資本性投資決策管理方案

1、第四章 資本性投資決策主講人：肖淑芳主講人：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院2000年年9月月資本預(yù)算（資本預(yù)算（CAPITAL SUDGETING ）：）：提出長(zhǎng)期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過程，主要指廠房、設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資”。資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案 預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 選擇投資項(xiàng)目：無風(fēng)險(xiǎn)條件下 風(fēng)險(xiǎn)條件下投資項(xiàng)目種類：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來源與營(yíng)銷部門） 設(shè)備或廠房的更換（來源于生產(chǎn)部門） 研究和開發(fā) 勘探 其他（安全性或污染治理設(shè)施等）第一節(jié)第一節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)

2、金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則（一）現(xiàn)金流量原則（一）現(xiàn)金流量原則 采用現(xiàn)金凈流量（流入量-流出量）而非會(huì)計(jì)收益（凈利潤(rùn)）作為投資項(xiàng)目未來預(yù)期收益的主要原因是：1現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資項(xiàng)目的壽命周期 現(xiàn)金流量的時(shí)間域 發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不考慮收付的時(shí)間。利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)在：購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金；算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)

3、間；計(jì)入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。 例（略）2使用現(xiàn)金流量更客觀使用現(xiàn)金流量更客觀利潤(rùn)計(jì)算沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)偂⒄叟f等會(huì)計(jì)政策的影響。利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。（二）增量現(xiàn)金流量原則（二）增量現(xiàn)金流量原則 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus -without ）。增量現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（侵蝕（erosi

4、on）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。 例（略）2沉沒成本（沉沒成本（sunk cost）沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已經(jīng)花掉了多少錢。 例（略）3機(jī)會(huì)成本（機(jī)會(huì)成本（opportunity cost），機(jī)會(huì)成本是放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)所損失的收益。機(jī)會(huì)成本是放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)所損失的收益。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變

5、化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無利可圖甚至虧損。 例（略）4費(fèi)用分?jǐn)傎M(fèi)用分?jǐn)?計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用（由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等）應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而對(duì)于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^來的費(fèi)用（總部管理人員的工資等）就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。（三）稅后原則（三）稅后原則1稅、折舊與現(xiàn)金流量稅、折舊與現(xiàn)金流量 由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納

6、所得稅額。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。 例（略）2已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)的處理 已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其帳面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其帳面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí)，要考慮稅對(duì)出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。 例（略）二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)（期間）現(xiàn)金流量 終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量（一）初始

7、現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量1固定資產(chǎn)的投資支出，2流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支），3其他投資費(fèi)用，4原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問題）。（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：1產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入，2各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出，3所得稅支出。年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（net cash flow，NCF） = 營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 公式（41） =（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊 公式（42） =（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊所得稅率 = 稅后利潤(rùn)+折舊 公式（43）（三）終結(jié)現(xiàn)金

8、流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅），2墊支流動(dòng)資金的收回，3清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。三、案例1：擴(kuò)充型投資的現(xiàn)金流量分析（expansion project） 案例2：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析（replacement project） 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（一）投資回收期（payback period，PP or PBP）投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。計(jì)算公式為 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF

9、相等，則 PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量 公式（44） 例（略） 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。 例（略）PP的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。PP的缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；比較主觀臆斷。貼現(xiàn)投資回收期（discounted payback period） 即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。（二）平均會(huì)計(jì)收益率（二）平均會(huì)計(jì)收益率（average accounting rate of return，AAR）AAR是

10、用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）與平均帳面投資額相比，計(jì)算公式為 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均凈利潤(rùn) AAR= 公式（45） （I+S）/2 其中：I初始投資額， S投資項(xiàng)目的殘值 例（略）AAR的特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解； 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而未使用現(xiàn)金流量； 主觀性較強(qiáng)。（三）平均報(bào)酬率（三）平均報(bào)酬率（average rate of return，ARR）ARR=平均年現(xiàn)金流量/初始投資額 公式（46）二、貼現(xiàn)指標(biāo)二、貼現(xiàn)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（net present value，NPV） NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與

