股票β系數(shù)測(cè)算研究報(bào)告

1、股票 系數(shù)測(cè)算研究報(bào)告) 財(cái)務(wù)管理課程作業(yè)(2題目 : 股票 系數(shù)測(cè)算研究報(bào)告指導(dǎo)教師: 俞雪華班 級(jí) : 蘇大MBA2013春報(bào)告組員: 盧 昕 20124310064蔣昌億20124310066曹兆勇20124310067胡方方20124310072馮莉 20124310074張偉 20124310075報(bào)告日期:2013-11-191股票 系數(shù)測(cè)算研究報(bào)告、緒論 一1.1 研究背景與意義, 源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的系數(shù)是證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，它反映了某種( 類 ) 資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)受市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格平均變動(dòng)的影響程度。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，如美國(guó)、加拿大、英國(guó)、德國(guó)等，標(biāo)準(zhǔn)普爾，道瓊斯

2、等著名中介機(jī)構(gòu)都定期公布各上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，向投資者揭示上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為投資組合管理提供了資產(chǎn)選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制的基本信息。在證券市場(chǎng)中，貝塔系數(shù)是揭示上市公司股票系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，更是投資組合管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的必備信息。在證券定價(jià)理論及模型的實(shí)證研究中，貝塔系數(shù)也是, 不可或缺的輸入?yún)?shù)。因此，對(duì)系數(shù)的準(zhǔn)確估計(jì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí) 具有極其重要的理論價(jià)值。, 鑒于系數(shù)的重要性，有些大型投資機(jī)構(gòu)或咨詢公司會(huì)專門定期計(jì)算并公布, 各上市公司的系數(shù)，在美國(guó)這樣的機(jī)構(gòu)主要有Merrill Lynch 及 Valueline 。而在我國(guó)主要有新蘭德公司和中國(guó)人民大學(xué)金融信息中

3、心。新蘭德公司計(jì)算并公, 布三種系數(shù): 一般系數(shù)、上升系數(shù)與下降系數(shù)。上升系數(shù)是指一段時(shí)間內(nèi)選出所有指數(shù)上漲的日期，求得某一股票價(jià)格漲幅對(duì)于指數(shù)漲幅的倍數(shù)。下降系數(shù)是指在一段時(shí)間內(nèi)選出所有指數(shù)下跌的日期, 求得某一股票價(jià)格跌幅對(duì), 于指數(shù)跌幅的倍數(shù)。中國(guó)人民大學(xué)信息中心大約每?jī)蓚€(gè)月公布一次上市公司的, 系數(shù)。但公眾所能見到的也只是上海與深圳A股系數(shù)排名前20 位及后 10 位股票的情況。,1.2 系數(shù)研究綜述財(cái)務(wù)理論研究過程中，面臨著一個(gè)無法避免的問題，就是如何合理地給出資本資產(chǎn)組合的價(jià)格，因此，資本資產(chǎn)的定價(jià)，尤其是資本資產(chǎn)的收益率的確定，就成為整個(gè)財(cái)務(wù)理論研究過程中的核心問題之一。直到Sh

4、arpe.Lintner 提出并發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model) ，才基本解決了有關(guān)資本資產(chǎn)的定價(jià)問題，并且給后來的研究者提供了一種合理且有效的研究方2法，即通過線性回歸方法來進(jìn)行研究對(duì)象的影響因素分析。, 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中最具有突破性意義的就是系數(shù)的發(fā)現(xiàn)，它改變了以后的財(cái)務(wù)理論，影響并促進(jìn)了其它與財(cái)務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論體系的發(fā)展。在資本資產(chǎn), 定價(jià)模型中，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其影響程度的參數(shù)就是系數(shù)，這已經(jīng)在理論界給出了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C明，并且在國(guó)外的資本市場(chǎng)上通過驗(yàn)證CAPM模型給出了很有利的實(shí)證研究結(jié)果。Jensen、 Black、 Scholes 和Fa

