財(cái)務(wù)管理-項(xiàng)目投資決策

1、第三篇 投資管理第十章 項(xiàng)目投資管理第十一章 證券投資管理第十二章 營(yíng)運(yùn)資本管理1第十章 項(xiàng)目投資管理第一節(jié) 投資概述第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第三節(jié) 項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)分析第四節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的應(yīng)用2第一節(jié) 投資概述一、投資的概念 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使貨幣增值，在一定時(shí)機(jī)下向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 從投資的功能上可以將企業(yè)投資動(dòng)機(jī)劃分為四種類型：獲利動(dòng)機(jī)1 擴(kuò)張動(dòng)機(jī)2分散風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)3控制動(dòng)機(jī)4二、投資的種類按投資行為的介入程度1直接投資間接投資按投資對(duì)象的不同2實(shí)物投資金融投資按照投資資金的流向3對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資三、

2、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大1影響時(shí)間長(zhǎng)2變現(xiàn)能力差3投資風(fēng)險(xiǎn)大4四、項(xiàng)目投資的原則項(xiàng)目投資的原則照科學(xué)的投資決策程序，進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析深入分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。統(tǒng)稱。 二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）初始投資階段1、流出量：固定資產(chǎn)投資（設(shè)計(jì)、購(gòu)建、運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等成本和費(fèi)用）無(wú)形資產(chǎn)初始投資開(kāi)辦費(fèi)

3、投資墊支流動(dòng)金（隨著固定資產(chǎn)規(guī)模的增加而增加的流動(dòng)資金額，如存貨的增加，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，這一部分資金會(huì)隨著項(xiàng)目的終結(jié)而回收）2、流入量：固定資產(chǎn)的變價(jià)凈收入（在固定資產(chǎn)更新改造中，以新?lián)Q舊時(shí)，將舊設(shè)備變賣(mài)產(chǎn)生的凈收入）3、稅收的影響初始階段稅收主要在舊設(shè)備變現(xiàn)中，如果舊設(shè)備變現(xiàn)時(shí)賬面價(jià)值小于出售價(jià)格，則會(huì)產(chǎn)生收益，于是會(huì)增加所得稅，帶來(lái)現(xiàn)金流出，如果賬面價(jià)值大于出售價(jià)格，則會(huì)產(chǎn)生虧損，于是會(huì)減少所得稅，視同為現(xiàn)金流入。【例例單選題單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的實(shí)際凈殘值為金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的實(shí)際凈殘值為12 12 000000元，賬面凈殘值為元，賬面凈

4、殘值為14 00014 000元，所得稅率元，所得稅率為為25%25%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。為（）元。A.7 380A.7 380B.8 040B.8 040C.12 500C.12 500D.1 6620D.1 6620正確答案正確答案C C答案解析答案解析設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量12 00012 0002 0002 00025%25%12 50012 500（元）（元） 【例例單選題單選題】年末年末ABCABC公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8 8年前以年前以

5、40 00040 000元購(gòu)元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為入，稅法規(guī)定的折舊年限為1010年，按直線法計(jì)提年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%10%，目前可以按，目前可以按10 00010 000元元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率25%25%，出售該設(shè)備對(duì)本，出售該設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（）。期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.A.減少減少360360元元B.B.減少減少1 2001 200元元C.C.增加增加9 6409 640元元D.D.增加增加10 30010 300元元正確答案正確答案D D答案解析答案解析 稅法年折舊稅法年折舊40 00040 000（1

6、10%110%）/10/103 3 600600元元變現(xiàn)時(shí)的賬面價(jià)值變現(xiàn)時(shí)的賬面價(jià)值40 0003 60040 0003 6008 811 11 200200元元變現(xiàn)損失變現(xiàn)損失11 20010 00011 20010 0001 2001 200元元變現(xiàn)損失減稅變現(xiàn)損失減稅1 2001 20025%25%300300（元）（元）對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響10 00010 00030030010 30010 300元元 （二）經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金流量1、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅2、付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊等非付現(xiàn)成本3、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊等非付現(xiàn)成本 = =收入

