棉花市場第三季度及新年度投資報告

1、中糧期貨軟商品事業(yè)部 聯(lián)系電話Email:cofcozz棉花市場第三季度及新年度投資報告 2009年8月棉花市場第三季度及新年度投資報告王寶鐳 李加貴【摘要】2009年上半年，棉市先是在收儲政策的影響下持續(xù)攀升，后又在拋儲的影響下有所回調(diào)，不過在下調(diào)了最低競拍底價以后，再加上現(xiàn)貨的供需偏緊，棉價持續(xù)走高。目前來看，棉花的現(xiàn)貨資源還是相當緊張的，第三季度走勢我們還是保持樂觀看多。而新年度的棉花在面積萎縮、產(chǎn)量減產(chǎn)的定局下，宏觀的經(jīng)濟面和紡織品服裝消費狀況還有很多不定性因素的存在。后市我們還是要多密切關注這些宏觀數(shù)據(jù)和國家政策的變化。一、 上半年行情回顧圖1 鄭棉90

2、9日K線走勢圖上半年的行情總體來說是一個穩(wěn)步上揚的行情，我們大致可以分為三個階段來具體分析：階段一：從年初到5月中旬。這是一個棉價持續(xù)拉升的階段，在收儲的主導下，棉花現(xiàn)貨資源日趨減少，造成供需偏緊，鄭棉期貨達到13710元/噸的高點。階段二：從5月中旬到6月上旬。為了滿足紡織用棉需要，穩(wěn)定棉花市場，國家開始拋售152.3萬噸棉花。不過12900元/噸的競拍底價令很多企業(yè)望棉興嘆，從5月31日起調(diào)整為12600元/噸。大量的拋儲再加上調(diào)低底價，令市場產(chǎn)生恐慌情緒，棉價開始回落。階段三：從6月上旬至今。在現(xiàn)貨資源緊張，倉單棉稀少的情況下，“軟逼倉”成了炒作的噱頭，棉價也跟著一路飆升，創(chuàng)下14100

3、元/噸的新高。二、 第三季度及新年度棉花走勢分析1、 供應面相關情況1.1 植棉面積萎縮成定局從目前市場中獲得的消息來看，下年度中國和美國面積可能會出現(xiàn)一定程度的減少；印度被業(yè)內(nèi)普遍看好，在各方利好條件支持下，新花面積至少會與本年度持平并有望增加；由于經(jīng)濟原因，中亞地區(qū)減產(chǎn)幅度較大；非洲產(chǎn)量基本持平；此外巴西、土耳其、墨西哥等產(chǎn)棉國都有不同幅度的變化。圖2 USDA全球2006/07-2009/10年度收獲面積、產(chǎn)量對比（單位：萬公頃 萬噸）根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月對全球棉花收獲面積、單產(chǎn)和產(chǎn)量預測，全球2009/10年度總計收獲面積為3010萬公頃，產(chǎn)量為2306.8萬噸。從圖2我們可

4、以清楚的看出，全球棉花的收獲面積和產(chǎn)量近幾年是逐步遞減的。圖3 我國歷年棉花面積、產(chǎn)量對比圖（單位：萬畝 萬噸）據(jù)中國棉花協(xié)會的調(diào)查，2009年全國植棉面積比上年減少11.34%，按協(xié)會同口徑計算，預計全國植棉面積為7820萬畝，較去年下降近千萬畝。我國下年度棉花面積減少的主要原因是由于通貨膨脹和金融危機的雙重重壓，棉花價格低迷，農(nóng)民信心嚴重受挫。另外一點就是種植棉花成本增加。2009年農(nóng)資價格仍在高位運行，棉花畝成本增加，棉農(nóng)增收所得被各項生產(chǎn)成本的上漲所抵消，加之棉花收購價格低迷影響，種植效益大幅度下降，嚴重挫傷了農(nóng)民種植棉花的積極性。圖4 美棉歷年播種面積 （單位：千英畝）根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部

5、（USDA）最新預測，09/10年度美棉面積為905.4萬英畝，較3月預測增加2.8，較08/09年度的播種面積減少4.4。總面積及陸地棉面積均為1983年以來最低。1.2 新年度產(chǎn)消缺口拉大根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的最新預測，2009年中國、美國棉花產(chǎn)量分別達到718萬噸、288萬噸附近，對于中國市場而言，在不考慮2009年度全球經(jīng)濟轉暖進而帶動棉花消費出現(xiàn)增加之下，按照本年度棉花消費量985萬噸測算，下年度的棉花缺口267萬噸，除了消耗本年度國儲收購棉花外，至少進口量在160萬噸之上；美國棉花產(chǎn)量288萬噸，可供出口量222萬噸，必須權衡其它出口國市場印度的狀況。圖5 我國棉花產(chǎn)量、消費

