什么情況下可以提前解除房屋租賃合同

1、機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)20062006年中期投資策略年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心劉榮二零零六年五月太原房產(chǎn)網(wǎng) http:/q一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略分析一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略分析 q二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析 船舶行業(yè) 機(jī)床行業(yè) 工程機(jī)械行業(yè) 港口機(jī)械行業(yè) 集裝箱行業(yè)一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略q1 1、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)。q2 2、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高的上市公司。、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高的上市公司。q3 3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)。、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)。q4 4、優(yōu)質(zhì)公司的

2、價(jià)值重估。、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估。1 1、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè) 從行業(yè)生命周期來(lái)看，未來(lái)五年我國(guó)的機(jī)床、船舶行業(yè)景氣度將明顯提升2、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升的上市公司關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升的上市公司 股價(jià)漲股價(jià)漲了了3.33.3倍倍股價(jià)漲股價(jià)漲了了4.74.7倍倍q 成功案例成功案例: :中集集團(tuán)、振華港機(jī)中集集團(tuán)、振華港機(jī)q 滬東重機(jī)、安徽合力、沈陽(yáng)機(jī)床的滬東重機(jī)、安徽合力、沈陽(yáng)機(jī)床的 競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，有可能成為下個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，有可能成為下個(gè) 成功案例。成功案例。3 3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)2000-2005年我國(guó)數(shù)據(jù)機(jī)床產(chǎn)量q

3、 國(guó)產(chǎn)中高檔數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間巨大。中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，而國(guó)內(nèi)70%的數(shù)控機(jī)床仍需要進(jìn)口，按照十一五規(guī)劃，到2010年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從現(xiàn)在的30%上升至50%，上市公司中沈陽(yáng)機(jī)床有望分享行業(yè)的成長(zhǎng)！ 數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 4 4、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估q當(dāng)上市公司的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力不斷被認(rèn)識(shí)的時(shí)候，估值也不斷提高，例如，振華港機(jī)的PE由10倍提高到15倍，安徽合力的PE由12倍提高到15倍。q通過(guò)對(duì)子行業(yè)的相對(duì)估值比較，我認(rèn)為重型船舶發(fā)動(dòng)機(jī)、礦車(chē)和數(shù)控機(jī)床行業(yè)的龍頭公司的動(dòng)態(tài)市盈率可以由15倍提高到18倍。q目標(biāo)公司包括：沈陽(yáng)機(jī)床、滬東

4、重機(jī)和北方股份。機(jī)械各子行業(yè)相對(duì)估值分析機(jī)械各子行業(yè)相對(duì)估值分析二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析子行業(yè)之一子行業(yè)之一: :船舶制造行業(yè)船舶制造行業(yè)三年高價(jià)訂單在手三年高價(jià)訂單在手 宏觀調(diào)控何懼？宏觀調(diào)控何懼？ 1 1、未來(lái)三年我國(guó)船舶制造業(yè)完工量保持增長(zhǎng)、未來(lái)三年我國(guó)船舶制造業(yè)完工量保持增長(zhǎng) 。 q2005年中國(guó)的造船完工量占世界市場(chǎng)份額的13.4%,排在第四位。q2005年中國(guó)的接單量首次超過(guò)日本，排在世界第三位，占世界份額的18%。 q2006一季度，全國(guó)新承接新船訂單增長(zhǎng)168%，世界市場(chǎng)份額由去年的18%上升到27.4%，增長(zhǎng)明顯加速。 q可以預(yù)

5、計(jì)我國(guó)船舶工業(yè)的景氣度將繼續(xù)提升，2008年達(dá)到高峰。1990-2006年我國(guó)造船完工量數(shù)據(jù)來(lái)源：船舶網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 2 2、未來(lái)三年銷(xiāo)售收入和盈利將大幅增長(zhǎng)、未來(lái)三年銷(xiāo)售收入和盈利將大幅增長(zhǎng) q2006-2008年訂單飽和、訂價(jià)明顯上漲。q鋼材價(jià)格較2005年仍然較低。q兩家上市公司的訂單已排到2009年。q新產(chǎn)能釋放使公司收入大幅增長(zhǎng)。今年一季度滬東重機(jī)柴油機(jī)毛利率由去年的16.5%提高到18%今年一季度廣船國(guó)際的造船業(yè)務(wù)的毛利率由去年的7%提高到10%3 3、世界船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)已確立、世界船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)已確立 q國(guó)家“十一五”發(fā)展規(guī)劃中也提到要“壯大船舶工業(yè)實(shí)力”，