7、（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）+折舊稅率折舊稅率例：例：P181 【單選題單選題】ABCABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30%30%，年稅，年稅后營(yíng)業(yè)收入為后營(yíng)業(yè)收入為500500萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為350350萬(wàn)元，萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)8080萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為（流量為（ ）萬(wàn)元。）萬(wàn)元。A A、100 B100 B、180180C C、80 D80 D、150150答案：B【答案解析】

8、根據(jù)“凈利潤(rùn)（收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊（1所得稅率）”有：（500350折舊）（130%）80，由此得出：折舊100（萬(wàn)元）；年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量稅后利潤(rùn)折舊80100180（萬(wàn)元）。或者年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=500-350+100*30%=180萬(wàn)元。（三）項(xiàng)目結(jié)束階段的現(xiàn)金流量1、流入量：（1）固定資產(chǎn)的凈殘值：固定資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢時(shí)的殘值收入與清理費(fèi)用的差額（2）回收墊支的流動(dòng)資金。它是指在項(xiàng)目的終結(jié)點(diǎn)，回收的原來(lái)墊支的流動(dòng)資金。 2、稅的影響同樣，如果在最后階段固定資產(chǎn)的殘值收入大于期末賬面價(jià)值，會(huì)帶來(lái)所得稅的增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流出，而

9、如果殘值收入小于賬面價(jià)值，會(huì)出現(xiàn)虧損，則會(huì)減少所得稅，視同為現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流量的具體分析P181一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類第三節(jié) 項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)分析 按是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，分為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 按指標(biāo)性質(zhì)不同， 分為正指標(biāo)反指標(biāo) 按指標(biāo)重要性不同，分為主要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：是指多個(gè)互相排斥，不能同時(shí)并存的方案。獨(dú)立項(xiàng)目：獨(dú)立項(xiàng)目是指不受其他項(xiàng)目的影響而進(jìn)行選擇的項(xiàng)目，也就是說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目的接受既不要求也不排除其他的投資項(xiàng)目。項(xiàng)目的類別二、確定情況下投資決策的評(píng)價(jià)方法靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與運(yùn)用1投資回收期（PP）投資回收期是指投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等

10、時(shí)所需要的時(shí)間。它代表收回投資額所需要的年限。二、確定情況下投資決策的評(píng)價(jià)方法靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與運(yùn)用1投資回收期（PP）（1）投資回收期的計(jì)算如果投資額是一次支出，且每期現(xiàn)金流入量相等時(shí)，投資回收期的計(jì)算公式為： 投資額投資回收期每期現(xiàn)金流入量如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資額非一次投入時(shí)，投資回收期的計(jì)算公式為： 例：P183投資回收期（PP）（2）投資回收期法指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 一般而言，投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小，投資方案越佳。 在實(shí)際評(píng)價(jià)中，需要參照基準(zhǔn)投資回收期。 計(jì)算簡(jiǎn)便便于操作，但未考慮時(shí)間因素，也未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量和投資項(xiàng)目的整體效益會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率亦稱投資利

11、潤(rùn)率，是投資項(xiàng)目年平均利潤(rùn)額與原始或平均投資額的比率。會(huì)計(jì)收益率（1）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算會(huì)計(jì)收益率計(jì)算公式如下：例：P184評(píng)價(jià)（1）一般而言，會(huì)計(jì)收益率越高，投資方案越好。（2）參照企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目要求達(dá)到的最低期望報(bào)酬率（3）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解和掌握，資料易收集，但沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與運(yùn)用2凈現(xiàn)值(NPV) 凈現(xiàn)值是指特定投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額，亦即在項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)，按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。 凈現(xiàn)值(NPV)（1）凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算的公式為： n投資涉及的年限； It第t年的現(xiàn)金流入量； Ot第t年的現(xiàn)金流出量； i