6、量對比（單位：萬噸）1.3 第三季度市場供應量明顯不足從目前的市場供應量來看，國家統(tǒng)計局公布的2008年產(chǎn)量為750萬噸，本年度9-5月份進口量103.72萬噸(月均11.5萬噸)，考慮后期月均進口量擴大至14萬噸，合計進口量預計達到145萬噸。因此總供應量預計為895萬噸。我們再來粗略算一下消費量，據(jù)統(tǒng)計，本年度9-5月份社會紡紗量1633萬噸，45%的紡紗用棉量折合用棉734萬噸，按照目前的月均紡紗產(chǎn)量，本年度紡紗用棉量將達到974萬噸?？紤]其它用棉量30萬噸左右，本年度用棉量可能達到1004萬噸。供應量是明顯不足的。1.4 鄭棉注冊倉單太少圖6 鄭棉倉單數(shù)量和有效預報對比（單位：張）鄭棉

7、909的持續(xù)上揚，我們不能不說倉單量立下了汗馬功勞。截至7月24日，鄭棉注冊倉單344張（6880噸），其中C1類倉單為82張（1640噸），C2類倉單為262張（5640噸），有效預報30張（600噸）。而鄭棉的實盤比例（注冊倉單/單邊持倉）卻達到了5。倉單的稀缺，再加上現(xiàn)貨資源的緊缺，一度令“空”軍望而生畏，鄭棉909后期不排除沖破前高14100元/噸。圖7 鄭棉實盤比例圖1.5 國家儲備棉已剩不多截止到7月30日，累計成功拋售儲備棉1191836噸，其中，2008年度儲備棉664589噸，2003/2004年度棉花527248噸。按照目前每天大概3萬噸的成交量來推算，到8月中旬，這批棉花

8、就會拋售完畢。從我們國家歷年來的收放儲數(shù)據(jù)來看，到本年度的末期，國家應該還有120萬噸左右的儲備棉。從宏觀的調(diào)控棉花市場的需要來看，國家很有可能不會再繼續(xù)增加拋儲的量，就算增加也應該是很小的一部分。而市場上棉花的總供應量還是不夠的，因此第三季度我們還要多關注國家的拋儲政策以及進口的滑準稅配額的發(fā)放和美棉的走勢。單位：萬噸時間04.804.1106.606.1208.808.1008.1108.12合計輪入11323030822100156389時間02.503.1206.806.1207.709.5輪出7716130152267剩余122表一 我國商品棉歷年收放儲統(tǒng)計2、 需求面相關情況2.1

9、 紡織品服裝出口有回暖跡象，內(nèi)銷增速加快據(jù)海關總署發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份我國紡織品服裝出口額為139.47億美元，同比下降10.1。16月份，累計出口727.94億美元，同比下降約11。上半年，我國紡織品服裝出口處于負增長狀態(tài)，但國際市場份額基本保持穩(wěn)定。今年15月份，我國出口紡織品服裝在美國進口市場中所占份額提高3.75個百分點，出口競爭力系數(shù)比上年同期提高1.22個百分點。而紡織服裝產(chǎn)品內(nèi)銷勢頭良好。內(nèi)銷增速加快，成為紡織服裝行業(yè)企穩(wěn)回升的主要支撐。15月份，規(guī)模以上紡織企業(yè)累計實現(xiàn)內(nèi)銷值10532.47億元，同比增長9.42，較2月底增速回升了2.79個百分點，行業(yè)內(nèi)銷比重也由上年同

10、期的77.07提高到80.03。內(nèi)銷企業(yè)由于在品牌、渠道方面具有優(yōu)勢，抗風險能力較強，盈利情況較外銷企業(yè)為好。     中經(jīng)紡織產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)報告顯示，與一季度相比，紡織行業(yè)、化纖行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)明顯回升，服裝制造業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)止跌回升；三個行業(yè)的銷售和投資指標均呈現(xiàn)出回暖趨勢。圖8 2008.12009.6中國紡織品服裝出口額（單位：億美元）2.2 紡紗產(chǎn)量、出口量緩增圖9 2008.12009.6中國紡紗產(chǎn)量同期對比（單位：萬噸）產(chǎn)量方面，據(jù)國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年6月我國規(guī)模以上企業(yè)紡紗量221.38萬噸，較上月增8.14%，增幅放大3

11、.34個百分點；比去年同期增長10.74%，增幅放大2.73個百分點。據(jù)統(tǒng)計，2009年上半年紗產(chǎn)量累計1096.22萬噸，同比增9.40%。進出口方面，2009年6月，我國共進口棉紗線9.40萬噸，較上個月增加0.75萬噸，環(huán)比增幅8.68%，較去年同期增加2.41萬噸，增幅34.50%；同月出口約5.55萬噸，較上個月增加0.7萬噸，增幅14.40%，較去年同期增加0.20萬噸，增幅3.69%。據(jù)統(tǒng)計，2008/09年度累計進口棉紗線總量為69.55萬噸，較去年同期增加2.62萬噸，增幅3.91%；累計出口39.18萬噸，較去年同期減少9.52萬噸，減幅19.55%。另據(jù)統(tǒng)計，2009年上