11、初始投資額的差。計(jì)算公式為 NCFt NPV=C0+ （t=1，2，3，n） （1+r）t 公式（47）若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫成 Ct NPV= （t=0，1，2，n） （1+r ）t 公式（48）（二）內(nèi)部收益率（二）內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR） IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為 NCFt C0+=0 （t=1，2，3，n） （1+IRR）t 公式（49）IRR的計(jì)算方法當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=NCFn=NCF，公式（49）可以寫作： C0+NCF PVIFA IRR，n=0 則有

12、 PVIFA IRR，n=-C0/NCF 公式（410）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開始測(cè)試。 例（略）決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handle rate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。 例（略）計(jì)算結(jié)果見圖（41）由圖可知：貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0。 因此，在IRR大于貼現(xiàn)率（所要求的報(bào)酬率）時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)

13、目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。 5 10 15 20 25 30600050004000300020001000 0-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%） 18.03% 圖（圖（41） 內(nèi)部報(bào)酬率決策圖內(nèi)部報(bào)酬率決策圖由于IRR本身不受資本市場(chǎng)利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在的或者說真實(shí)的報(bào)酬率。（三）盈利指數(shù)（三）盈利指數(shù)（profitability index，PI） PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額 NCFt/（1+r）t PI= 公式（411） C0對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可

14、以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。三、投資決策指標(biāo)之間的比較三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況1貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況 表表41 6070年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況表表42 80年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況2具體投資決策指標(biāo)的使用情況具體投資決策指標(biāo)的使用情況表表43 投資決策指標(biāo)的使用情況（投資決策指標(biāo)的使用情況（80年代）年代） 美國(guó)大公司 美國(guó)跨國(guó)公司 使用每一種決策 作為主要方法 作為次要方法

15、指標(biāo)的比例% 使用的比例% 使用的比例% PP 80.3 5.0 37.6 ARR 59.0 10.7 14.6 IRR 65.5 65.3 14.6 NPV 67.6 16.5 30.0 其他 2.5 3.2 表表43 作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況 單位：?jiǎn)挝唬? 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 5.0 ARR 34 30 26 10 25 14 10.7 IRR 19 38 57 37 54 60 65.3 NPV 26 10 14 16.5 IR

16、R 或 19 38 57 63 64 74 81.8 NPV 中國(guó)也有類似的研究，祥見表44（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（independent project），IRR、NPV和PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論。但在對(duì)于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目（mutually exclusive project）進(jìn)行分析時(shí)，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會(huì)更多些。1 NPV和和IRR之間的比較之間的比較（1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)（一個(gè)獨(dú)）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)（一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目）立項(xiàng)目） 如果 項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次

17、符號(hào)，即由初始投資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)（屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式），IRR是唯一的（即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)）；如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流量符號(hào)改變M次，就可能求出最多M個(gè)IRR。 例（略） NPV0 10 20 30 40 50 貼現(xiàn)率r圖圖42 多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率IRR由圖可知，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時(shí)，投資的凈現(xiàn)值才大于0，其余情況下NPV均小于0。因此，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時(shí)，才能接受這一投資項(xiàng)目。綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，NPV總能得出總能得出正確的結(jié)論

18、，而正確的結(jié)論，而IRR就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)使用在這種情況下應(yīng)使用NPV為好。為好。（2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目（）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目（mutually exclusive project） 例（略），計(jì)算結(jié)果祥見圖43在圖43中，兩條NPV的交點(diǎn)16.59%，稱為凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)（費(fèi)雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率 16.59%時(shí)，NPVD NPVE，IRR結(jié)論與NPV相反，在無資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率16.59%時(shí)， NPVD NPVE ，IRR結(jié)論與NPV一致，即無論使用NPV還

19、是IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見，由此可見，NPV 總是正確的，而總是正確的，而IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無資有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無資本限量情況下，本限量情況下，NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。.圖圖43 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖（3）現(xiàn)金流量模式不同）現(xiàn)金流量模式不同現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同，項(xiàng)目壽命周期也相同，但一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減，而另一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增。 例（略），計(jì)算結(jié)果祥見圖44由圖可知，凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)為10%。在貼現(xiàn)率 10%時(shí)，NPVI NPVD，IRR和NPV

