中誠信評(píng)級(jí)方法

1、中誠信證券評(píng)估有限公司公司債券信用評(píng)級(jí)基本方法一、公司債券信用評(píng)級(jí)的基本模式中誠信公司債券信用評(píng)級(jí)方法借鑒了國際著名評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)的行業(yè)評(píng)級(jí)方法與債項(xiàng)評(píng)級(jí)方法，并充分考慮了國內(nèi)不同 行業(yè)內(nèi)企業(yè)所面臨的運(yùn)營(yíng)環(huán)境與市場(chǎng)特點(diǎn)。這一方法適用于 對(duì)中國企業(yè)發(fā)行的人民幣債券的信用評(píng)級(jí)。公司債券信用評(píng)級(jí)本身是針對(duì)公司債券這一產(chǎn)品進(jìn)行 的評(píng)級(jí)，因此債券獲得的信用等級(jí)（債項(xiàng)級(jí)別）一般反映了 兩方面因素：一是債券發(fā)行人自身的信用風(fēng)險(xiǎn)，即主體信用 等級(jí)；二是公司債券的特點(diǎn)，主要包括擔(dān)保、抵押及債券的 優(yōu)先償付次序等因素。在主體信用評(píng)級(jí)方面，中誠信的評(píng)級(jí)方法體現(xiàn)了個(gè)體評(píng) 級(jí)與支持評(píng)級(jí)相結(jié)合、質(zhì)的分析與量的分析相結(jié)合、歷史

2、考 察與未來預(yù)測(cè)相結(jié)合的信用評(píng)級(jí)基本原則。所謂個(gè)體評(píng)級(jí)與支持評(píng)級(jí)相結(jié)合，是指發(fā)行人的主體信 用等級(jí)綜合體現(xiàn)了發(fā)行人個(gè)體信用品質(zhì)和股東或政府的支 持作用。在評(píng)價(jià)發(fā)行人個(gè)體信用品質(zhì)時(shí)，中誠信主要從宏觀、 中觀與微觀三個(gè)層面來考察。在宏觀層面，主要考察宏觀環(huán) 境或區(qū)域環(huán)境對(duì)發(fā)行人所處行業(yè)及發(fā)行人自身信用品質(zhì)的 影響；在中觀層面，中誠信主要考察發(fā)行人所處行業(yè)的特點(diǎn)， 主要包括行業(yè)周期性、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境及政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、 行業(yè)供求趨勢(shì)、行業(yè)進(jìn)入壁壘等等因素；在微觀層面，中誠 信主要考察發(fā)行人自身的素質(zhì)，主要包括競(jìng)爭(zhēng)地位、戰(zhàn)略與 管理、運(yùn)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)政策、規(guī)模與分散化、盈利能力、資 本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)實(shí)力、流

3、動(dòng)性等方面的因素。同時(shí)，在個(gè)體評(píng) 級(jí)與支持評(píng)級(jí)的原則指導(dǎo)下，某些具有相同或相近個(gè)體信用 品質(zhì)的發(fā)行人，由于已獲得或可能獲得的股東或政府的支持 力度不同，或者股東、政府的實(shí)力不同，其最終獲得的主體 信用等級(jí)有可能不同。所謂質(zhì)的分析與量的分析相結(jié)合，是指在評(píng)價(jià)發(fā)行人信 用品質(zhì)時(shí)，中誠信綜合運(yùn)用定量分析與定性分析的方法。對(duì) 于那些能夠量化分析的因素（如財(cái)務(wù)指標(biāo)），中誠信盡量運(yùn) 用定量的評(píng)價(jià)方法，而對(duì)一些難以量化的因素（如政策因 素），則運(yùn)用定性的方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。所謂歷史考察與未來預(yù)測(cè)相結(jié)合，是指在分析影響發(fā)行 人信用品質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，中誠信不僅依賴于發(fā)行人的歷史 表現(xiàn)，而且要重點(diǎn)分析其未來的信用表現(xiàn)。

4、以財(cái)務(wù)指標(biāo)為例, 中誠信用來比較不同企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力的多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其基礎(chǔ) 是歷史三年與未來三年的平均值，以體現(xiàn)發(fā)行人在一個(gè)周期內(nèi)的信用品質(zhì)。在確定債券發(fā)行人主體信用等級(jí)的基礎(chǔ)上，中誠信進(jìn)一 步考慮優(yōu)先償付次序、擔(dān)?；虻盅浩吩O(shè)置等債券特點(diǎn)，最終 確定公司債券的信用等級(jí)（債項(xiàng)等級(jí)）。公司債券信用評(píng)級(jí)的基本模式如圖所示： 公司債券信用評(píng)級(jí)基本模式 宏觀環(huán)境 區(qū)域環(huán)境 行業(yè)周期性 行業(yè)監(jiān)管行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)入壁壘股東支持 政府支持 債券優(yōu)先級(jí) 擔(dān)保人評(píng)價(jià) 抵押品評(píng)價(jià)外部支持評(píng)價(jià)債項(xiàng)評(píng)價(jià)債項(xiàng)信用等級(jí)發(fā)行人 信用評(píng)價(jià) 競(jìng)爭(zhēng)地位 戰(zhàn)略與管理運(yùn)營(yíng)模式 會(huì)計(jì)政策 規(guī)模與分散化 盈利能力 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)實(shí)力

