等行業(yè)將直接受益, 而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導向型行業(yè)而言那么帶來負面影響.三、宏觀經濟政策分析在市場經濟條件下,國家用以調控經濟的財政政

13、策和貨幣政策將會影響到經濟增長的速度 和企業(yè)經濟效益,進而對證券市場產生影響.1財政政策財政政策的手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政治理體制和轉移支付制 度等.其種類包括擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策.具體而言,實施積極財政政策對于上市公司的影響主要有以下幾個方面:減少稅收,降低稅率,擴大減免稅范圍.這將會直接增加微觀經濟主體的收入,促進 消費和投資需求,從而促進國內經濟的開展,改善公司的經營業(yè)績,進而推動股價的上漲擴大財政支出,加大財政赤字.這將會直接擴大對商品和勞務的總需求,刺激企業(yè)增 加投資,提升產出水平,改善經營業(yè)績；同時還可以增加居民收入,使其投資和消費水

14、平 增強,進一步促進國內經濟開展,此時上市公司的股價也趨于上漲.減少國債發(fā)行或回購局部短期國債.國債發(fā)行規(guī)模縮減,使市場供給量減少,將導 致更多的資金轉向股票,推動上市公司股價的上漲.增加財政補貼.財政補貼往往使財政支出擴大,擴大社會總需求、刺激供給增加,從 而改善企業(yè)經營業(yè)績,推動股價上揚.實施擴張性財政政策有利于擴大社會的總需求,將刺激經濟開展,而實施緊縮性財政政策 那么在于調控經濟過熱,對上市公司及其股價的影響與擴張性財政政策所產生的效果相反.2貨幣政策貨幣政策是政府為實現(xiàn)一定的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供給和貨幣流通組織治理的 根本方針和根本準那么.其調控作用主要表現(xiàn)在：通過調控貨幣

15、供給總量保持社會總供給與 總需求的平衡；通過調控利率和貨幣總量限制通貨膨脹；調節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比 例；引導儲蓄向投資的轉化并實現(xiàn)資源的合理配置.貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務和選擇性政策工具包括直接信用限制、間接信用指導等.如果市場物價上漲、需求過度、經濟過度繁榮,被認為是社會總需求大于總供給,中央銀行就會采取緊縮貨幣 的政策以減小需求.反之,央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求.法定存款準備金政策.央行通過調整商業(yè)銀行上繳的存款準備金率,改變貨幣乘數, 限制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造水平,最終影響市場的貨幣供給量.如果央行提升存款準備金率

16、, 將使貨幣供給量減少,市場利率上升,投資和消費需求減少,對公司經營產生負面影響, 公司股價將趨于下跌.再貼現(xiàn)政策.再貼現(xiàn)政策指央行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據向央行融資所作的政 策規(guī)定,一般包括再貼現(xiàn)率確實定和再貼現(xiàn)的資格條件.當經濟過熱時,中央銀行傾向于 提升再貼現(xiàn)率或對再貼現(xiàn)資格加以嚴格審查,導致商業(yè)銀行資金本錢增加,市場貼現(xiàn)利率 上升,社會信用收縮,市場貨幣供給量相應減少,證券市場上市公司的股價走勢趨于下跌公開市場業(yè)務政策.當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時,央行將會大量購進有 價證券,使貨幣供給量增加,推動利率下調,資金本錢降低,從而刺激企業(yè)和個人的投資 和消費需求,使得生產擴張,

17、公司利潤增加,進而推動證券市場公司股價上漲.近年來,我國一直堅持實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策,維持經濟持續(xù)穩(wěn)定開展,預防出 現(xiàn)“大起大落.近期召開的國務院常務會議提出,當前要繼續(xù)堅持實施穩(wěn)健的財政政策 和貨幣政策,貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊.流動性過剩問題已經成為當前我國經濟運行中的 突出矛盾,“穩(wěn)中適度從緊貨幣政策的提出在于要努力緩解流動性過剩矛盾.四、行業(yè)分析由于所處行業(yè)不同,上市公司的投資價值會存在較大的差異.進行行業(yè)分析,我們需要關 注的是：行業(yè)本身所處開展階段及其在國民經濟中的地位；影響行業(yè)開展的各種因素及其 對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來開展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險.1、行業(yè)與經濟周

