企業(yè)價值評估知識分享

1、、單項選擇題1. 下列有關企業(yè)價值評估的表述中，不正確的是 （ ） 。A. 企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)整體的經濟價值B. 企業(yè)整體價值是企業(yè)單項資產價值的總和C. 價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D. 在完善的市場中，市場價值與內在價值相等，價值評估沒有什么實際意義2. 某企業(yè)以購買股份的形式并購另一家企業(yè)時，企業(yè)價值評估的對象是（）。A. 實體價值B.股權價值C. 凈債務價值D.清算價值3. 下列有關企業(yè)實體現金流量的表述中，正確的是 （） 。A. 它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人 （包括債權人和股東 ）的全部稅前現金流量B. 它是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的

2、剩余部分C. 它是一定期間企業(yè)分配給股權投資人的現金流量D. 它通常受企業(yè)資本結構的影響而改變現金流量的數額4. 下列關于預測基期的相關表述中，錯誤的是（）。A. 基期通常是預測工作的上一個年度B. 上年財務數據具有可持續(xù)性，則以上年實際數據作為基期數據C上年財務數據不具有可持續(xù)性，則以調整后的數據作為基期數據D.基期是預測期的第一年5. 下列計算式中，不正確的是（）。A. 營業(yè)現金毛流量 =稅后經營利潤 +折舊與攤銷B. 營業(yè)現金凈流量 =營業(yè)現金毛流量 - 經營營運資本增加C. 營業(yè)現金凈流量 =營業(yè)現金毛流量 - 凈經營長期資產總投資D. 實體現金流量=營業(yè)現金凈流量-凈經營長期資產總投

3、資6. 某公司屬于一跨國公司， 2012 年每股收益為 12元，每股凈經營長期資產總投資 40 元， 每股折舊與攤銷 30 元；該年比上年每股經營營運資本增加 5 元。根據全球經濟預測，經濟 長期增長率為 5%，該公司的投資資本負債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結構。該公司的B值為2，國庫券利率為3%股票市場平均收益率為 6%則2012年年末該公司的每 股股權價值為（ ）元。A. 78.75B.72.65C.68.52D.66.467. 利用市凈率模型估計企業(yè)價值， 在考慮可比企業(yè)時， 應考慮的因素要比市盈率模型多考慮 一個因素，即 （） 。A. 企業(yè)的增長潛力B.股利支付率C. 風險

4、D.股東權益收益率8. 下列不屬于收入乘數估價模型的特點的是（）。A. 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數B. 它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱C. 可以反映成本的變化D. 主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)二、多項選擇題1. 以下關于企業(yè)公平市場價值的表述中，正確的有 ()。A. 公平市場價值就是未來現金流量的現值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C. 公平市場價值應該是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和D. 公平市場價值應該是持續(xù)經營價值與清算價值中的較高者2. 企業(yè)價值評估與項目價值評估的不同點有()。A. 投資項

5、目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的B. 它們的現金流分布不同C. 項目產生的現金流量屬于投資人，企業(yè)產生的現金流量只有決策層決定分配時才會流向所有者D. 項目的價值計量要使用風險概念，企業(yè)價值評估不使用風險概念3. 股權現金流量是指一定期間可以提供給股權投資人的現金流量，以下表述正確的有( ) 。A. 股權現金流量是扣除了各種費用、必要的投資支出后的剩余部分B. 如果把股權現金流量全部作為股利分配，則股權現金流量等于股利現金流量C. 有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策D. 加權平均資本成本是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本4. 下列關于現金流量折

6、現模型的說法中，正確的有()。A. 現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則B. 該模型有兩個參數：現金流量和資本成本C. 實體現金流量的折現率為股權資本成本D. 預測的時間可以分為兩個階段：“詳細預測期”和“后續(xù)期”5. 下列關于凈經營資產凈投資的計算式中正確的有()。A. 凈經營資產凈投資 =凈經營資產總投資 - 折舊與攤銷B. 凈經營資產凈投資 =經營營運資本增加C. 凈經營資產凈投資 =經營營運資本增加+凈經營長期資產凈投資+經營長期資產增加 - 經營長期負債增加D. 凈經營資產凈投資=凈負債增加 +股東權益增加6. 在進行企業(yè)價值評估時，判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標

7、志有() 。A. 現金流量是一個常數B. 投資額為零C. 有穩(wěn)定的投資資本回報率并且與資本成本趨于一致D. 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率7. 利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值的說法中，正確的有A. 它考慮了時間價值因素B. 它能直觀地反映投入和產出的關系C. 它具有很高的綜合性，能體現風險、增長率、股利分配的問題D. 根據可比企業(yè)的本期市盈率和內在市盈率計算出的目標企業(yè)的股票價值不同8. 利用市凈率模型估計企業(yè)價值，在考慮可比企業(yè)時，相比收入乘數模型共同應考慮的因素 包括（）。A.增長率B.股利支付率C.風險D.股東權益收益率三、計算分析題1. B公司是一個高新技術公司，