20、結(jié)論相反，用NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率 10%時(shí)，NPVDNPVI，IRR和NPV結(jié)論相同。總而言之，在任何情況下，使用NPV決策總能得到正確的結(jié)論。在（2）（3）兩種情況下，造成NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對(duì)投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。 圖圖44 現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖2NPV和和PI的比較（互斥項(xiàng)目）的比較（互斥項(xiàng)目）由于NPV和IRR使用的數(shù)據(jù)完全相同，因此在初始投資額相同情況下，它們常常是一致的，而在初始投資額不同時(shí)，二者可能不一至。 例（略）現(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益

21、的相對(duì)值，是項(xiàng)目效率的高低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對(duì)值。對(duì)企業(yè)來說，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無資本限量情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)可以幫助企業(yè)找到收益最高的項(xiàng)目。IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計(jì)算過程不需用開始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率一般是一個(gè)粗略的估計(jì)，而IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的，能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣；經(jīng)理們一般更偏愛收益率而不是收益額。只要企業(yè)不是面臨互斥項(xiàng)目或現(xiàn)金流量符號(hào)多次變化的項(xiàng)目，就可以使用IRR。第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目決策的案例分析投資項(xiàng)目決策的案例分析對(duì)于獨(dú)立方案的決策分析，可以運(yùn)用NPV、PI、IRR、PP、A

22、RR等任何一個(gè)合理的決策指標(biāo)進(jìn)行分析；對(duì)于互斥項(xiàng)目的決策分析可以使用下列方法： 排列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準(zhǔn) 增量收益分析法：差量分析法 總費(fèi)用現(xiàn)值法 年均費(fèi)用法一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 例1（略）：使用差量分析法 分別計(jì)算新、舊設(shè)備的NPV 例2（略），課堂討論案例。二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益相同，項(xiàng)目的壽命也相同，就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項(xiàng)目。 例（略）若項(xiàng)目的壽命周期不同，就不能直接比較其總成本。

23、例（祥見下頁）（一）循環(huán)匹配法（最小公倍壽命法）（一）循環(huán)匹配法（最小公倍壽命法）計(jì)算A、B兩臺(tái)設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù)，以此作為A、B兩臺(tái)設(shè)備的使用壽命，這樣就可以將不同壽命的設(shè)備調(diào)整為相同使用壽命的設(shè)備。上例中A、B兩設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù)為12年，即A有四個(gè)循環(huán)而B有三個(gè)循環(huán)。表表44 A設(shè)備的四個(gè)循環(huán)設(shè)備的四個(gè)循環(huán)時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 120 120 798.42 798.42 798.42 798.42 現(xiàn)金流量A設(shè)備12年內(nèi)總成

24、本現(xiàn)值為 A=798.42+798.42/110%3+798.42/110%6+798.42/110%9=2188同理可求出 B設(shè)備12年內(nèi)總成本現(xiàn)值為 B=916.99+916.99/110%4+916.99/110%8=1971因?yàn)锽的總成本1971低于A的總成本2188，應(yīng)選擇B設(shè)備。這種方法有時(shí)工作量較大。（二）約當(dāng)年平均成本法（二）約當(dāng)年平均成本法（EAC）A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即 798.42=CA PVIFA 10%，3 =CA 2.487 CA=321.0

25、5這是A的一個(gè)循環(huán)，在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)使用設(shè)備在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)使用設(shè)備A，就相當(dāng)就相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年年末支付于在未來無限期內(nèi)每年年末支付321.05。321.05稱為稱為“約約當(dāng)年平均成本當(dāng)年平均成本”。同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均成本為 916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28因?yàn)镃A CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。表表45 約當(dāng)年成本法下約當(dāng)年成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量設(shè)備的現(xiàn)金流量 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 設(shè)備A 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 設(shè)備B 289.28 289.28 289.28 289.28 289

26、.28 289.28 由此可見，循環(huán)匹配法和約當(dāng)年成本法所得結(jié)論是相同的。約當(dāng)年成本法（EAC）也可以用于設(shè)備更新的決策，此時(shí)假設(shè)新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入。這種問題的分析是首先分別計(jì)算新舊設(shè)備的約當(dāng)年成本，其中舊設(shè)備的約當(dāng)年成本隨時(shí)間的上升而上升（維修費(fèi)上升）。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備成本超過新設(shè)備成本時(shí)進(jìn)行。例如，A公司考慮是更新舊設(shè)備還是花錢進(jìn)行檢修。假設(shè)該公司享受免稅待遇，用于替換舊設(shè)備的新設(shè)備成本為9000元，并需在8年內(nèi)每年年末支付1000元修理費(fèi)，8年后出售時(shí)殘值為2000元。舊設(shè)備需支付每年遞增的修理費(fèi)，其殘值逐年遞減如下表所示：表表46 舊設(shè)備的修理費(fèi)舊設(shè)