5、 流動(dòng)性 主體信用等級(jí)二、主體信用評(píng)級(jí)主要考察的因素（一） 發(fā)行人基本信用評(píng)價(jià)1、宏觀分析 主要考察宏觀環(huán)境及區(qū)域環(huán)境對(duì)發(fā)行人及其所處行業(yè) 的影響。宏觀（區(qū)域）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng) 濟(jì)周期的分析與判斷，一般應(yīng)考察 GDP增長(zhǎng)率、固 定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、物價(jià)指 數(shù)、工資增長(zhǎng)率、設(shè)備使用率、國際收支狀況等主 要指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)本行業(yè)及關(guān)聯(lián)行 業(yè)的影響。宏觀（區(qū)域）制度環(huán)境。包括財(cái)政政策、貨幣政策、 產(chǎn)業(yè)政策、法律制度等。2、行業(yè)分析主要考察發(fā)行人所處行業(yè)的周期性、行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)、行業(yè)供求、行業(yè)進(jìn)入壁壘等因素。行業(yè)周期性。主要考察行業(yè)發(fā)展的周期性以及行

6、業(yè) 發(fā)展階段。行業(yè)監(jiān)管。主要考察行業(yè)監(jiān)管環(huán)境及政策法規(guī)的變 化情況以及這些變化對(duì)行業(yè)及行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的影 響程度。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。主要考察行業(yè)景氣度、行業(yè)地位、 技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè) 等等因素及這些因素變化對(duì)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的影響 分析。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況。主要考察行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、 國內(nèi)國際競(jìng)爭(zhēng)程度、行業(yè)供求趨勢(shì)、行業(yè)壁壘高低 等因素，對(duì)這些因素的分析和預(yù)測(cè)也應(yīng)重點(diǎn)落實(shí)到 對(duì)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)信用品質(zhì)的影響程度方面。3、發(fā)行人分析 主要考察發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)地位、戰(zhàn)略與管理、運(yùn)營(yíng)模式、規(guī)模與分散化、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)實(shí)力及流動(dòng)性等 風(fēng)險(xiǎn)因素。競(jìng)爭(zhēng)地位。主要考察發(fā)行人在行業(yè)中的地

7、位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況、對(duì)主要供應(yīng)商和客戶的依賴程度、主要產(chǎn)品的可替代程度、品牌、技術(shù)、價(jià)格、服務(wù)等因 素。戰(zhàn)略與管理。在戰(zhàn)略方面，主要考察發(fā)行人的戰(zhàn)略 定位、戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)略部署以及戰(zhàn)略實(shí)施的可能性， 其中重點(diǎn)關(guān)注配合發(fā)行人戰(zhàn)略的資本支出規(guī)劃。在 管理方面，主要考察發(fā)行人的公司治理結(jié)構(gòu)、組織 機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部控制制度、安全環(huán)保管理、人力資 源管理、企業(yè)文化、管理層的素質(zhì)與管理理念等因 素。運(yùn)營(yíng)模式。主要考察發(fā)行人主要業(yè)務(wù)板塊的采購、 生產(chǎn)和銷售等方面的運(yùn)營(yíng)模式。會(huì)計(jì)政策。主要包括會(huì)計(jì)政策變更對(duì)各期會(huì)計(jì)信息真實(shí)性和可比性的影響、信息的披露程度以及審計(jì)意見，同時(shí)關(guān)注發(fā)行人對(duì)下屬子公司的財(cái)務(wù)和資金 管理能力

8、。規(guī)模與分散化。規(guī)模主要從收入、資產(chǎn)和利潤(rùn)等方面考察，規(guī)模較大的發(fā)行人通常具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。分散化則主要從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度考慮，業(yè)務(wù)多元化、地域分布多元化、生產(chǎn)多元化及產(chǎn)品 多元化等方面均是重點(diǎn)考慮的因素。盈利能力。主要從毛利率、EBITDA利潤(rùn)率以及總資產(chǎn)回報(bào)率等指標(biāo)考察發(fā)行人的盈利能力。主要包括對(duì)發(fā)行人歷史和未來收入、成本、費(fèi)用和利潤(rùn)的構(gòu) 成與增長(zhǎng)變動(dòng)情況的分析、行業(yè)內(nèi)企業(yè)比較、銷量、 價(jià)格等關(guān)鍵因素對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的壓力測(cè)試等 等。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)一般會(huì)采用歷史三年和未來一段 時(shí)間的平均值，以反映一個(gè)周期內(nèi)發(fā)行人盈利能力 的情況。資本結(jié)構(gòu)。主要考察債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例及 其結(jié)構(gòu)，

