行為金融學(xué)-行為金融與認(rèn)知和行為偏差

1、行為金融與認(rèn)知和行為偏差摘要 : 行為金融學(xué)是有別于傳統(tǒng)金融學(xué)的一門新興學(xué)科, 它將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展，并通過研究人們對事物的認(rèn)知心理及其偏差 , 來分析人們在不確定條件下的認(rèn)知過程和行為偏差。文章介紹人們對事物的認(rèn)知心理及其行為偏差, 揭示了人們在金融投資過程中的認(rèn)知行為偏差。行為金融學(xué)是研究投資者在決策過程中認(rèn)知、感情、 心理等行為特征，以及這些特征對證券產(chǎn)品的價格和證券市場非有效性影響的學(xué)科，它是將經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)和其他社會科學(xué)的理論融會起來的邊緣學(xué)科，研究的核心是被傳統(tǒng)金融理論忽略的投資者

2、行為的決策黑箱。行為金融理論對于原有理性框架中的現(xiàn)代金融理論進(jìn)行了深刻的反思，從人的角度來解釋市場行為，充分考慮市場參與者的心理因素的作用，為人們理解金融市場提供了一個新的視角。所謂認(rèn)知偏差是指人們根據(jù)一定表現(xiàn)的現(xiàn)象或虛假的信息而對他人做出判斷， 從而出現(xiàn)判斷失誤或者判斷本身與判斷對象的真實情況不相符合。在證券投資市場中，個體投資者都不是完整意義上的的理性人，其決策行為不僅制約于外部環(huán)境， 更會受到子什么固有的各種行為偏差的影響，這些行為偏差存在于投資者決策的認(rèn)知、情緒和意志過程中。一 . 過度自信與過度交易人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己的成功的機(jī)會，把成功歸功于自己的能力，而低估運

3、氣和機(jī)會在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為 “過度自信”。大多數(shù)投資者投身股市前都知道股市上只有少數(shù)人能賺錢，但都認(rèn)為自己能力比別人強(qiáng)， 屬于少數(shù)能賺錢的人，不具備專業(yè)知識也敢買股票，連公司是做什么都不知道就敢買該公司的股票；過濾各種信息時，往往會過分依賴自己收集到的信息而忽略一些重要信息，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽略那些傷害他們自信心的信息。投資者往往過于相信自己的能力，過高估計自己的能力，有“過度自信 " 的心理傾向，同時又希望盡快獲得超額投資回報，故頻繁地買入與賣出。2000年，中國滬、深兩市的年平均換手率是臺灣市場的兩倍，是東京市場的8倍，是美國紐約市場的6倍。據(jù)中國

4、證監(jiān)會統(tǒng)計，2005年，滬市年A殳換手率為289%,深市達(dá) 350，其交易頻度居全球證券市場之首。這種過度交易現(xiàn)象也反映出投資者存在 “過度自信”的認(rèn)知偏差。而據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會2000年度對美國投資者調(diào)查的統(tǒng)計結(jié)果，2000年全美有60的投資者全年交易次數(shù)低于6次。這些反映出我國投資者短線投機(jī)傾向比較濃厚，投資者交易次數(shù)頻繁，長期投資理念尚未形成。二 . 反應(yīng)過度和反應(yīng)不足股市中存在對信息的“反應(yīng)過度”和“反應(yīng)不足”。 股票的價格是基于市場對其未來的預(yù)期所形成的。市場對股價的預(yù)測是基于與該股有關(guān)的信息和對這些信息的處理。如果市場高估了公司最近公布的信息，就產(chǎn)生過高的預(yù)期，股票的價格就會超過無偏

5、評估所產(chǎn)生的與信息相符的理性期望值，對于好消息，股價會高于理性期望值，這種對消息的反應(yīng)稱為“過度反應(yīng)”。當(dāng)一個公司在出現(xiàn)了一連串的好消息之后，由于經(jīng)驗法則的作用人們會誤認(rèn)為還會繼續(xù)有好消息出現(xiàn)，股價則反映了未來更好的業(yè)績，被高估了，結(jié)果產(chǎn)生了過度反應(yīng)，由于股票出現(xiàn)一連串利好后一般會出現(xiàn)利空，這時人們會對以往的過高的期望進(jìn)行修正，股價會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，回歸到理性期望值。在分析市場和個股時經(jīng)常會出現(xiàn)這些偏差，如在上證指數(shù)2100點時，人們預(yù)測指數(shù)將會上升到2500點，2800點；當(dāng)上證指數(shù)跌至1300點時，又預(yù)測指數(shù)要掉到 1000點，甚至800點。2001年上半年，關(guān)于股市泡沫的討論，關(guān)于國有股減持，