27、備的修理費(fèi) 和殘值和殘值 0 1 2 3 4修理費(fèi) 0 1000 2000 3000 4000殘值 4000 2500 1500 1000 0上表說明，舊設(shè)備現(xiàn)在出售售價(jià)為4000元，一年后出售價(jià)格為2500元，且在這一年內(nèi)需支付修理費(fèi)1000元。舊設(shè)備還能用4年，貼現(xiàn)率15%，問是否應(yīng)替換舊設(shè)備。分析如下：（1）計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年成本）計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年成本EAC 新設(shè)備總成本現(xiàn)值： PV新=9000+1000 PVIFA15%，8 - 2000 PVIF15% = 12833 新設(shè)備的EAC： 12833=EAC新PVIFA 15%，8 EAC新=2860 （2）舊設(shè)備年平均成本）舊設(shè)備年

28、平均成本舊設(shè)備不出售繼續(xù)使用一年的總成本包括：現(xiàn)在不出售的機(jī)會(huì)成本4000元、額外修理費(fèi)1000元和殘值2500元。因此將舊設(shè)備保留一年再出售的總成本現(xiàn)值為 PV舊 = 4000+1000 PVIF15%，1-2500 PVIF 15%，1=2696 總成本終值 FV舊=2696 FVIF 15%，1=3100即舊設(shè)備再使用一年其約當(dāng)成本（第一年年末）為3100元。（3）進(jìn)行比較）進(jìn)行比較若馬上替換舊設(shè)備，使用設(shè)備（新）的年均費(fèi)用為2860元。根據(jù)循環(huán)匹配方法，每8年更換一次，則每年年末的費(fèi)用均為2860元。若一年后更新舊設(shè)備，則最后一年使用舊設(shè)備可以看作第一年末的成本支出為3100元，替換后

29、，年均成本為2860元。若每8年更新一次，同樣的年均費(fèi)用會(huì)一直發(fā)生下去。以上分析的現(xiàn)金流量如下表所示：表47 時(shí)間 0 1 2 3 4立即更新 2860 2860 2860 2860一年后更新 3100 2860 2860 2860由此可見，應(yīng)立即更新。同理可計(jì)算繼續(xù)使用2年、3年等的年末成本。以上解決設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于項(xiàng)目的收益（現(xiàn)金流入）不等的情況，此時(shí)計(jì)算的就是兩個(gè)項(xiàng)目在此時(shí)計(jì)算的就是兩個(gè)項(xiàng)目在同樣壽命（兩項(xiàng)目的最小公倍數(shù)）下的凈現(xiàn)值和年平均凈同樣壽命（兩項(xiàng)目的最小公倍數(shù)）下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值?，F(xiàn)值。 例（略）三、資本限量決策三、資本限量決策（一）資本限量產(chǎn)生的原因（

30、一）資本限量產(chǎn)生的原因1 規(guī)定只能通過內(nèi)部融資來籌措資金的公司；2大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)行投資；3由于我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不夠成熟，加之國(guó)家的宏觀調(diào)控， 使企業(yè)無法正?；I措資金。（二）資本限量情況下的決策方法（二）資本限量情況下的決策方法1 方案組合法方案組合法這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其基本思想是：在不超過資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最大價(jià)值的項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。具體步驟為（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇NPV0的項(xiàng)目；（2）將所有NPV0的項(xiàng)目組合成相互排斥的方案組，這 一過程中要考慮各個(gè)

31、項(xiàng)目之間是獨(dú)立的還是互斥的；（3）在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。 例（略）2 運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法線性規(guī)劃法”這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用解決約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。 例（略）第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整考慮到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)行投資分析（第一 至第三節(jié)的內(nèi)容）。（一）調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）調(diào)整貼現(xiàn)率法確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率可以根據(jù)CAPM