5、ma、 Mac Beth 進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)存在正的相關(guān)關(guān)系，而后來Fama和 French 采用同樣的實(shí)證方法卻得到兩者根本不存在任何關(guān)系的相反結(jié)論，后者將其歸結(jié)為采用了不同的樣本周期導(dǎo)致的 ;Amihud、 Christensen 和Mendelson進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，如果使用更有效的統(tǒng)計(jì)方法的, 話，系數(shù)和平均收益率存在顯著的正相關(guān)性; Black 認(rèn)為 Benz提出的影響股價(jià)的公司規(guī)模效應(yīng)只是在少數(shù)樣本時(shí)期內(nèi)才能出現(xiàn)，Jagannathan 和 Mc Grattan也證實(shí)了這個(gè)結(jié)果; Kothari 、 Shanken和 Sloan 重新檢驗(yàn)了Fama和 French 的, 研究，

6、認(rèn)為系數(shù)在較大的置信區(qū)間內(nèi)有較大的取值的范圍，因此，F(xiàn)ama和French 的研究可能有相反的結(jié)論。, 在國(guó)內(nèi)，有關(guān)資本市場(chǎng)中的系數(shù)研究，已經(jīng)有部分學(xué)者給出相應(yīng)的實(shí)證證, 明和分析。施東暉(1996) 討論了系數(shù)與相關(guān)系數(shù)R之間的相關(guān)性，得出中國(guó)證券市場(chǎng)不符合CAPM的結(jié)論; 楊朝軍 (1997) 等使用上證A股指數(shù)收益計(jì)算并, 檢驗(yàn)了CAPM，得出系數(shù)顯著、CAPM不顯著的結(jié)論; 楊朝軍、邢靖(1998) 使, 用上證A 股指數(shù)收益，比較各年段的系數(shù)的差異，給出了中國(guó)證券市場(chǎng)中CAPM并不是唯一的股價(jià)決定因素的結(jié)論; 高鴻楨、郭濟(jì)敏(1999) 使用上證A股指數(shù)，, 得出系數(shù)具有穩(wěn)定性的結(jié)論

7、; 陳浪南、屈文洲(2000) 選用上證綜合指數(shù)得出, 了證券市場(chǎng)在上升段和下跌段的系數(shù)具有顯著的差異。近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注研究貝塔系數(shù)的波動(dòng)情況以及時(shí)變性。馬喜德等(2003) 證實(shí)了中國(guó)市場(chǎng)中股票的貝塔系數(shù)存在顯著的波動(dòng)現(xiàn)象。隨后周少甫等(2005) 利用一種多元DCC_GARC模型對(duì)上海股市 H5 只股票進(jìn)行估計(jì)，得到了時(shí)變貝塔系數(shù)。馬喜德、鄭振龍等(2206) 進(jìn)一步證實(shí)了中國(guó)股票市場(chǎng)中股票深發(fā)展的貝塔系數(shù)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程滿足均值回歸過程。3, 二、 系數(shù)相關(guān)理論,2.1 CAPM 模型中的系數(shù), 系數(shù)的研究始于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其表述為(1) RRRR, ， ,()ifimf其中，

8、為第i 種資本資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，為資本市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收RRfi益率，Rm為資本市場(chǎng)的市場(chǎng)收益率，為第i 種資本資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的 系數(shù)， ,i在計(jì)算時(shí)由下式給出cov(,)RRim(2) ,i2,m, 系數(shù)表示收益率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感程度，因此可以用來,i 衡量該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。在其他變量保持不變的情況下, 越大 , 該證券 ,i 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，其預(yù)期收益率也就越高。對(duì) (1) 式進(jìn)行變換后, 可以得到(3) RRR, ， (1),ifiim由于和均為常數(shù)，則也是一個(gè)常數(shù)，用新的參數(shù)來替代RR(1),ffiii，對(duì)于時(shí)間序列，根據(jù)回歸方程理論，我們就可以得到資本資產(chǎn)定價(jià)

9、R(1),fi模型的單指數(shù)模型(4) RRe, ， ,itiimtit其中，為股票i 在時(shí)間 t 時(shí)的收益率, 為市場(chǎng)組合在時(shí)間t 的收益率，RRitmt（1） 、 （2） 式中提到的 系數(shù)，為回歸殘差。 ,eiiiit, 對(duì)該模型利用一元線性最小二乘回歸，得出的值即為證券i 的系數(shù)的估計(jì)值。,2.2 系數(shù)釋義,2.2.1 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù), 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo), 即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。4, 值可能大于、等于或小于1（也可能是負(fù)值）。當(dāng)=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益

