武鋼股改案例分析

1、武鋼股改案例分析武鋼股改案例分析 07-金融工程金融工程 周拓周拓一、武漢鋼鐵(集團(tuán))公司簡介 武鋼是新中國成立后由國家投資建設(shè)的第一個特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，1955年10月破土動工，1958年9月13 日正式投產(chǎn)。武鋼地處“九省通衢”的武漢市東郊，長江南岸，主體廠區(qū)坐落在武漢市青山區(qū)，占地面積21.17平方公里，現(xiàn)有在崗職工近1.6萬人。所轄的4座鐵礦、2座輔助原料礦分布在鄂東、鄂南及河南焦作市，還有海南鋼鐵有限公司、襄樊鋼鐵長材公司。2005年3月，武鋼和鄂鋼實現(xiàn)了聯(lián)合重組。在2010年財富雜志“世界五百強(qiáng)”評選中排名428位。四十余年的奮斗磨礪，鑄就了今天的武鋼。 二、股改背景：股權(quán)分置改

2、革1、含義 所謂股權(quán)分置，是指上市公司股東所持向社會公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國內(nèi)地證券市場所獨(dú)有。 而股權(quán)分置改革就是政府將以前不可以上市流通的國有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場上流通。 2、股權(quán)分置改革階段 第一階段：股權(quán)分置問題的形成。 中國證券市場在設(shè)立之初，對國有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實股權(quán)分置改革上形成了股權(quán)分置的格局。 第二階段：通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求和嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。 1998年下半年到1999

3、年上半年，為了解決推進(jìn)國有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會保障機(jī)制，開始進(jìn)行國有股減持的探索性嘗 試。但由于實施方案與市場預(yù)期存在差距，試點很快被停止。2001年6月12日，國務(wù)院頒布減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場效果不理想，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。 第三階段：作為推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項制度性變革，解決股權(quán)分置問題正式被提上日程。 2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。 三、武鋼股改案例分析 2005年9月27日，武鋼全面股改以來的“送股認(rèn)沽權(quán)證”對價方案

4、閃亮登場。武鋼股份股權(quán)分置改革的對價安排為：每持有10股流通股將獲得唯一非流通股東武鋼集團(tuán)支付的2.3股股份和1.5份美式認(rèn)沽權(quán)證，其中每份認(rèn)沽權(quán)證可以3.00元的價格，向武鋼集團(tuán)出售1股股份。 2005年11月，武鋼認(rèn)購權(quán)證和武鋼認(rèn)沽權(quán)證在上海證券交易所掛牌上市，證券簡稱分別為武鋼JTB1和武鋼JTP1。武鋼認(rèn)沽權(quán)證也是我國證券市場中出現(xiàn)的首只認(rèn)沽權(quán)證。 認(rèn)購權(quán)證是指發(fā)行人發(fā)行一定數(shù)量、特定條件的有價證券，投資者付出權(quán)利金持有該權(quán)證后，有權(quán)在某一特定期間（美式權(quán)證）或特定時點（歐式權(quán)證），按一定的履約價格，向發(fā)行人買進(jìn)一定數(shù)量的股票。根據(jù)買或賣的不同權(quán)利，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，又稱為看漲

5、權(quán)證和看跌權(quán)證。 武鋼權(quán)證投資之七種武器武鋼權(quán)證投資之七種武器 武鋼集團(tuán)發(fā)行的權(quán)證，既有認(rèn)購權(quán)證，又有認(rèn)沽權(quán)證。這兩種權(quán)證的存續(xù)期和行權(quán)比例都是一致的，但行權(quán)價格不一樣。通常，我們把這樣的權(quán)證組合稱為“寬跨式權(quán)證”，利用它可以構(gòu)成多種投資工具組合，為不同類別的投資者提供相應(yīng)的投資策略。按照投資者的對于武鋼股份股價的不同預(yù)期，可以形成四大類、共計七種投資策略。 (一)投資者認(rèn)為武鋼股票將上漲： 1、直接持有認(rèn)購權(quán)證：如果投資者認(rèn)為武鋼股份將上漲，則可以直接投資認(rèn)購權(quán)證，由于權(quán)證的杠桿效應(yīng),可以帶來高額收益。 2、自制認(rèn)購權(quán)證：如果投資者認(rèn)為武鋼股份將上漲，又希望規(guī)避其下跌的風(fēng)險,則可以按照1：1

6、的比例購買股票和認(rèn)沽權(quán)證，即購買1手武鋼股票的同時，持有100份武鋼認(rèn)沽權(quán)證。則投資者可以獲得股票上漲帶來的收益，若判斷失誤，損失也有限。 實際上，持有該投資組合等同于持有100份武鋼認(rèn)購權(quán)證和一定量的現(xiàn)金。從風(fēng)險收益特征上來看,可以視為自制了認(rèn)購權(quán)證。 3、持有帶式權(quán)證組合：如果投資者認(rèn)為武鋼股份會有較大波動，且上漲的可能性較大,那么可以持有一個帶式權(quán)證組合。帶式權(quán)證組合是指具有相同到期日的兩個認(rèn)購權(quán)證和一個認(rèn)沽權(quán)證。 (二)投資者認(rèn)為武鋼股票將下跌： 4、直接持有認(rèn)沽權(quán)證：如果投資者認(rèn)為武鋼股份將下跌，則可以直接投資認(rèn)沽權(quán)證，在下跌中也能獲利,且由于權(quán)證的杠桿效應(yīng),可以帶來高額收益。 5、