8、具有領先同業(yè)的優(yōu)勢。2011年每股營業(yè)收入為10元，每股經營營運資本為 3元，每股凈利潤為 4元，每股資本支出為 2元，每股折舊費為1元。 目前國庫券的利率為 3%市場組合的預期報酬率為 8%,該企業(yè)預計投資資本中始終維持凈負 債占40%的比率，假設該公司的資本支出、經營營運資本、折舊費、凈利潤與營業(yè)收入始終 保持同比例增長。其未來銷售增長率及預計風險系數如下：年份2012 年2013 年2014年及以后銷售增長率d10%10%2%B系數1.61.61.4要求：以2012年到2014年為預測期，填寫下表。（要求中間步驟保留 4位小數，計算結果保 留兩位小數）單位：元年份2011 年（基期）20

9、12 年2013 年2014 年-每股股權現金流量-股權資本成本-折現系數-預測期每股現金流量現值合 計后續(xù)期每股現金流量現值每股股權價值合計2.D企業(yè)長期以來計劃收購一家制造企業(yè)上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為20元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也 有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在 某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股股數500萬股700萬股

10、800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元20元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產3.5元3.3元2.4元2.8元3元預期增長率10%6%8%4%5%要求:(1) 說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。(2) 采用修正平均比率法，分析指出當前是否應當收購目標公司(計算中保留小數點后兩 位)。四、綜合題G公司是一家生產企業(yè)，2012年度的資產負債表和利潤表如下所示：資產負債表編制單位：G公司2012年12月31日單位：萬元資產金額負債和股東權益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產5應付賬

11、款535應收賬款400應付職工薪酬25存貨450應付利息15其他流動資產50流動負債合計875流動資產合計1000長期借款600可供出售金融資產10長期應付款425固定資產1900非流動負債合計1025其他非流動資產90負債合計1900非流動資產合計2000股本500未分配利潤600股東權益合計1100資產總計3000負債和股東權益總計3000利潤表編制單位：G公司2012年度單位：萬元項目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250銷售及管理費用1800財務費用72資產減值損失12力口：公允價值變動收益-5二、營業(yè)利潤361力口：營業(yè)外收入8減：營業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費用(

12、稅率25%)90.75四、凈利潤272.25G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2013年初的每股價格為 20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款；利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產公允價值變動產生的收益。G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業(yè)平均數據：財務比率行業(yè)平均數據凈經營資產凈利率16.60%稅后利息率6.30%經營差異率10.30%凈財務杠桿0.5236杠桿貝獻率5.39%權益凈利率21.99%為進行2013年度財務預測，G公

13、司對2012年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基 期數據，具體內容如下：單位：萬元年份2012 年（修正后基期數據）利潤表項目（年度）：營業(yè)收入4500稅后經營凈利潤337.5減：稅后利息費用54凈利潤合計283.5資產負債表項目（年末）：經營營運資本435凈經營性長期資產1565凈經營資產合計2000凈負債900股本500未分配利潤600股東權益合計1100G公司2013年的預計銷售增長率為 8%經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利 潤占銷售收入的百分比與 2012年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構（凈負債/凈經營資產）作為2013年的目標

14、資本結構。公司 2013年不 打算增發(fā)新股，稅前借款利率預計為8%假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%加權平均資本成本為10%凈負債價值按賬面價值確定。要求：（1）計算G公司2012年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。（2）計算G公司2012年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、 杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。(3) 預計G公司2013年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。(4) 如果G公司2013年及以后年度每年的現金流量保持8%勺

15、穩(wěn)定增長，計算其每股股權 價值，并判斷 2013 年年初的股價被高估還是被低估。參考答案及解析、單項選擇題1.【答案】 B【解析】 企業(yè)單項資產價值的總和不等于企業(yè)整體價值。 企業(yè)整體能夠具有價值， 在于它可 以為投資人帶來現金流量。 這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果， 而不是資產分別 出售獲得的現金流量。所以，選項 B 不正確。在完善的市場中，企業(yè)取得投資者要求的風險 調整后收益，市場價值與內在價值相等，價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業(yè) 無法為股東創(chuàng)造價值。 股東價值的增加， 只能利用市場的不完善才能實現。 價值評估認為市 場只在一定程度上有效， 即并非完全有效。 價值評

16、估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產。2.【答案】 B【解析】 大多數企業(yè)購并是以購買股份的形式進行的，因此， 評估的最終目標和雙方談判的焦點是賣方的股權價值。3.【答案】 B【解析】 實體現金流量是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分， 它是 企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人 （包括股權投資人和債權投資人 ）的稅后現金流量。 選項 A錯在說是稅前的。選項 C是股利現金流量的含義。實體現金流量通常不受企業(yè)資本結構的 影響，盡管資本結構可能影響企業(yè)的加權平均資本成本進而影響企業(yè)價值， 但是這種影響主 要反映在折現率上，而不改變實體現金流量，選項D 錯誤。4.【答案】 D【解析】基