6、船舶工業(yè)首次被明確單獨(dú)列入國(guó)家五年發(fā)展規(guī)劃綱要。按規(guī)劃，到2010年我國(guó)的造船能力將由現(xiàn)在的1250萬(wàn)載重噸提高到4000萬(wàn)載重噸，我國(guó)將成為世界第一大造船國(guó)。q占國(guó)內(nèi)造船量42%的中船集團(tuán)正在興建長(zhǎng)興島和南沙龍穴造船基地，兩家上市公司滬東重機(jī)（增發(fā)）和廣船國(guó)際都可能通過(guò)再融資投資新基地的建設(shè)。q我國(guó)一季度船舶接單量快速增長(zhǎng)，建設(shè)中的新基地已開(kāi)始接單，轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立。4 4、我國(guó)造船工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析、我國(guó)造船工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析q劣勢(shì)：技術(shù)創(chuàng)新、鋼材利用率、零部件的配套能力低于韓國(guó)。q優(yōu)勢(shì)：人力和環(huán)保成本低、可以滿足船東的個(gè)性化要求。5、船舶行業(yè)投資評(píng)級(jí)為：推薦船舶行業(yè)投資評(píng)級(jí)為：推薦

7、滬東重機(jī)：強(qiáng)烈推薦滬東重機(jī)：強(qiáng)烈推薦q2006-2008年柴油機(jī)的價(jià)格上漲幅度超過(guò)整船。q14月份，滬東重機(jī)完工柴油機(jī)26臺(tái)、48.2萬(wàn)馬力，創(chuàng)歷史新記錄，全年將完成140萬(wàn)馬力。q2010年公司+臨港基地的生產(chǎn)能力將達(dá)到350馬力。q考慮增長(zhǎng)發(fā)攤薄后的06、07年的EPS0.83、1元，股價(jià)合理定位18元左右。廣船國(guó)際：強(qiáng)烈推薦廣船國(guó)際：強(qiáng)烈推薦q未來(lái)兩年銷(xiāo)售收入和盈利能力穩(wěn)步提高。q三、四季度是廣州造船的黃金季度。q投資龍穴基地預(yù)期。q2006年、2007年廣船國(guó)際EPS0.34元、EPS0.55元，以12倍市盈率估算，廣船國(guó)際合理定位為6-6.6. 重點(diǎn)子行業(yè)之二重點(diǎn)子行業(yè)之二: :機(jī)床

8、行業(yè)機(jī)床行業(yè)數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間巨大數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間巨大 1 1、中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)、中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)國(guó)別2005(百萬(wàn)美元)占世界機(jī)床消費(fèi)值的比例2004(百萬(wàn)美元)同比增長(zhǎng)中國(guó)10780 21.56%9456 14%日本7528 15.06%59425 -87%美國(guó)5822 11.64%5093 14%德國(guó)5307 10.61%5111 4%韓國(guó)3666 7.33%3059 20%意大利3294 6.59%3280 0%數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 機(jī)床業(yè)發(fā)展水平與一個(gè)國(guó)家的制造業(yè)、工業(yè)發(fā)展水平高度相關(guān)，中國(guó)正由制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，對(duì)機(jī)床尤其是數(shù)控機(jī)床的需求

9、量仍將保持高速增長(zhǎng)。 2 2、發(fā)展機(jī)床行業(yè)成為振興裝備制造業(yè)的戰(zhàn)略要求發(fā)展機(jī)床行業(yè)成為振興裝備制造業(yè)的戰(zhàn)略要求 q振興裝備制造業(yè)，必需要振興機(jī)床工業(yè)。q我國(guó)機(jī)床工業(yè)發(fā)展相對(duì)落后于汽車(chē)、工程機(jī)械等制造業(yè)。q大型精密高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五”期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。2001-2005年機(jī)床行業(yè)銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì) 3 3、制造業(yè)投資是機(jī)床需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力、制造業(yè)投資是機(jī)床需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力 2003年至2005年機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資保持高增長(zhǎng)，2005年增長(zhǎng)率78%。未來(lái)五年，汽車(chē)及零部件、國(guó)防軍工、航空航天、船舶及電力設(shè)備五大行業(yè)固定資產(chǎn)投資是拉動(dòng)機(jī)

