國際企業(yè)籌資管理專題講義(共40頁).ppt

1、1國際財務(wù)管理國際財務(wù)管理第八講第八講國際企業(yè)籌資管理國際企業(yè)籌資管理中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系 辛宇辛宇2背景介紹 公司的資金來源 內(nèi)部融資 外部融資3背景介紹 外部融資 投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券 在一級市場上公開發(fā)行 通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷 在二級市場上交易和轉(zhuǎn)讓4背景介紹 外部融資 商業(yè)銀行貸款和私募債券 私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險公司、養(yǎng)老基金等。5背景介紹 不同國家公司的外部融資 美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資 德、法、日公司高度依賴銀行借款6背景介紹 不同國家的公司治理 美、英

2、 市場導(dǎo)向的金融體系 機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用 目標(biāo)是股東價值最大化，強調(diào)資本回報 公司治理水平較高7背景介紹 不同國家的公司治理 德、法、日 以銀行為中心的金融體系 銀行占控制地位，銀行的雙重角色 交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險，但增加了整個金融體系的金融風(fēng)險 公司治理水平較低8背景介紹 證券化 銀行借款籌資成本的上升 金融市場籌資成本的下降 更關(guān)注盈利及股東價值的實現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴張和市場份額的增加9背景介紹 政府對金融市場管制的放松 國際間金融市場競爭的需要，降低上市標(biāo)準(zhǔn)和籌資成本 滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和

3、經(jīng)濟發(fā)展10國際金融市場 金融市場的全球化和一體化 金融創(chuàng)新層出不窮 國際證券化與國際金融中介的比較 金融市場全球化及其負面影響 發(fā)展成為一個國際金融市場所必須具備的前提條件 政治穩(wěn)定 政府的低度介入 貨幣在資本項目下的自由兌換11國際金融市場 境外產(chǎn)權(quán)市場：國際投資者角度 國外投資者愿意購買和持有國際企業(yè)的股票 實現(xiàn)國際證券組合投資，降低投資風(fēng)險 原因在于國際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障12國際金融市場 境外產(chǎn)權(quán)市場：跨國公司角度 產(chǎn)權(quán)資金風(fēng)險的分散化 僅僅依靠國內(nèi)市場不能滿足巨型IPO的操作 通過吸引新的股東，擴大公司的投資者基礎(chǔ)，增加對公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價

4、和市場價值，降低籌資成本 提高公司在當(dāng)?shù)厥袌龅穆曌u 全球化的股票市場13國際金融市場 境外產(chǎn)權(quán)市場 境外上市與境內(nèi)上市的比較 披露成本 訴訟成本 籌資成本 籌資費用 持續(xù)成本 其他14國際金融市場 境外銀行市場 境外債券市場 揚基債券、武士債券等 適用當(dāng)?shù)胤?，以?dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價 境外債券的全球發(fā)行15國際金融市場 離岸金融市場 歐洲債券：籌資者在其本國境外某一債券市場發(fā)行的、以第三國貨幣為面值的一種國際債券 不受任何國家金融當(dāng)局的管制 發(fā)行費用低、二級市場發(fā)達、流動性強、投資者免繳利息預(yù)提稅、籌資利率較低16發(fā)展銀行 提升落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，填補私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠、化工廠等 對

5、跨國公司的意義 產(chǎn)生對跨國公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求 為跨國公司今后新的投資機會打下良好基礎(chǔ) 發(fā)展銀行可能會為跨國公司的一些特定類型的項目提供低成本的、長期的固定利率貸款17項目融資 通常適用于一些大型、長期的項目 與項目發(fā)起人相分離 好處 解決代理問題 降低稅收 提升風(fēng)險管理水平18利率互換 2001年，利率互換的面值超過50 萬億美元19利率互換 評級為BBB的公司需要 10,000,000美元 為期5 年 偏好 固定利率 支付5年的利息：國債利率 + 3.50% 必需的債券回報率 9.50% 替代方式 浮動利率借款 可以按3個月的 LIBOR+1%借款 評級為AAA的公司需要 10,000,0

6、00美元 為期5年 偏好 浮動利率 可以按3個月的 LIBOR借款 替代方式 固定利率發(fā)行債券 支付5年的利息：國債利率 + 1.00% 債券回報率 7.00%20利率互換BBBAAA絕對絕對優(yōu)優(yōu)勢勢長期融資成長期融資成本本(固定利固定利率率)9.50 7.002.50浮動利率成浮動利率成本本LIBOR + 1.00%LIBOR1.00相對的融資優(yōu)勢相對的融資優(yōu)勢: 1.5021利率互換 兩個公司均以它們的替代方式融資 BBB公司從銀行借款 浮動利率的銀行借款 LIBOR + 1%, 每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值 AAA 公司發(fā)行債券 發(fā)行固定利率債券 利率 7.00%22利率互換23