18、期宏觀經濟的運行呈現(xiàn)周期性特點,一個經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段.由于不同行業(yè)對于經濟周期的敏感性不同,其業(yè)績可能會出現(xiàn)比擬大的差異.根據行業(yè)與 經濟周期變動關系,可將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè).增長型行業(yè)的 運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關,主要依靠技術的進步、新產品推出及更 優(yōu)質的效勞實現(xiàn)增長,如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關,如鋼 鐵業(yè)、耐用品及高檔消費品行業(yè)；防守型行業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定,受經濟周期的影響小, 如食品業(yè)和公用事業(yè).2、行業(yè)生命周期通常,行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期.一般而言,處于幼稚期的 公

19、司比擬適合投機者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè),具增長具有明確性,投資者分享 行業(yè)成長、獲取較高投資回報的可能性比擬高.根據行業(yè)與宏觀經濟周期的關系以及行業(yè)自身生命周期的特點,投資者應該選擇那些對于 經濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè).此外,一個行業(yè)的興衰還會受到技術進步、產業(yè)政策、產業(yè)組織創(chuàng)新、社會習慣的改變和 經濟全球化等因素的影響.行業(yè)內部的競爭結構也決定了競爭的劇烈程度,根據哈佛商學 院教授邁克爾波特所提出的波特五力模型,行業(yè)內現(xiàn)有的競爭、潛在進入者的威脅、替代 品的威脅、買方討價還價的水平和供給方討價還價的水平這五種根本競爭力量決定了行業(yè) 競爭的劇烈

20、度以及收益率水平.五、公司根本面分析公司行業(yè)地位分析：在行業(yè)中的綜合排序以及產品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競 爭地位.行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領導地位,對產品價格有很強的影響力,從而擁有高 于行業(yè)平均水平的盈利水平.公司經濟區(qū)位分析：經濟區(qū)位內的自然和根底條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等 等,如果上市公司所從事的行業(yè)與當地的自然和根底條件相符合,更利于促進其開展.區(qū) 位內政府的產業(yè)政策對于上市公司的開展也至關重要,當地政府根據經濟開展戰(zhàn)略規(guī)劃, 會對區(qū)位內優(yōu)先開展和扶植的產業(yè)給予相應的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠舉措,相關 產業(yè)內的上市公司得到政策支持的力度較其他產業(yè)大,有利于公司

21、進一步的開展.公司產品分析：提供的產品或效勞是公司盈利的來源.產品競爭水平、市場份額、品牌戰(zhàn) 略等的不同,通常對其盈利水平產生比擬大的影響.一般而言,公司的產品在本錢、技術、 質量方面具有相對優(yōu)勢,更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產品市場占有 率越高,公司的實力越強,其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產品質量、性能、可靠性等 方面的綜合表達,擁有品牌優(yōu)勢的公司產品往往能獲取相應的品牌溢價,盈利水平也高于 那些品牌優(yōu)勢不突出的產品.分析預測公司主要產品的市場前景和盈利水平趨勢,也能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利水平公司經營戰(zhàn)略與治理層：公司的經營戰(zhàn)略是對公司經營范圍、成長方

22、向、速度以及競爭對 策等的長期規(guī)劃,直接關系著公司未來的開展和成長.治理層的素質與水平對于公司的發(fā) 展也起著關鍵性作用,卓越的治理者能夠帶著公司不斷進取開展.投資者要尋找的優(yōu)秀公司,必然擁有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢,具有良好的長期開展前景.這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原那么.以巴菲特投資可口可樂公司股票為例,他所看重的是軟飲料產業(yè)開展的美好前景、可口可樂的品牌價值、長期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增 長的業(yè)務、產品的高盈利水平以及領導公司的天才經理人.1988年至2004年十七年間,可口可樂公司股票為巴菲特帶來 541 %的投資收益率.六、公司財務分析公司財務分析是公司分析中最為重要的一環(huán),一家公司