10、床行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 4 4、數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代是機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)、數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代是機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn) q大型精密高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五”期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。q到“十一五”末期，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從現(xiàn)在的30%上升至50%以上。q預(yù)計(jì)未來(lái)五年，機(jī)床行業(yè)有望保持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)率，其中，普通機(jī)床需求增長(zhǎng)放緩,由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床的數(shù)控化比率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的提高，數(shù)控機(jī)床將保持30%左右的增長(zhǎng)率；中檔數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口替效應(yīng)將逐年顯現(xiàn)。5、沈陽(yáng)機(jī)床兩年后將進(jìn)入高增長(zhǎng)期沈陽(yáng)機(jī)床兩年后將進(jìn)入高增長(zhǎng)期q集團(tuán)投資18億元建設(shè)沈陽(yáng)機(jī)

11、床集團(tuán)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)園。q上市公司擁有集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 q政府下決心幫助公司解決歷史遺留問(wèn)題。q隨著數(shù)控產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn)， 2010年沈陽(yáng)機(jī)床的產(chǎn)值數(shù)控化率將由現(xiàn)在的38.4%提高到50%左右。 q預(yù)計(jì)2006年、2007年EPS為0.58和0.80元，按照18倍的PE估算，公司股價(jià)的合理定位為12-14元左右，投資評(píng)級(jí)為強(qiáng)烈推薦。 子行業(yè)之三子行業(yè)之三: :工程機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)在投資與調(diào)控的合力作用下波動(dòng)在投資與調(diào)控的合力作用下波動(dòng) 1、工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相關(guān)、工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相關(guān) 2006年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)明顯加快，工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售反彈。2、上半年工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售和

12、盈利大幅反彈、上半年工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售和盈利大幅反彈 q前四個(gè)月工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售火爆，裝載機(jī)、挖掘機(jī)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)了12%、76%，四月份增長(zhǎng)略有放緩。 q混凝土機(jī)械訂單排到了七月份。q前四個(gè)月叉車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)了37%，安徽合力增長(zhǎng)21%。q前四個(gè)月行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯快于收入增長(zhǎng)。建筑工程用機(jī)械制造建筑工程用機(jī)械制造2003-20062003-2006年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)比較年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)比較 2003200420052006年(1-4月)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率55%5.70%12.30%34%利潤(rùn)增長(zhǎng)率78%-28%-4%94%毛利率23%20.66%18.40%17%應(yīng)收帳款/銷(xiāo)售收入17.50%18.90%

13、20.60%N.A數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 3 3、固定資產(chǎn)投資變化對(duì)行業(yè)需求的影響、固定資產(chǎn)投資變化對(duì)行業(yè)需求的影響 q房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)總投資的25%左右，年投資2.3萬(wàn)億。q“十一五”期間鐵路建設(shè)年均投資額2000億，新增的需求是旋挖鉆機(jī)。q對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，收緊信貸，將會(huì)影響下半年工程機(jī)械行業(yè)的需求。主要受影響的產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、液壓挖掘機(jī)。4 4、宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)的影響回顧、宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)的影響回顧2004-2006裝載機(jī)單月銷(xiāo)量2004-2006液壓挖掘機(jī)銷(xiāo)量5 5、工程機(jī)械行業(yè)預(yù)測(cè)、工程機(jī)械行業(yè)預(yù)測(cè)q“十一五”初期，新項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)工，未來(lái)兩年固定資產(chǎn)投資仍