7、持有條式權(quán)證組合：如果投資者認(rèn)為武鋼股份會有較大波動，且下跌的可能性較大,那么可以持有一個條式權(quán)證組合。條式權(quán)證組合是指具有相同到期日的兩個認(rèn)沽權(quán)證和一個認(rèn)購權(quán)證。 三)投資者持有武鋼股票，希望規(guī)避風(fēng)險： 6、Delta動態(tài)對沖策略(套期保值)：如果投資者不能把握武鋼股份的走勢，則投資股票的同時，按照Delta值購買認(rèn)沽權(quán)證進(jìn)行風(fēng)險對沖,可以獲得低風(fēng)險的穩(wěn)定收益。這種策略多為專業(yè)機(jī)構(gòu)所采用。 (四)投資者認(rèn)為武鋼股票將發(fā)生大的波動： 7、持有寬跨式權(quán)證組合：如果投資者預(yù)計武鋼股份將有較大波動，比如涉及到并購等，但是不能確定是上漲還是下跌，則可以持有一個寬跨式權(quán)證組合。寬跨式權(quán)證是指具有相同到期

8、日，但執(zhí)行價格不同的一個認(rèn)購權(quán)證和一個認(rèn)沽權(quán)證的組合。 武鋼股份推出的“認(rèn)購認(rèn)沽”的組合權(quán)證方案。與以往的權(quán)證方案相比,武鋼股份的這個組合權(quán)證方案創(chuàng)新不斷,凸現(xiàn)了四大看點四大看點。 1、組合權(quán)證亮相、組合權(quán)證亮相 武鋼股改方案中最為引人注目的是它采用了同時推出認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的方式。在對價中,流通股股東每10股將獲得1.5份認(rèn)沽權(quán)證,此外,武鋼還將向全體股東每10股發(fā)行1.5份的認(rèn)購權(quán)證。 對于投資者來說,組合權(quán)證的投資策略要比單向權(quán)證更為靈活多樣,投資者可以根據(jù)自己的偏好,構(gòu)建出適合的投資方案。 例如,看好武鋼股價的投資者可以保留認(rèn)購權(quán)證,拋出認(rèn)沽權(quán)證,以期在武鋼股價上漲時獲得最大收益；同

9、樣,看空武鋼股價的投資者可以保留認(rèn)沽權(quán)證,拋出認(rèn)購權(quán)證,從而在股價下跌時獲利。 更為重要的是,組合權(quán)證可以使投資者回避掉方向性風(fēng)險,從而實現(xiàn)暴漲暴跌都賺錢的效應(yīng)。 2、美式權(quán)證首度出現(xiàn)美式權(quán)證首度出現(xiàn) 武鋼首度運(yùn)用了美式權(quán)證的方案。美式權(quán)證,是指權(quán)證持有人可以在到期日之前的任意一天要求行權(quán),而此前的寶鋼、長電、新鋼釩等權(quán)證方案都是采用的歐式權(quán)證,只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。 相對于歐式權(quán)證來說,美式權(quán)證更為靈活。聯(lián)合證券指出,歐式權(quán)證的最大缺點在于,由于所有權(quán)證在同一天行使,上市公司需要在短時間內(nèi)送出大量股票,這會對股價造成一定的沖擊壓力,如果采用美式權(quán)證,由于權(quán)證持有人可在到期前的任意時刻行使換購

10、股票的權(quán)利,因而送股不會對股價造成過大壓力。此外,由于美式權(quán)證可隨時行使,投資者可擁有更多的投資策略選擇。 3、存續(xù)期較短、存續(xù)期較短 武鋼權(quán)證在存續(xù)期方面,是目前所有權(quán)證方案中最短的,只有6個月。存續(xù)期較短將使武鋼權(quán)證的時間價值大大降低,對投資者來說,應(yīng)當(dāng)特別注意短線操作,在股票中常用的長期持有策略不適合用于武鋼權(quán)證身上。 4、認(rèn)購權(quán)證不計入對價、認(rèn)購權(quán)證不計入對價 雖然同時推出了認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證方案,但值得注意的是,在武鋼的股改方案中,認(rèn)購權(quán)證并不計入對價部分。 在方案中,對價安排和認(rèn)購權(quán)證計劃被作為并列的兩部分,另外,武鋼股份董事會還特別提醒,認(rèn)購權(quán)證的發(fā)行股權(quán)登記日與公司執(zhí)行對價安排的股權(quán)登記日不為同一日。 保薦機(jī)構(gòu)也明確指出,認(rèn)購權(quán)證部分不計入對價,但它顯然有助于強(qiáng)化武鋼股份股權(quán)分置改革方案對于流通股股東利益的保護(hù)機(jī)制。 股改意義股改意義 1、武鋼對價方案的合理性在于“雙贏”格局的構(gòu)建。 與其他股改試點公司及全面股改以來的對價方案，即單純的送股方案相比,“送股+認(rèn)沽權(quán)證”組合方案更具優(yōu)勢,其最大特點在于“雙贏”,由于緊密結(jié)合了即期與遠(yuǎn)期,組合方式也可望被更多的大盤藍(lán)籌上市公司所采用。2、規(guī)避風(fēng)險、獲取收益。權(quán)