12、預(yù)定的折現(xiàn)率； NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量。式中 例：P185凈現(xiàn)值(NPV)（2）凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 對(duì)于獨(dú)立投資項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可以接受；反之，投資項(xiàng)目不可接受。 對(duì)于互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)在所有可行方案中選擇凈現(xiàn)值最大的方案。 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值折現(xiàn)率的確定是一個(gè)問(wèn)題只能說(shuō)明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于預(yù)定的報(bào)酬率，無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身的收益率本身是一個(gè)絕對(duì)值，不利于對(duì)不同投資規(guī)模的投資方案進(jìn)行比較現(xiàn)值指數(shù)（PI） 現(xiàn)值指數(shù)是投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 它說(shuō)明單位投資未來(lái)可以獲得的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值。 現(xiàn)值指數(shù)（PI）（1

13、）現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式為 例：P186現(xiàn)值指數(shù)（PI）（2）現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 對(duì)于獨(dú)立投資項(xiàng)目，如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可以接受；反之，投資項(xiàng)目不可接受。 對(duì)于互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)在現(xiàn)值指數(shù)大于1的方案中選擇數(shù)值最大的方案。 現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。 但仍然不能顯示投項(xiàng)目本身的收益率 課后練習(xí)題1【多選題多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說(shuō)法，正確的是（）。說(shuō)法，正確的是（）。A.A.凈現(xiàn)值反映投資的效益凈現(xiàn)值反映投資的效益B.B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率現(xiàn)值指數(shù)反映

14、投資的效率C.C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額的差異的差異D.D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異限的差異正確答案正確答案ABC ABC 【解析解析】現(xiàn)值指數(shù)并未消除不同期限項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)并未消除不同期限項(xiàng)目的差異的差異【多選題多選題】某企業(yè)投資某企業(yè)投資100100萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)無(wú)需安裝的萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)無(wú)需安裝的設(shè)備，投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入設(shè)備，投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入4848萬(wàn)元，增加付現(xiàn)萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本成本1313萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命5 5年，按直線法提折舊，年，按直線法提折舊，期滿無(wú)殘值。企業(yè)適用的所得稅率為

15、期滿無(wú)殘值。企業(yè)適用的所得稅率為25%25%，項(xiàng)目的資，項(xiàng)目的資本成本為本成本為10%10%，則該項(xiàng)目（，則該項(xiàng)目（ ）。）。A A、靜態(tài)回收期、靜態(tài)回收期2.862.86年年 B B、會(huì)計(jì)報(bào)酬率、會(huì)計(jì)報(bào)酬率11.25%11.25%C C、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值18.4618.46萬(wàn)元萬(wàn)元 D D、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)1.181.18答案：BCD【答案解析】?jī)衾麧?rùn)（4813100/5）（125%）11.25（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量11.25100/531.25（萬(wàn)元）靜態(tài)回收期100/31.253.2（年）會(huì)計(jì)報(bào)酬率11.2510011.25%凈現(xiàn)值31.253.790810018.46（萬(wàn)元）現(xiàn)值指數(shù)1

16、84.6/1001.18計(jì)算題：A公司是一家制藥企業(yè)。2008年，A公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P1的基礎(chǔ)上研制出P2。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購(gòu)置設(shè)備，購(gòu)置成本為1000萬(wàn)元，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為100萬(wàn)元。財(cái)務(wù)部門(mén)估計(jì)每年付現(xiàn)成本為1060萬(wàn)元。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需投入營(yíng)運(yùn)資金300萬(wàn)元，該資金于第5年末全額收回。新產(chǎn)品P2投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷量為5萬(wàn)盒，銷售價(jià)格為300元/盒。同時(shí)，由于產(chǎn)品P1與P2存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，P2投產(chǎn)后會(huì)使P1的每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量減少54.5萬(wàn)元。假設(shè)目前折現(xiàn)率為9%，請(qǐng)問(wèn)該企業(yè)是否應(yīng)該投產(chǎn)P2？1、期初現(xiàn)金流出