14、保持較高增長(zhǎng)。q工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增速及銀行信貸的支持相關(guān)。一季度貸款的增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械銷(xiāo)售起了推波助瀾的作用。隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控和信貸收緊，下半年工程機(jī)械銷(xiāo)售增長(zhǎng)將明顯放緩。q今年工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的格局已確立，預(yù)計(jì)未來(lái)2006年至2007年工程機(jī)械行業(yè)將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)速度在15%-20%。 。6 6、推薦的子行業(yè)：礦車(chē)、叉車(chē)、推薦的子行業(yè)：礦車(chē)、叉車(chē)q礦車(chē)行業(yè)和叉車(chē)行業(yè)將受益于全球采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資和物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。q兩家重點(diǎn)公司出口占銷(xiāo)售收入的比例在20%以上，平滑行業(yè)周期性波動(dòng)。q新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的投產(chǎn)會(huì)為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。q回避周期性風(fēng)險(xiǎn)。q維持北方股份強(qiáng)烈推薦

15、的評(píng)級(jí)，維持安徽合力推薦的評(píng)級(jí)。子行業(yè)之四子行業(yè)之四: :港口機(jī)械行業(yè)港口機(jī)械行業(yè)需求依然旺盛需求依然旺盛 估值趨于合理估值趨于合理 1 1、未來(lái)五年岸橋需求依然旺盛、未來(lái)五年岸橋需求依然旺盛 “十一五”期間我國(guó)沿海港口固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十五”期間相當(dāng), 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)岸橋需求量為70-80臺(tái)/年左右，按照30%的國(guó)內(nèi)訂單比例來(lái)測(cè)算，未來(lái)五年全球的年均岸橋需求為260臺(tái)左右. 近五年振華港機(jī)主要產(chǎn)品產(chǎn)量近五年振華港機(jī)主要產(chǎn)品產(chǎn)量岸橋場(chǎng)橋其它2002年5910210臺(tái)2003年851702004年13722820(散貨機(jī))2005年190320202006年E2504002 2、振華港機(jī)：推薦、振華

16、港機(jī)：推薦-A-Aq2006年公司的銷(xiāo)售收入約22-23億美元，從2007年已簽的訂單來(lái)看,略低于去年同期水平，但仍有望保持小幅增長(zhǎng)。q公司努力開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品還包括：大型鋼橋、海上回轉(zhuǎn)浮吊、鋪管船等，新業(yè)務(wù)的盈利水平還有待觀察。q2006年、2007年計(jì)提高管獎(jiǎng)勵(lì)金將增加公司的管理費(fèi)用2億元。q作為世界市場(chǎng)占有率接近70%的港口起重機(jī)械龍頭企業(yè)，振華港機(jī)已步入了成熟期。未來(lái)三年全球港口機(jī)械的需求依然旺盛，但增長(zhǎng)將明顯放緩。我們認(rèn)為振華港機(jī)的合理市盈率15倍左右，維持推薦-A的投資評(píng)級(jí)子行業(yè)之五子行業(yè)之五: :集裝箱制造行業(yè)集裝箱制造行業(yè)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)和盈利的周期性波動(dòng)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)和盈利的周期性

17、波動(dòng) 20062006年集裝箱產(chǎn)年集裝箱產(chǎn)量較量較20052005年反彈年反彈10%10%左右，預(yù)計(jì)左右，預(yù)計(jì)20062006、20072007全球全球的產(chǎn)量為的產(chǎn)量為268268和和300300萬(wàn)萬(wàn)TEUTEU1 1、集裝箱需求增長(zhǎng)與中國(guó)出口增長(zhǎng)相關(guān)、集裝箱需求增長(zhǎng)與中國(guó)出口增長(zhǎng)相關(guān)2 2、集裝箱價(jià)格由鋼材價(jià)格決定、集裝箱價(jià)格由鋼材價(jià)格決定今年以來(lái)集裝箱價(jià)今年以來(lái)集裝箱價(jià)格和鋼板價(jià)格分別格和鋼板價(jià)格分別上漲了上漲了30%30%左右左右3 3、集裝箱需求的季度性波動(dòng)、集裝箱需求的季度性波動(dòng)二季度、三季度二季度、三季度集裝箱訂單大幅增集裝箱訂單大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年公司長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年公司集裝箱銷(xiāo)量在集裝箱銷(xiāo)量在150150萬(wàn)萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)標(biāo)箱