6、揭露公司財務(wù)造假，對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育等利空不斷傳出，但人們經(jīng)歷了二年大牛市對此反應(yīng)不足，造成全國股民大套牢。三 . 損失厭惡損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失令其產(chǎn)生更大的情緒影響。他們發(fā)現(xiàn)同量的損失帶來的負(fù)效用為同量收益的正效用的2.5倍。由于損失厭惡，當(dāng)人們賬面盈利時，害怕已有利潤失去，容易賣掉股票，不愿承擔(dān)風(fēng)險， 表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡，結(jié)果導(dǎo)致獲利減少。當(dāng)賬面虧損時，人們害怕本金損失，傾向于繼續(xù)持有賠錢的股票，愿意冒繼續(xù)下跌的更大風(fēng)險，表現(xiàn)為風(fēng)險偏好，導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。同時長時間持有賠錢的股票降低了資金使用率，失去了再次或多次獲利的機(jī)會。要避免這種行為偏差，投資者有必要進(jìn)行心理

7、素質(zhì)的訓(xùn)練。但最重要的是正確地研判大勢和個股，在行情發(fā)動初期，特別是在牛市時，要盡量持股，特別是持有主流板塊的龍頭品種；在行情的末期，出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢時，特別是在熊市時，要盡量早地賣掉股票，不要因為有點虧損就不愿意賣，而造成更大的虧損。對個股而言， 要綜合考慮其基本面和漲幅情況，如某股票有實質(zhì)性利好并漲幅不大時，可繼續(xù)持股；當(dāng)某個股票有實質(zhì)性利空，基本面轉(zhuǎn)壞時應(yīng)盡早出手。我國股票市場以散戶居多，投資者群體心態(tài)很難正常，牛市時的成交量平均高出熊市時的數(shù)倍以上。牛市時散戶的平均獲利率遠(yuǎn)低于市場的表現(xiàn)，說明散戶過早地賣出了獲利股票；熊市時散戶的平均虧損率與市場的表現(xiàn)不相上下，說明散戶持有成本高于市價的股票不

8、愿賣。四 . 后悔厭惡假設(shè)有一個人做出了錯誤的決定并為此而自責(zé)不已，這種認(rèn)為沒有做出正確決定的情緒就是后悔。后悔比受到損失更加痛苦，讓人覺得要為損失承擔(dān)責(zé)任。后悔厭惡是指當(dāng)人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。比如像損失厭惡一樣過早賣出盈利的股票，長時間持有賠錢的股票。因為盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢，為避免股價下跌而帶來的后悔，傾向于獲利了結(jié)；出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，為避免立即兌現(xiàn)虧損帶來的后悔，傾向于風(fēng)險尋求而繼續(xù)持有股票。這種投資決策是不理性的。為了避免后悔，還會趨向于等待一定的信息到來后，才做出決策，即便

9、是這些信息對決策來講并不重要，沒有也能做出決策，就是因為太害怕失誤。雖然證券市場具有高度不確定性，完全準(zhǔn)確地預(yù)測市場是不可能的，所以我們不能過度自信輕易決策，但也不能害怕風(fēng)險，而對有把握的事情不去及時決斷以至耽誤時機(jī)，錯過獲利機(jī)會。特別是對待新生事物，在大家都感到陌生而回避時，要努力去研究它，做到先知先覺，發(fā)現(xiàn)它的贏利機(jī)會。當(dāng)人們犯錯之后，由于后悔會采取行動以挽回?fù)p失，但往往受后悔情緒的支配，不認(rèn)真地分析，會冒更大的風(fēng)險。在市場和個股啟動后，投資者后悔沒提前介入，知錯就改，及時跟進(jìn)還來得及。當(dāng)人們?yōu)榱吮苊夂蠡?，會想辦法不去面對或避開后悔狀態(tài)的出現(xiàn)，這樣投資者就會避免去看與手持股票有關(guān)的不好消息

10、，而喜歡去看與手持股票有關(guān)的正面消息，造成投資者不能對該股的可能的變化做及時的反應(yīng)。五 . 心理賬戶心理帳戶是指人們根據(jù)資金的來源、資金的形式和資金的用途等不同對資金進(jìn)行歸類的現(xiàn)象。也就是等價的資金在面對不同的投資和消費項目時，在心理上不同的財務(wù)處理，這種做法顯然是違背了使自己財富效用最大化的原則。例如對待自己的本金和對待獲利資金的投資慎重程度不同；對獲利的股票和虧損的股票，處理的方式也不同，采取不同的風(fēng)險偏好。對好股票總認(rèn)為好，對差股票總認(rèn)為差，不理會兩種股票會相互轉(zhuǎn)換，而失去在差股票上盈利的機(jī)會，卻在好股票上虧損。將分紅和送股的股票區(qū)別對待；將是否進(jìn)行再融資作為買賣的依據(jù)， 盡管很多公司再