17、：1000+300=1300萬(wàn)元2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量收入（1-所得稅率）=5300（1-25%）=1125付現(xiàn)成本（1-所得稅率）=1060（1-25%）=795每年折舊=10000.95/5=190折舊抵稅=1900.25=47.5減少的P1的現(xiàn)金流量=54.5營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=1125-795+47.5-54.5=323萬(wàn)元3、期末現(xiàn)金流量收回的營(yíng)運(yùn)資本=300殘值變現(xiàn)收入=100期末賬面價(jià)值=10005%=50期末變現(xiàn)收入所得=100-50=50所得納稅=5025%=12.5期末現(xiàn)金流量=300+100-12.5=387.5萬(wàn)元4、計(jì)算凈現(xiàn)值=323（P/A,9%,5)+387.5(P/F,9%

18、,5)-1300 =208.18內(nèi)部收益率 (IRR) 內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)部收益率 (IRR)（1）內(nèi)部收益率的計(jì)算內(nèi)部收益率滿足下列等式：如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量模式是等額的年金型現(xiàn)金流量模式，可以先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) （P/A, i, n），然后，運(yùn)用內(nèi)插法求內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率 (IRR) 如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量模式是不等額的混合型現(xiàn)金流量模式，這時(shí)要采用“逐次測(cè)試法”計(jì)算內(nèi)部收益率IRR。其計(jì)算公式為： 112112()NPVIRRii

19、iNPVNPV例：P187內(nèi)部收益率 (IRR)（2）內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 對(duì)于獨(dú)立投資項(xiàng)目，如果投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于或等于最低期望報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可以接受； 反之，項(xiàng)目不可接受。對(duì)于互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)該選擇內(nèi)部收益率最高的方案。 內(nèi)含報(bào)酬率可以顯示項(xiàng)目本身的收益率計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不需要事先估計(jì)資本成本或確定一個(gè)折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率可以確定投資項(xiàng)目的優(yōu)先次序凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)合理的資本成本作為折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的高低有時(shí)會(huì)影響到項(xiàng)目的優(yōu)先次序。課后練習(xí)題1【單選題單選題】對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。A.

20、A.投資項(xiàng)目的原始投資投資項(xiàng)目的原始投資B.B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C.C.投資項(xiàng)目的有效年限投資項(xiàng)目的有效年限D(zhuǎn).D.投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本正確答案正確答案D D【解析解析】資本成本是衡量項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬資本成本是衡量項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高低的標(biāo)準(zhǔn)，而不是影響因素率高低的標(biāo)準(zhǔn)，而不是影響因素三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較1l一般情況下，凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法可以得到相同的結(jié)論l但有時(shí)，在互斥方案中，用這兩種投資決策評(píng)價(jià)方法會(huì)得到相反的結(jié)論 某公司有A、B兩個(gè)互斥投資方案，各方案有關(guān)資料如下表所示，計(jì)算兩方案在不同投資報(bào)酬率下的凈現(xiàn)值。例例

21、 A、B兩方案凈現(xiàn)金流量表年份A方案凈現(xiàn)金流量 B方案凈現(xiàn)金流量010 000010 000017 000200023 0003000320008000兩方案在不同投資報(bào)酬率下的凈現(xiàn)值。A、B兩方案凈現(xiàn)值計(jì)算表投資報(bào)酬率A方案凈現(xiàn)值B方案凈現(xiàn)值02000300051115.41536.210345.5307.815-329.5-732.5求得A、B兩方案的凈現(xiàn)值如表示。從上表可以看出，隨著投資報(bào)酬率的變動(dòng)，兩方案凈現(xiàn)值的變動(dòng)程度不同，A方案的變動(dòng)幅度小，B方案的變動(dòng)幅度大。折現(xiàn)率為5時(shí)，A方案的凈現(xiàn)值小于B方案；折現(xiàn)率為10時(shí)，A方案的凈現(xiàn)值大于B方案。由此可以斷定在510之間的某一折現(xiàn)率會(huì)使