10、率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致; 即當(dāng)市場(chǎng)的報(bào)酬變動(dòng)1%，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的報(bào)酬也會(huì)變動(dòng)1% （正向, 或反向視正負(fù)號(hào)而定）; 同理，當(dāng)>1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率, 則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn); 當(dāng) ,<1, 說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資, 產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。而為0 時(shí)，更表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于, 所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)不會(huì)有報(bào)酬上的影響。有時(shí)值也會(huì)出現(xiàn)小于0 的現(xiàn)象，當(dāng)<0時(shí)表示該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率的變化相背離。如,=0.5 ，說明當(dāng)市場(chǎng)的報(bào)酬

11、正向（ 負(fù)向 ） 變動(dòng)10%，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的報(bào)酬也會(huì)負(fù)向（ 正, 向 ） 變動(dòng)5%，簡(jiǎn)單地說，當(dāng)值愈大，表示各別資產(chǎn)反映市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的幅度也愈大，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)愈大。,2.2.2 投資組合的系數(shù)對(duì)于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用 系數(shù)來衡量，投資組合的, 系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。具體如下:n,X ,piii,1, 如果一個(gè)高值股票(>1) 被加入到一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合() 中 , 則組合風(fēng),p, 險(xiǎn)將會(huì)提高; 反之 , 如果一個(gè)低值股票(<1) 被加入到一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合中，則, 組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。所以，一種股票的值可以度量該股票整個(gè)組合風(fēng)

12、險(xiǎn)的貢獻(xiàn)， , 值可以作為這一股票風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)大致度量。, 三、 系數(shù)測(cè)算分析,3.1 系數(shù)的計(jì)算方法, 從數(shù)理層面來說，其實(shí)是一個(gè)由線性回歸模式實(shí)證所得到的回歸系數(shù)，表示以資產(chǎn)報(bào)酬與市場(chǎng)報(bào)酬間的依存程度的大小，并可解釋為市場(chǎng)報(bào)酬變動(dòng)一個(gè)單5, 位時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬的反應(yīng)程度。對(duì)于系數(shù)的確定需要綜合考慮各種因素，計(jì)算方法主要有兩種:(1) 線性回歸法在多數(shù)情況下，人們習(xí)慣運(yùn)用回歸法對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以確定所謂的歷, 史貝塔值。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，系數(shù)可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收, 益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。其公式如下:(

13、5) RRe, ， ,iiimi式中 :為 j 股票的歷史已獲得收益率，即實(shí)際收益率; Ri為市場(chǎng)歷史已獲得收益率; Rm為 j 股票的縱軸截距; ,i為 j 股票的貝塔值，即回歸線斜率; ,i為隨機(jī)誤差, 反映 j 股票在特定年度中的實(shí)際收益率與按照回歸線預(yù)測(cè)的收ei益率之間的差異。, 由此得出值，即:nnnnXYXY，, ,iiiiiii,111?,b (6) nn22()nXX,iiii,11, 用線性回歸法計(jì)算系數(shù)所需資料的數(shù)量不多，計(jì)算簡(jiǎn)便，但得出的結(jié)果, 較粗略。為了更好地對(duì)系數(shù)加以運(yùn)用，理財(cái)學(xué)者們對(duì)歷史作了改良: 一方面 , 以企業(yè)的歷史作為依據(jù)，按照趨于1 的規(guī)律對(duì)其進(jìn)行調(diào)整,

14、 從而得出“調(diào)整, 后的”，它比單純的歷史更能預(yù)測(cè)未來的發(fā)展?fàn)顩r ; 另一方面，在對(duì)歷史的改良過程中考慮到一些基礎(chǔ)發(fā)展因素，如財(cái)務(wù)杠桿、銷貨額變動(dòng)等，可計(jì)算出, “基本”，它將隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況即資本結(jié)構(gòu)的變化而變化。 (2) 公式計(jì)算法直接利用證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益6率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行計(jì)算，即利用公式如下公式:cov(,)RRr,imimimi ,r,iim22,mmm是第 j 種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。cov(,)RRim為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)j 的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，,i為市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，,mrim為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)j 的收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)，為

