公司融資管理——資本成本杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)決策

1、案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu) 分析與討論： 1、你認(rèn)為用友軟件透過(guò)資本結(jié)構(gòu)反映出的公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為偏向于保守嗎？這種政策合不合理？給出你的分析理由。（提示：結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)狀況、財(cái)務(wù)特征等各方面情況進(jìn)行分析） 2 2、你認(rèn)為公司選擇何種融資方式及安排何種資本結(jié)構(gòu)受到哪些因素的影響？如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)？資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策 用友軟件沒(méi)有需要按期還本付息的銀行借款，流動(dòng)負(fù)債主要是自然性負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債主要是專項(xiàng)應(yīng)付款。資料：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策總資產(chǎn)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率 1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒(méi)有支付固定利息的銀行借款

2、。2、資產(chǎn)流動(dòng)性好，足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。3、資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，且呈上升趨勢(shì)。4、凈資產(chǎn)收益率較高，也呈上升趨勢(shì)，但與資產(chǎn)報(bào)酬率的差距不大，未充分使用負(fù)債融資的杠桿作用。資料：用友軟件財(cái)務(wù)特征確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的兩項(xiàng)最基本因素：與。第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿效應(yīng) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)取決于投資者的期望收益率。即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率。資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資組合和籌資方案的重要依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行、比較投資方案孰優(yōu)孰劣的主要標(biāo)準(zhǔn)。 第一節(jié) 資本成本一般用資本成本率來(lái)衡量企業(yè)資本成本的大小。 資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，例

3、如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)放股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說(shuō)是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金占用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。包括銀行借款和發(fā)行債券占用費(fèi)用：稅后利息（利息具有所得稅稅盾效應(yīng)）籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)或債券發(fā)行費(fèi)名義籌資總額稅債務(wù)資本名義籌資總額籌資費(fèi)用率年年利利息息 (1所(1所得得率率) )成成本本(1)(1)%069.4%4.1400000%25%35.5400000) )( (1 1) )( (1 1r rD DFTr1 1) )(1(1r rD D)1(TrD Dr r 基本公式式中，K表示

4、資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。fPDK)1 (FPDK 基本公式公式Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率；I表示長(zhǎng)期借款年利息額；L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率。)1 ()1 (FLTIKl)1 (TRKll 例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為： 例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這

5、筆借款的資本成本率為： 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算：式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。)1()1(bbbFBTIK 例6-5：ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為： 在上例中的債券系以等價(jià)發(fā)行，如果按溢價(jià)100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價(jià)50元發(fā)行，則其資本成本率為： （一）普通股資本成本率的測(cè)算 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測(cè)算： 如果公司

6、實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測(cè)算,式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用： 例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為： 例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。其資本成本率測(cè)算為： 單選題 一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（ ）(A) 發(fā)行債券 (B) 長(zhǎng)期借款 (C) 發(fā)行普通股 (D) 發(fā)行優(yōu)先股 正確答案：c解析：本題考點(diǎn)個(gè)別資金成本的比較。一般來(lái)說(shuō)

7、個(gè)別資金成本由低到高的排序?yàn)殚L(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股利由稅后利潤(rùn)負(fù)擔(dān)，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險(xiǎn)大，所以其資金成本較高。第二節(jié) 杠桿效應(yīng)案例：大宇集團(tuán)大馬不死？ )()(VQVC單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本銷量銷量 VQFTC )()(PQS單單位位售售價(jià)價(jià)銷銷售售額額 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本盈虧平衡盈虧平衡 VPFQQVFQPTCS*: F0虧損區(qū)盈利區(qū)TCVCQS 和和 TCQ*S*BQ* 和和 S*（Operating Leverage）SS EBITEBIT EBITQVFQP A公司公司B公司公司項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金

8、額（萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入（Q=100，P=15）1500一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入（Q=100，P=15）1500減：固定成本減：固定成本400減：固定成本減：固定成本800可變成本（可變成本（V=6）600可變成本（可變成本（V=6）600二、二、EBIT500二、二、EBIT100 實(shí)例A公司公司B公司公司項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1650一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1650減：固定成本減：固定成本400減：固定成本減：固定成本800可變成本可變成本660可變成本可變成本660二、二、EBIT

9、590二、二、EBIT190EBIT增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率（）（）EBIT增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率（）（）DOL=18%/10%DOL=90%/10%10/ SS%10/ SS 銷售額變動(dòng)率銷售額變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) EBITFEBITDOL SSEBITEBITDOL FVPQVPQDOL )()( M = Q ( P V )EBIT = M F = Q ( P V ) F M1 = Q1 ( P V )EBIT1 = M1 F = Q1 ( P V ) FEBIT = EBIT1 EBIT = Q1 ( P V ) F Q ( P V ) F = ( Q1 Q )( P