23、的財務報表是其一段時間生產經營 活動的一個縮影,是投資者了解公司經營狀況和對未來開展趨勢進行預測的重要依據.上 市公司公布的財務報表主要包括資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表.資產負債表反映的是 公司在某一特定時點通常為季末或年末的財務狀況,反映了該時點公司資產、負債和 股東權益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時期的生產經營成果,反映了公司 利潤的各個組成局部；現(xiàn)金流量表那么反映公司一定時期內現(xiàn)金的流入流出情況,說明公司 獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的水平.我們通常采用財務比率分析,用公司財務報表列示的工程 之間的關系揭示公司目前的經營狀況.1償債水平分析流動比率流動比率=動資產/流動負債流動比率

24、反映的是公司短期償債水平,公司流動資產越多,流動負債越少,公司的短期償 債水平越強.一般認為,流動比率應該大于2;但絕對數值并不能解釋所有的問題,在運用這項指標的時候,應該將公司的流動比率與行業(yè)平均水平、 本公司近年來的流動比率進 行比擬.速動比率速動比率=流動資產-存貨/流動負債速動比率與流動比率一樣,同樣反映的公司短期償債水平；不同的是在計算時,將存貨從 流動資產中進行了扣除,由于在流動資產中存貨的變現(xiàn)水平最差.一般認為,速動利率應 該大于1;同流動比率的運用一樣,需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比擬, 以分析變動趨勢.資產負債率資產負債率=負債總額/資產總額*100%資產負債率

25、反映的是公司長期償債水平,表示在公司總資產中借貸資金所占的比例.資產 負債率較低,說明公司長期償債水平較高,財務風險相對較低.不過,資產負債率過低也 會使公司不能充分利用財務杠桿,影響到盈利水平.一般認為資產負債率在50%較為合理, 但這也并非定式,不同行業(yè)的公司資產負債率通常也不太一樣.利息保證倍數利息保證倍數=息稅前利潤/利息費用利息保證倍數反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保證的倍數,也是用于判斷公司長 期償債水平的指標.利息保證倍數越高,公司支付利息的水平越強.一般認為,利息保證 倍數應Ig大于2,但同時也應該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比擬.2營運水平分析存貨周轉率存貨周轉率

26、=主營業(yè)務本錢/平均存貨,其中,平均存貨=期初存貨+期末存貨/2存貨在流動資產中所占比重比擬大,其流動性對公司的流動比率有很大的影響.存貨周轉 率用于衡量存貨的變現(xiàn)水平強弱.一般而言,存貨周轉率越大,存貨周轉速度越快,存貨 的占用水平越低,變現(xiàn)水平越強.不同行業(yè)的存貨周轉率會有不同的表現(xiàn),在運用此指標 時也應該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進行比擬.應收賬款周轉率應收賬款周轉率=主營業(yè)務收入/平均應收賬款,其中,平均應收賬款=期初應收賬款+期 末應收賬款/2應收賬款周轉率反映的是年度內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數,用以衡量公司應收賬款的 變現(xiàn)水平.一般而言,應收賬款周轉率越高,公司應收賬款的收回越

27、快.總資產周轉率資產周轉率=主營業(yè)務收入/平均資產總額,其中,平均資產總額 =期初資產總額+期末資 產總額/2資產周轉率反映公司資產總額的周轉速度,周轉越快,公司銷售水平越強.公司如果采用 薄利多銷的策略,資產周轉率會比擬高；如果公司主要依靠單位產品的邊際利潤來創(chuàng)造收 益,資產周轉率相對就較低.3盈利水平分析主營業(yè)務毛利率：主營業(yè)務毛利率=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務本錢/主營業(yè)務收入*100%主營業(yè)務毛利率表示每一元的主營業(yè)務收入扣除主營業(yè)務本錢后所帶來的利潤額.可以通 過與行業(yè)平均毛利率的比擬,一定程度揭示公司的本錢限制及定價策略.主營業(yè)務凈利率主營業(yè)務凈利率=凈利潤/主營業(yè)務收入*100%主營