15、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)j 的收益率，Ri為市場(chǎng)組合的收益率，Rm對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)收益率可以由上證綜指計(jì)算求得，即:PP,tt,1 R,mPt,1其中表示第T 年末的上證綜指，表示第T 年初的市場(chǎng)指數(shù)。PPtt,1在計(jì)算貝塔系數(shù)時(shí)無論采用上述哪種方法，都要以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型卻又建立在一系列的假設(shè)基礎(chǔ)上，這為貝塔系數(shù)的計(jì)算, 帶來了很大的爭(zhēng)議，下面我們分別以實(shí)用線性回歸法和公式法來進(jìn)行系數(shù)的測(cè)算。3.2 數(shù)據(jù)的選擇(1) 選取股票及原因首先，我們?cè)诒姸喙善敝羞x擇了江蘇板塊的股票。原因在于，一個(gè)地方的股票走勢(shì)基本上可以代表一個(gè)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。我們大多生活在江蘇，通過分析江蘇的股票的 系統(tǒng)，

16、我們可以大體了解江蘇企業(yè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并與全國(guó)的經(jīng)濟(jì)做出比較。其次，我們選擇了創(chuàng)元科技、江蘇吳中、蘇州高新、南京熊貓和春蘭股份來代表江蘇的股票，這是因?yàn)檫@幾家上市公司上市時(shí)間較長(zhǎng)，我們選取了2003-2012 年這時(shí)間的收盤價(jià)來計(jì)算收益率，選取的時(shí)間區(qū)間跨度較大，能夠避7免短期內(nèi)的一些異常波動(dòng)，從而是計(jì)算得出的 系數(shù)相對(duì)精確。(2) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇無風(fēng)險(xiǎn)收益率選擇的是2002 年至 2012 年銀行 1 年期儲(chǔ)蓄利率，一是因?yàn)殂y行 1 年期儲(chǔ)蓄利率公開透明，每個(gè)人都能查到，不會(huì)存在偏頗，二來是因?yàn)橹腥怂貋硐矚g將儲(chǔ)蓄作為主要的投資手段，用銀行儲(chǔ)蓄利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率很具有比較性，三

17、則是因?yàn)殂y行存款風(fēng)險(xiǎn)很小，幾乎可以忽略不計(jì)。(3) 數(shù)據(jù)的計(jì)算方法和過程收益率的計(jì)算方法和過程首先在股票行情軟件找出每只股票從2002 年末至 2012 年末的收盤價(jià)，計(jì)算出每年的收益率; 其次根據(jù)2002-2012 年最后一個(gè)交易日的收盤指數(shù)，計(jì)算出2003-2012 年大盤增長(zhǎng)率; 再將上述計(jì)算得出的收益率或者增長(zhǎng)率減去對(duì)應(yīng)年份的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，得出每只股票每年的超額收益率和大盤的超額增長(zhǎng)率; 最后根據(jù) 系數(shù)的公式，計(jì)算出每只股票的 系數(shù)。四、數(shù)據(jù)整理和計(jì)算(1) 根據(jù)股票行情軟件，找出2002-2012 年最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)，同時(shí)將股價(jià)進(jìn)行后復(fù)權(quán)，整理得出表1:單位 : 元2002年

18、2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年創(chuàng)元科技19.31 15.01 15.79 11.42 18.91 34.33 15.07 36.84 59.69 30.7936.38 江蘇吳中52.99 46.70 47.93 43.41 22.35 44.30 17.82 37.89 49.0266.29 52.45 蘇州高新52.22 44.29 38.64 40.42 45.67 121.80 45.66 128.2481.19 81.75 88.50 南京熊貓8.63 8.11 5.09 5.0

19、1 5.49 11.00 4.14 9.82 8.595.40 5.52 春蘭股份32.15 27.09 18.25 17.05 16.25 32.67 28.98 35.52 29.4715.89 17.361357.65 1497.04 1266.5 1161.06 2675.47 5261.56 1820.81 3277.14 2808.08 2199.42 2269.13 上證 A股(2) 根據(jù)表1，可計(jì)算得出2003-2012 年的收益率，見下表2:收益率 :%2003年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年

20、2012年8- 22.28 5.22 -27.68 65.60 81.51 -56.11 144.46 62.03 -48.42 18.15創(chuàng)元科技- 11.86 2.64 -9.43 -48.52 98.18 -59.77 112.65 29.37 35.22 -20.88江蘇吳中- 15.18 -12.75 4.61 12.98 166.69 -62.51 180.85 -36.69 0.69 8.25蘇州高新- 6.06 -37.22 -1.58 9.64 100.18 -62.39 137.44 -12.55 -37.13 2.16南京熊貓- 15.72 -32.65 -6.58 -4