12、半年累計進口棉紗線46.59萬噸，較去年同期增加5.08萬噸，增幅12.24%；累計出口25.59萬噸，較去年同期減少5.23萬噸，減幅16.97%。圖10 2008.92009.6我國棉紗進出口量對比（單位：萬噸）3、 替代品相關情況說到替代品，這里我們主要談一下PTA。目前，隨著全球應對經(jīng)濟危機的措施的全面實施，對于由于貨幣過度發(fā)行導致市場流動性過于充裕以及通脹的預期呼聲漸高。近期，國內(nèi)外大宗商品市場積極做多的情緒高漲，而與棉花同為紡織用料的PTA期貨價格更是再創(chuàng)新高，并超越了4月份高點，直逼2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)前的高位。在商品市場整體走強，以及PTA期貨上漲的帶動下，棉花價格同步上漲是

13、大環(huán)境造就，何況當前國內(nèi)棉花市場基本面仍處于需求偏緊階段。我們認為，在市場對于通脹預期沒有消退之前，棉價上漲行情將延續(xù)。4、 競爭者相關情況在我國，跟棉花最有競爭力的要數(shù)小麥了。從國家制定的糧食最低收購保護價看，小麥主產(chǎn)省的小麥最低收購價以2009年生產(chǎn)的國標三等小麥為標準品，白麥每市斤0.87元，紅麥、混合麥每市斤0.83元。小麥的最低收購價格提高0.11元，上調(diào)幅度分別為2%。進入7月、中下旬，新小麥價格高位運行，收購價格上漲速度雖明顯放緩，但農(nóng)戶惜售心理增強，小麥價格依舊保持小幅走高態(tài)勢。對比之下，很明顯可以看到，種植小麥的好處會多一點。小麥的價格穩(wěn)定，農(nóng)民收益有保障，種植棉花的話風險就

14、會加大，有時候還有可能血本無歸。這也是今年棉花減產(chǎn)的一個重要原因。這樣來看，為了穩(wěn)定棉花市場，國家對新年度棉花的收購價格也應該相應提高。圖11 20072009年小麥價格走勢圖（單位：元/噸）5、 其他方面5.1 CFTC基金持倉根據(jù)CFTC報告，截至7月21日，基金在棉花期貨上增持3034手多單，同時減持290手空單，基金凈多單由上周的19331手增至本周的22655手。指數(shù)基金在棉花期貨和期權上的凈多單由上周的71779手增至本周的73217手。從ICE期棉價格和CFTC投機基金凈持倉變動來看，往往伴隨價格的走高，基金在背后做多上演了重要角色。2009年1、2季度美棉價格漲跌與此也密切相關

15、。09年初ICE期棉價格持續(xù)走低至40美分下方，伴隨的是CFTC投機凈多持倉比例從3%，下滑至-11%；而從3月份開始，CFTC投機凈多持倉比例大幅增加至17%，期價反彈反彈至60美分上方。圖12 NYBOT棉花基金持倉分布5.2 從歷史價格來看從近7年中國棉花價格指數(shù)（CC Index328）7-12月份的走勢可以看出，幾乎每年9月份新棉大量上市都會成為市場價格的分水嶺。從9月份之后的價格走勢看，呈現(xiàn)出兩年一個交替，一年漲一年落，其中2003與2004年是形成價差最大的兩年，隨后的2005、2006年差距縮小，2007、2008年再度擴大。從2009年近期的價格來看，7月上中旬運行在近7年的

16、最低位，月下旬逐漸與2003年價位靠攏。按照“歷史規(guī)律”，今年應該是9月后棉價上漲的一年。圖13 近7年中國棉花價格指數(shù)走勢圖（單位：元/噸）5.3 宏觀經(jīng)濟方面對新年度棉花價格的預測，除了上面的因素以外，還要多注意宏觀的經(jīng)濟方面。要考慮到通脹的因素，預算一下國際市場棉花價格指數(shù)和國際原油價格指數(shù)以及美元指數(shù)，結合國內(nèi)其他農(nóng)產(chǎn)品價格變動情況和國家宏觀調(diào)控因素，來預測新年度國內(nèi)棉花年均價格。目前國際經(jīng)濟形勢出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇的跡象，我國央行堅定不移地繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，世界各國的經(jīng)濟刺激政策促使貨幣流動性維持在一個比較高的水平，短時間內(nèi)美元繼續(xù)延續(xù)弱勢整理的態(tài)勢，國際原油價格隨著經(jīng)濟形勢的好轉企穩(wěn)反彈。這些因素也是支持大宗商品上漲的重要原因。四、結論綜合以上因素，我們還是樂觀的認為第三季度以及新年度的棉花是個偏多的格局。第三季度中后期需多關注拋儲的政策以及進口滑準稅配額的發(fā)放，這是主導棉花價格的主要因素。新年度的棉花預計會是個高開高走的行情，若通脹預期還要顯著，其他商品市場出現(xiàn)不可控現(xiàn)象，棉價也會隨之有較