22、兩方案的凈現(xiàn)值相等。設(shè)這一折現(xiàn)率為i，計(jì)算結(jié)果如下：i=9.55%見(jiàn)教材P193頁(yè)圖內(nèi)含報(bào)酬率是確定的，因?yàn)樗挠?jì)算無(wú)需事先確定折現(xiàn)率凈現(xiàn)值是不確定的，其計(jì)算會(huì)受到所選取的折現(xiàn)率的影響，在折現(xiàn)率不同時(shí)，凈現(xiàn)值會(huì)出現(xiàn)不同的數(shù)值。如何選擇？如果凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)沖突，我們選擇凈現(xiàn)值高的項(xiàng)目因?yàn)橥顿Y者要求的是真實(shí)的回報(bào)，真實(shí)的現(xiàn)金流入，而非數(shù)據(jù)上的回報(bào)率。凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較2 在一般情況下，采用凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)投資方案的結(jié)論是一致的，但當(dāng)投資方案的初始投資額不同時(shí)，兩者也會(huì)產(chǎn)生矛盾。 A、B兩個(gè)投資方案，企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為15，資料及計(jì)算結(jié)果如表58所示，試比較兩個(gè)方案的可行

23、性。A、B兩投資方案資料 單位：萬(wàn)元年份A方案B方案010007001800600280060038006004800600NPV12841013PI2.2842.447如果企業(yè)沒(méi)有其他投資方案，應(yīng)該選擇A方，因?yàn)閮衄F(xiàn)值最大反映企業(yè)在可供選擇的投中獲取的收益大如果企業(yè)有其他投資方案，投資B方案后剩余的300萬(wàn)元還可以投資其他項(xiàng)目，這時(shí)應(yīng)將兩個(gè)投資方案結(jié)合起來(lái)考慮，評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是凈現(xiàn)值總和最大。（1）原始投資額相同或不同相同，項(xiàng)目計(jì)算期相同的互斥方案判斷標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值差額投資內(nèi)部收益率法 不同指標(biāo)在互斥方案中的應(yīng)用3差額投資內(nèi)部收益率法又稱“差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法”，是指在計(jì)算出兩個(gè)原始投資額不相等

24、的投資項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部報(bào)酬率，并據(jù)以判斷這兩個(gè)投資項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣的方法。差額投資內(nèi)部收益率法的原理：假定有A和B兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案，A方案的投資額大，B方案的投資額小。假設(shè)A方案需要150萬(wàn)投資，B方案需要100元投資，我們可以把A方案看成B方案之和C方案之和，C方案所需投資由50萬(wàn)元構(gòu)成。C方案的凈現(xiàn)金流量等于A方案的凈現(xiàn)金流量減去B方案的凈現(xiàn)金流量而形成的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF。根據(jù)NCF計(jì)算出來(lái)的差額內(nèi)部收益率IRR，其實(shí)質(zhì)就是C方案的內(nèi)部收益率。在這種情況下，A方案等于B方案于C方案之和;A方案與B方案的比較，相當(dāng)于B與C兩方案之和與B方案的比較，如果

25、差額內(nèi)部收益率IRR小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，則C方案不具有財(cái)務(wù)可行性，這就意味著B(niǎo)方案優(yōu)于A方案。那也就意味著，如果C方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，在現(xiàn)有折現(xiàn)率下，C方案的凈現(xiàn)值一定是大于零，于是，B+C方案的凈現(xiàn)值一定大于B方案，即A方案的凈現(xiàn)值大于B方案因此，對(duì)于任何期限相同的互斥方案，無(wú)論其投資額是否相同，其唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)就是凈現(xiàn)值差額投資內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算過(guò)程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率IRR完全一樣，只是所依據(jù)的是NCF。例：P196 某公司擁有一座小型稀土礦山，預(yù)計(jì)可持續(xù)開(kāi)發(fā)10年。若目前開(kāi)發(fā)該礦山，估計(jì)設(shè)備投資額約為3億元；若5年后開(kāi)發(fā)，其投資額可降至2.5億元。不同時(shí)期開(kāi)發(fā)此礦山，其每