9、總債務(wù)的規(guī)模、類型、期限、幣種以及利 率情況，總債務(wù)占總資本的比重，長(zhǎng)期債務(wù)占長(zhǎng)期 資本的比重以及長(zhǎng)短期債務(wù)比例等情況。財(cái)務(wù)實(shí)力。主要考察發(fā)行人的EBITDA及各種現(xiàn)金流指標(biāo)對(duì)總債務(wù)、利息支出的覆蓋程度，這些指標(biāo)是 考察發(fā)行人未來償債能力并評(píng)價(jià)其信用品質(zhì)的關(guān)鍵 因素。流動(dòng)性。主要考察發(fā)行人未來 12 個(gè)月內(nèi)現(xiàn)金來源對(duì) 現(xiàn)金支出的覆蓋程度。這里的現(xiàn)金來源包括發(fā)行人 自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、投資活動(dòng)帶來的現(xiàn) 金流入、銀行授信、權(quán)益融資及計(jì)劃內(nèi)的資產(chǎn)處置。 另一方面，發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及 應(yīng)付其他突發(fā)事件的經(jīng)驗(yàn)與能力等因素也是考察流 動(dòng)性時(shí)的分析要點(diǎn)。（二） 支持評(píng)級(jí) 支持評(píng)級(jí)主要

10、從股東支持和政府支持兩個(gè)方面來考察 發(fā)行人可獲得的外部支持程度。1、股東支持主要考察股東實(shí)力、主要股東對(duì)發(fā)行人的持股比例、發(fā) 行人對(duì)股東的重要性（收入、資產(chǎn)及利潤(rùn)規(guī)模在股東合并報(bào) 表中的比重、發(fā)行人所從事的業(yè)務(wù)是否是股東業(yè)務(wù)構(gòu)成中的 重要部分及其在股東發(fā)展戰(zhàn)略中的重要性）、股東歷史上對(duì) 發(fā)行人的支持意愿、支持方式和支持力度以及股東未來是否 有針對(duì)發(fā)行人的在注資、償還債務(wù)等方面的承諾。2、政府支持主要考察政府的財(cái)政實(shí)力、政府對(duì)發(fā)行人的持股比例、 發(fā)行人對(duì)國民經(jīng)濟(jì)或地方經(jīng)濟(jì)的重要性、政府在歷史上對(duì)發(fā) 行人的支持意愿、支持方式和支持力度以及政府未來是否有 針對(duì)發(fā)行人的在注資、償還債務(wù)等方面的安排。三

11、、債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)考察的基本因素1、債券償付的優(yōu)先次序 債券償付的優(yōu)先次序?qū)Σ煌瑐鶛?quán)人面臨的違約損失有 較大程度的影響，因此這一因素需要在債券信用評(píng)級(jí)時(shí)重點(diǎn) 考慮。另一方面，如果某些債券中的特定限制性條款也可能 會(huì)影響到債券的信用等級(jí)。2、擔(dān)保措施如果發(fā)行的公司債券為有擔(dān)保的債券，則擔(dān)保人的信用 品質(zhì)也將成為債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)時(shí)需要重點(diǎn)考察的因素。中誠信 對(duì)擔(dān)保人的信用評(píng)級(jí)方法與對(duì)發(fā)行人的評(píng)級(jí)方法基本一致。 擔(dān)保人的信用品質(zhì)可能會(huì)對(duì)債券信用等級(jí)有提升作用，這種 提升的作用取決于擔(dān)保人自身的信用等級(jí)以及擔(dān)保人與發(fā) 行人之間的相關(guān)性等因素。3、抵押措施如果發(fā)行的公司債券為設(shè)置抵押的債券，則對(duì)債券的信 用評(píng)級(jí)

12、還需考慮抵押品的價(jià)值、變現(xiàn)能力以及相應(yīng)可能遇到 的法律問題。最終債券的信用等級(jí)取決于發(fā)行人的主體信用 等級(jí)和抵押對(duì)債券的增級(jí)程度，這種增級(jí)程度又取決于發(fā)行 人違約后，對(duì)抵押品的處置能在多大程度上降低債券持有人 的違約損失。四、公司債券信用評(píng)級(jí)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)及計(jì)算公式（一）盈利能力指標(biāo)EBIT （息稅前盈余）= 利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出EBITDA （息稅折舊攤銷前盈余）=EBIT+折舊+無 形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷毛利率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/ 主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入EBITDA利潤(rùn)率 =EBITDA /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA = EBIT /平均總資產(chǎn)二）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額長(zhǎng)期資本化比率 =長(zhǎng)期債務(wù)/ （長(zhǎng)期債務(wù)+所有 者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）總資本化比率 =總債務(wù)/ （總債務(wù)+所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）三）財(cái)務(wù)實(shí)力指標(biāo)EBITDA利息倍數(shù) =EBITDA / （計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利 息支出+資本化利息）總債務(wù)/EBITDACFO（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金活動(dòng)現(xiàn)金流）/總債務(wù)CFO （經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金活動(dòng)現(xiàn)金流）/利息FFO （營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金）/總債務(wù)FF