10、 V )EBIT / EBIT = ( Q1 Q )( P V ) / Q ( P V ) F 約分后即可得到以下結(jié)果：簡(jiǎn)化公式：( 1)()()1QQPVEBITQPVFEBITDOLQQQQQ()()Q P VMQ P VF M F MDOLMF 判斷題 經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（） 答案：解析：引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。 判斷題 當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1時(shí)，則企業(yè)的固定成本為零，此時(shí)企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（ ） 答案： 解析：

11、當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1時(shí)，企業(yè)的固定成本為0，此時(shí)企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，但并不意味著企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐疬\(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。 單選題 在其他因素不變的條件下，關(guān)于固定成本與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系正確的是（ ）。 A、固定成本越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小 B、固定成本越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 C、固定成本越低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 D、二者的關(guān)系不能確定 答案：B由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)固定成本）可知，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與固定成本呈同方向變化。 單選題 下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的敘述，正確的是（ ）。 A、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)指的是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變

12、動(dòng)率的倍數(shù) B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小 C、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表明經(jīng)營(yíng)杠桿是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源 D、降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本和固定成本 答案：AD在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經(jīng)常杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，經(jīng)營(yíng)杠桿只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。 91008001008 . 1500400500 BADOLDOL 1、在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)越大。2、在固定成本不變的情況下，銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，預(yù)期的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和風(fēng)

13、險(xiǎn)越??；產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大. 即固定成本小，產(chǎn)銷量大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)越安全。所以, 對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展期, 產(chǎn)銷規(guī)模尚小的企業(yè)而言, 努力控制固定成本, 才能增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。EBITEBIT EATEAT 1EBIT ITEPSN 111EBITITEPSN 11111111EPSEPSEPSEBITITEBITITEPSNNTEBITEBITNTEBITN /EAT EATEPS EPSDFLEBIT EBITEBIT BEITE B ITE B ITE B ITID F LE B ITE B ITIE B IT在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤(rùn)支付1EBIT

14、DFLDEBITIT 1息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)優(yōu)先股股利息稅前利潤(rùn) 利息企業(yè)所得稅 單選題 某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（ ）(A) 100萬(wàn)元 (B) 675萬(wàn)元 (C) 300萬(wàn)元 (D) 150萬(wàn)元 答案：D財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)利息），即：1.5450/（450利息）; 利息（1.5450-450）/1.5150 單選題 某企業(yè)資本總額為150萬(wàn)元，權(quán)益資金占55，負(fù)債利率為12，當(dāng)前銷售額100萬(wàn)元，息稅前盈余20萬(wàn)元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）(A) 2.5 (B) 1.68 (C) 1.15 (D) 2.0 答案：B財(cái)務(wù)

15、杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I);債務(wù)資金150（1-55）67.5（萬(wàn)元）; 債務(wù)利息（I）=67.512%=8.1(萬(wàn)元); 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=20/(20-8.1)=1.68 EBITEBITEATEATDFL IEBITEBITDFL IF)VP(QF)VP(Q IFVCSFVCS 因此，如何安排資本結(jié)構(gòu)是CFO無(wú)法避開(kāi)的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)一資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)二資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu)三原來(lái)原來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況普通股本普通股本債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%）優(yōu)先股（股息率優(yōu)先股（股息率10%10%）資本總額資本總

16、額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率25%25%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200000020000000 00 02000000200000020000020000010%10%0 020000020000050000500001500001500000 01500001500007.5%7.5%1 1150000015000005000005000000 02000000200000020000020000010%10%40000400

17、0016000016000040000400001200001200000 01200001200008%8%1.251.25100000010000005000005000005000005000002000000200000020000020000010%10%40000400001600001600004000040000120000120000500005000070000700007%(7%(為何未上升為何未上升) )2.342.34經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)一變動(dòng)一息稅前盈余增加息稅前盈余增加( (擴(kuò)大擴(kuò)大1 1倍倍) )債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率25%25

18、%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率4000004000000 04000004000001000001000003000003000000 030000030000015%15%400000400000400004000036000036000090000900002700002700000 027000027000018%18%40000040000040000400003600003600009000090000270000270000500005000022000022000022%22%經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)二變動(dòng)二息稅前盈余

19、減少息稅前盈余減少(50%)(50%)債務(wù)利息債務(wù)利息稅前盈余稅前盈余所得稅（稅率所得稅（稅率25%25%）稅后盈余稅后盈余優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利普通股股東收益普通股股東收益股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率1000001000000 0100000100000250002500075000750000 075000750003.75%3.75%10000010000040000400006000060000150001500045000450000 045000450003%3%1000001000004000040000600006000015000150004500045000500005000