11、融資是圈錢行為，但有些公司的再融資會給業(yè)績帶來大幅提高。六 . 證實偏差人們從外部信息中有時會得到啟示，形成一個信念較強(qiáng)的假設(shè)，然后去搜尋支持該假設(shè)的信息，而忽略掉不支持該假設(shè)的信息。這種證實而不證偽的傾向稱為“證實偏差”。 這種不是客觀地分析所有的信息，對否定假設(shè)的新信息不予重視，這些信息往往是能夠推翻假設(shè)，使假設(shè)不成立。要避免這種偏差，就要多聽一聽別人的看法，找出否定假設(shè)的依據(jù)，綜合比較看假設(shè)成立的可能性有多大。因此， 保持一種中性的客觀的和開放的心態(tài)尤其顯得重要。投資者往往從股價和公司公告中產(chǎn)生一個感覺，就會根據(jù)感覺去尋找更多的支持該感覺成立的信息，試圖證實而不是證偽該感覺，對于不支持該

12、感覺的信息， 投資者會不重視，也可能由于知識的局限，根本找不到否定該感覺的信息，這就可能出現(xiàn)偏差。七 . 羊群行為羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己已知信息的行為，也稱為從眾心理或羊群效應(yīng)。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們在處于模糊不定的狀態(tài)時，由于個人的情報缺乏可信度，外部的信息往往會對判斷產(chǎn)生較大的影響，人們往往放棄自己私人的信息，接受外部信息進(jìn)行判斷，進(jìn)入“羊群”， 以致產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。 由于外部信息可能比私人信息更有價值，接受外部信息并不完全是非理性的行為，接受外部信息并不完全是非理性的行為。如果你有能力通過對外部

13、信息的判斷，推斷出外部信息是更準(zhǔn)確的信息，你就可以通過羊群效應(yīng)為自己的決策最優(yōu)化。但是， 外部信息可能不包含有價值的情報，也可能是虛假的信息，如果接受了無價值的甚至虛假的外部信息，進(jìn)入羊群，不但不能使你的決策得到優(yōu)化，反而會使你處于不利的境地，甚至?xí)o你帶來損失。由于羊群效應(yīng)屬于投資者群體的一致行動，往往導(dǎo)致過度反應(yīng)，同樣也給聰明的投資者提供了一個獲取超額利潤的機(jī)會。在股市投資時，及時發(fā)現(xiàn)和跟蹤熱門股往往能獲得高于平均水平的回報。因為市場永遠(yuǎn)是對的，市場均價反映了一切信息，而這也許正是你不知或不完全了解的， 因此， 及時根據(jù)新信息作出正確行動才能跑贏大市。市場的羊群行為往往會造成熱門股的過度反

14、應(yīng)，既要利用過度反應(yīng)來獲得更大利潤，也要防止過熱可能帶來的危害，過熱時堅定賣出，并且堅決不買股票。八 . 噪音交易人們在風(fēng)險決策中受心理因素的影響并非是完全理性的, 投資者有時不是根據(jù)基本因素進(jìn)行買賣, 而是根據(jù)基本因素以外的其它因素( 稱為噪音 ) 進(jìn)行買賣，這種行為稱為噪音交易。例如，2000年，我國加入WTO大家普遍認(rèn)為會對我國汽車行業(yè)造成巨大沖擊 , 沒考慮到我國對汽車等幼稚行業(yè)按國際慣例實行了保護(hù)，在5 年內(nèi)外資只能與中國企業(yè)合資生產(chǎn)汽車, 關(guān)稅和配額也是逐年減少，以及我國巨大的消費市場和經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展, 我國汽車業(yè)反而會走上快速發(fā)展的軌道。由于投資者在進(jìn)行投資時容易陷入心理誤區(qū)，造成投資行為的偏差，糾正投資者行為偏差最優(yōu)先的方法是運用心理調(diào)整的方法，如鍛煉法、抑制法、 自我診斷法來克服心理上的問題；同時， 人的認(rèn)知偏差通過不斷的學(xué)習(xí)和實踐，是可以得到有效糾正的，個人投資者作為弱小的群體，在資金、 細(xì)膩均處于劣勢的情況下，惟有更加注重學(xué)習(xí)，提高自身素質(zhì)和分析思辨能力方能有效抵御市場風(fēng)險。參考文獻(xiàn)：1. 楚鷹 . 證券投資理論、策略與技巧. 華中理工大