21、.70 101.10 -11.31 22.58 -17.04 -46.07 9.24春蘭股份- 0.27 -15.40 -8.33 130.43 96.66 -65.39 79.98 -14.31 -21.68 3.17上證A股(3) 根據(jù)一年期銀行儲(chǔ)蓄利率(無風(fēng)險(xiǎn)收益率)，完善表2，并可以根據(jù)公式計(jì)算得出 ，見下表 3:2003年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012年 無風(fēng)險(xiǎn)收益5.31% 5.58% 5.58% 6.12% 4.14% 2.25% 2.25% 2.75%3.50% 3.00% 率 (存款

22、)創(chuàng)元科技收-22.28% 5.22% -27.68% 65.60% 81.51% -56.11% 144.46% 62.03% -48.42%18.15% 益率 創(chuàng)元科技超-27.59% -0.36% -33.26% 59.48% 77.37% -58.36% 142.21% 59.28% -51.92%15.15% 0.81 額收益率江蘇吳中收-11.86% 2.64% -9.43% -48.52% 98.18% -59.77% 112.65% 29.37% 35.22% -20.88% 益率 江蘇吳中超-17.17% -2.94% -15.01% -54.64% 94.04% -62.0

23、2% 110.40% 26.62% 31.72%-23.88% 0.36 額收益率蘇州高新收-15.18% -12.75% 4.61% 12.98% 166.69% -62.51% 180.85% -36.69% 0.69%8.25% 益率 蘇州高新超-20.49% -18.33% -0.97% 6.86% 162.55% -64.76% 178.60% -39.44% -2.81%5.25 % 0.95 額收益率南京熊貓收-6.06% -37.22% -1.58% 9.64% 100.18% -62.39% 137.44% -12.55% -37.13%5.26 % 益率 南京熊貓超-11.

24、37% -42.80% -7.16% 3.52% 96.04% -64.64% 135.19% -15.30% -40.63%-0.84% 0.76 額收益率春蘭股份收-15.72% -32.65% -6.58% -4.70% 101.10% -11.31% 22.58% -17.04% -46.07%9.24% 益率 春蘭股份超-21.03% -38.23% -12.16% -10.82% 96.96% -13.56% 20.33% -19.79% -49.57% 6.24% 0.39 額收益率上證A股收10.27% -15.40% -8.33% 130.43% 96.66% -65.39%

25、 79.98% -14.31% -21.68% 3.17% 益率上證A股超4.96% -20.98% -13.91% 124.31% 92.52% -67.64% 77.73% -17.06% -25.18% 0.17% 額收益率9上證指數(shù)與五只個(gè)股2003-2012 年超額收益率變動(dòng)圖200.00%創(chuàng)元科技超額收益率江蘇吳中超額收益率蘇州高新超額收益率150.00%南京熊貓超額收益率春蘭股超額收益率100.00%上證A股超額收益率50.00%0.00%2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011 年 2012 年 -50.00%-1

26、00.00%五只江蘇地區(qū)的個(gè)股 系數(shù)分別為，創(chuàng)元科技0.81 、江蘇吳中0.36、蘇州高新 0.95、南京熊貓0.76 和春蘭股份0.39。五只股票中江蘇吳中和春蘭股份的風(fēng)險(xiǎn)較小，為低風(fēng)險(xiǎn)股票，系數(shù)分別為0.36 和 0.39。蘇州高新的 系數(shù)達(dá)到0.95，非常接近1，說明這只股票的波動(dòng)與上證指數(shù)的波動(dòng)趨于一致?？傮w來看，五只股票的 系數(shù)都小于1，說明這五只股票相應(yīng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高。結(jié)合這五只股票所處的地域，說明江蘇地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，公司經(jīng)營(yíng)相穩(wěn)定，適合穩(wěn)健型投資者的投資。五、思考貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性?？筛鶕?jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益。當(dāng)有很大把預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)不漲階段的到來時(shí), 應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的券 , 它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來高額收益; 反之，在一個(gè)熊市到來或大盤某個(gè)下跌階段到來時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)已抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。 10標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型中，的形式即為證券市場(chǎng)線，通過變形后，RRRR， , ,()ifimf用來替代，得到新的“市場(chǎng)模型”形式。這兩個(gè)模型 R(1),RR, ， ,fiiiiim , 理論假設(shè)、變量的數(shù)據(jù)和應(yīng)用條件不同，因此基于市場(chǎng)模型的的計(jì)算結(jié)果與, 于