7、利率互換 BBB公司從銀行借款 浮動利率借款 LIBOR + 1%,每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值 接受來自AAA公司的浮動利率收益 支付固定利率給AAA公司 浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù) AAA公司發(fā)行債券 固定利率債券 利率 7.00% 接受來自BBB公司的固定利率 支付浮動利率給BBB公司 固定利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率債務(wù)24利率互換25利率互換 兩個未知的利率需要確定 固定利率 浮動利率 兩個利率互相確定 參與者分享相對融資優(yōu)勢 在長期融資中，AAA公司比BBB公司具有250個基點的優(yōu)勢 在短期融資中，BBB公司比AAA公司具有100個基點的劣勢 一項利率互換將節(jié)省參與者總共15

8、0個基點的成本26利率互換 假設(shè)有關(guān)各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個基點 (注意: 實際中不一定這樣發(fā)生, 只是為說明的方便) 兩個數(shù)值必須確定 支付的浮動利率數(shù)值 支付的固定利率數(shù)值 它們必須同時確定 選定一個簡單的浮動利率的數(shù)值 然后確定固定利率 最簡單的浮動利率是 LIBOR （即沒有利差）27利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量 接受 LIBOR 同時支付 LIBOR + 1 此時凈支出為 1.00% 將以待定的固定利率融資如果沒有互換, BBB公司將支付固定利率 9.50%參與互換， BBB公司獲得固定利率債務(wù)并節(jié)約75個基點 此時的凈成本： 9.50 - 0.75 = 8.75%

9、凈成本為： 1% + 待定的固定利率 = 8.75% 因此，待定的固定利率為 7.75%對BBB公司來說, 互換將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個基點的資金成本（相對于債券市場來說）28利率互換 AAA公司的現(xiàn)金流量 浮動利率融資 如果沒有互換, AAA公司將支付 LIBOR 如果互換， AAA公司將獲得浮動利率債務(wù)并節(jié)約75個基點 發(fā)行債券支付7%的固定利率 從BBB公司接受7.75%的固定利息 此時的凈收益為0.75% 向BBB支付LIBOR 此時的凈資金成本為： LIBOR 0.75% 對AAA公司來說，互換將固定利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個基點的資金成本

10、（相對于其原來的融資成本）29利率互換30貨幣互換 根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣以商定的籌資成本和利率為基礎(chǔ)，進行貨幣本金和利息支付的交換 步驟 本金的初期互換 利息支付的互換 到期日本金的再次互換31貨幣互換 舉例 1981，美國IBM公司與世界銀行的資本互換 IBM公司的絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，并希望其負債與之對稱 世界銀行希望用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率最低的貨幣來進行負債管理 當(dāng)時，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本 IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本32貨幣互換 舉例 通過做互換交易的

11、中間商的撮合，雙方簽署互換協(xié)議 世界銀行將其發(fā)行的2.9億歐洲美元債券與IBM公司等值的瑞士法郎債券互換 降低籌資成本，解決各自資產(chǎn)負債管理需求與資本市場需求之間的矛盾33利率互換和貨幣互換 為交易雙方提供實實在在的好處，降低籌資成本 利用外國資本市場 降低外匯風(fēng)險管理的成本 市場價格差異的存在、比較優(yōu)勢的存在等為互換創(chuàng)造了機會 互換一般通過中間商來進行 如果世界資本市場完全一體化，由于套利機會的減少，互換的動機將會下降34其他利率風(fēng)險管理工具 遠期利率協(xié)議 利率期貨35國際企業(yè)籌資成本的降低 選擇合適的籌資方式 適度規(guī)模地利用債務(wù)籌資 爭取優(yōu)惠補貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額 利用轉(zhuǎn)移價格進行內(nèi)部籌資

12、36國際企業(yè)籌資成本的降低 選擇合適的籌資地點 選擇“避稅港”作為籌資中心 設(shè)立境外財務(wù)公司 設(shè)立避稅控股公司37國際企業(yè)籌資成本的降低 選擇合適的籌資貨幣 利率和匯率 利率平價理論與籌資貨幣的選擇 有效外幣籌資利率 rf=（1+if）1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t-1 rf：有效外幣籌資利率 if：外幣籌資利率 Sf，t+1、Sf，t ：期末和期初的即期匯率 教材P223錯誤更正 如考慮稅收因素的影響rf=if1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t 如Sf，t+1用遠期匯率代替，則為預(yù)期的有效外幣籌資利率38國際企業(yè)籌資成本的降低 選擇合適的籌資貨幣 強幣籌資、弱幣籌資、多種貨幣組合籌資 籌資貨幣與用款及還款貨幣盡量一致，以避免匯兌風(fēng)險 選擇流通性較強的可兌換貨幣 盡量使用軟貨幣進行籌資，但并非絕對 籌資貨幣多樣化，以分散風(fēng)險39總結(jié) 背景介紹：公司的融資來源、不同國家的融資結(jié)構(gòu)及其公司管治、證券化、金融管制