20、0-5000-5000-0.5%-0.5%20000050000200000 4000011 25%2.14EBITDFLDEBITIT 云南白藥需要支付利云南白藥需要支付利息的債務(wù)極少，資產(chǎn)息的債務(wù)極少，資產(chǎn)的流動(dòng)性很高，財(cái)務(wù)的流動(dòng)性很高，財(cái)務(wù)更安全。更安全。昆明制藥的資產(chǎn)流動(dòng)昆明制藥的資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較弱，而負(fù)債性相對(duì)較弱，而負(fù)債比例相對(duì)較高，利息比例相對(duì)較高，利息負(fù)擔(dān)也更大。負(fù)擔(dān)也更大。請(qǐng)對(duì)云南白請(qǐng)對(duì)云南白藥及昆明制藥及昆明制藥的財(cái)務(wù)杠藥的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況桿效應(yīng)狀況進(jìn)行分析進(jìn)行分析.昆明制藥的借款成本: 業(yè)績(jī)優(yōu)良且穩(wěn)定,資產(chǎn)收益能力高,財(cái)務(wù)狀況良好,負(fù)債融資發(fā)揮了正面杠桿效應(yīng).如果保持穩(wěn)定

21、的資產(chǎn)收益能力,繼續(xù)提高負(fù)債比率有助于進(jìn)一步提升股東回報(bào)率. 資產(chǎn)收益能力雖然在復(fù)蘇中,但尚不穩(wěn)定,資產(chǎn)收益率幾乎與借款成本率持平.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大,財(cái)務(wù)承受能力差,慎用負(fù)債融資.聯(lián)合杠桿: 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用（或總杠桿作用）。 大部分公司既有固定經(jīng)營(yíng)成本，又有負(fù)債融資，當(dāng)兩種杠桿同時(shí)發(fā)揮作用時(shí)，放大效應(yīng)會(huì)很巨大。 IEBITFEBITDFLDOLDTL EAT EATDTLS S IEBITFEBITDFLDOLDTL EAT EATEAT EATBEIT EBITDTLS SBEIT EBITS SDFLDOLEAT/EATEBIT/EBITS/SDOLDFLDTL聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)例 例

22、如：ABC 公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2 ，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測(cè)算為： 在此例中，聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額或營(yíng)業(yè)總量增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股收益將增長(zhǎng)3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下降 1 倍時(shí) ，普通股每股收益將下降3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 2 1.5 3D TL 合理安排資本結(jié)構(gòu), 確定負(fù)債比率是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題。但什么才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?至今仍是個(gè)謎。沒(méi)有一個(gè)圓滿的結(jié)論。美國(guó)非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般都低于50.第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)1、公司的成長(zhǎng)和銷售穩(wěn)定性2、公司股權(quán)和管理人員的態(tài)度3、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響4、

23、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5、獲利能力和舉債能力6、現(xiàn)金流量狀況7、行業(yè)因素8、稅收因素資本結(jié)構(gòu)的影響因素案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策 用友軟件沒(méi)有需要按期還本付息的銀行借款，流動(dòng)負(fù)債主要是自然性負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債主要是專項(xiàng)應(yīng)付款。案例：用友軟件的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)政策總資產(chǎn)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率 1、資產(chǎn)負(fù)債率較低，且沒(méi)有支付固定利息的銀行借款，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。2、資產(chǎn)流動(dòng)性好，足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。3、資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，且呈上升趨勢(shì)。資產(chǎn)報(bào)酬率超過(guò)一般長(zhǎng)、短期貸款利率。4、凈資產(chǎn)收益率較高，也呈上升趨勢(shì)，但與資產(chǎn)報(bào)酬率的差距不大，未充分使用負(fù)債融資的杠桿作用。用友軟件財(cái)務(wù)特征1、企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值（用市值/賬面值衡量）與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，出于為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)融資的戰(zhàn)略考慮，越應(yīng)保持較低負(fù)債水平，以應(yīng)對(duì)將來(lái)的融資需求。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有足夠的財(cái)務(wù)承受能力，后續(xù)投資不足，往往最先陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。3、公司創(chuàng)使人或控股股東總是力求使企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下長(zhǎng)期生存發(fā)展，并使運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化。在考慮融資決策時(shí)，不僅僅考慮資本成本最小化。用友軟件的財(cái)務(wù)保守主義的合理嗎？在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，只有兼具高經(jīng)營(yíng)效率和充足財(cái)務(wù)