17、期是作為預測基礎的時期， 它通常是預測工作的上一個年度，所以選項D不正確。確定基期數據的方法有兩種： 一種是以上年實際數據作為基期數據； 另一種是以修正后的上 年數據作為基期數據。5.【答案】 C【解析】 營業(yè)現金毛流量 =稅后經營凈利潤 +折舊與攤銷， 營業(yè)現金凈流量 =營業(yè)現金毛流量 - 經營營運資本增加，實體現金流量 =營業(yè)現金凈流量 - 凈經營長期資產總投資。6.【答案】 A【解析】每股凈經營資產凈投資 =每股凈經營長期資產總投資 - 每股折舊與攤銷 +每股經營營 運資本增加 =40-30+5=15 （元）每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產凈投資X（ 1-負債率）=12-15

18、X（ 1-40%） =3 （元）股權資本成本=3%+2X（ 6%-3% =9%每股價值=3X（ 1+5% / （9%-5% =78.75 （元）7.【答案】 D【解析】市盈率模型估計的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與其風險有關 ） ，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率；驅動市凈率的因 素有股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市 凈率。8.【答案】 C【解析】 因為收入乘數不會出現負值， 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)， 也可以計算出一個 有意義的價值乘數，所以選項 A 正確；收入乘數穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項

19、B 正確；收入乘數 =每股市價 / 每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數不反映成本的變化， 所以選項C不正確；收入乘數估價模型適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項D正確。二、多項選擇題1.【答案】 ACD【解析】選項B不對，是因為現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為 交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現成的市場價格；其次，以企業(yè)為對象的 交易雙方， 存在比較嚴重的信息不對稱。 人們對于企業(yè)的預期會有很大差距， 成交的價格不 一定是公平的；再有，股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。2.【答案】 ABC【解析】

20、項目和企業(yè)的現金流量都具有不確定性，它們的價值計量都要使用風險概念。3.【答案】 BC【解析】由于選項A沒有扣除債務本息，所以不對；加權平均資本成本是與企業(yè)實體流量相 匹配的等風險投資的機會成本， 股權資本成本才是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機 會成本，所以選項 D不對。4.【答案】 AD【解析】現金流量折現模型有三個參數：現金流量、資本成本和時間序列。所以，選項B不正確。 股權現金流量只能用股權資本成本來折現， 實體現金流量只能用企業(yè)的加權平均資 本成本來折現。所以，選項 C不正確。5.【答案】 ABCD【解析】選項中的四個計算式都是正確的。6.【答案】 CD【解析】判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀

21、態(tài)的主要標志是： (1) 具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏 觀經濟的名義增長率； (2) 企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。7.【答案】 BC【解析】市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系，所以選項B正確；市盈率涵蓋了風險、增長率、股利分配率的影響，所以選項C正確；根據目標企業(yè)的本期市盈率和內在市盈率計算出的目標企業(yè)的股票價值是相同的，計算目標企業(yè)的股票價值時， 與本期市盈率對應的是目標企業(yè)的本期每股收益， 與內在市盈率對應的是目標企業(yè)的預期每股 收益。所以，選項 D不正確。8.【答案】 ABC【解析】市凈率的驅動因素有股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險，這

22、四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。收入乘數的驅動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和 風險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的收入乘數。三、計算分析題1.【答案】2012年每股凈利潤=4X（ 1 + 10% =4.4 （元）2012年每股資本支出=2X（ 1 + 10% =2.2 （元）2012年每股經營營運資本 =3X（ 1+10% =3.3 （元）2012年每股經營營運資本增加 =3.3-3=0.3 （元）2012年每股折舊費=1X（ 1 + 10% =1.1 （元）每股凈投資=每股資本支出-每股折舊費+每股經營營運資本增加=2.2+0.3-1.1=1.4（元）每股股權凈投資=每股凈投

23、資x（ 1-負債比例）=1.4 X （1-40%）=0.84 （元） 2012年每股股權現金流量=每股凈利潤-每股股權凈投資=440.84=3.56（元）單位：元年份2011 年2012 年2013 年2014 年每股凈利潤4.44.844.9368銷售增長率10%10%2%每股資本支出2.22.422.4684每股經營營運資本3.33.633.7026每股經營營運資本增加0.30.330.0726每股折舊1.11.211.2342每股凈投資1.41.541.3068每股股權凈投資0.840.9240.7841每股股權現金流量3.563.9164.1527股權資本成本11%11%10%折現系數

24、0.90090.81160.8116/(1+10%)=0.7378預測期每股現金流量現值3.20723.17823.0639預測期每股現金流量現值 合計9.45后續(xù)期每股現金流量現值39.06每股股權價值48.512012年和2013年股權資本成本 =3%+1.6X（ 8%-3% =11%2014 年股權資本成本=3%+1.4X（ 8%-3% =10%后續(xù)期每股現金流量現值 =4.1527 （1 辿 X 0.7378=39.06 （元）10% 2%2.【答案】（1）由于目標公司屬于制造企業(yè)的上市公司，這類企業(yè)一般擁有大量資產，因此應當采用 市價/凈資產比率模型計算目標公司的股票價值。（2 ）項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股凈資產3.5元3.3元2.4元2.8元市凈率5.146.676.674.295.69權