26、年預(yù)計(jì)的收入、年運(yùn)行成本不同。具體資料見(jiàn)下表： 目前開(kāi)發(fā)5年后開(kāi)發(fā)預(yù)計(jì)年收入1-5年 8000萬(wàn)元6-10年 1億元1-5年 1億元6-10年 1.2億元運(yùn)行成本1-10年 3000萬(wàn)元1-10年 3000萬(wàn)元該項(xiàng)目的壽命十年，期滿無(wú)殘值，按直線法計(jì)提折舊。公司所得稅率25%，資本成本為10%。問(wèn)：該公司究竟何時(shí)開(kāi)發(fā)此項(xiàng)目最有利？（1）凈現(xiàn)值在計(jì)算期相同的互斥方案中的運(yùn)用例1：現(xiàn)在開(kāi)發(fā)？未來(lái)開(kāi)發(fā)？（1）分析計(jì)算目前開(kāi)發(fā)此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）設(shè)備年折舊30001030000NCF0=30000（萬(wàn)元）NCF15=(8000-3000-3000) (1-25%)+3000=4500（萬(wàn)元

27、）NCF610=(10000-3000-3000) (1-25%)+3000=6000（萬(wàn)元）NPV早4500 ( P/A,10%,5) +6000 (P/A,10%,5)( P/F,10%,5) - 30000=4500 3.791 +6000 3.791 0.621 -30000= 1184.77 (萬(wàn)元)（2）5年后開(kāi)發(fā)此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值NCF0=2500（萬(wàn)元）NCF15=(10000-3000-2500) (1-25%)+2500=5875（萬(wàn)元）NCF610=(12000-3000-2500) (1-25%)+2500=7375（萬(wàn)元）NPV晚(5875 ( P/A,10%,

28、5) +7375 (P/A,10%,5) (P/F10%,5)- 25000) (P/F,10%,5)=(5875 3.791 +7375 3.791 0.621-25000) 0.621= 9087.98 (萬(wàn)元)（萬(wàn)元）設(shè)備年折舊25001025000從計(jì)算結(jié)果看,五年后開(kāi)發(fā)更有利。 例2：固定資產(chǎn)更新決策 遠(yuǎn)洋漁業(yè)公司4年前購(gòu)入一艘深海捕魚(yú)船，其購(gòu)置成本為500000元，估計(jì)尚可使用6年，期滿稅法規(guī)定殘值20000元，最終報(bào)廢可獲殘值收入30000元。公司按直線法計(jì)提折舊。若繼續(xù)使用舊船每年或獲捕魚(yú)收入560000元，每年付現(xiàn)成本420000元。公司為提高捕撈量，準(zhǔn)備更換一臺(tái)裝有聲波控制

29、的新漁船，該船約需價(jià)款600000元，預(yù)計(jì)可以使用6年，期滿稅法規(guī)定殘值60000元，最終報(bào)廢可獲殘值收入100000元。使用新船后，每年可增加捕漁收入80000元，同時(shí)，每年可節(jié)約付現(xiàn)成本20000元。購(gòu)入新船時(shí)，舊船可作價(jià)250000元。假設(shè)該公司的所得稅稅率為25%，資本成本為6%。要求作出是否購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的決策我們可以把上述決策看成兩個(gè)互斥的方案，一是繼續(xù)使用舊設(shè)備，二是購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備代替舊設(shè)備，然后分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。一、使用舊設(shè)備，1、初始投資： 繼續(xù)使用舊設(shè)備不存在初始投資2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：每年折舊額=（500000-20000）/10=48000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=560000（1-