28、業(yè)務凈利率表示每一元主營業(yè)務收入所帶來的凈利潤,反映了公司主營業(yè)務收入的收 益水平.一般而言,凈利率越高,公司的盈利水平越強.資產收益率ROA資產收益率=爭利J潤/平均資產總額*100%其中：平均資產總額=期初資產總額+期末資產總額/2資產收益率反映公司資產的綜合利用效率,比率越高,說明公司資產的利用效率越高,利 用資產獲利的水平越強.凈資產收益率ROE凈資產收益率=凈利潤/年末凈資產*100 %凈資產收益率反映公司所有者權益的投資報酬率,是在考慮了負債經營因素后的資本回報 率.通過財務分析,不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經營狀況,還有助于發(fā)現(xiàn)上市 公司經營中存在的問題或者識別虛假會計

29、信息.在藍田股份案例分析中,劉姝威教授就運 用財務分析方法揭露了藍田股份提供虛假會計報表的真相：2000年藍田股份流動比率和速動比率分別是0.77和0.35,說明藍田股份短期可轉換成現(xiàn)金的流動資產缺乏以歸還到期 流動負債,扣除存貨后僅能歸還 35%的到期流動負債；其流動比率和速動比率分別低于同 業(yè)平均值大約5倍和11倍,短期償債水平最低.且從1997年至2000年藍田股份的固定資 產周轉率和流動比率逐年下降,到 2000年二者均小于1,其歸還短期債務水平越來越弱.再結合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產結構的分析在此不一一贅述,劉姝威教授得出藍田股份的償債水平越來越惡化,扣除各項本錢和費用后,公司沒

30、有凈收入來源；不能創(chuàng)造 足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經營活動和保證按時歸還銀行貸款的本金和利息.七、公司估值方法進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格.上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相 對估值方法如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA古值法等；另一類是絕對估值方法如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等.1相對估值方法相對估值法簡單易懂,也是最為投資者廣泛使用的估值方法.在相對估值方法中,常用的 指標有市盈率PE、市凈率PB、EV/EBITDA倍數等,它們的計算公式分別如下：市盈率=每股價格/每股收益市凈率=每股價格/每股凈資產EV/EBITDA企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤其

31、中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現(xiàn)金及短期投資運用相對估值方法所得出的倍數,用于比擬不同行業(yè)之間、行業(yè)內部公司之間的相對估值 水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比擬,其差異可能會很大.相對估值法反映的 是,公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平.通過行業(yè)內不同公司的比 較,可以找出在市場上相對低估的公司.但這也并不絕對,如市場賦予公司較高的市盈率 說明市場對公司的增長前景較為看好,愿意給予行業(yè)內的優(yōu)勢公司一定的溢價.因此采用 相對估值指標對公司價值進行分析時, 需要結合宏觀經濟、行業(yè)開展與公司根本面的情況, 具體公司具體分析. 與絕對估值法相比,相對估值法的優(yōu)

32、點在于比擬簡單,易于被普通投 資者掌握,同時也揭示了市場對于公司價值的評價.但是,在市場出現(xiàn)較大波動時,市盈 率、市凈率的變動幅度也比擬大,有可能對公司的價值評估產生誤導.2絕對估值方法股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法,通過預測公司未來的 股利或者未來的自由現(xiàn)金流,然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內在價值.股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：其中,V代表股票的內在價值,D1代表第一年末可獲得的股利,D2代表第二年末可獲得的 股利,以此類推,k代表資本回報率/貼現(xiàn)率.如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流,股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型.自由現(xiàn)金流是指公司稅后經營現(xiàn)金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金.與相對估值法相比,絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值,但 是如何正確的選擇參數那么比擬困難.未來股利、現(xiàn)金流的預測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差, 都有可能影響到估值的精確性.八、新形勢帶來的新問題自2006年以來,上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長,證券市場也隨之走強.上市公司業(yè)績高增 長的原因,主要是上市公司分享中國經濟高速增長的成果,在產業(yè)升級、消費升級、出口 增長的拉動下,企業(yè)效益、治理水平等方面都有了明顯的提升