30、25%）-420000（1-25%）+480000.25=117000 3、期末現(xiàn)金流量期末出售設(shè)備收入=30000期末稅法殘值=20000由于出售設(shè)備獲得收益的的納稅支出=（30000-20000）0.25=2500期末現(xiàn)金流合計(jì)=30000-2500=27500 4、凈現(xiàn)值=117000（P/A,6%,6）+27500（P/F,6%,6）=1170004.917+275000.7050=594677.5購(gòu)置新新設(shè)備1、初始投資 流出：600000 流入：出售舊設(shè)備的收入 250000元（機(jī)會(huì)成本） 舊設(shè)備每年折舊額=（500000-20000）/10=48000 已提折舊額=480004=

31、192000 目前帳面價(jià)值=500000-192000=308000 舊設(shè)備出售帶來(lái)的稅收減少（250000-308000）0.25=14500凈流出：600000-250000-14500=335500 2、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量每年折舊額=（600000-60000）/6=90000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=（560000+80000）（1-25%）-（420000-20000）（1-25%）+900000.25=202500 3、期末現(xiàn)金流量出售設(shè)備收入=100000由于出售設(shè)備獲得收益的的納稅支出=（100000-60000）0.25=10000期末現(xiàn)金流合計(jì)=100000-10000=90000 4、

32、凈現(xiàn)值=-335500+202500（P/A,6%,6）+90000（P/F,6%,6）=-335500+2025004.917+900000.7050=723643.5 由于購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的方案的凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)該購(gòu)買(mǎi) 新設(shè)備對(duì)于這一類問(wèn)題，還可以采用差量分析法進(jìn)行，即分析一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金流量，增減用希臘字母表示。使用新設(shè)備：1、初始期現(xiàn)金流量：購(gòu)買(mǎi)成本：流出：600000-250000=350000元舊設(shè)備變現(xiàn)的稅收影響：流入：（250000-308000）0.25=-14500凈流量=350000-14500=3355002 、經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量折舊=（

33、600000-60000）/6-(500000-20000)/10=42000流入：NCF1-6營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=80000(1-25%)-（-20000）(1-25%)+4200025%=85500終結(jié)期現(xiàn)金流量：流入：設(shè)備報(bào)廢收入=100000-30000=70000流出：設(shè)備報(bào)廢收益稅收影響=（100000-60000）25%-（30000-20000）25%=7500凈流量=70000-7500=62500差額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值= 85500（P/A,6%,6）+62500（P/F,6%,6）-335500=128966練習(xí)：某公司原有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)置成本為15萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用10年，已使用5年，

34、預(yù)計(jì)殘值為原值的10%，該公司采用直線法提取折舊?，F(xiàn)該公司擬買(mǎi)新設(shè)備替換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成本，新設(shè)備購(gòu)置成本為20萬(wàn)元，使用年限為5年，同樣采用直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為購(gòu)置成本的10%，在到期后將按此殘值出售。采用新設(shè)備需新增墊支的營(yíng)運(yùn)資金5萬(wàn)元。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從150萬(wàn)元上升到165萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本將從110萬(wàn)元上升到115萬(wàn)元，公司如果購(gòu)置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入10萬(wàn)元，該企業(yè)的所得稅率為25%，資本成本率為10%。 要求：通過(guò)計(jì)算說(shuō)明該設(shè)備應(yīng)否更新。1、繼續(xù)使用舊設(shè)備（1）初始階段：無(wú)（2）經(jīng)營(yíng)階段舊設(shè)備年折舊=15(110%)/10=1.35萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)

35、現(xiàn)金流量= 150(125%)100(125%)+1.3525%=30.34（3）終結(jié)階段：1.5萬(wàn)凈現(xiàn)值= 30.34(P/A，10%，5)+1.5(P/F，10%，5)=30.343.7908+1.50.6209=115.942、使用新設(shè)備（1）初始階段流出：20+5=25萬(wàn)流入：10萬(wàn)出售舊設(shè)備的賬面價(jià)值=8.25萬(wàn)出售舊設(shè)備收益=10-8.25=1.75出售舊設(shè)備交稅=1.7525%=0.4375凈流出=25+0.4375-10=15.44（2）經(jīng)營(yíng)階段新設(shè)備年折舊=20(110%)/5=3.6萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=165(125%)115(125%)+3.625%=38.43、終結(jié)階段流

36、入：2+5=7萬(wàn)元凈現(xiàn)值= 38.4(P/A，10%，5)+7(P/F，10%，5)-15.44=134.47萬(wàn)元(3) 原始投資額不同，項(xiàng)目計(jì)算期也不同年等額凈回收法(等額年金法）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金該方法實(shí)際上是計(jì)算，平均到每一年上，每個(gè)項(xiàng)目能夠帶來(lái)的凈現(xiàn)值是多少例：P197計(jì)算期統(tǒng)一法A.方案重復(fù)法例：P198該方法是假定如果兩項(xiàng)目均在同一時(shí)間結(jié)束時(shí)，各自的凈現(xiàn)值是多少B.最短計(jì)算期法P199該方法是假設(shè)兩項(xiàng)目均按最短期限來(lái)計(jì)算，各自的凈現(xiàn)值是多少（4）計(jì)算期不同的決策方法應(yīng)用 例：年平均成本法某企業(yè)三年前購(gòu)入一臺(tái)數(shù)控銑床，價(jià)值48萬(wàn)元，由于當(dāng)時(shí)數(shù)控技術(shù)不成熟，致使目前維

37、護(hù)成本較高，現(xiàn)企業(yè)考慮用一臺(tái)新銑床替代舊銑床，以節(jié)約運(yùn)行成本。新、舊銑床的有關(guān)資料如下表： 舊銑床新銑床原值480000600000預(yù)計(jì)使用年限1010已使用年限30最終報(bào)廢殘值4800060000目前變現(xiàn)價(jià)值300000600000年運(yùn)行成本180000120000假設(shè)兩設(shè)備的生產(chǎn)力相同，企業(yè)的資金成本為10%，試問(wèn)該企業(yè)是否應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新？在前面我們講了年等額凈回收額法，在這里可以使用這種方法。只不過(guò)在這一例子里，只有成本，沒(méi)有收入，因此這種方法可以被稱為年平均成本。10%,10,/P/F,10%,1060000-P/A,10%,10120000600000=新設(shè)備年平均成本AP)(19.

38、214047145. 6368. 060000145. 6120000600000元,10%,7/,10%,7/48000,10%,7/180000300000=舊設(shè)備年平均成本APFPAP)236568.61(868. 4513. 048000868. 4180000300000元從以上計(jì)算結(jié)果看，繼續(xù)舊機(jī)床的年平均成本比使用新機(jī)床的成本高，因此，該企業(yè)應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新。練習(xí)：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：假設(shè)該企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為15%，請(qǐng)選擇是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備？舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300

39、變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400繼續(xù)使用舊設(shè)備：流出：機(jī)會(huì)成本：600年運(yùn)行成本：700流入：殘值：200年均成本：使用新設(shè)備流出：投資：2400年運(yùn)行成本：400流入：殘值：300年運(yùn)行成本=練習(xí)：假設(shè)公司的資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值為12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為19.73%，B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為32.67%，請(qǐng)問(wèn)該公司是應(yīng)該選擇A項(xiàng)目，還是B項(xiàng)目？項(xiàng)目AB時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-1780010.9091 1300011818 70006364 20.

40、8264 80006612 1300010744 30.7513 1400010518 120009016 40.6830 120008196 50.6209 110006830 60.5645 150008467 凈現(xiàn)值124418324內(nèi)含報(bào)酬率19.73%32.67%1、等額年金法A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金=12441/(P/A,10%,6)=2857B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金= =8324/(P/A,10%,3)=33472、方案重復(fù)法項(xiàng)目AB重置B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.911300011818700063647000636420.8380006612130001074413000107